[도서] 스티븐 클래펌 <넥스트 레벨> (3)

가설 테스트 가설 테스트는 반복적인 프로세스다. 나는 리스크가 적절하게 평가되고 이것이 합리적 투자 제안이라는 확신이 들 때까지 검토하고, 재검토하고, 파고들고 또 파고드는 여러 단계의 연구 조사를 수행한다. 나는 종종 연구 조사의 이 단계에서 투자를 시작해 지식이 쌓이고 편안한 마음이 점점 커지면 해당 포지션을 늘리고, 그 기회의 장점에 대한 확신이 서지 않으면 빠져나오는 방식을 이용한다. 아이디어의 우선순위 정하기 아이디어의 우선순위를 정하는 것은 규칙을 적용하기 어려운 매우 주관적인 프로세스다. 다음과 같은 요소들을 고려한다. 해당 주식이 포트폴리오에 적합한가? 예를 들어 포트폴리오가 미국 시장에서 공매도 중이거나 혹은 지수 가중치보다 작게 투자한 경우 미국 시장에서의 매수가 매도보다 더 매력적일 것이다. 내가 컨센서스에 반하는 견해를 가지고 있는가? 그러한 아이디어는 성공할 가능성이 더 크며, 그렇기에 일반적으로 더 많은 수익을 안겨줄 수 있다. 분석에는 어느 정도 시간이 걸리는가? 이것은 중요한 질문이지만, 답을 내기는 어려운 질문이다. 잠재적 이득은 무엇인가? 이 역시 예측하기 어렵지만, 나는 큰 승리를 목표로 삼곤 했기에 어떤 것이든 20~30퍼센트 정도 가격이 잘못 매겨진 것처럼 보이는 경우 특별한 기회로 여기지 않았다. 아이디어의 우선순위를 정하는 것은 쉬운 일이 아니다. 이 단계에서는 결정을 내리는 데 충분한 정보를 확보할 수 없기 때문이다. 그래서 1시간의 빠른 초기 검토가 그토록 유용한 것이다. 1시간의 검토로 우선순위를 정하기 위한 초기 진단에 필요한 정보는 충분히 뽑아낼 수 있다는 뜻이다. 물론 우선순위를 결정하는 핵심 요소는 주가의 움직임이다. 주식은 하락할 때 더욱 흥미로운 매수 대상이 된다. 초기 검토 - 첫 1시간 : 몇 가지 질문에 대한 빠른 검토 나는 어떤 경우든 연구 조사에 들어가면 한 가지 중요한 요소인 유동성부터 확인한다. 주식의 시가총액과 일평균 거래량을 보는 것이다. 주식의 규모가 너무 작거나 너무 비유동적이면 세상에서 가장 좋은 아이디어라도 아무런 쓸모가 없다. 유동성 측면에서 확신을 얻고 나면 다음과 같은 체크리스트에 대한 점검을 실행한다. 주가 차트 최근에 그리고 장기적으로 주가의 궤적은 어떠한가? 주가가 급락한 주식인가, 아니면 꾸준히 상승한 주식인가? 가격 추세에 주식에 대한 모종의 메시지가 담기며, 그것이 주식에 대한 시장의 정서를 알려준다. 시장의 정서는 주식이 저렴하거나 비싼 이유를 이해하는 데 중요하다. 가치 평가 스크리닝 향후 배율은 어떠해 보이는가? 시작점의 가치 평가가 높은 경우 시간이 지나고 이익이 증가하면 가치 평가가 하락할 것 같은가? 오늘 저렴하지 않은 주식이 충분히 빠르게 성장하거나 ...

