VRT DCF

Drug (Pharmaceutical) 산업군 R&D 자본화 5년치 사용 내년 매출 성장률 전망치 밸리 AI 평균값 23.9% 사용 R&D 자본화 결과 금년도 영업이익률 50% 도출되어(밸리 AI상 영업이익률 +7% 수준) 2-5 매출성장률은 경쟁 심화로 가격 인하를 생각해 15% 가정 목표 영업이익률은 45% 설정 RIM 대상 종목으로 검색이 안 되어 할인율은 미국산업평균 사용(외국 리스크 프리미엄 따로 반영X) *밸리 AI상 NVO 재무제표는 덴마크 크로네로 표기되므로 현재가는 116달러에 대응하는 783크로네로 표기했음에 유의 10년 뒤 할인율/ROIC 위와 같이 사용 (*현재 시트 계산상 ROIC는 49.9% 수준) 적정가치 = 782.6크로네, 현재가 116달러와 거의 동일 여기서 매출 성장률을 20%로 올리면 972.5크로네 = 143.9달러 약값 인하 경쟁이 어느 정도 매출 타격을 줄지가 관건일듯 중국이 치고 들어온 한국 전기차 배터리 시장처럼 기술 카피 가능하고 경쟁 붙으면 값이 떡락할 수도 있어서 고민이 필요(거꾸로 장래 매출성장률이 10%밖에 안나오면 적정가 90불 수준임)

아무리 생각해도 이상하던 차에 다모다란이 세팅한 아마존 예시와 비교한 결과 몇 가지 주요 값들을 발견해냈다. 첫째로 원인은 정확히 모르겠는데, 어떤 경우 R&D 컨버터에 기입한 값이 동작하지 않는 오류가 있었음. 어제 올린 값에서 다른 변형 없이 R&D 자본화만 정상적으로 반영하면, '현재 영업이익률'이 꽤 영향을 받게 됨. MSFT 기준 기존 44.56%에서 -> 47.74%로 3% 이상 오른 영업이익률. 그렇다면 MSFT의 현 수준 R&D 지출이 계속되리라 생각되는 이상, '목표 영업이익률'도 3% 높일 만한 명분이 생기고, 목표 영업이익률을 42% -> 45%로 수정하는 것만으로 적정가치가 260불 대에서 280불대로 올라간다. 더 중요한 것은, 아래 값이다. Default assumptions. 의 첫 두 값으로, 10년 후 자본비용이 시장평균으로 수렴할 것인지, 그리고 기업이 10년 뒤 경쟁력을 상실해 ROIC가 자본비용과 동일해질 것인지? 를 묻는 값이다. NO로 설정하면 기본값인 '그렇다'로 취급한다. 그런데 해자가 있는 기업에 투자한다면 10년 뒤에 경쟁력을 상실한다는 가정을 한다는 것은 말이 안 된다. 20~30%가 넘는 기업의 ROIC가 10년 뒤 갑자기 현 자본비용인 7~8%로 추락한다는 개념인데, 굉장한 자본 동원 능력으로 투자를 거듭하는 MSFT 같은 기업에 적용하면 당연히 적정가치 ...

