무디스(Moody’s) 의 미국 신용등급 하향조정을 생각해보면,

[채권시장에 대한 생각] 환생이 있다면 ? 1. 오늘날 자산 시장에서 가장 중요한 권력은 중앙은행도, 정부도 아닌 ‘채권시장’일 수 있습니다. 2. "다시 태어난다면 대통령이 아니라 채권시장으로 태어나고 싶다(모든사람을 겁먹게 할 수 있으니까)."는 정치전략가 제임스 카빌의 말은 단순한 유머가 아니라, 세계 금융 질서의 본질을 꿰뚫는 통찰입니다. 3. 자산을 압류하지 않고도 정부를 통제할 수 있고, 금리를 통해 실물경제를 좌우하며, 통화정책조차 유연하게 만들어내는 채권시장은 이제 경제 구조의 최상단에 존재합니다. 4. 미국은 금본위제 폐기 이후 달러라는 법정화폐의 신용을 바탕으로 무제한의 화폐 발행이 가능해졌고, 이는 동시에 무제한의 국채 발행을 가능하게 만들었습니다. 5. 국채는 이제 단순한 국가 차입 수단이 아니라, 글로벌 자본 이동의 축이자 국제질서의 기반으로 기능하고 있습니다. 6. 특히 미국 국채는 세계의 기축자산으로서, 전 세계 중앙은행과 기관투자자들의 필수 보유 자산이 되었고, 그 결과 국채 이자는 미국 안이 아니라 해외로 이전되고 있는 구조가 굳어졌습니다. 7. 이는 단순히 ‘이자 손실’의 문제가 아닙니다. 미국의 재정지출이 글로벌 채권시장을 통해 다시 세계 경제에 영향을 미치고 있으며, 그 과정에서 미국은 채권을 발행하고, 세계는 이를 구매함으로써 간접적으로 미국의 재정 ...

많은 분들이 저에게 이런 질문을 주십니다. "디지털 자산에 너무 큰 비중을 두시는 건 아닌가요?" 그럴 때마다 저는 이렇게 답합니다. "지금 우리는 달러 패권의 거대한 전환기 앞에 서 있습니다. 이 전환은 단지 새로운 기술이 등장했다는 차원을 넘어, 세계 금융 질서의 중심이 바뀌고 있음을 시사합니다." 물론, 아무도 정답을 알고 있지는 않습니다. 하지만 분명한 것은 지금 미국은 1970년대 닉슨쇼크 이후 또다시 '트레핀 딜레마(Triffin Dilemma)'의 구조적 한계에 직면해 있다는 점입니다. 이번 포스팅은 개인적인 생각임을 미리 밝힙니다. 글로벌 질서의 균형점이 흔들리는 지금, 우리는 단지 "디지털 자산이 오를까 내릴까"라는 수준의 질문을 넘어서, 그 자산이 만들어내는 새로운 경제 질서의 본질을 직시해야 합니다. 달러의 패권은 디지털 왕좌 위에서 그 권위를 재정립하고 있습니다. [1부] 트리핀 딜레마와 "달러 스테이블 코인 확대" 를 생각해보면, 1. 트리핀 딜레마(Triffin’s dilemma)란 기축통화국이 국내 경제 안정과 국제 유동성 공급 사이에서 겪는 구조적 모순을 말합니다. 2. 미국 달러가 세계 기축통화인 상황에서, 전 세계의 달러 수요를 맞추기 위해 미국은 계속 무역수지 적자(해외에서 수입이 수출보다 많은 상태)를 감수해야 했습니다. 3. 달러를 풀어 세계 거래에 쓰이게 하려면 미국이 재화와 서비스를 해외에서 사들이며 달러를 공급해야 하기 때문입니다. 그러나 장기간 적자가 쌓이면 달러에 대한 신뢰가 약해지는 문제가 발생합니다. 4. 반대로 미국이 적자를 줄이고 무역수지 흑자를 내며 달러 가치를 지키려 하면, 전 세계의 달러 유동성이 줄어들어 국제 거래가 어려워지는 문제가 생깁니다. 5. 이렇듯 국내 경제와 국제 역할을 동시에 충족시키기 어렵다는 딜레마가 존재해 왔습니다. 6. 스테이블코인(Stablecoin)은 달러와 같은 법정통화에 가치를 고정(pegging)한 디지털 자산으로, 1코인당 1달러처럼 가치가 연동되어 있습니다. 이러한 스테이블코인은 트리핀 딜레마를 완화할 혁신적 수단으로 주목받고 있습니다. 7. 특히 달러 기반 스테이블코인을 대량 발행하면, 미국이 굳이 해외로부터 물건을 수입하여 달러를 풀지 않더라도 디지털 형태의 달러 유동성 공급이 가능합니다. 8. 