현금의 재발견 – 윌리엄 손다이크(마인드빌딩)

저자는 자신의 인생 이야기와 투자 철학을 책에서 담담히 풀어낸다. 그는 독일계 유대인 난민 가족 일원으로서 남아공, 이스라엘, 이란을 거쳐 영국에 정착했으며 이후 옥스퍼드 학부와 하버드 MBA에서 수학했다. 졸업 후에는 주식 투자에 매력을 느끼고 정크 주식을 팔아넘기는 뉴욕의 DH 블레어에 입사해 사기와 기망에 가까운 일을 커리어로 삼다가 가치투자에 매력을 느끼고 전향하게 되었다고 한다. 전향하는 과정에서 모니시 파브라이를 만나고 워런 버핏과 점심 식사를 했던 2가지 경험이 결정적으로 큰 분기점이 되었는데, 그들에게 부끄럽지 않기 위해서 삶과 투자 방식을 바꾸었기 때문이다.   그의 투자 철학은 다음과 같다. <투자 원칙> - 주가를 자주 확인하지 않는다. - 누가 팔려고 애쓰는 것은 사지 않는다. - 경영진의 말을 그대로 믿지 않고 여러 방법을 통해 검증하라 - 자료는 객관적인 자료(사업보고서, 감사통보서)부터 읽으며, 주관적인 자료(애널리포트, 언론보도)는 나중에 읽는다. - 투자 아이디어는 사심이 없는 사람과 논의한다. - 시장 소음을 무시한다. - 현재 보유한 종목을 공개적으로 언급하지 않는다. 한 번 언급하면 제때 팔기가 어렵기 때문이다.   <점검목록 항목> - 핵심 경영진이 판단력이 저하될 정도로 심각한 난관을 경험했는가? - 이 경영진이 과거에 자기 잇속을 차린 적이 있는가? - 생태계에서 상생을 추구하는 회사인가? - 이 회사가 통제할 수 없는 가치사슬 부위에서 변화가 발생하면, 사업의 어떤 부분이 영향을 받는가? - (예를 들어) 신용시장 상황이나 원자재 가격에 따라 매출이 위험할 정도로 변하는가? - 이 종목은 절대적인 기준으로도 싼가? (과거 최고점 대비 하락률이 아니라) - 미래의 장밋빛 전망이 아니라, 현재 상태를 기준을 평가했는가? - 내가 자신의 심리적 욕구를 충족시키려고 투자하는 것은 아닌가? - 내가 똑똑하다는 자부심을 느끼려고 사는 것은 아닌가?

진작에 독서 대상 리스트에 넣어두었다가 1년간 70여권의 책을 읽고 나서야 드디어 이 책을 읽었다. 내용이 너무 어렵지 않을까 두려웠기 때문이다. 역시나 쉬운 책은 아니었고, 요새 다른 일로 많이 바쁘기도 했지만 완독하는데 3주나 걸렸다. 가치투자자들에게는 구약성경과 같은 책이다. 아무래도 수많은 가치투자자들이 벤저민 그레이엄에 뿌리를 두고 있기 때문에 그 기초를 발굴해 읽는다는 느낌이 들기도 했다. 유명한 원문, 예를 들면 '시장은 투표소에 가깝다.' 또는 '안전마진을 확보해야 한다'는 내용을 읽을 때는 약간 전율이 일기도 했다. 1939년에 쓰인 책인 만큼 오늘날과는 맞지 않는 내용도 꽤 있었다. 회계 정보를 얻는 출처나 회계 기준, 투명성이 오늘날과 많이 다르기도 했던 듯하다. 그런 부분은 나중에 다시 읽을 때 참고하기 위해 빨간색으로 표시해 두었다. 당시에는 오늘날의 보통주보다 투자 비중이 더 컸던 채권과 우선주에 관한 내용이 책의 절반이 넘기도 하다. 당시 손익계산서 기준은 오늘날에 비해 느슨해 그레이엄은 대차대조표와 청산가치에 많은 부분을 의존하기도 했다. 오늘날 가치투자자들은 영업현금흐름을 중시하는데, 그레이엄은 배당금을 중시했다. 당시 미국 투자자들은 유순해 경영진의 전횡에 휘둘린다는 내용에는 오늘날 한국의 투자자들이 겹쳐 보이기도 했다. 이 책의 진정한 지혜는 대공황의 상흔이 남아있던 1939년에 그레이엄이 독창적인 방식으로 증권을 분석하는 기준을 제시했다는 것, 그리고 그것이 이후 70년 가까운 세월 동안 먹혀 들었다는 것이라고 볼 수 있겠다. 나는 이번에 책을 읽으면서 10% 정도의 부분을 이해하지 못했기에 나중에 다시 읽어봄직하다. 특히 45장 대차대조표 분석은 거의 이해하지 못했는데, 앞의 내용까지 묶어서 다시 읽어봐야겠다. 평소 하던 요약은 이 책은 일단 생략한다. 내용이 너무 방대해 요약하는 것이 쉽지 않았고, 일단 매우 중요한 내용은 파란색으로, 약간 중요한 내용은 검은색으로 밑줄만 그어두었다.

