🧾 서론: 2000년대는 두 번의 침체가 있었다 2000년대는 닷컴 버블 붕괴 이후의 완만한 침체기(20012003년)와 글로벌 금융위기라는 격렬한 위기(20082009년)를 모두 경험한 시기였음 같은 "침체기"라 하더라도 시장의 반응과 자산 간 퍼포먼스는 매우 달랐음 → 자산별 반응을 비교하면 투자심리와 경제 상황을 이해하는 데 도움이 됨 📊 채권: 신용스프레드와 금리 싸이클이 갈랐던 운명 2000~2003년 침체기 → 경기 위축은 있었으나 신용 시스템의 붕괴는 없었음 → 금리 인하로 인해 국채 중심의 장기물(Aaa 등급)이 높은 수익률을 보였고 → 하이일드채는 상대적으로 약한 상승세를 보임 2005~2006년 특이사항 → 단기 금리는 빠르게 인상되었지만 장기 금리는 더디게 오름 → 장단기 금리차 역전 (수익률 곡선 평탄화) → 시장은 장기 경기 둔화를 예측하고 있었음 ...

📉 수익률 곡선, 예측의 힘과 한계 수익률 곡선이 평평할수록(1번 케이스) → 경기 둔화 혹은 침체 신호 가파를수록(5번 케이스) → 강한 성장 기대 반영 역전된 수익률 곡선은 침체 가능성을 강하게 시사 → GDP 성장률과는 명확한 상관 → 주가는 오히려 상관관계가 낮음 AQR 논문: 미국 외 국가의 자산시장에도 미국 금리곡선이 영향을 준다는 점 시사 🧩 인플레이션 지표의 붕괴된 상관관계: CPI vs PPI 80년대까지는 CPI와 PPI가 동행했으나 90년대 이후 → 괴리 심화 → 2000년대 들어 완전한 이질화 원인: → 글로벌 밸류체인의 급격한 확장 → 중국의 WTO 가입(2001) + 아시아/중남미의 부상 → PPI는 해외 중간재 가격을 반영 → 소비자 체감물가(CPI)와 단절 📈 2000년대 자산시장: 이질적 퍼포먼스의 10년 🪙 주식: "미국만 보면 잃어버린 10년" 00~10년간 미국 주식은 횡보 (배당 포함해도 1도 못 됨) 그러나 이머징마켓(MSCI EM): 연 10% 수익률 → BRICs, 라틴아메리카 등이 견인 → 원자재 가격 급등 효과도 큼 📉 주가와 금리의 동조화 침체기 직후 → 기대수익률 상승 → 오히려 진입 타이밍 S&P 주가는 EPS와 강한 동조성 2007년 PER은 17~18 → 버블이 아닌 실적 하락 주도 하락장 💥 닷컴버블의 전개와 붕괴 지수 7개월간 +107% 상승 → 하이일드 스프레드 등으로 비이성적 과열 확인 마이크로소프트 반독점 리스크 → 주가 급락(14%) 인플레 우려 → Fed 금리 인상(6.5%) → 주가 충격 침체기 반복 (01~02): 회계 스캔들(엔론 등)로 신뢰 붕괴 🚀 반등과 상승장의 조건 (2003~2007) 이라크전 개전으로 불확실성 해소 → 시장 반등 "good is good" 구간으로 진입 Fed의 점진적 금리 인상(2004)에도 기업 실적이 시장을 지탱

