모든 세상을 자산의 단기 급등락으로만 이해하면, 지금 우리 앞에서 펼쳐지고 있는 거대한 변화는 결코 보이지 않는다

인플레이션 패러다임의 전환과 투자 전략: 왜 지금의 변동성은 기회가 될 수 있는가 나는 5월 말부터 포트폴리오의 레버리지를 줄이고 현금 비중을 20% 수준까지 끌어올리는 것이 유리하다는 판단을 가지고 있었다. 오해가 없길 바란다. 이 판단의 근거는 시장의 장기 전망이 어둡다는 것이 아니었다. 오히려 반대다. 중장기 추세가 매우 강한 상승장이기 때문에, 단기 과열 구간에서 체력을 비축해두는 것이 장기 레이스에서 더 유리하다고 보았다. 위험선호 심리가 극단에 달했고, 밸류에이션이 부담스러운 수준까지 올라온 상황에서, 6월 대규모 IPO는 시스템 유동성을 줄이지는 않지만, 기존 주식시장에 있던 위험선호 자금을 신규 발행시장으로 이동시키면서 일시적인 유동성 압박을 만들 수 있다고 보았다. 조정 가능성을 냉정하게 대비하는 것은 비관론이 아니라 전술적 인내다. 그리고 지금, 그 조정의 조짐이 하나둘 가시화되고 있다. 인플레이션의 본질을 오독하지 말 것 시장은 다시 인플레이션을 두려워하기 시작했다. 호르무즈 해협을 둘러싼 지정학적 긴장, 공급망 차질, 에너지 가격 반등이 동시다발로 등장하면서 일각에서는 "1970년대식 인플레이션이 재현되는 것 아니냐"는 우려마저 제기된다. 그러나 나는 이 진단이 근본적으로 틀렸다고 생각한다. 인플레이션에는 두 가지 얼굴이 있다. 하나는 수요가 너무 많아서 발생하는 인플레이션이고, 다른 하나는 공급이 부족해서 발생하는 인플레이션이다. 1970년대의 스태그플레이션은 오일쇼크에서 비롯된 공급 충격이었지만, 그 배경에는 과도한 재정 확장과 달러 가치 붕괴라는 수요 측 압력이 뒤엉켜 있었다. 지금은 다르다. 팬데믹 이후 글로벌 공급망은 붕괴되었고, 우크라이나 전쟁은 에너지 가격을 구조적으로 끌어올렸다. 최근의 호르무즈 해협 리스크 역시 공급망 병목을 자극하는 요인이다. 지금 우리가 마주한 문제는 "돈이 너무 많다"가 아니라 "물건이 제때 공급되지 않는다"에 가깝다. 이 차이는 처방을 결정짓는다. 실제로 글로벌 공급망 압력 지수(GSCPI)는 2021년 12월 역대 최고치인 4.45포인트를 기록한 이후 대폭 완화되었지만, 2025년 들어 다시 소폭 상승하며 불안한 움직임을 보이고 있다. 공급망은 완전히 회복되지 않은 채 또 다른 지정학적 ...

스페이스X·오픈AI·앤트로픽 IPO 시즌, 유동성은 정말 흡수되는가? 유동성은 사라지지 않는다. 그러나 투자자의 선택지는 바뀐다. 2026년 하반기 글로벌 자본시장은 역사상 가장 거대한 IPO 물결을 앞두고 있다. 스페이스X, 오픈AI, 앤트로픽 등 AI 혁명의 상징과도 같은 기업들이 상장을 준비하면서 시장에서는 "유동성이 빨려 들어간다"는 이야기가 쏟아지고 있다. 하지만 여기서 먼저 짚고 넘어가야 할 사실이 있다. IPO는 TGA가 아니다. IPO는 QT도 아니다. 그리고 IPO는 은행 지급준비금을 감소시키지도 않는다. 그렇다면 시장이 느끼는 유동성 압박은 어디서 오는 것일까? 정답은 유동성의 양이 아니라 유동성의 소유자가 바뀌는 데 있다. 첫 번째 시계: 통화적 유동성 우리가 흔히 말하는 거시 유동성은 대부분 Fed의 대차대조표와 연결되어 있다. 지급준비금(Reserves) TGA QT/QE 역레포(RRP) 등이 대표적이다. 이 영역은 금융시스템 전체의 물을 결정하는 저수지와 같다. 예를 들어 재무부가 TGA를 급격히 늘리면 민간 예금이 정부 계좌로 이동하면서 시장의 유동성이 실제로 흡수된다. Fed가 QT를 실시하면 준비금 자체가 감소한다. 이것은 시스템 전체의 물이 줄어드는 사건이다. 반면 IPO는 다르다. 투자자가 IPO에 청약하더라도 지급준비금은 그대로 남아 있다. 예금도 사라지지 않는다. 단지 개인 계좌의 돈이 기업 계좌로 이동할 뿐이다. 두 번째 시계: 위험선호 유동성 그런데 시장은 항상 준비금만으로 움직이지 않는다. 시장을 ...