읽고 있는 책을 제대로 이해하고 내 것으로 만들기 위한 방편으로 옮겨 적고 생각을 기록합니다. 저자는 영국의 헤지펀드 매니저이자 셀사이드 애널리스트로 활동했다고 합니다. 저자 본인만의 투자 아이디어를 형성하고 논리를 전개하는 방식을 상세히 설명해 주고 있습니다. 투자방법론의 측면에서 많은 도움을 받았습니다. 훌륭한 투자의 요건 주식이 시장을 이기려면, 다음 세 가지 중 하나가 발생해야 한다. 주식이 재평가 된다. 즉, 시장 참여자들이 주당순이익이나 현금 흐름 대비 더 높은 배율을 지불할 준비를 한다. 회사가 높은 자본이익률과 강력한 현금흐름을 생성하고, 이러한 현금흐름을 유지할 수 있도록 높은 비율로 재투자한다. 복리효과. 회사의 수익이 증가하거나 해당 수익에 대한 컨센서스 추정치가 상승한다. 저자는 마지막 세 번째 조건에 해당하는 주식을 선호한다. 가장 확률이 높은 게임이라고 보기 때문이다. 저자는 향후 2~3년 동안의 수익에 대한 컨센서스 기대치를 능가할 수 있는 회사를 찾는 데 초점을 맞춘다. 첫 번째 요건은 타이밍을 맞추기가 어렵다. 촉매(수익의 증가 등 3번 요건을 제외한)가 없으면 시장이 특정 투자의 질을 재평가할 때까지 기다려야 하므로 인내심 있는 투자자가 더 높은 배율로 보상을 받는 데 상당한 시간이 걸릴 수 있다. 저자는 이러한 유형의 촉매가 없는 한 이 접근방식을 피한다. 복리 수익을 창출할 수 있는 스노우볼형 종목(compounder)은 일반적으로 환상적인 장기 투자 대상이다. 그러나, 가치가 높게 평가된 경우가 흔하다. 이들은 장기 투자 포트폴리오에는 여전히 적합하나, 저자가 선호하는 전략이 아니다. <내 생각> 결국에 주가라는 것은 EPS x PER로 설명할 수 있을 것이고, 위의 요건들에 대한 선호 또는 확률 가정은 투자 대상에 대한 시간 지평을 어떻게 정의하는지에 따라 달려 있는 듯 하다. 나는 어떤 조건에 해당하는 주식을 선호하는지 현재 포트폴리오를 기준으로 자문자답한다면, 첫 번째 요건에 해당하는 종목이 전체 포트폴리오에 50%를 초과한다. 현재는 해당 기업들의 미래가 과소평가 되어 있지만, 기업의 비전이 실현되어 세상을 변화시킬 수 있다면 기업의 미래는 과소평가의 영역을 벗어날 수 있을 것이다. (라고 믿고 싶다...) 최근 13주 수익률을 토대로 하락폭이 상당한 종목 중 펀더멘털에는 이상이 없어 보이는 기업들을 편입하기도 한다. 위의 세 번째 조건의 기본 요건을 만족시키는 유형에 속하는 종목이라고 판단하는데, 주가 흐름에서 이탈한 기업의 경우 실적 발표 시점에 수익이 증가하거나 가이던스가 잘 나오는 경우에 주가의 흐름이 좋을 수 있으므로 저자가 얘기하는 2~3년까지의 시간지평은 아니지만 6~12개월 정도의 시간지평을 두고 수익률을 잘 뽑아낼 수 있는 방법 중의 하나일 듯 하다. 다만, 하락하는 데는 다 이유가 있다. 테리 스미스의 책을 읽고 그의 투자 철학을 실천해보겠다고 마음 먹었지만 퀄리티 기업(그냥 남들 다 아는 좋은 기업)에는 손이 이상하게 잘 나가질 않는다. 비싸다는 생각만 들 뿐. 아마도 그의 철학을 피상적으로 이해했기 때문이리라. 투자 아이디어 탐색 모든 종목을 조사하는 것은 불가능하다. 아이디어 생성 전략이 중요하다. “당신은 투자 아이디어를 어디에서 얻습니까?” ...

9가지 원칙 중 여섯 번째 원칙부터 다시 기록해봅니다. 단도투자의 9가지 원칙 새로운 사업보다 기존 사업에 투자하라 단순하게 이해할 수 있는 사업에 투자하라 침체된 업종의 침체된 사업에 투자하라 견고한 경쟁우위, 해자를 갖춘 사업에 투자하라 확률이 높을 땐 가끔씩, 큰 규모로, 집중 투자하라 차익거래 기회에 집중하라 항상 안전마진을 추구하라 위험은 적고 불확실성은 큰 사업에 투자하라 혁신 사업이 아닌 모방 사업에 투자하라 차익거래 기회에 집중하라 기업가들은 차익거래 기회를 포착함으로써 강력한 기업의 탄생으로 이어지는 여정에 발을 내딛는다. 몽고메리 워드의 사례를 살펴보자. 사업 초기에 몽고메리 워드는 '고객 만족을 보장하며 그렇지 못할 경우 환불해드립니다.' 라는 슬로건으로 혁신을 이루어냈다. 당시에는 반품이 쉽지 않았다. 일단 상품을 개봉하면 반품은 사실상 불가능했다. 몽고메리 워드는 여기서 차익거래를 가능하게 하는 공백을 발견하고 활용했다. 환불보장 정책은 고객들에게 참신하고 흥미롭게 다가왔고, 몽고메리 워드는 빠르게 규모를 확장해나갔다. 이러한 차별적 우위는 수십 년 동안이나 유지되었다. 그러나 현재 대부분의 선진국에서 이러한 차별적 우위는 거의 사라졌다. 이제는 모든 유통업체가 단순한 진입비용으로 여기고 환불을 보장한다. 고객에게 건네는 '감사합니다.' 라는 인사만큼이나 기본적인 요소가 되었다는 뜻이다. 워렌 버핏은 지속 가능한 차별적 우위가 바로 '해자'라고 언급했다. 우리는 차별적 우위도 결국 소멸한다는 사실을 알고 있다. 여기서 중요한 질문은 그 우위가 얼마나 오래 지속될 것이며 해자의 폭은 얼마나 넓은가 하는 것이다. 이에 관해 버핏은 이렇게 말했다. 투자의 핵심은 어떤 산업이 사회에 얼마나 영향을 미칠 것인지, 또는 얼마나 성장할지를 평가하는 것이 아니라 특정 기업의 경쟁우위, 그리고 그 우위의 지속 가능성을 판단하는 데 있다. 항상 안전마진을 추구하라 워렌 버핏이...