MSFT 부채에 운용리스 더하는 거 빼먹었으나 결과에 크게 영향 없을 듯 2-5년 14% 성장, 영업이익률 42% 적정가치 결과 = $259.95 vs 현재가 420불 수준 'DCF가 불가한 종목들에 대한 정정보도' 포스트 참조 ISRG 2-5년 15% 성장, 영업이익률 25% 적정가치 결과 = $120.57 vs 현재가 490불 수준 'DCF가 불가한 종목들에 대한 정정보도' 포스트 참조 IDXX 2-5년 7% 성장, 영업이익률 28% 적정가치 결과 = $149.63 vs 현재가 500불 수준 'DCF가 불가한 종목들에 대한 정정보도' 포스트 참조 갭이 당황스러운데, 다들 엄청난 퀄리티 기업이라 그런가 DCF 시트 값으로는 설명되지 않는 엄청난 프리미엄을 받고 있다. 어떻게 해석해야 할지 잘 모르겠다만.. 내재가치를 생각하는 투자자라면, 얘네들은 정말 영구보유를 염두하고 매수해야 하는 것일 듯 (단, MSFT의 경우 오픈AI 등 괄목할 만한 비지배지분의 누락 영향이 다소 있겠지 싶다.) 한편 그나마 오차범위 안에 드는 GOOGL 2-5년 15% 성장, 영업이익률 28% 적정가치 결과 = $141 vs 현재가 165불 수준 'DCF가 불가한 종목들에 대한 정정보도' 포스트 참조 분할이니 뭐니 하며 140 밑으로 떨어지면 매수 고려할 것

Insurance (General) 산업군 사용 1년 뒤 매출성장률은 밸리 AI 전망치 평균값 사용(29%) 2-5년 매출성장률 30% 목표 영업이익률 30% Sales to Cap 비율은 단순 계산하면 나오는 결과 0.3 값으로는 적정가치 28달러라는 말도 안 되는 결과가 나와서 고민을 했는데, 보험 부채 중 '책임준비금'을 업종 특성상 만들어진 부채 계정으로서 타인자본비용 개념의 DCF상 부채가 아니지 않을까? 싶어 부채 계산에서 빼봤더니 Sales to Cap = 0.71 에서 그럭저럭 현재 주가 오차범위 내로 적정가치가 산출된다. 다만 이러한 계산이 적절한지는 확실하지 않다. 할인율은 인공지능 유사기업 1페이지에 있는 보험사들을 대부분 집어넣은 뒤 산출한 무차입 상향식 베타에 ERP 4.05 기준으로 계산한 6.26% 적정가치는 $541. 다소 Bull Case의 성장률을 가정했으니 좀 더 여러 값을 돌려보면, 각각 향후 매출성장률/목표 영업이익률로 25%/30% = $434 30%/25% = $375 <- Bear 25%/25% = $302 28%/28% = $435 29%/27% = $423 30%/28% = $474 <- Base 35%/25% = $464 <- 최근 3년 간 달성한 값의 하단 $400 아래가 또 온다면 상황을 보고 추매할 만하다. 최근 재무구조에 큰 변화가 있어 DCF가 난감한 HDB를 제외하고, 포트폴리오의 모든 기업을 한 번씩 DCF 시트로 검사해보았다. 잘하고 있는지 모르겠는데, 느끼기에 목표가 밴드와 그를 뒷받침할 근거 성장률 수치가 얼마인지 파악하고, 실적 발표 때 비교하는 방법으로 활용한다면 굉장히 유용해 보인다. 익혀두면 매수 전에 가볍게 스캔 삼아 돌려보는 데 시간이 많이 들지도 않음. 또 빤스 있는 매매로 심리적으로도 안정되어 좋은 듯.

Farming/Agriculture 산업군 사용 아르헨티나 한계 세율 35% 사용(브라질의 34%와 거의 동일) 유효법인세율은 환급과 100%에 가까운 징수율을 오가서 추정하기 어려우나 2023년 수치 25% 사용 주요 상품인 설탕 가격 하락으로 내년 매출 성장률 거의 없다고 가정 2-5년 매출 성장률 6% 사용(현재 10년 연평균 성장률 6.4%) 목표 영업이익률 18% 사용(20년~23년까지 달성 가능했던 수치/올해 TTM은 16%대) Sales to cap은 TTM 재무상태표 변동값으로 직접 계산(-6.3) 안전자산 수익률은 그대로 미국채 3.8% 사용 할인율은 시트 내 산업평균값 사용(미국 ERP 4.05 기준) 결과는 $12.1 현재 가격과 거의 일치함 *목표 영업이익률 ...