[독후감] 경제 저격수의 고백

나의 투자 스타일은 어떠한가? 가치 투자를 지향하지만, 막상 나의 매매 기록을 보면 그렇지 않다. 실적 발표가 예정인 기업의 주식에 단기적으로 투자하는 이벤트 드리븐, 기술적 지표를 활용한 매매 타이밍, 글로벌 매크로 상황을 보고 현재 시장이 과열인지 공포인지 확인하고 매매하는 등 다양한 방법을 쓴다. 솔직히 나의 투자 스타일은 아직 나도 모르는 정리되지 않은 난잡한 상태다. 이번 책을 읽고, 내가 지향하는 투자 스타일을 비로소 찾게 되었다는 생각이 든다. 무지한 주식 투자자인 나에게 큰 깨달음을 준 책이라 기록해보려 한다. 테리스미스가 알려준 3가지 원칙 훌륭한 회사의 주식을 사라, 비싸게 사지 마라, 그리고 아무것도 하지마라. 이게 끝이다. 테리 스미스가 알려주는 자신의 펀드스미스의 압도적인 연간 수익률을 올릴 수 있었던 방법이다.​ 테리 스미스가 말하는 훌륭한 회사란 기업의 경영진이 주된 영업 활동을 통해 벌어들인 현금을 높은 수익률이 나오는 활동에 재투자함으로써 계속해서 성장하는 회사이다. 훌륭한 회사의 주식을 사라. 여기서 테리 스미스는 ROCE라는 지표를 매우 중요하게 여긴다. Return on Capital Employed, 즉 자본사용수익률을 통해 투자자는 기업의 경영진이 계속해서 수익률이 우수한 활동을 유지하는지 확인할 수 있다. ROE보다 ROCE를 중요하게 여기는 이유는 ROE는 순이익을 바탕으로 Return을 확인하기 때문에, 회사의 주된 영업 활동 외 다른 불순물 이익이 섞여있게 된다. 물론 이것이 항상 부정적인 것은 아니지만, 예를 들어 제조업의 회사가 제조업이 아닌 투자 활동을 통해 P&L상 이익이 산출된다면, 이것이 과연 지속될 수 있을 것인지는 명확하지 않다. 제조업 회사는 제조업을 통해 현금을 벌어들여야 하며, 해당 이익률을 순수하게 확인할 수 있는 지표가 바로 ROCE이다. 다행히 재무제표 상 ROCE는 투자자들이 확인 가능하며, Valley에서는 재무제표 탭에서 바로바로 확인이 가능하다.​ 펀드스미스 포트폴리오의 수익률을 확인하기 위한 다른 지표를 하나 소개해보자면, 가중평균 잉여현금흐름 수익률이다. 가중평균한 잉여현금흐름을 기업가치로 나눈 값으로, 펀드 내 비중에 따른 기업마다의 현금흐름을 얼마나 창출해내는지 확인하기 위한 지표이다. 기업가치가 작을수록 값이 커지게 되어 저평가 기준 유무를 판단한다.​ 이 외에도 테리 스미스가 중시하는 퀄리티 변수는 여러 개다. 매출 총이익률(Gross Margin), 잉여현금흐름 ...

