3분기 실적 발표 후 다시 해보는 CROX DCF와 평가

최초 아이디어는 퍼스널 AI 시대가 도래하고 멀티모달 학습이 일반화된다면, 고용량 데이터를 고속으로 사방에 전송해야 할 텐데 현재 구축된 4G 인프라로는 힘들 테니 5G, 나아가 6G가 수혜를 입지 않을까? 하는 생각으로 챗 지피티를 뒤적거렸음 기본적으로는 퀄컴이나 브로드컴이 수혜을 입을 것으로 예상되지만, 일단 브로드컴은 현 밸류가 너무 높고 퀄컴도 재무가 왔다갔다 해서, 무제한 퍼스널 AI 시대까지 얼마나 기다려야 할지 알 수 없는 상태 검색를 계속하던 와중 통신 인프라 관련주로 뱉어준 기업 리스트에서 이미 데이터센터 수혜주로 이름을 알고 있던 ANET이 뽑힘 데이터센터와 클라우드 환경에서 고속 데이터 전송을 지원하는 고성능 스위치 제품 제조사 주요 고객은 메타, 마소, 구글 등 초대형 ...

반도체 수율 관리/검사 장비 기업 ASML 폭락할 때 같이 빠진 것 같은데 평소 흥미 있던 재무제표라 돌려봄 TTM Sales to Cap 비율이 10이 찍히는 ROIC 정신나간 기업 M&A를 쉼없이 하는데도 이 정도 리턴이면 상위 3% 안이라고 생각함. DCF에서 이 Sales to Cap 10의 값을 그대로 쓴다고 해도 미래가치는 희석되어, 3 쓰는 거랑 대단히 큰 차이는 없으므로(최종 가치 5% 정도 차이) 그대로 기재하겠음 R&D 자본화 3년 사용(영업이익 +1% 수준) 내년도 매출성장률은 밸리 AI 전망치 기준(17%) 작년에 매출 성장을 너무 많이 해버려서 올해 10년 만 처음으로 매출과 EPS가 전년 대비 감소하는 초유의 상황을 겪었기 때문에 내년도는 평소보다 높은 성장값을 배정해도 부당하진 않을 듯, 워낙 건실한 기업이었기도 하고 목표 영업이익률은 최근값이자 5년 평균치 35% 2-5년 매출성장률은 5년 및 10년 평균 근사값인 14% 사용 무위험 이자율은 금리를 본격 인상한 현재 수준에서 약간 인하를 거쳐, 위 구간 평균이 유지되리라는 추정으로 위의 값 3.8% 사용 할인율 계산은 아래와 같은 애로사항이 있음 KLA가 재무성적이 굉장히 우수한데, 매크로 무관하게 이자값은 안정적으로 잘 버는 기업이라 M&A 등으로 필요할 때 부채도 배짱으로 늘리는 성향이 있음 (차입금 비율 130%~400%...

소프트웨어 기업치고 부채가 좀 있는 편이라 할인율 9.84% 10년 뒤 ROIC 30% 설정(*현 수준인 40% 해도 희석되어 결과는 비슷) 현재가 494불은 2-5년 매출 성장률 24.5%대 기대감이 반영된 수준(영업이익률 R&D 자본화 3년 포함된 35% 기준) - 적정가 498불 17~21년도에 여기서 2% 정도 못 미치는 매출성장률을 달성했던 바 있음 최근 3개년의 평균 매출성장률인 11%로 돌리는 경우 적정가치는 할인율에 따라 200불대 후반~300대 중반에 불과 최근 발표에서 AI 도구 활용이 인상깊었기 때문에 성장률이 가장 좋았던 시절을 목표로 투자자들을 열광케 할 순 있을 듯함 P/E 밴드로 따지면 현 41.8 수준에서 50까지 오른다고 했을 때 600불까지 상승이 가능 (모건 스탠리는 660불 제시) 투자한다면 AI 구독 모델로 매출 성장률이 20%를 넘기는지 확인할 필요 있어 보임 ADBE의 AI 파이어플라이는 크레딧이라는 별도 유료 재화를 사용하는데 구독자에게 보통 월 500개(개인-단일앱 구독자/월 3만원대)~1500개(기업-모든 앱 구독자/월 10만원대) 수준의 토큰을 무료 제공하고 AI 생성 기능을 사용할 때마다 1개씩 차감 모두 사용하면 한국 기준 월 6600원에 100크레딧 추가할 수 있음 혹은 모든 앱 플랜으로 업그레이드하거나 아래 Stock 과 같은 곁다리 플랜 추가 구독으로 월 무제한 이용 가능(단 크레딧 다 쓰면 속도 느려짐) 어도비 공식 홈페이지 크레딧 관련 Q&A 고객이 기존 성장률에서 더 늘어나지 않는다는 가정하 개인 고객 중 절반이 한 달에 한번씩 크레딧 추가 구매하고 기업 중 1/4이 스톡 추가 구독하면 현재 10%대 성장률에서 10% 추가 성장 가능... 개인은 잘 모르겠고 생성형 도구를 많이 쓰는 업계의 기업 단위에서는 스톡을 추가 구독할 의미가 있을 듯한데.. 실제로 얼마나 그렇게 할지 모르겠음