인도의 나란다 캐피털이라는 펀드의 창립자가 진화론과 투자 철학을 비교해 쓴 책이다. 진화론에 대한 내용은 스킵하며 읽었다. 투자 철학에 관한 내용은 흥미로운 부분이 많아 다음과 같이 옮겨적는다. 전반적으로 기존의 가치투자자들과 비슷한 부분이 매우 많았다. 오류에는 제 1종 오류와 제 2종 오류가 있다. 그 중 투자에 신중히 임해 자본을 잃는 오류를 최소화하는 것이 투자의 수익률에는 더 중요하다. 저자는 사기꾼, 턴어라운드 기업, 부채가 많은 기업, 연쇄 인수자, 빠르게 변화하는 산업, 주주의 이해관계에 부합하지 않는 소유주를 피한다. 더 나은 거부자가 될 때만 더 나은 투자자가 된다고 믿는다. (p.85) 저자는 ROCE라는 지표를 활용한다. 이 지표는 EBIT을 ‘순유동 자본+순고정 자본’으로 나눈 것이다. 일관되게 높은 ROCE를 보여주는 기업은 경쟁 우위를 가지고 있기 때문에 장기적으로 살아남고 성공한다. (p.112, 116~117) 이에 ...

초반부에서는 회계 용어를 매우 쉽게 풀어쓰고, 이후 후반부에는 2015년의 재무제표를 기반으로 여러 회사의 미래 주가 예측을 시도하는 책이다. 이익의 질(안정성, 현금흐름 일치성, 장래 전망)과 재무비율만 보고 주가를 예측하는 것인데, 주가에 중요한 요소인 사업 분야별 전망이나 경영자에 대한 언급은 전혀 없어 아쉽다. 여러 모로 완성도가 높다고 하기엔 어려운 책이다. 저자가 기업별로 분석/예측한 내용과 그 예측이 맞았는지 틀렸는지를 아래에 간략히 정리해본다.   삼성전자 - 사이클 기업인데 주가가 너무 낮다고 평가. 이후 3년간 100% 상승 (O) 한국전력 - 시장이 이익의 질을 너무 박하게 본다고 반대 의견 피력. 이후 3년간 25% 하락 (X) 현대자동차 - 판단 유보. 횡보 현대모비스 -애매하게 표현. 횡보 아모레시픽 - 고평가 우려 의견. 20% 하락 (O) LG 화학 - 고평가 우려 의견. 소폭 상승 (X) SK 하이닉스 - 사이클 기업인데 주가가 너무 낮다고 평가. 이후 50% 상승 ...

VIP자산운용의 두 대표가 가치투자 방식에 대한 본인들의 생각과 경험을 진솔하게 담아 쓴 책이다. 한편, 그간 읽어왔던 가치투자 거장들의 책은 대부분 번역본이었는데 이 책은 원문이 한글이기에 한국어로 가치투자 사상을 더 깊이 이해할 수도 있었다. 책의 주요 내용은 아래에 정리한다.   "투자의사결정은 낙관론과 회의주의 사이에서 균형을 잡는 일이다. 최종적으로 회의주의의 과정을 통과한 투자 아이디어만이 채택되어 신뢰를 부여받는다. 회의주의의 반복은 결국 독립적인 사고로 이어진다. (...) 대충 분석해 편입한 종목은 악재가 터져 주가 변동성이 심해지는 구간에서 붙잡고 있기가 힘들다. 회의주의는 과도한 낙관이 만들어내는 쏠림 현상 가운데서도 위력을 발휘한다. 나만 빼고 모두가 쉽게 돈을 버는 상황은 상식과 내부검열을 거추장스러운 존재로 여기게끔 만든다. (...) 한번씩 돈을 크게 잃는 이유는 과도한 낙관론이 지배할 때 회의주의를 포기하기 때문이다." (p.29)   "우리는 거시경제 전문가나 투자전략가를 초청해 시장 예측을 들어본 적이 거의 없다. 종목만 파기에도 시간이 부족하다." (p.34)   "비즈니스 모델이 좋은 기업들은 다음과 같은 요소들을 갖추고 있는 경우가 많았다. 첫째, 반복 구매되는 제품과 서비스를 제공한다. 둘째, 소비자 기호와 기술에...