[6부] 미국 증시, 상승의 문인가, 조정의 길인가? 1980년 전 세계의 공급망은 국제무역을 통해 하나로 묶이기 시작했으나, 2008년 이후 무역이 줄어들고 코로나와 러-우 전쟁을 겪으며 점점 디커플링 현상은 심해지고있다. 이와 동시에 자국우선주의 보호무역주의 그리고 리쇼어링과 프렌드쇼어링 정책이 미국을 중심으로 전세계 전반적으로 확산되어가고 있다. 이로인해 점차 인플레이션 압력은 커지고 물가는 불안정한 환경에서 미국은 인플레이션 방어가 중요한 정책과제로 자리잡았다. 여기서 연준은 물가상승률 둔화가 보이더라도, 확실히 물가가 잡히기 전까지 완벽한 비둘기의 모습을 보여주기는 힘들 것이다. 다만, 미국 정부가 주도하는 성장 산업에 대한 투자로 자산시장은 기존 분위기가 유지될 것으로 본다. 재무부는 공공투자를 늘리고 민간투자를 유치하여 제조업을 끌어올리려하고있다. 이를 통해 경기선행지수가 상승하여 인플레이션이 가라앉지 않는 지금 시점에서도 재무부는 재정지출을 늘리고 이를 통해 민간 이익을 활성화하여 재정적자가 결국 흑자로 돌아설 것을 노리고있다. 또한 미국은 기존 브레턴우즈 체제, 닉슨쇼크, 플라자 합의 등 자국의 이익을 위해서라면 기존의 경제질서도 충분히 개편할 의지와 능력이 있다는 것을 보여주었다. 따라서, 현재의 미국 정부 또한 대규모 재정적자를 관리하기 위해 단순히 재정지출을 줄이는 것이 아니라 달러패권 지위와 강력한 경제와 군사력을 바탕으로 세계질서를 자국에게 이익이 되도록 다시 설계할 수 있다는 것을 생각해야 한다. 이것은 다시 미국이 어느 정도 수준의 인플레이션을 용인하는 이유와 맞닿아있는데, 인플레이션으로 인한 물가가 상승하더라도 미국의 경제를 이끄는 대기업들은 충분히 물가상승을 충분히 감당할 수 있고, 필요하다면 그 비용을 소비자에게 전가할 힘이 있다. 따라서 미국 정부의 재정적자와 첨단산업에 대한 투자는 단순히 경기부양 혹은 재정건전성을 넘어 향후 AI로 촉발된 패권전쟁에서 경쟁국들이 따라오지 못할 정도의 리스크를 높이는 동시에 여전히 기술패권국으로 자리매김하기 위한 전략으로 보인다. 그렇다면 미국의 경기침체에 대한 가능성은 없는 것일까? 미국 정부는 현재 고질적인 재정부채를 적정한 금리수준에서 리파이낸싱하기 위해 의도적으로 성장을 둔화하고 이에따라 금리를 인하하게 만든 것으로 보고있다. 금리가 인하되는 시기에 맞추어 장기채 리파이낸싱을 진행할 의도로 보인다. 또한, 장단기 금리역전과 그 정상화 과정에서 많은 사람들이 경기침체를 우려한다. 하지만 2025년 현재 장단기 금리차역전현상은 최장기간으로 진행되고 있지만, 경기침체의 모습은 찾아보기 힘들다. 또, 연준 마저 이번 장단기 금리역전이 경기침체가 아니라고 입장을 밝혔다. 보통 장단기 금리차가 역전된 상황에서 은행의 예대마진이 축소될 가능성이 있다. 그러나, 이번 상황에서는 예금금리가 상대적으로 낮으며 예대 마진이 크게 줄어들지 않아 은행들의 실적도 계속 유지되고 있는 상태이다. 그 결과, 대출금리는 상승했지만 예금금리는 상대적으로 낮아 은행들의 예대 마진은 유지되고, 이에 따라 대출증가율도 꾸준히 상승하여 연체율을 낮춘 상태이다. 경기침체는 보통 과도한 대출이 부실해지며 발생하지만, 이번에는 대출 자체가 많이 발생하지 않아 기존 전통적인 경기침체와 다른 양상을 보이고있다. 현재 경기침체 우려를 가장 촉발할 가능성이 큰 지표는 실업률이다. 실업률이 상승하여 경기침체 가능성이 커진다면, 이번만큼은 연준과 재무부의 의도적인 이민정책으로 촉발한 것일 확률이 높다. 의도적으로 경기를 둔화하고 이에 따라 금리인하의 명분을 만들어 정부부채의 리파이낸싱과 속도를 맞춰갈 것으로 보인다. 그러나 만약 금리인하가 연준과 재무부가 의도한 경제둔화에서 온 지나친 긴축을 조정하기 위한 것이 아닌 경기침체의 신호로써 속도를 내기 시작한다면, 그것은 실제 주식시장에도 안좋은 영향을 미칠 수 있다는 것을 명심해야 한다. 2025년 상반기에 투자자들이 주목해야할 요소로 성상현 작가님은 물가둔화속도와 역레포잔고소진을 뽑았다. 이 2가지 이유에 대해서는 앞서서도 계속 말했지만, 물가둔화가 이어지는 상황에서 실질금리가 고금리를 유지한다면 과도한 긴축으로 이어질 것이라 판단하여 금리인하의 힌트가 될 수 있다. 또 한가지 요소인 역레포 잔고의 소진은 기준금리 정책에 영향을 줄 수 있다. 연준이 긴축정책을 유지하며 지준금 감소와 더불어 역레포 잔고 또한 상당히 말라가고있다. 역레포 ...