예를 들어 1조 달러 규모의 달러 스테이블코인이 발행되어 해외 기업이나 개인이 이를 보유한다면, 미국은 그만큼의 달러를 상품 수입 없이 세계에 공급한 효과를 얻을 수 있습니다. 실제로 이런 구조가 현실화되고 있습니다. 9. 많은 신흥 디지털 달러들이 스테이블코인 형태로 발행되면서, 미국은 자국 경제를 희생하지 않고도 글로벌 유동성을 공급할 수 있게 됩니다. 10. 스테이블코인은 민간에서 발행되지만(예: 테더 USDT, 서클 USDC 등), 그 가치는 달러 예치금이나 미국 국채 등의 안전자산으로 1:1 담보됩니다. 11. 스테이블코인 발행사가 코인을 발행할 때, 그만큼의 달러 자산(현금이나 국채)을 보유해야 하므로 자연히 미국 자산에 대한 수요가 증가합니다. 12. 이 과정에서 전 세계 투자자금이 미국 자산으로 흡수되어 미국으로의 자본유입(자본수지 흑자)이 발생합니다. 13. 한편 디지털 형태로 발행된 달러는 전 세계 거래에 쓰이면서도, 미국이 꼭 그에 상응하는 무역적자를 낼 필요는 없습니다. 14. 다시 말해 무역수지 적자 없이도 달러를 풀어줄 수 있는 길이 열린 셈입니다. 이는 미국 입장에서 트리핀 딜레마의 핵심 모순을 풀 열쇠가 될 수 있습니다. 15. 미국 정책 당국도 이러한 흐름에 주목하고 있습니다. 2025년 출범한 미국 행정부는 암호자산 육성 기조를 밝히며, 달러 스테이블코인 확대를 통한 달러 패권 유지 전략을 공식화했습니다. 16. 실제로 트럼프 대통령은 무역적자를 줄여 제조업을 살리면서도 달러 기축통화 지위는 유지하고자, 스테이블코인을 통한 달러 수요 유지 정책을 내놓았습니다. 17. 스테이블코인 발행이 늘어나면 해외 각국이 계속 디지털 달러를 필요로 하게 되어, 비록 미국이 무역흑자를 내더라도 전 세계의 달러 수요가 떨어지지 않도록 할 수 있기 때문입니다. 18. 이러한 정책 덕분에 이미 세계 최대 달러 스테이블코인 발행사인 테더(Tether)는 미 국채 시장의 주요 매수자로 부상했습니다. 19. 테더의 미 국채 매입 규모는 캐나다나 독일 등의 중앙은행 순매수액을 뛰어넘을 정도로 커졌습니다. 20. 다시 말해 해외에서 USDT 같은 스테이블코인을 ...

 현대 중상주의 시대, 미국의 무역정책 방향을 생각해보면, 1. 16~18세기의 중상주의는 수출을 극대화하고 수입을 억제함으로써 국부를 축적하려는 체제였습니다. 2. 금과 은 같은 귀금속을 국고에 쌓아두는 것이 국가 경쟁력의 상징이었고, 식민지를 확장하고 무역을 통제하는 것이 국가 발전 전략의 핵심이었습니다. 3. 이러한 과거의 전략은 오늘날 현대 중상주의라는 이름으로 재현되고 있습니다. 그러나 지금의 환경은 18세기 유럽과는 전혀 다른 글로벌 구조 위에서 작동하고 있습니다. 4. 현대 미국은 보호무역 정책과 산업보조금 강화를 통해 첨단 제조업과 공급망 자립을 추진하고 있습니다. 5. 이는 공급 측면에서의 주도권 회복이라는 점에서 과거 중상주의의 맥을 잇는 전략입니다. 그러나 수요 측면에서는 결정적으로 다른 구조를 갖고 있습니다. 6. 미국 기업들은 이제 자국 내 소비자만을 대상으로 하지 않으며, 글로벌 소비자 특히 중국 시장에 깊이 연결되어 있습니다. 7. 아폴로의 자료에 따르면, 중국은 현재 S&P 500 기업 총 매출의 약 7%를 차지하고 있으며, 연간으로는 1조 2천억 달러에 달하는 규모입니다. 8. 이는 미국의 대중 무역적자 규모보다 4배 이상 큰 수치로, 단순히 무역수지 적자만으로는 해석할 수 없는 경제적 현실을 보여줍니다. 9. 대표적인 예로 맥도날드는 중국에 6,800여 개의 매장을 운영 중이며, 월마트는 360개 이상의 점포를 두고 있습니다. 10. 애플은 2024년 한 해에만 중국에서 4,300만 대의 아이폰을 판매했습니다. 11. 이처럼 미국 기업들의 중국 시장 매출은 단순한 해외 수익이 아니라, S&P 500 전체 기업 가치의 일부로서 미국 금융시장의 펀더멘털에 직접 ...