미국 경제의 라스트 댄스 (2006-2008) 2006년 미국 경제 현황 실업률은 여전히 낮은 수준 유지 유가는 3분기를 거치며 배럴당 50불대까지 하락 → 소비자 심리지수 상승 주택 시장은 이미 하강 국면이었으나, 경제 전반은 견조한 성장 지속 2006년 10월, 유가 하락과 주가 상승으로 소비자 신뢰지수는 연중 최고치 기록 주택 시장의 냉각 2005년까지는 전년 대비 상승폭이 둔화됐지만 하락은 없었음 2006년부터 11년 만에 주택 가격의 하락 시작 → 상승장 종료 낙관적이었던 시장 심리 모기지 시장은 1990년대 이후 지속적 상승, 하락 경험 없었음 → 낙관적 전망 우세 연준 의장 버냉키도 "서브프라임 문제가 크지 않다"는 발언 → 위기 경고 간과 금융 위기의 서막 (2007년) 실질 GDP: 2007년 1분기 1.58% → 3분기 2.37%로 반등했으나, 위기 조짐 존재 그린스펀, 모기지로 인한 경기침체 가능성 언급 → 시장 우려 증가 2007년 중반부터 서브프라임 관련 파생상품(MBS, CDO) 가격 하락 2007년 8월 9일, BNP 파리바의 환매 중단 선언 → 시장 패닉 본격화 연준의 대응과 시장의 반응 2007년 8월 17일, 할인율 인하(특정 금융기관 지원 목적) → 효과 제한적 2007년 9월 18일, 연준 기준금리 50bp 인하(빅컷) → 시장 환호, 10년물 금리 상승(4.5%) TED 스프레드 급등 → ...

1. 1999년 후반~2000년 초반: 닷컴 버블 과열 90년대 내내 IT·기술혁명 기대감 → 주가 폭등 99년 초 → 경제성장률도 강하고 실업률 낮음 → 인플레 우려↑ 99년 6월 → 연준, 금리 인상 시작 (4.75%) ➔ 경기를 식히기 위해 긴축 99년 6월~00년 5월 → 6차례 금리 인상 → 최종 6.5%까지 도달 ➔ 금리가 오르지만 주식시장(특히 나스닥)은 버블 심화 ➔ "Bad news is good news" 심리 → 경제 둔화 신호에도 주식은 오름 2. 2000년 초반: 금리 인상 여파 + 실물 둔화 시작 2000년 초 → 산업생산, 소매판매 등 일부 지표 둔화 ➔ 실물경제가 주식시장보다 먼저 둔화 신호 기술주 중심으로 거품이 심하던 나스닥 → 취약한 상태 2000년 3월 → 나스닥 1주일 -25% 폭락 ➔ 대장주(예: 시스코, 인텔) 실적 실망 ➔ IT 섹터 중심으로 급락 시작 그러나 당시 미국 주류 언론(워싱턴포스트 등) → "경제 펀더멘털은 튼튼"이라며 낙관 유지 Fed Put(그린스펀 풋) 믿음 → 투자자들은 금방 회복 기대 3. 2000년 중반: 주가 급락 → 경기 더 둔화 ...

금융위기의 기원 – 주택정책과 서브프라임 모기지 🔹 장기적 부실 축적의 배경 미국 정부는 20세기 내내 서민의 주택 소유를 촉진하는 정책 추진. 특히 1990년대 클린턴 행정부부터 저소득층, 소수 인종의 주택 구입 지원을 적극 장려함. 🔹 핵심 기관: 페니매이와 프레디맥 주택담보대출(모기지)을 제공하는 은행들로부터 채권을 인수하여 자금 지원. 모기지 채권을 유동화한 주택저당증권(MBS)을 활용, 대출을 확대함. 지역재투자법을 강화해 자산이나 소득에 따른 대출 차별을 금지 → 취약계층에 대출 할당을 의무화함(1996년 전체 대출의 40% 목표 → 이후 목표치 상향). 🔹 서브프라임 모기지의 확산 부시 정부의 Ownership Society: 저소득층에게도 주택 계약금 지원(2003년, 아메리칸드림 다운페이먼트 법). 2000년대 초반 닷컴 버블 붕괴 후 연준이 초저금리 정책 시행 → 빚을 통한 주택 구입 급증. 신용등급이 낮은 사람(서브프라임 차주)까지 대출 참여 → 주택시장 버블 심화. 1997~2005년 주택가격 평균 45% 이상 상승(대도시는 더 큰 상승폭). 🔹 글로벌 금융 환경의 역할 세계적 저축과잉으로 이자율 낮아짐 → 안정적 수익을 추구하는 글로벌 자금이 미국 부동산에 유입. 📈 파생상품의 과잉과 복잡성 증가 🔹 ...