[4부] 미국은 패권 경쟁의 승자가 될 수 있을까? 21세기가 들어서면서 중국의 WTO 가입과 함께 급격한 경제성장을 바탕으로 세계 무역과 첨단기술에서 놀라운 성장을 보여주었다. 그리고 중국은 곧 미국의 패권에 도전하는 주요 경쟁국으로써 자리잡게되었다. 이에 대응하고자 미국은 자국의 핵심 산업을 보호무역주의를 통해 보호하고, 리쇼어링을 통한 글로벌 공급망 재편을 통해 중국을 글로벌 경제체제에서 소외시키려는 움직임을 보이고있다. 미국은 단순히 첨단기술에서 선두의 자리를 지키고, 교육과 R&D에 투자를 늘리는 것 뿐만이 아니라 자국의 패권을 지키기 위해 금융과 군사에서도 강력한 영향력을 행사하고있다. 미국은 IMF, 세계은행에서 국가경제질서를 주도하며 달러라는 기축통화 패권국의 지위를 이용하여 중국을 견제하고 있다. 미국 연방정부의 예산 지출에는 '재량지출'과 '의무지출' 2가지가 있는데, 재량지출은 미국 정부가 투자 및 육성하고자 하는 산업에 투자를 하거나 새로운 프로젝트의 예산으로 사용하는 것이다. 의무지출은 메디케어나 사회보장제도와 같이 필수적으로 정부의 세금이 나가야하는 곳에 쓰이는 것을 말한다. 재밌는 것은 재량지출은 과거 70%에서 현재 30%로, 의무지출은 과거 30%에서 현재 70%로 상반된 움직임을 보이고있다. 과거에 비해 현재 재량적으로 세금을 지출할 수 있는 여력은 적기때문에 미국 정부는 한정된 자본을 미래 경제 성장동력에 핵심적인 산업에 쓰게 된다. 그리고 이 산업들이 바로 반도체, AI, 첨단제조, 에너지와 같은 미래 기술패권의 핵심적 역할을 하는 산업들에 집중되어있다. 또 미국 정부는 효율적으로 산업을 육성하기 위해 민간기업과 협력하여 자본과 기술을 발전시키고 있다. 예를 들어, 국방부는 아마존, 구글, MS, 오라클과 협력하여 '합동 전투 클라우드 역량' 프로젝트를 체결하고, AI 산업의 확장을 위해 MS와 블랙록은 데이터센터, 칩생산, 에너지인프라에 투자하는 300억달러 규모의 펀드를 출범했다. 이렇게 미국은 자국의 기업과 협력하여 부족한 재량지출의 한계를 극복하고 있다. 또한 군사력도 세계최대의 국방예산을 매년 투입하고, NATO와 같은 군사동맹을 통해 유라시아에서도 강력한 물리적 군사력을 행사하고 있다. 이와 더불어서 미국은 우주와 사이버 공간까지 군사력을 확대하며, 선제적으로 소프트웨어 우주사업에 막대한 자금이 들어가고 있는 상황이다. 