FSLR는 매크로부터 접근하면 흥미로운 종목이지만 매년 실적 널뛰기가 심해서 DCF하기는 쉽지 않은 종목임 일단 매출 5% 미만인 R&D 비용은 자본화하지 않고 무시 Sales to cap 비율을 산업평균 수준 1.5로 높인다는 전제로 진행(최근 1개년 수치는 0.75였음/보조금으로 인한 왜곡은 파악하기 어려우므로 다루지 않겠음) 할인율은 밸리 RIM으로 도출한 9.6%인데, 친환경 테마주이고 실적 온도차도 심하므로 이 정도 주는 것은 적정해 보임 10년 뒤 ROIC 설정은 별도로 하지 않았음(미중 분쟁만 아니면 중국에 잡아먹힐 만한 산업) 유효 법인세율은 혜택을 많이 받는지 현재 7.4%에 불과한데, 15%로 올려도 주가에 주는 영향은 10불 내임을 참고. 매출성장률을 최근 3년 평균 10%, 목표영업이익률도 최근 3년 평균 수준인 20%로 설정하는 경우 적정가 139불에 불과함 15%/20% -> 164불 15%/25% -> 206불 <- 현 '실적 상승 추세'의 BASE 20%/25% -> 249불 20%/30% -> 303불 <- BULL. 실제로 달성할 수 있을지 여부는 아리송하지만, 미국 자생 태양광 모멘텀이 살아 있는 한 TP로 삼을 법한 가격이며, 관심이 몇 년 이상 이어지는 경우, 늘어난 매출액에 따라 DCF 적정가도 덩달아 커지는 지연 효과가 발생하므로 이 주가는 센티멘털에 의해 현실화될 수 있음 Sales to cap 비율을 1로 낮추는 경우 Bull case 277불, (0.75의 경우 252불) Base case 189불임을 참고. (0.75의 경우 172불) 예년과 같이 실적이 박살나는 한 해만 있어도 위 장기 성장률 가정이 무의미해지지만, 그런 경우에도 단기적 하방은 160불대 수준으로 보임 단 정부 보조금 혜택이 지속될 때 한함

향후 매출성장 전망인 10% 중반대가 AI 열풍에 비해 그렇게 높은 편이 못 되고 최근 영업이익률이 상승 추세라고 해도 8%에 불과하기 때문에 주가를 정당화하기 위해 미래 성장률을 공격적으로 가정할 수밖에 없음 2-5년 매출성장률 20%, 목표 영업이익률을 12%로 우선 설정(산업 평균 수준) 10년 뒤 ROIC 15% 유지 추정 그런데 VRT는 현재 부채-자본 비율이 190%나 되므로 할인율이 쎄게 들어감 밸리 RIM으로 대충 계산해봐도 안전마진 3.8%, ERP 4.05% 기준 할인율이 15.13%가 찍힘 이대로는 적정가치가 23불에 ...