주간 전략(12/1 ~ 12/5) : 금리가 올랐다고 듀레이션 확대 타이밍일까... 아닌 것 같다.

이번주는 5일 내내 휴가입니다. ㅎ 결론 2026년 5월 금리인상 가능성을 여전히 50% 수준 확률로 전망 국고 3년은 2.50%+50bp인 3%를 기준으로 위아래 10bp 밴드. 2.90%~3.10% 전망 2026년 5월 금리인상이 가시화되기 시작하면 이 밴드는 +25bp 한 번 더 위로 뛸 것 다만 시장에서 너무 엇나가지 않기 위해 현재 밴드를 일부 하향 조정. 특히 금리인상이 가시화되기 전에는 상단은 조금 더 닫아놔도 될 듯 국고 3년 전망: 2.85% ~ 3.05%. 미국 12월 금리인하 가능성은 높게 보고 있다. 데이터가 제한된 상황이지만, 고용은 약간 둔화, 소비는 버티는 국면일 것으로 예상되는데 문제는, 향후 소비 둔화가 예상되는 흐름이 나오고 있다. 전체 소비 중 고소득층의 비중이 높아진 상황에서, 고용지표가 둔화되기 시작하자 중산층 이하 고객군이 중요한 기업들은 실적발표 전후로 주가가 하락하고 있다. 결국 전체 소비가 버티더라도, 수면 아래에서 소비 둔화가 나타나고 있으면, 시간이 지날수록 전체 소비도 영향받을 가능성이 커질 것이기 때문에, 중립 수준보다 확실히 위에 있는 기준금리를 천천히 낮춰가는 것은 부담없는 선택일 것 같다. 전체 소비 중 고소득층 비중 높아지는 환경에서 타격을 입을 수 있는 기업들 AMC(영화관): 고소득층도 시간 제약으로 영화를 여러 편 볼 수 없으며, 프리미엄 관람도 마찬가지 NFLX: 프리미엄 가격으로 전환하는 사람 비율이 낮아질 수 있음. 프리미엄으로 가도 시청 시간은 비슷 ULCC(저가 항공사): 고소득층은 대체재로 이동 가능. 저가 항공사는 대체재 없음. 여행은 경기소비 부문으로, 여행 자체가 줄어들 때 저가 항공사 타격 입을 수 있음 PLNT(중저가 피트니스 체인): 중저가 고객 타겟 기업. 고객 이탈 가능. 프리미엄 피트니스 체인과 격차 너무 커서 상대적으로 고소득층에서 고객군이 넘어올 가능성 낮아 보임 DRI, CMG(중저가 레스토랑): 중저가 고객 타겟 기업. 고소득층도 하루에 세끼만 먹기 때문에 소비양극화 심화 시 타격. 중산층 이하 고객들의 외식이 줄어들면 타격. BBWI(Bath & Body Works): 고소득층도 몸이 하나임... KMX(중고차): 중저가 고객 타겟 기업 전반적으로 중저가 고객을 타겟하고 있는 기업들이 피해를 보고 있으며, 그 어려운 시장 속에서 홀로 반대 방향으로의 고객 확장을 해내고 있는 곳이 바로 WMT(월마트) Bath & Body Works Inc (BBWI, -24.67%, $15.85) 주요 이슈: 가정용 향수 및 신체 용품 소매업체 Bath & Body Works는 EPS와 매출이...

2026년 5월 한국은행의 금리인상 가능성이 높아지고 있다. Mag7 + Oracle CAPEX로 추정할 때 4Q25부터 4개 분기 반도체 수출 증가율이 각각 44%, 63%, 42%, 26%가 나온다. 이는 2017~2018 반도체 슈퍼사이클이 금리인상으로 귀결됐던 당시와 같은 수준이다. 반도체수출 증가율로 수출증가율을 추정, 수출증가율로 GDP를 추정하면 2.25% 수준이 나온다. 물론 Mag7 + Oracle의 CAPEX가 컨센을 하회하거나, 상관관계 0.85의 추정에서도 오차가 생길 수는 있고, 그걸 확인해가는 시간이 필요하기 때문에, 당장 2.25%를 확정지어 얘기할 수 있는 사람은 아무도 없고, 한국은행도 2.25%까지 전망치를 올리진 않을 것이다. 하지만 잠재성장률 1.8%에서 상당폭의 플러스 GDP 갭이 나올 가능성이 존재하며, 그게 낙관적인 전망이 아니라 컨센에서 출발한 전망이라는 점이 의미가 있다. GDP 추정에 당연히 여러가지 가정이 많이 들어가고, 숫자가 조금만 달라져도 영향이 커서, 오차는 있을 수 있다. GDP 부문별 성장률 기여도 계산 모델에서 수출을 높이고, 수입을 일정 수준 같이 올려줘서 계산했다. 다만 수입을 얼만큼 같이 높일거냐가 순수출을 너무 크게 좌우하긴 한다. 그래도 다른 부문을 건드리지 않은 것도 보수적인 가정이라 생각... 수출은 2024년 기준 한국 GDP 성장률의 95%이상을 설명했다. 수출만으로 금리인상을 할만큼의 경기를 얘기할 수 없다는 논리는 5%의 논리다. 다른 부분이 침체가 아니면, 수출로 전망하는 게 맞다. 물가는 2.38%다. 2%보다 높고, 경기소비재가 최근 상승을 주도했다. 통계청 경기순환시계는 '단 하나의 지표도 빠짐없이' 회복-상승 국면이다. 금리인상이 아직 어렵다는 논리 중에서 그나마 고려할만한 지표는 GDP갭의 추이다. 2017~2018 사이클에서 금리인상이 가능했던 이유는, 이미 3개년간의 플러스 GDP갭이 충분한 체력을 만들어놨기 때문이라는 주장이다. 이 논리로 보면 현재는 2년 연속 GDP갭이 마이너스고, 내년에도 1.9% 정도 성장률을 가정해보면(아직 2.25%까지 보는 데는 없을테고, 한은도 이정도로 일단 올릴 것 같아서 ...