여기에 석유와 에너지까지 가진 미국의 영향력은 쉽게 무너질 수 없을 것으로 보인다. 미국 달러의 패권은 단순히 미국의 경제력에서 비롯되는 것이 아닌, 어디서든 안전하고 신뢰받을 수 있다는 투자환경과 강력한 군사시스템을 바탕으로 만들어진 기축통화라고 볼 수 있다. 위안화가 최근 점차 달러화의 자리를 넘본다하지만, 아직까지 그 안정성과 통용성 면에서 달러화의 지위를 따라잡기는 힘들 것으로 보인다. 그렇다면 AI시대에서 패권전쟁의 양상은 어떻게 될 것인가? 현재 미국은 M7이라 불리는 정보기술기업이 전체 주식시장의 상승세를 견인하며, 꾸준한 성장을 보여주고있다. 현재 AI 사이클은 인프라 구축단계에 있으며, 더욱 발전시키기 위해선 엄청난 컴퓨팅연산능력과 고도의 핵심인재들이 필수적이다. 이런 천문학적 비용이 감당가능한 기업은 대부분 현금이 많은 미국의 대형 기술기업들인데, 이로인해 아직까지는 M7이 AI성장의 수혜를 독점하는 형국이다. 다만, 인프라 구축단계가 마무리되어감에 따라 점차 AI기술은 B2C 형태로 이동할 것이며, 이로인해 점차 소형기업들에게도 낙수효과처럼 수익이 재분배될 가능성이 있다. 따라서 현재 단계에서는 AI의 이익구조가 크게 변화하지 않겠지만, 점차 AI 헤게모니의 확산이 퍼져감에 따라 빠르게 성장하여 수익을 창출하는 기업들이 생길 수 있고 이러한 변화를 주시해야 한다. 미국은 지금 AI에 대해 법적으로 크게 제한을 두지않고 빠르게 발전될 수 있도록 법적 관용을 유지하고 있다. 이에 따라 혁신적인 스타트업들이 적은 법적부담으로 다양한 리소스와 사업을 통해 미국의 기술패권이 유지되도록하는데 기여할 수 있다. 여기서 연준의 금리인상에도 불구하고 M7 미국의 대형 기술기업들은 계속해서 AI에 대한 Capex를 확대하고 있고, 이것이 곧 AI가 미래의 핵심 기술로 자리잡을 것임을 알 수 있다. 이는 금리인상으로 인한 단기적인 비용절감보다 미래 AI기술 선점을 통한 이익이 더 크다고 계산한 M7의 전략으로 금리정책은 현재 AI에 대한 투자의지를 꺾지 않는다는 것을 보여주고있다. 트럼프 2기 행정부에서도 미국우선주의에 입각한 전략은 계속될 것으로 보고있는데, 이것을 알기 전에 트럼프가 어떻게 당선이 되었는지를 간략하게 살펴보자. 현대자본주의가 발전하면서 자본과 노동은 자유롭게 이동할 수 있었고, 이에 따라 기업의...