자본의 본질과 QRA를 통해 본 시장의 구조적 메시지를 생각해보면, ​ ​ 1. 과거에는 금이 곧 돈이었습니다. ​ 2. 금은 물리적인 실체를 통해 가치를 증명했고, 신뢰는 금고 속 무게에서 비롯되었습니다. ​ 3. 그러나 오늘날 우리가 사용하는 돈은 종이 위에 적힌 숫자에 불과하며, 그 위에 인쇄된 국가 이름과 직인이 ‘가치’를 대신 말해줍니다. ​ 4. 그렇다면 이 숫자에 담긴 진짜 가치는 어디에 존재할까요? ​ 5. 은행의 예금 잔고, 혹은 당신의 통장에 찍힌 수치일 수도 있겠지만, 실질적인 가치는 실물경제의 창출 과정, 즉 기업의 생산성과 혁신, 기술력과 브랜드 파워 속에 담겨 있습니다. ​ 6. 더 구체적으로는 기업의 주가, 소비자의 결제 행동, 노동의 투입, 그리고 반복적인 구독과 거래의 흐름 속에서 자본은 순환하며 가치를 가집니다. ​ 7. 많은 회의론자들은 종종 “PER이 50배나 되는 주식을 왜 사는가?”, “연간 기대수익이 2%에 불과한 기업에 왜 투자하는가?”라는 질문을 던집니다. ​ 8. 물론, 과도하게 고평가된 자산은 언제나 조심해야 할 대상입니다. ​ 그러나 이러한 시각은 자산 가격이 오를수록 수익률이 낮아 보이는 착시 현상을 충분히 고려하지 못한 데다, 투자의 본질이 '현재의 수익률'이 아니라 '미래의 성장'에서 비롯된다는 사실을 간과한 접근입니다. ​ 9. 투자 수익률은 단순히 현재 시점의 숫자가 아니라, 시간이 만들어주는 복리 구조 속에서 결정되는 함수입니다. ​ 즉, 진정한 수익은 지금 보이는 저조한 수익률이 아니라, 장기적으로 누적되는 성장의 힘에서 비롯됩니다. ​ 10. 예컨대 10년 전 애플이나 엔비디아에 투자한 사람들은 지금 배당보다 훨씬 큰 자본이득을 실현하고 있으며, 그 수익은 복리의 곡선을 따라 시간이 보상해준 결과입니다. ​ 11. 반면, 보수적 투자자들은 "예금은 확정수익을 보장한다”며 안도하지만, 그동안 자산은 몇 배씩 재평가되며 상승했고, 결국 그들의 자산은 정직하게 가난해졌습니다. ​ 12. 이처럼 자본은 단순한 숫자 이상의 것이며, 방향, 구조, 그리고 시간 위에 축적되는 복리의 흐름입니다. ​ 13. 이제 시선을 미국으로 돌려보면, 자본의 방향성을 정부 차원에서 구조화하고자 하는 의지가 뚜렷이 보입니다. ​ 14. 미국은 현재 긴축적 통화정책과 확장적 재정정책을 병행하고 있습니다. ​ 15. 이는 금리를 높게 유지하면서도 정부는 재정지출을 확대하는, 이중 구도의 정책조합입니다. ​ 16. 결과적으로 이 구조는 전 세계의 실질 성장률을 둔화시키는 한편, 미국 내부의 성장률은 끌어올리는 방향으로 작동하고 있습니다. ​ 17. 특히 미국 정부는 인프라 투자, 친환경 에너지 전환, AI·반도체 중심의 기술 육성 등을 통해 단기적 경기부양이 아닌, 장기적 잠재성장률 자체를 끌어올리는 전략적 자본 배치를 시도하고 있습니다. ​ 18. 이 효과가 누적될 경우 미국의 잠재성장률은 기존 1.8~1.9%에서 2.0~2.5% 수준까지 상향 조정될 수 있는 여지가 생깁니다. ​ 19. 