(25.4.5 수정) 얼렁뚱땅 가치평가 공식(新 ROE-PBR 공식) 확장 / 순이익 성장률, 기업의 성장 국면, 청산 시점 예상 P/B & P/E 반영
못난 짱돌의 좌충우돌 이야기얼렁뚱땅

(25.4.5 수정) 얼렁뚱땅 가치평가 공식(新 ROE-PBR 공식) 확장 / 순이익 성장률, 기업의 성장 국면, 청산 시점 예상 P/B & P/E 반영

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uyru
2025.04.01조회수 8회

들어가는 글

안녕하십니까? 못난 돌입니다. 어제 신가치투자 Live를 보다가 갑자기 영감이 떠올라서 이것저것 수식을 유도해보면서 내러티브를 반영하기 쉬운 가치평가 공식으로 얼렁뚱땅 가치평가 공식을 확장해야겠다는 목표를 확고히 설정하게 되었습니다. 이런저런 방식으로 얼렁뚱땅 가치평가 공식을 유연하게 해석하거나 확장할 수 있는 방법들을 꾸준히 생각날때마다 글로 남겨보도록 하겠습니다. 앞으로 Valley의 Simplified DCF 기능이 나온다면 해당 기능을 참고해서 확장해보기도 해야겠습니다.

포스팅 시점 기준 얼렁뚱땅 시리즈 현황

  • 가치평가 공식

    1. 舊 ROE-PBR 가치평가 공식

    2. 新 얼렁뚱땅 가치평가(ROE-PBR) 공식

      P/B=Ln+Ln−1L−1∗ROE1+r∗{x1(1+r1)+x2(1+r2)}P/B = L^n+\frac{L^n-1}{L-1}*\frac{ROE}{1+r}*\{x_1(1+r_1)+x_2(1+r_2)\}
      L=1+ROE(1−x1−x2)1+rL=\frac{1+ROE(1-x_1-x_2)}{1+r}

    3. 新 ROE-PBR 공식 확장/ 주주환원정책 반영

    4. 新 ROE-PBR 공식 확장/ 장기투자 시 1년 환산 기대수익률

      P/Bi: P/B for case i,For i≠j, expeced return ratio for 1 year at case j, rexpected(j)=(P/BjP/Bi)1/n∗(1+r)−1P/B_{i}:\ P/B\ for\ case\ i, \\ For\ i\ne j,\ expeced\ return\ ratio\ for\ 1\ year\ at\ case\ j,\\ \ r_{expected}(j)=\left(\frac{P/B_j}{P/B_i}\right)^{1/n}*(1+r)-1

    5. (NEW) 新 ROE-PBR 공식 확장/ 순이익 성장률, 기업의 성장 국면, 청산 시점 예상 P/B & P/E 반영

  • 포트폴리오 공식

    1. 舊 얼렁뚱땅 포트폴리오 비중 공식

      Ideal_Get(Betting_Ratio(t),t)=∏i{(1+ri(t)∗Betting_Ratio(t))Pi}Ideal\_Get(Betting\_Ratio(t),t)=\prod_i{\{(1+r_i(t)*Betting\_Ratio(t))^{P_i}\}}

      25.4.5 수정사항

      Ideal_Get(Betting_Ratio(t),t)=∏i[{1+(1−Betting_Ratio(t))}∗{1+ri(t)∗Betting_Ratio(t)}Pi]Ideal\_Get(Betting\_Ratio(t),t)=\\\prod_{i}[\{1+(1-Betting\_Ratio(t))\}*\{1+r_i(t)*Betting\_Ratio(t)\}^{P_i}]

방법론 A. 순이익 성장률 기반 ROE-주주환원성향 유추하기

기존의 新 ROE-PBR 공식은 추정한 ROE나 주주환원성향에 대해 검증할 방법이 없었기에 애널리스트들의 EPS 추정치를 활용하여 순이익 성장률 등을 활용하여 ROE-주주환원성향 중 안정적인 지표가 있다면 다른 하나의 지표를 추정할 수 있도록 계산해보려고 합니다. 예상 순이익 성장률 gEg_E에 대하여 간단한 유도 과정을 통해 다음의 수식을 도출할 수 있습니다.

ΔE=Ei+1−Ei=(L−1)∗Vi−1∗ROE=ROE(1−x1−x2)−r1+r∗Vi−1∗ROE,gE=ΔE/E−1=ROE(1−x1−x2)−r1+r−1\Delta{E}=E_{i+1}-E_i=(L-1)*V_{i-1}*ROE=\frac{ROE(1-x_1-x_2)-r}{1+r}*V_{i-1}*ROE, \\g_E=\Delta{E}/E-1=\frac{ROE(1-x_1-x_2)-r}{1+r}-1

25.4.4 수정사항

ΔE=Ei+1−Ei=(L−1)∗Vi−1∗ROE=ROE(1−x1−x2)−r1+r∗Vi−1∗ROE,gE=ΔE/E=ROE(1−x1−x2)−r1+r\Delta{E}=E_{i+1}-E_i=(L-1)*V_{i-1}*ROE=\frac{ROE(1-x_1-x_2)-r}{1+r}*V_{i-1}*ROE, \\g_E=\Delta{E}/E=\frac{ROE(1-x_1-x_2)-r}{1+r}

