NVO DCF

아무리 생각해도 이상하던 차에 다모다란이 세팅한 아마존 예시와 비교한 결과 몇 가지 주요 값들을 발견해냈다. 첫째로 원인은 정확히 모르겠는데, 어떤 경우 R&D 컨버터에 기입한 값이 동작하지 않는 오류가 있었음. 어제 올린 값에서 다른 변형 없이 R&D 자본화만 정상적으로 반영하면, '현재 영업이익률'이 꽤 영향을 받게 됨. MSFT 기준 기존 44.56%에서 -> 47.74%로 3% 이상 오른 영업이익률. 그렇다면 MSFT의 현 수준 R&D 지출이 계속되리라 생각되는 이상, '목표 영업이익률'도 3% 높일 만한 명분이 생기고, 목표 영업이익률을 42% -> 45%로 수정하는 것만으로 적정가치가 260불 대에서 280불대로 올라간다. 더 중요한 것은, 아래 값이다. Default assumptions. 의 첫 두 값으로, 10년 후 자본비용이 시장평균으로 수렴할 것인지, 그리고 기업이 10년 뒤 경쟁력을 상실해 ROIC가 자본비용과 동일해질 것인지? 를 묻는 값이다. NO로 설정하면 기본값인 '그렇다'로 취급한다. 그런데 해자가 있는 기업에 투자한다면 10년 뒤에 경쟁력을 상실한다는 가정을 한다는 것은 말이 안 된다. 20~30%가 넘는 기업의 ROIC가 10년 뒤 갑자기 현 자본비용인 7~8%로 추락한다는 개념인데, 굉장한 자본 동원 능력으로 투자를 거듭하는 MSFT 같은 기업에 적용하면 당연히 적정가치 ...

MSFT 부채에 운용리스 더하는 거 빼먹었으나 결과에 크게 영향 없을 듯 2-5년 14% 성장, 영업이익률 42% 적정가치 결과 = $259.95 vs 현재가 420불 수준 'DCF가 불가한 종목들에 대한 정정보도' 포스트 참조 ISRG 2-5년 15% 성장, 영업이익률 25% 적정가치 결과 = $120.57 vs 현재가 490불 수준 'DCF가 불가한 종목들에 대한 정정보도' 포스트 참조 IDXX 2-5년 7% 성장, 영업이익률 28% 적정가치 결과 = $149.63 vs 현재가 500불 수준 'DCF가 불가한 종목들에 대한 정정보도' 포스트 참조 갭이 당황스러운데, 다들 엄청난 퀄리티 기업이라 그런가 DCF 시트 값으로는 설명되지 않는 엄청난 프리미엄을 받고 있다. 어떻게 해석해야 할지 잘 모르겠다만.. 내재가치를 생각하는 투자자라면, 얘네들은 정말 영구보유를 염두하고 매수해야 하는 것일 듯 (단, MSFT의 경우 오픈AI 등 괄목할 만한 비지배지분의 누락 영향이 다소 있겠지 싶다.) 한편 그나마 오차범위 안에 드는 GOOGL 2-5년 15% 성장, 영업이익률 28% 적정가치 결과 = $141 vs 현재가 165불 수준 'DCF가 불가한 종목들에 대한 정정보도' 포스트 참조 분할이니 뭐니 하며 140 밑으로 떨어지면 매수 고려할 것