결론 잘 모르겠을 때는 중립... 레벨만 믿고 듀레이션 늘려서 좋았던 때가 잘 없다... 컨센 데이터도 시장 뒤꽁무니만 쫓고 있는 상황... 도움이 안됨 지난 주 월요일에 코스피 4,000 돌파를 보면서 뷰를 수정함 그리고 10월 수출증가율은 상당히 잘 나옴 추석효과로 9월 급등, 10월 급락이 예정되어 있었는데, 9월 급등은 있었지만 10월 급락은 없었음 이전의 추세를 어느 정도 유지하는 수준으로 나옴 경기가 여전히 금리인하를 필요로 하기 때문에 금리인하 시기를 조율해야 하는 상황이라기보다는, 경기 개선 흐름이 금리인하 필요성을 없애고 있는 상황에 가까운 것 같다. 사실 8월 동결 이후에 이런 생각은 계속 하고 있었는데, 한국은행이 '금리인하' 단어를...

월요일에 적어두었으나, 월요일에 생각이 바뀌게 되어 화요일에 올리게 되었다. 지난주 한은의 금통위를 보면서 들었던 생각은 아 생각보다 금리인하에 대한 의지가 상당히 강하다 11월에 금리인하 할 수도 있고, 못해도 1월에는 할 것 같다 시장은 이미 금리인하에 대한 기대를 점점 버리고 있어서, 오히려 금리인하 베팅의 기대값이 높아지고 있다. 월요일에 4천피를 보면서 든 생각은 그게 아니라 한국은행이 한국 경제를 지나치게 비관적으로 보고 있을 가능성이 있다. 11월에 금리동결하면서 성장률 전망치를 올리게 된다면. 이라는 가정을 추가할 경우에는 금리인하 베팅은 확률뿐만 아니라 기대값 측면에서도 수지타산이 맞지 않게 된다. 서서히 듀레이션을 늘리기 시작했었는데, 듀레이션 확대를 중단하고, 당분간 중립 포지션에서 버티기로... 아 물론, 4천피에 의해 생각이 바뀌었지만 그렇다고 해서 가격에 의해 생각이 바뀐 것은 아니다. 가격이 반영하고 있는 근거 반도체 경기의 예상보다 긴 호황기가 한국 경제를 강하게 지태하고, 한국 증시의 상승세가 또 하나의 소비 주머니를 만들어주며 내수 경기도 좋아질 가능성 를 바탕으로 변화한 생각이다.

금리상승 방향의 불확실성은 이미 시장에 일부 반영되었거나(연내 금리동결우려), 앞으로 해소되어갈 가능성이 높다고 봄(환율 상승 우려) 이런 관점에서 현재 듀레이션 확대 전략 유효해 보임 특히 11월 금리인하 가능성이 여전히 꽤 존재한다고 생각해서, 3년 구간이 매력적으로 보임 한편 최근 시장에 위험 신호가 발생하면서(아래에 내용 있음), 미국 10년 금리가 4%를 하향돌파 했고, 우리나라 금리에도 플래트닝 압력을 일부 줬다고 봄 하지만 연준이 QT 종료를 언급하기 시작했고 지역은행들의 문제도 이정도면 문제가 더 커지기 전에 조기에 발견되고 있는 것으로 볼수도... 하이일드 스프레드도 급등 후 다시 약간 안정됨 추가적인 이벤트가 터지지 않는 이상... 별 문제 없이 넘어갈 가능성이 아직은 높은 듯... 그래서 불-스팁 의견 유지함 국고 3년 2.38% ~ 2.51% 국고 10년 2.86% ~ 2.95% 환율 불확실성 한미 관세협상을 앞두고 불확실성이 크게 확대된 것으로 생각해오긴 했는데 2022년부터 그냥 미국 대비 금리가 낮아서 그런지 저점을 꾸준히 높여왔다. 그렇다면 앞으로도 미국이 3%까지 내려도 우리나라보다는 높을 테니...환율이 우리나라 금융시장에 우호적이긴 어려울 듯... 한미 관세협상 아직 잘 안되고 있는 것 같다 '할부' 카드라는 것은 결국 3,500억달러를 주긴 준다는 것이고 해당 기사에 나온 200~250억 달러가 1년 기준 시장에 충격 주지 않고 줄 수 있는 돈이라는 것을 볼 때... 환율 상승 압력이 높아질 수 있을 듯하다. 미국과 중국의 기싸움 고래 싸움에 새우등 터지는 중 일단 트럼프, 시진핑 모두 경주에 온다고 한다. 연준의 10월 금리인하 확률 파월 의장이 연준의 기존 경로를 ...