글로벌 매크로의 뷰를 넓혀주는 성상현 작가님의 신간 '미국투자 메가 사이클'을 읽고 기억이 휘발되기 전 빠르게 독후감을 작성해본다. [1부] 꺾이지 않는 미국 경제 주식에 투자함에 있어 성상현작가는 '유동성'을 중시하게 본다고 말한다. 그리고 유동성을 확인하기 위해서는 연준의 대차대조표가 그 지표가 될 수 있다. 연준의 지준금(지급준비금) 계좌가 늘어날수록 시중 유동성은 늘어나는 것이며, 지준금 계좌가 감소할수록 시중 유동성은 감소한다. 연준의 대차대조표는 다음과 같이 이루어진다. ▶ 지급준비금 + 역레포(RRP, 역환매부조건채권) + 재무부 TGA잔고 = SOMA계정 + 대출잔액 → 지급준비금 = SOMA계정 + 대출잔액 - 역레포(RRP, 역환매부조건채권) - 재무부 TGA잔고 지급준비금이란 연준이 시중은행들로 하여금 뱅크런, 재무건전성 등을 위해 중앙은행인 연준에 맡겨놓은 돈을 의미하고, 맡겨놓은 돈에 대해선 이자를 지급한다. 지준금이 증가한다는 것은 은행이 대출을 늘리거나 추후 대출을 해줄 여력이 있다는 것을 의미하므로, 지준금이 늘어난다는 것은 시중 유동성이 증가한다는 말이다. SOMA 계정은 연준이 보유한 증권을 관리하는 계좌로 경제위기상황에서 유동성을 공급해줄 수 있는 증권들이 포함된다. 즉, SOMA 계정 증가는 연준이 증권을 매입하여 시중 유동성을 공급한다는 것이다. 연준 대출잔액은 대출창구(재할인창구, BTFP)를 통해 은행에게 긴급자금을 조달해주는 금액으로 대출 잔액이 증가하는 경우 연준이 은행에 유동성을 공급한다는 신호이다. 역레포 잔고는 MMF나 기관들이 연준에 자금을 넣고 금리로 이득을 수취하는 구조인데, 역레포에 자금이 예치될수록 시중 은행들이 연준계좌에 돈을 넣는 것이므로 유동성은 감소한다. TGA 계좌는 미국정부 재무부가 연준에 개설하여 재정 수입과 지출이 모두 반영되는 통장계좌로 재무부가 국채발행이나 세금으로 자금을 확보하면 TGA 계좌가 증가하고, 이는 곧 시중 유동성이 흡수된다는 뜻이다. 위와 같은 연준의 대차대조표에서는 결론적으로 SOMA 계정이 증가할수록, 연준의 대출잔액이 증가할수록, 역레포가 감소할수록, 재무부 TGA 잔고가 감소할수록 시중 유동성이 증가된다. 즉, 시중 유동성은 연준의 증권매입현황, 대출창구, 시중은행의 연준예치율, 금융기관들의 예치율, 정부의 세수에 따라 변화할 수 있다. 그러나, 지금만큼 지준금이 유동성을 반영하여 주가를 전망하는 데 중요한 팩터로 작용할까에 대해선 회의적이다. 왜냐하면 연준의 양적긴축 정책이 종료된 시점에서는 추가적인 지준금 변화는 지금보다 더 적어질 것으로 예상되기 때문이다. 연준의 양적긴축이 종료된 이후부터는 연준의 대차대조표에서의 지준금 외에 자산시장의 또 다른 유동성에 주목해야 한다. 그러나, 현재도 연준의 양적긴축정책은 진행중이며, 2025년에 진행된 부채한도 협상에 대해 투자자들은 계속해서 주시해야한다. 부채한도 협상이 완료된 시점에서 재무부는 대규모 국채를 발행할 것이고, 이에따라 TGA 계좌가 늘어나 대규모 유동성 흡수의 가능성도 고려해야 한다. 인플레이션은 보통 화폐의 지나친 발행으로 촉발되는 경우가 있지만, 2008년 금융위기 이후의 양적완화기간을 보면 화폐발행이 무조건적인 인플레이션으로 결론이 나는 것은 아니다. 이것은 결국 시중 유동성이 자산시장에 집중되는 것이 아닌 실물경제로의 유입을 확인해야한다는 것의 중요한 근거이다. 