다만 이러한 정책적 구조 변화가 채권시장에 바로 반영되지는 않습니다. ​ 20. 금융시장은 변화의 초기 국면에서는 오히려 회의적일 수 있으며, 특히 연준(Fed)은 실현되지 않은 생산성 향상이나 미래 구조 전환에 대해 명시적인 통화정책 반응을 내놓지 않습니다. ​ 21. AI, 전기차 등 신성장 분야에 대한 재정 투자 효과가 GDP로 귀결될 것인지 여부에 대해서는 연준 내부에서도 신중한 접근이 필요한 영역입니다. ​ 22. 그럼에도 연준 의장 파월은 “2% 인플레이션 목표”를 반복해서 강조하고 있으며, 이는 시장의 기대인플레이션을 고정시키는 동시에 장기금리의 급등을 방지하는 ‘신호 관리’ 전략으로 해석될 수 있습니다. ​ 23. 미국의 구조 전환은 독립적인 프로젝트가 아닙니다. ​ 24. ...

[연휴중에 단상] 유동성, 생산성, 국가전략의 교차로 : 지금 미국은 어디에 와 있는가? ​ ​ 1. 2020년대 초반, 세계는 팬데믹이라는 충격에서 벗어나기도 전에 또 다른 복합적 위기에 직면하고 있습니다. ​ 2. 고물가, 저성장, 금융불안이라는 ‘3중고’는 1970년대 이후 다시 등장한 스태그플레이션(Stagflation) 우려를 현실로 만들고 있습니다. ​ 3. 실제로 지난 3월 무역전쟁이 다시 고조된 이후, 글로벌 시장은 두 가지 방향의 시그널을 동시에 보내고 있습니다. ​ 4. 하나는 성장률에 대한 기대가 하락하고 있다는 것이고, 다른 하나는 인플레이션 기대는 오히려 올라가고 있다는 점입니다. ​ 5. 이는 전형적인 스태그플레이션의 징후입니다. ​ 경기는 식어가고 있는데 물가는 내려가지 않는, 중앙은행이 기준금리만으로 통제하기에는 한계가 있는 국면입니다. ​ 6. 이러한 환경 속에서 기존 통화정책의 유효성에 대한 의문이 커지고 있습니다. ​ 7. 중앙은행이 기준금리를 올려도 공급망 불안과 지정학적 충돌로 인한 구조적 물가상승을 억제하기 어렵다는 것이 명확해졌기 때문입니다. ​ 8. 실제로 금융시장에서는 기준금리가 높아짐에도 물가가 완전히 안정되지 않고, 동시에 신용경색과 투자 위축이 나타나는 현상이 관측되고 있습니다. ​ 9. 이처럼 스태그플레이션 앞에서 정책수단이 소진된 상황에서 등장하는 새로운 정책 패러다임이 바로 ‘국가자본주의(national capitalism)’입니다. ​ 10. 시장 자율에 맡기던 자원 배분 기능을 국가가 다시 가져오고, 성장과 물가 안정이라는 국가적 목표를 달성하기 위해 민간 자본의 흐름에 전략적으로 개입하는 체제입니다. ​ 11. 국가자본주의 체제하에서 스태그플레이션은 다음과 같은 방식으로 대응될 수 있습니다. ​ 12. 첫째, 에너지, 반도체, 식량 등 인플레 유발 품목에 대해 정부가 직접 투자하거나 세제 혜택·보조금을 투입함으로써 공급기반을 확장하고, 이를 통해 공급 주도 디스인플레이션을 유도합니다. ​ 13. 둘째, 중앙은행은 긴축을 유지하되, 정부가 특별 목적 산업에 대해 저금리 재정자금을 공급하고, 필요 시 국책은행을 통해 직접 대출하거나 국채를 통한 간접 지원에...