효율성의 시대는 끝나가고 있다. 회복력의 시대가 시작됐다 1. 브레이크가 사라졌다 — 금리 정책의 역설 지금 미국 정부는 매주 약 110억 달러의 이자를 지급하고 있다. 2020년 연간 이자 부담이 3,450억 달러였던 것과 비교하면, 2025 회계연도 기준 순이자 지출은 약 9,700억 달러로 거의 세 배에 달한다. 1조 달러의 벽을 처음으로 넘어선 것이다. ▶ 미국 순이자 지출(FY2025): 약 $970억~1조 달러  — 5년 만에 약 3배 증가 ▶ GDP 대비 국가채무: 약 124%  — 2차 대전 직후 수준에 근접 ▶ 향후 10년 이자 누계 전망: $14~16조 달러  — CBO·CRFB 추산 무디스는 2025년 5월, 미국의 신용등급을 AAA에서 Aa1으로 강등했다. 1917년 이후 처음 있는 일이다. S&P와 피치에 이어 세 번째 대형 신평사가 미국 재정 지속 가능성에 공개적으로 의구심을 표명한 셈이다. 이 수치들이 왜 중요한가? 전통 거시경제학에서 금리 인상은 대출 수요를 억제해 인플레이션을 잡는 브레이크다. 그러나 오늘날 부채의 주인공은 가계도 기업도 아닌 정부다. 금리를 올리면 정부의 이자 지출이 증가하고, 그 이자는 국채를 보유한 연금, 보험사, 머니마켓펀드, 가계로 흘러들어 간다. 브레이크를 밟는 동시에 액셀도 밟히는 구조다. "재정적 주도권(Fiscal Dominance)"이란 정부의 재정 여건이 중앙은행의 통화정책을 사실상 제약하는 상태를 말한다. 더 이상 연준만 바라보는 투자는 절반짜리 분석이다. 학계에서도 이 현상이 본격적으로 논의되고 있다. BIS, IMF, 연방준비은행들은 2025년 들어 일제히 재정적 주도권을 '현재적 위험(acute risk)'으로 규정하기 시작했다. 《Annual Review of Financial Economics》 2025년호는 재정적 주도권이 단순한 위험 시나리오가 아니라 정부와 중앙은행 간 전략적 상호작용의 결과물임을 이론화했다. 연준이 정치적 압력에 굴복해 금리를 조기에 내리거나, 과거 2차 대전기처럼 금리 상한선을 설정하는 방식으로 정부 부채를 사실상 화폐화할 가능성은 이미 '이론'이 아닌 '가능성 높은 시나리오'다. 2. 규칙 기반 질서의 균열 — 지정학이 포트폴리오를 바꾼다 전후 80년간 세계 경제는 효율성을 중심 원리로 삼았다. 가장 싸게 만들 수 있는 곳에서 만들고, 가장 빠르게 운반하는 루트로 옮기면 됐다. 글로벌 공급망은 그 효율성의 산물이었다. 그러나 2022년 2월을 기점으로 이 원리가 흔들리기 시작했다. 러시아의 우크라이나 침공 직후 서방이 러시아 외환보유고 약 3,000억 달러를 동결하자, 세계 각국 중앙은행들은 조용히 하지만 신속하게 행동에 나섰다. '달러 표시 자산도 언제든 무기화될 수 있다'는 인식이 퍼진 것이다. 결과는 데이터로 확인된다. 세계 ...

우리는 어떻게 두려움과 탐욕을 이겨낼 수 있을까? ​ ​ 시장이 폭락할 때 우리는 더 이상 숫자를 보지 못합니다. ​ 기업의 가치도, 경제의 흐름도, 미래의 가능성도 보이지 않습니다. ​ 오직 빨간 숫자와 손실만 보입니다. ​ 그리고 결국 많은 사람들은 가장 싸졌을 때 자산을 팔아버립니다. ​ 반대로 시장이 뜨거워질 때는 어떨까요? ​ 주변 사람들이 돈을 벌고 있다는 이야기가 들리고, ​ 언론은 새로운 시대가 열렸다고 이야기하며, ​ 전문가들은 더 큰 상승을 전망합니다. ​ 그래서 가장 비쌀 때 가장 공격적으로 투자하게 됩니다. ​ 역설적이게도 시장은 늘 같은 방식으로 움직입니다. ​ 대중이 가장 두려워할 때 미래의 수익률은 높아지고, ​ 대중이 가장 낙관적일 때 미래의 수익률은 낮아집니다. ​ 그래서 투자의 본질은 ...

투자자는 미래를 상상하는 사람이다​ ​ 투자를 하다 보면 종종 이런 말을 듣는다. ​ "투자는 데이터로 해야지, 상상으로 하면 안 된다." ​ 물론 맞는 말이다. 데이터는 중요하다. 숫자는 거짓말을 하지 않는다. ​ 하지만 한 가지 질문을 던져보자. ​ 과연 데이터만으로 미래를 볼 수 있을까? ​ 데이터는 본질적으로 과거와 현재를 설명한다. 이미 일어난 일을 정리하고 해석하는 도구다. ​ 반면 투자는 아직 오지 않은 미래에 자본을 배분하는 행위다. ​ 그래서 투자의 본질은 데이터 분석만이 아니라 미래에 대한 상상력에 있다. ​ 2022년 말과 2023년 초를 떠올려 보자. ​ 당시 수많은 전문가들은 미국의 경기침체를 전망했다. ​ 금리는 급격히 올랐고, 장단기 금리는 역전되었으며, 제조업 지표는 둔화되고 있었다. ​ 데이터만 놓고 보면 침체를 예상하는 것이 합리적이었다. ​ 그러나 시장은 다른 길을 걸었다. ​ AI 혁명이 시작되었고, 리쇼어링과 인프라 투자가 확대되었으며, 미국 기업들은 예상보다 강한 ...