  • 新 ROE-PBR 공식 (4)

만약 애널리스트들의 순이익 성장률 컨센서스, 적절한 할인율, 예상 주주환원성향을 어느정도 예상할 수 있다면 미래 ROE는 자연스럽게 도출된다고 볼 수 있습니다. 해당 공식을 통해 애널리스트들의 커버가 충분히 이루어지고 적절한 컨센서스가 형성된 기업의 경우 해당 컨센서스 기간동안의 ROE는 자연스럽게 구할 수 있고 가치평가의 정확도를 높일 수 있습니다. 흥미로운 점은 영원히 성장한다는 가정을 하지 않았기에 순이익 성장률을 GDP 성장률보다 높게 잡아도 된다는 점입니다.

방법론 B. 기업의 성장 국면 반영

앞서 살펴본 新 ROE-PBR 공식 (4)를 통해 도출한 ROE는 해당 기간 동안만 적용되는 수치이므로 만약 기업이 고성장기(G)를 넘어서서 성숙기(g)로 진입하는 시점을 예상해볼 수 있다면 ROE와 주주환원성향을 달리하여 가치평가에 반영해야 합니다. 마찬가지로 간단한 유도 과정을 통해 다음의 수식을 도출할 수 있습니다.

LG=1+ROEG(1−xG,1−xG,2)1+r, Lg=1+ROEg(1−xg,1−xg,2)1+rVn+m=Vn∗Lgm=V0∗LGn∗Lgm,∑i=1n+mRi=V0[LGn−1LG−1∗ROEG1+r∗{xG,1(1+r1)+xG,2(1+r2)}]+LGn∗V0[Lgm−1Lg−1∗ROEg1+r∗{xg,1(1+r1)+xg,2(1+r2)}]L_{G}=\frac{1+ROE_G(1-x_{G,1}-x_{G,2})}{1+r},\ L_{g}=\frac{1+ROE_g(1-x_{g,1}-x_{g,2})}{1+r} \\V_{n+m}=V_n*{L_g}^m=V_0*{L_G}^n*{L_g}^m, \\\sum_{i=1}^{n+m}{R_i}=V_0\left[{\frac{{L_{G}}^n-1}{L_{G}-1}*\frac{ROE_G}{1+r}*\{x_{G,1}(1+r_1)+x_{G,2}(1+r_2)\}}\right] \\+{L_G}^n*V_0\left[{\frac{{L_{g}}^m-1}{L_{g}-1}*\frac{ROE_g}{1+r}*\{x_{g,1}(1+r_1)+x_{g,2}(1+r_2)\}}\right]
P/B=LGn∗Lgm+LGn−1LG−1∗ROEG1+r∗{xG,1(1+r1)+xG,2(1+r2)}+LGn∗Lgm−1Lg−1∗ROEg1+r∗{xg,1(1+r1)+xg,2(1+r2)}P/B={L_G}^n*{L_g}^m+\frac{{L_{G}}^n-1}{L_{G}-1}*\frac{ROE_G}{1+r}*\{x_{G,1}(1+r_1)+x_{G,2}(1+r_2)\} \\+{L_G}^n*\frac{{L_{g}}^m-1}{L_{g}-1}*\frac{ROE_g}{1+r}*\{x_{g,1}(1+r_1)+x_{g,2}(1+r_2)\}

  • 新 ROE-PBR 공식 (5)

만약 고성장기가 n년 동안 유지되고 이후 성숙기가 m년 유지된다는 가정을 한다면 각 국면 동안의 ROE, x1, x2를 각각 추정해 대입하여 적정 밸류에이션을 계산해볼 수 있습니다. 해당 공식을 조금 변경하면 사이클 산업에도 新 ROE-PBR 공식을 적용할 수 있습니다. 따라서 新 ROE-PBR 공식의 유연성이 대폭 향상되었다고 판단할 수 있습니다.

방법론 C. 청산 시점 예상 P/B, P/E 반영

기존의 DCF에서는 청산 시점의 밸류에이션 지표를 반영하여 예측 불가능한 먼 미래의 가치평가를 대체하기도 합니다. 따라서 예상할 수 없는 먼 미래까지의 실적을 예상하지 않고 예상가능한 시나리오에 따른 밸류에이션을 반영할 수 있도록 간단한 유도 과정을 통해 다음의 수식을 도출할 수 있습니다.

P/B=Vfinal∗P/Bfinal+∑Ri=Vfinal∗P/Efinal∗ROEfinal+∑RiP/B=V_{final}*P/B_{final}+\sum{R_i}=V_{final}*P/E_{final}*ROE_{final}+\sum{R_i}

  • 新 ROE-PBR 공식 (6)

해당 공식을 통해 잔존가치에 대한 프리미엄이나 안전마진을 적용하여 가치평가에 활용할 수 있습니다. 따라서 기업의 지속가능성이나 브랜드 가치 등 경제적 해자의 ...

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아름다움을 향한 불편과 고통이 가득한 모순투성이 여정