🟡[반도체] TSMC 25.4Q 컨퍼런스콜

1. 로봇 2025년 로봇은 역대급 상승세를 기록했음. 상반기 피지컬 AI시대 도래에 따른 기대감으로 상승했고, 하반기에는 양산 페이즈로 전환되며 강세가 지속됨(원익홀딩스 +1810%, 로보티즈 +1150%, 클로봇 620%, 삼현 +499% 등) 2026년 한국과 중국에서 다수의 IPO랠리를 예상하며 각종 모멘텀 기반 기대감과 조정이 반복되는 흐름으로 예상한다. 하지만 휴머노이드는 이제 '초기 양산기'에 진입했으며, 아직 규모는 작지만 양산을 위한 로봇 설계와 공급망 확보 움직임에 초점을 두고 있음. 본격적인 휴머노이드 Fleet 배치는 보수적으로 2027년을 예상하나 2026년부터 초기 양산 배치 시작될 전망 원가 비중 높은 엑츄에이터 및 관련부품(감속기) 까지도 온기 확산 중이며 자동차 부품사들의 로봇 사업 전환 움직임이 다수 관측된다. 비록 지금은 로봇 기업이 아니지만, 언제든지 로봇 기업으로 변화할 수 있는 회사에게 기회가 있을 것(예: 삼성전자, 현대차, LG전자, 삼성전기 등) 로보티즈의 눈부신 성장도 관심있게 봐야한다. 연구용 액츄에이터 -> 감속기(DYD) -> 상용 액츄에이터 -> 협동로봇 -> 세미 휴머노이드 -> 로봇 핸드 -> 데이터 셀링으로 사업 영역을 확보하며, 연구 용도에서 상용 전환을 시도하고 있다. 단기 이익이 아닌 미래 꿈을 먹고 오르는 주식이 있기 마련이다. 이런 주식은 추세추종으로 접근하는게 좋아보이며, 가치투자를 운운하며 투자하기엔 놓치는 수익률이 ...

"조방원은 이제 끝났고, 반도체 슈퍼사이클의 시작이다?" 보고서 링크-다올_최광식 조선 3사 수주금액: '26년(예상) 460억 달러 / '25년 362억 달러 / '24년 376억 달러. 조선 3사 영업이익: '26년(예상) 10조원 / '25년 6.5조원 / '24년 2.0조원 백로그 길이는 3년 유지되고 있으며, '25년은 과거 숫자가 가장 좋았던 2010년의 5.3조 영업이익을 뛰어넘음 '26년 조선의 주가는 아래 4가지 항목에 따라 결정될 확률이 높다. LNG선 발주가 쏟아질 예정 백로그는 유지되거나 소폭 늘어날 것으로 기대 '29년 LNG선박 슬롯을 차지하기 위한 선사/선주들의 경쟁으로 신조선가 상승 '24년에 수주한 '초대박 고가물량'의 건조 확대로 컨센서스보다 놀라운 숫자를 보게 될 것. 그러나 더 이상 좋아질 수 없는 경지가 다가오고 있다. 전년동기대비 이익은 3Q26까지 70~80% 성장하기 때문에, 올해는 문제없다. 다만 2026~2027 이익은 성장하지만 그 폭이 완만해진다. 완만해지는 이익 폭을 이겨낼 방법은 MASGA를 통한 '26 ~ '28년의 추가 성장을 이뤄내야 한다. 미국의 선가는 한국의 5배이기 때문에, 2배만 받아도 큰 이익 성장이 가능하다.(k-방산과 비슷) 하지만, 존스법과 번스-톨레프슨법 때문에 상선의 대형 불록은 수출이 막혀있고, 특수선(군함)은 모든 것을 미국에서 제작해야 한다. 미국에서는 더 싸게, 더 빨리 선복을 공급할 수 있는 협력을 원하는 생각과 내수 조선산업 일자리를 지켜야 한다는 보수적 신념이 팽팽하다. 'Ensuring Naval / Coast Guard Readiness Act'와 같은 한국 등의 상호방위조약 국가에게 미국 조선 대형자재 공급을 열어주는 법안들이 발의되어 심사 중이다. 법안 발의하는 결과를 낙관할 수 없지만, 만일 '26년 가을까지 확정된다면 조선업종에 피크아웃은 없다. 다만, 법안이 통과되더라도 Q에 대한 확인이 필요하며, 현재 가장 중요한 것은 법안 통과이다. '26년 신조시장의 핵심은 LNG선박의 발주이다. LNG선 발주 사이클은 이미 건설중인 LNG액화/수출터미널 발주 규모를 확인하면된다. '25년 말 LNG 액화 CAPA는 498.5MTPA이고, LNG선 선대는 873척(평균 크기 153k-CBM)이고, 174k-CBM으로 환산하면 767척이다. 즉, 1MTPA에 1.54척의 LNG선이 필요하다. LNG선의 20%가 스팟시장에서 운용되는 노후선임을 감안하면, 실제 신규 프로젝트 1MTPA당 1.5~2척의 LNG선박이 필요하다. 현재 '28년에는 56.5MTPA의 액화 터미널이 가동되는데, 이는 '26~'28년 인도 예정인 LNG선으로 모두 매칭되어있다. 하지만, '29~'30년의 LNG 터미널 가동시작 프로젝트는 95MTPA로 대략 200여척의 LNG선박이 필요하다.('29년에는 56.5MTPA, '30년에는 37.8MTPA) '29~'30년에 조선소의 잔고에는 약 40척밖에 수주가 채워져있지 않은 상황이다. '29년에 56.5MTPA가 선설중인데, 발주된 LNG선은 21척에 불과해, 추가로 90척 규모의 신조발주가 필요하다.(노후선 교체 수요는 제외함 -> 추가 수주량 상승할 가능성 높음) '25년에는 LNG선의 발주가 32척으로 과거 3년대비 감소했다.('24년 50척, '23년 51척, '22년 119척) 하지만 '25년에는 '28년 슬롯이 여유가 있는 상황이라 해운사들이 발주를 관망한 것으로 보인다. 즉, 인도시점에 맞춰 3~5년 전에 발주를 시작해야하는데, '29년 LNG터미널 가동시점에 맞추려면 최소 '26년에는 LNG선박 발주를 해야한다. 특히 '25년에 FID(Final Investment Decision, 최종투자결정) 프로젝트는 72MTPA로 사상 최대이다. 이는 곧 '26년의 신조시장뿐 아니라, LNG선박 발주는 '26 ~ '29년까지 계속 좋을 것이라 기대할 수 있다. UC(건설 중) 단계로 넘어올 FEED 및 마케팅 중인 사업들의 규모도 상당하다. 특히 미국에는 150MTPA의 LNG프로젝트들이 추진중이다. LNG선 발주 사이클은 '26년부터 '30년까지 길게 한바탕 달릴 것으로 기대한다. '26년부터의 조선 사이클은 과거('03~'08)의 중국 고성장 모멘텀 사이클에 따른 대규모 선박 발주와 다르게, CO2 탄소 규제에 따른 교체발주이다. '25년 이전까지는 수요-공급 법칙에 의해 발주됐다면, '26년 이후부터는 노후선대, D/F엔진으로의 교체발주량을 바탕으로 전망하였고, 매년 매년의 변동성이 심할 것으로 예상한다. ...