책을 읽고 나서도 머리에 남는 것이 하나도 없다는 생각이 들어 책의 내용을 갈무리해 정리하고, 다시 읽으며 곱씹어 보고 있습니다. 단순히 눈으로 보는 것보다야 뭔가 남는 것이 있으리라는 확신을 가지고 시작합니다. 원제는 'The Dhandho Investor: The Low-Risk Value Method to High Returns' 입니다. 성공하면 크게 얻고 실패해도 손해가 없는 단도 투자 단도투자의 9가지 원칙 새로운 사업보다 기존 사업에 투자하라 단순하게 이해할 수 있는 사업에 투자하라 침체된 업종의 침체된 사업에 투자하라 견고한 경쟁우위, 해자를 갖춘 사업에 투자하라 확률이 높을 땐 가끔씩, 큰 규모로, 집중 투자하라 차익거래 기회에 집중하라 항상 안전마진을 추구하라 위험은 적고 불확실성은 큰 사업에 투자하라 혁신 사업이 아닌 모방 사업에 투자하라 새로운 사업보다 기존 사업에 투자하라 기업 전체를 사고파는 행위와 비교할 때 주식투자에는 6가지 큰 장점이 있다. (1) 사업체를 직접 운영하거나 능력 있는 누군가를 찾아 운영을 맡겨야 한다. 결코 녹록한 일이 아니다. (2) 주식을 사면 해당 기업에 대해 일정 지분의 소유권을 갖게 된다. 이 경우 가장 큰 장점은 회사가 이미 인력을 갖추고 운영 중이라는 사실이다. 별다른 노력 없이도 사업체를 소유한 데 따른 모든 보상을 회사와 나누어 갖는다. (3) 주식시장이 운영되는 방식은 경마의 패리뮤추얼 방식과 같다. 경매 절차를 통해 가격이 결정되기 때문이다. 경매 과정에서 기업의 내재가치와 시장에서 형성된 호가 사이에 커다란 괴리가 발생하는 주식도 있다. 이처럼 확률이 자신에게 크게 유리할 경우에만 이따금씩 배팅을 함으로써 꽤 좋은 성과를 낼 수 있다. (4) 아주 적은 자본으로도 시작할 수 있고 여러 해에 걸쳐 추가로 자본을 투입할 수 있다는 것은 커다란 장점이다. (5) 전 세계의 기업의 지분을 간단히 손쉽게 살 수 있다. (6) 마찰비용이 극도로 적다는 것 또한 커다란 장점이다. 단순하게 이해할 수 있는 사업에 투자하라 단순한 기업임에도 불구하고 내재가치는 상당히 넓은 범위로 추정되는 경우도 있으며, 이런 딜레마를 해결하는 단도 원칙은 간단하다. 단순한 기업, 즉 미래현금흐름에 관한 보수적 가정을 쉽게 검토할 수 있는 기업에만 투자하는 것이다. 어떤 기업이 단순한 기업일까? 그 기준은 사람마다 다르다. 단순함은 매우 강력한 개념이다. 단도는 한마디로 단순함이고 바로 그 단순함에 단도의 힘이 있다. 주식을 산 뒤에는 머릿속에서 격렬한 신경전이 벌어진다. 이 치열한 전투에 임할 때 가장 강력한 무기는 큰 돈을 벌 수 있으면서 커다란 손실은 발생하지 않을 근거를 지극히 단순한 논리로 설명할 수 있는 지극히 단순한 기업을 사는 것이다. 나는 언제나 이 논리를 종이에 적어본다. 내용이 한 단락을 넘어가면 근본적인 문제가 있다는 뜻이다. 엑셀 프로그램까지 동원해야 겨우 설명할 수 있다면 그것은 손을 떼라는 강력한 경고다. 침체된 업종의 침체된 사업에 투자하라 시장이 효율적이라는 것에 대하여 워렌 버핏은 다음과 같이 말했다. 생각하는 것은 아무런 도움이 되지 않는다고 배우는 학생들이 수만 명씩 경영대학원에서 배출되는 것은 나로서는 고마운 일이다. 워렌 버핏은 효율적 시장 이론가에 대해 이렇게 말했다. 시장이 ‘빈번하게’ 효율적으로 작동한다는 사실을 정확히 관찰하고도 학계와 증권가의 투자 전문가들은 시장이 ‘언제나’ 효율적으로 작동한다는 그릇된...