Insurance (General) 산업군 사용 1년 뒤 매출성장률은 밸리 AI 전망치 평균값 사용(29%) 2-5년 매출성장률 30% 목표 영업이익률 30% Sales to Cap 비율은 단순 계산하면 나오는 결과 0.3 값으로는 적정가치 28달러라는 말도 안 되는 결과가 나와서 고민을 했는데, 보험 부채 중 '책임준비금'을 업종 특성상 만들어진 부채 계정으로서 타인자본비용 개념의 DCF상 부채가 아니지 않을까? 싶어 부채 계산에서 빼봤더니 Sales to Cap = 0.71 에서 그럭저럭 현재 주가 오차범위 내로 적정가치가 산출된다. 다만 이러한 계산이 적절한지는 확실하지 않다. 할인율은 인공지능 유사기업 1페이지에 있는 보험사들을 대부분 집어넣은 뒤 산출한 무차입 상향식 베타에 ERP 4.05 기준으로 계산한 6.26% 적정가치는 $541. 다소 Bull Case의 성장률을 가정했으니 좀 더 여러 값을 돌려보면, 각각 향후 매출성장률/목표 영업이익률로 25%/30% = $434 30%/25% = $375 <- Bear 25%/25% = $302 28%/28% = $435 29%/27% = $423 30%/28% = $474 <- Base 35%/25% = $464 <- 최근 3년 간 달성한 값의 하단 $400 아래가 또 온다면 상황을 보고 추매할 만하다. 최근 재무구조에 큰 변화가 있어 DCF가 난감한 HDB를 제외하고, 포트폴리오의 모든 기업을 한 번씩 DCF 시트로 검사해보았다. 잘하고 있는지 모르겠는데, 느끼기에 목표가 밴드와 그를 뒷받침할 근거 성장률 수치가 얼마인지 파악하고, 실적 발표 때 비교하는 방법으로 활용한다면 굉장히 유용해 보인다. 익혀두면 매수 전에 가볍게 스캔 삼아 돌려보는 데 시간이 많이 들지도 않음. 또 빤스 있는 매매로 심리적으로도 안정되어 좋은 듯.

Farming/Agriculture 산업군 사용 아르헨티나 한계 세율 35% 사용(브라질의 34%와 거의 동일) 유효법인세율은 환급과 100%에 가까운 징수율을 오가서 추정하기 어려우나 2023년 수치 25% 사용 주요 상품인 설탕 가격 하락으로 내년 매출 성장률 거의 없다고 가정 2-5년 매출 성장률 6% 사용(현재 10년 연평균 성장률 6.4%) 목표 영업이익률 18% 사용(20년~23년까지 달성 가능했던 수치/올해 TTM은 16%대) Sales to cap은 TTM 재무상태표 변동값으로 직접 계산(-6.3) 안전자산 수익률은 그대로 미국채 3.8% 사용 할인율은 시트 내 산업평균값 사용(미국 ERP 4.05 기준) 결과는 $12.1 현재 가격과 거의 일치함 *목표 영업이익률 ...

매크로 환경으로나 기업 자체로서나 등락이 큰 종목이므로, 내가 기업의 미래 실적을 근사하게나마 예측하려기보다, '현재 가격은 어느 정도의 성장률을 반영하고 있는가?'에 초점을 맞추어 이리저리 그럴 듯한 입력값을 세팅해본 결과입니다. Oil/Gas (Integrated) 산업군 사용 1년 뒤 매출: 밸리 AI상 전문가 추정치 평균 사용 (-3.8%) 향후 5년 매출 성장률: 매출이 35% 급락한 직후인 2015 OXY의 매출에서 현재 매출액까지 연평균 성장률을 계산한 값(12.6%)에 맞춰 12% 목표 영업이익률: 현재 20%대에서 마진율을 더 개선하고 유가/인플레이션 재점화 영향권이라는 시나리오를 포함해 25% Sales to Cap: 글로벌 산업 평균 1.6 사용 (미국 평균은 1.3이며 OXY의 TTM 값으로 직접 계산하려 하면 택도 없는 소숫점 이하가 나옴 -> 점차 자본을 깎아먹으며 적정가치가 음수가 되므로 지속 불가능) 할인율: 상향식 베타 계산법으로 엑손, 쉐브론, 코노코, 마라톤, 데본, 헤스 등 미국 석유 메이저 기업들의 무차입 베타 중간값 산출, ERP는 다모다란피셜 4.05로 계산하여 총 할인율 9.4%...