'25년 조선3사 조선/해양 수주 실적은 총 359.3억불로, '24년 363억불과 거의 동일한 수준의 견조한 수주 기록 한국의 '25년 선박 수주량은 1,160만 CGT로, '24년 1,078만 CGT대비 오히려 약 8% 증가 '26년 조선 3사는 북미 지역 LNGC 대규모 물량 수주와 더불어 VLCC 및 Suezmax급 원유탱커 중심의 견고한 수주세 이어갈 것으로 예상 '25년 LNGC수주 실적은 HD현대중공업 0척, HD현대삼호 10척(25.6억불), 한화오션 13척(32.6억불), 삼성중공업 11척(28.1억불)로 총 34척(86.3억불)에 불과함 '26년 글로벌 컨테이너선 발주량 감소가 예상되는 가운데, 조선 3사 올해 LNGC 수주 규모에 따라 전년 대비 올해 상선 수주실적 아웃퍼폼 여부가 결정될 것 올해 100척 이상의 LNGC 신조 발주가 전망(Clarkson 115척 전망, GTT 150척 전망)되는 가운데, 중국 조선소 중 정상적인 LNGC 운항 트렉레코드가 유일하며 건조 케파가 가장 큰 후동중화조선소의 '29~'31년 인도 슬랏이 제한적인 점을 고려하면 대부분의 물량을 한국 조선 3사가 수주할 것으로 전망 상대적 단납기 슬롯을 바탕으로 탱커 수주만 견조하게 유지될 수 있다면 중하위 티어 라이너들의 친환경 컨선 발주 물량과 북미 중심의 대규모 LNGC 물량 수주를 통해 전년도와 유사한 수준 혹은 그 이상의 수주 실적 달성도 충분히 가능하다는 판단. 26년이 되자마자 신조선가는 급반등을 하고 있으며, 중고선가는 지속적 우상향 그래프를 그리고 있음 현재 미국에서 승인이 나서 건설에 들어간 5개의 LNG터미널 프로젝트(CP2 LNG, Corpus Christi 8/9, Commonwealth, woodside Louisiana1-3, Port Artur 2)에 필요한 LNG선박은 약 120척 정도로 예상된다. FID물량은 대부분 발주가 이뤄지는 점을 바탕으로 가정하며, 3년 내로 대부분의 LNGC가 발주된다고 본다. Commonwealth LNG(9.5MTPA)가 핵심 설비 주문을 마쳤고, '26년 1분기에 FID를 추진함 '30년 ...

