제2장. 채권과 보통주
물론 채권의 종류는 매우 다양하다. 그러나 본 논의는 보수적인 장기 투자라는 주제에 한정되어 있으므로, 우리는 매수 시점에 저당권이나 선순위 채권에 의해 충분히 담보된 것으로 간주되는 채권들만을 고려하면 된다. 이러한 채권들은 공신력 있는 평가를 통해 발행 총액을 훨씬 초과하는 가치를 지닌 것으로 인정받은 자산을 담보로 한다. 여기서 주목할 점은, 그러한 자산 평가가 주로 건설 비용이나 자산의 재현가액(reproduction cost)에 근거한다는 사실이다. 만약 산업 전반에 변화가 생겨 자산의 일부 또는 전부가 노후화되거나, 자산의 구조나 위치가 수행하려는 사업과 관련하여 적절하게 계획되지 않았다면, 이러한 비용만으로는 추후 해당 자산의 실질 가치를 판단하는 기준이 될 수 없다.
담보의 본질
어느 철도 노선에 대한 저당권으로 담보되고 건설 비용의 50%만을 나타내는 채권이라 할지라도, 해당 노선에서 발생하는 운송 수익이 채권의 이자 비용을 지급하기에 부족하다면 안전한 투자라고 할 수 없다. 기업 회생 과정에서 이 노선이 포기되어 채권자들에게 넘어갈 경우, 그들은 매우 암울한 조건에서 철도 사업을 떠맡게 될 것이다.
마찬가지로, 더 새롭고 경제적인 기계가 발명된다면 제조 회사의 설비는 원래의 건설 비용이나 재현가액에 상관없이 사실상 가치를 잃게 될 수 있다.
따라서 장기 투자를 위한 채권을 선택할 때 가장 중요한 것은, 채무 기업의 운영 비용을 제외한 수익이 채권 보유 기간 내내 모든 고정 비용을 훨씬 상회하고, 감가상각과 잠재적 ...