유동성은 실제로 실물경제보다는 자산시장에 집중되어 자산가격 자체를 상승시킬 수 있는데, 이는 코로나19 팬데믹 사태를 보면 알 수 있다. 코로나 시기 제롬 파월 의장은 대규모 양적완화를 통해 금전을 직접적으로 제공했고, 많은 이들은 하이퍼인플레이션에 대한 두려움을 나타냈다. 그러나 실제로 2022년 하반기부터 인플에이션은 꺾이고, 오히려 디스인플레이션의 추세가 이어졌다. 이는 실제로 유동성이 사람들의 소비가 아닌 자산시장으로의 유입이 큰 이유였다. 기존의 경제학적 관점에서 보자면 지준금의 증가는 곧 예금증가와 물가 상승으로 이어져야하는데, 만약 지준금이 증가해도 은행이 추가적으로 대출을 늘릴 필요가 없다면, 통화승수는 늘어나지 않고 물가상승은 억제될 수 있다. 즉, 지준금의 증가가 무조건적으로 경제활동 활성화나 인플레이션으로 결론지어진다는 것은 아니다. 인플레이션 발생여부를 이해하기 위해선 통화승수와 화폐유통속도 두가지 면을 모두 보아야한다. 은행대출이 증가하면 통화승수는 증가하지만, 만약 은행이 대출을 추가로 확대하지 않는다면 통화승수는 늘어나지 않는다. 화폐유통속도는 실제로 경제에서 통화가 얼마나 빠르게 순환되는가를 나타내는데, 소비나 투자에 통화가 쓰이지 않는다면 유통속도 또한 증가하지 않는다. 다만, 만약 은행대출이 증가하지 않더라도 만약 MMF나 은행예금이자가 소비에 쓰인다면, 이것은 통화승수가 증가하지 않더라도 인플레이션을 촉발시킬 수 있다. 반면에 은행대출이 증가하더라도 소비가 실물경제에 쓰이지 않고, 자산시장에만 흘러들어간다면 이것은 자산가격만 오르는 자산인플레이션으로도 나타날 수 있다. 물론, 자산가격에 상승해 사람들이 부의 효과를 통해 소비가 촉진된다면 자산인플레이션으로 인한 실물인플레이션이 나타날 수 있다. 결론적으로 인플레이션을 ...

돈의 속성 - 김승호 2024.07.05 ~ 2024.07.28 이번 책도 재테크의 관심이 많으신 우리 부서 선배님의 추천으로 알게되었다. 처음에는 돈의 속성이라는 제목에 끌려 읽게 되었으나,,, 솔직한 내 심정은 생각보다 당연한 얘기만 늘어놓는 책으로 느껴졌다. 돈은 모두 속성이 있고, 어떻게 나에게 돈이 들어왔는지에 따라 그 속성은 변한다고 한다. 쉽고 운으로 번 돈은 쉽게 나가는 속성이 있고, 어렵고 피땀흘려 번 돈은 그만큼 꿋꿋이 내 옆을 지키며 다른 돈이 들어올 수 있도록 만드는 속성이 있다고 한다. 음 ... 맞는 얘기이긴 한데,, 난 이런 당연하게 남에게 깨우침을 주는(척을 하는) 구절을 읽으려고 산 건 아니다. 내가 원하는 것은 실제 정보, 돈의 투자 방법론 등을 배우고 싶은 것이다. 그래서 끝까지 읽기 했지만, 그 중 내가 인상깊게 읽었던 몇 페이지만을 정리하여 남겨보려고 한다. 그래도 이 부분들은 꽤나 내 머릿속에 깊히 각인되었다. 일단 이 책은 하나의 주제로 5~10 pg 정도씩 짧게 짧게 이야기를 풀어나간다. 그 중 "직장인들이 부자가 되는 두가지 방법" 이라는 챕터가 첫번째 인상깊었던 챕터이다. 저자는 우리가 직장에 다니는 이유가 3가지라고 한다. 안정적인 삶에 더 가치를 두고 있다. 창업에 대한 희망보다 두려움이 더 크다. 창업 욕망이 있어도 아이디어나 자본이 없기 때문이다. 이러한 이유로 어쩔 수 없이 직장을 다녀야한다면 우리가 직장인으로 백만장자가 되는 법은 임원이나 사장이 되는 것이다. 그렇다면 임원이나 사장이 되기 위해서는 어떻게 해야할까?(어떤 마음가짐을...