중국은 '26년 대규모 설비 및 교체 소비품 이구환신 정책 시행이 발표됨 소비품 이구환신을 지원하기 위해 1차 자금 625억 위안을 하달함 올해 중국의 소비지원정책은 재화소비에서 서비스소비로 그 범주를 확대할 계획이나, 우선적으로는 메인 소비인 재화소비 지원을 지속 부동산시장에 중대한 호재도 발표되었는데, '26년부터 개인이 보유 기간 2년 미만의 주택을 외부에 매각할 경우 부가가치세 징수율을 기존 5%에서 3%로 인하하기로 함. 2년 이상 보유한 주택은 부가가치세를 면제한다고 밝히기 까지 함 중국에 연구원에서는 이번 정책이 중고주택 거래 비용을 대폭 낮춰 중고주택 거래 활성화에 도움이 되지만, 동시에 시장 공급 물량 증가로 이어질 것이라고 판단함. 26년초에는 양회 자체에 대한 기대감 보다는 안정적인 경제 성장을 위한 지속적인 정책 지원이 출시되는 시기임에 따라 올해도 자본 시장의 번영을 위한 기반을 공고히 할 것이라는 기대감이 존재. 1월은 전기전자, 비철금속(전략적 자원 및 경기회복 관련주)가 유망해 보임 참고로, 현지 중국 증권사의 1월 추전 주는 중지쉬창(광통신 및 데이터센터용 광모듈, 광통신 장비 개발, 제조 기업) 인기가 높게 나타남. 7일까지 예정된 한국 대통령 국빈방중과 이에 동행하는 4대그룹, 그리고 크래프톤, sm엔터, 패션그룹형지 등 기업들의 스토리에도 관심 필요 [내생각] 최근 중국의 철강 수입량이 늘어나는 신호가 나왔다. 부동산문제가 쉽게 해결되지는 않겠지만 그래도 중국 부동산 경기가 살아나면 소비 확대로 이어지고, 전 세계의 GDP상승으로 이어질 가능성이 있다.

트럼프의 마두로 체포와 베네수엘라 석유시장 적극 개입은 결국 해외 시장에서 잠재적 생산 옵션 확보를 통해 인플레를 억제하겠다는 의지의 반영이다. 사실 이번 이벤트로 트럼프는 베네수엘라와 가이아나를 동시에 얻었다. 트럼프도 미국 Shale Boom의 종료와 2025년 미국 원유 생산량 Peak-Out을 안다. 이미 미국 Super Major인 ExxonMobil, Chevron등도 이를 감안하영 자국 투자는 M&A로 한정 짓고, 신규 유정 개발은 가이아나, 나미비아, 수리남, 카자흐스탄 등 해외제 집중하고 있다. 결국, 트럼프의 선택은 미국 Super Major의 전략적 방향성에 힘을 실어주는 이벤트다. 단기적으로 이번 이벤트가 유가에 미치는 영향은 제한적이다. 베네수엘라의 원유 수출량은 글로벌의 0.7%에 불과하며 80% 내외가 중국향이기 때문이다. 즉, 이번 이슈는 베네수엘라의 수출 대부분을 소화하는 중국의 원유 조달에 차질이 발생할 요인이다. 그동안 110~20$/bbl가량 저렴한 베네수엘라산을 받아 쓰는 중국 국영업체들은 수입처를 동종인 러시아/중동산으로 조정할 수 밖에 없고, 그 과정에서 원가 상승 요인이 발생하게 된다. 베네수엘라마저 유가 생산량이 늘어난다면, 아시아 정유업체는 다양한 중질원유 조달 선택지를 보유하게 된다. 한국/미국 정유업체의 큰 폭의 수혜를 예상하며, Chevron/ExxonMobil도 눈여겨 볼 필요가 있다. [내 생각] 이번 이벤트는 단순히 유가의 하락을 원하는 트럼프의 단독작전 성공으로 보면 안된다. 국가가 힘만 있으면 다른 나라의 대통령 납치까지 가능하다는 선례를 남긴 것이며, 아직 끝나지 않은 러-우 전쟁, 중동갈등, 중국-대만 침공 등의 사건에 혼란의 불씨를 더했다고 본다. 시간이 갈수록 원자재(구리, 은, 원유, 희토류)는 더욱 중요해지며 AI사이클의 끝은 아주 거대한 원자재 슈퍼사이클의 시작일 수 있다고 본다.