KLA DCF

소프트웨어 기업치고 부채가 좀 있는 편이라 할인율 9.84% 10년 뒤 ROIC 30% 설정(*현 수준인 40% 해도 희석되어 결과는 비슷) 현재가 494불은 2-5년 매출 성장률 24.5%대 기대감이 반영된 수준(영업이익률 R&D 자본화 3년 포함된 35% 기준) - 적정가 498불 17~21년도에 여기서 2% 정도 못 미치는 매출성장률을 달성했던 바 있음 최근 3개년의 평균 매출성장률인 11%로 돌리는 경우 적정가치는 할인율에 따라 200불대 후반~300대 중반에 불과 최근 발표에서 AI 도구 활용이 인상깊었기 때문에 성장률이 가장 좋았던 시절을 목표로 투자자들을 열광케 할 순 있을 듯함 P/E 밴드로 따지면 현 41.8 수준에서 50까지 오른다고 했을 때 600불까지 상승이 가능 (모건 스탠리는 660불 제시) 투자한다면 AI 구독 모델로 매출 성장률이 20%를 넘기는지 확인할 필요 있어 보임 ADBE의 AI 파이어플라이는 크레딧이라는 별도 유료 재화를 사용하는데 구독자에게 보통 월 500개(개인-단일앱 구독자/월 3만원대)~1500개(기업-모든 앱 구독자/월 10만원대) 수준의 토큰을 무료 제공하고 AI 생성 기능을 사용할 때마다 1개씩 차감 모두 사용하면 한국 기준 월 6600원에 100크레딧 추가할 수 있음 혹은 모든 앱 플랜으로 업그레이드하거나 아래 Stock 과 같은 곁다리 플랜 추가 구독으로 월 무제한 이용 가능(단 크레딧 다 쓰면 속도 느려짐) 어도비 공식 홈페이지 크레딧 관련 Q&A 고객이 기존 성장률에서 더 늘어나지 않는다는 가정하 개인 고객 중 절반이 한 달에 한번씩 크레딧 추가 구매하고 기업 중 1/4이 스톡 추가 구독하면 현재 10%대 성장률에서 10% 추가 성장 가능... 개인은 잘 모르겠고 생성형 도구를 많이 쓰는 업계의 기업 단위에서는 스톡을 추가 구독할 의미가 있을 듯한데.. 실제로 얼마나 그렇게 할지 모르겠음

FSLR는 매크로부터 접근하면 흥미로운 종목이지만 매년 실적 널뛰기가 심해서 DCF하기는 쉽지 않은 종목임 일단 매출 5% 미만인 R&D 비용은 자본화하지 않고 무시 Sales to cap 비율을 산업평균 수준 1.5로 높인다는 전제로 진행(최근 1개년 수치는 0.75였음/보조금으로 인한 왜곡은 파악하기 어려우므로 다루지 않겠음) 할인율은 밸리 RIM으로 도출한 9.6%인데, 친환경 테마주이고 실적 온도차도 심하므로 이 정도 주는 것은 적정해 보임 10년 뒤 ROIC 설정은 별도로 하지 않았음(미중 분쟁만 아니면 중국에 잡아먹힐 만한 산업) 유효 법인세율은 혜택을 많이 받는지 현재 7.4%에 불과한데, 15%로 올려도 주가에 주는 영향은 10불 내임을 참고. 매출성장률을 최근 3년 평균 10%, 목표영업이익률도 최근 3년 평균 수준인 20%로 설정하는 경우 적정가 139불에 불과함 15%/20% -> 164불 15%/25% -> 206불 <- 현 '실적 상승 추세'의 BASE 20%/25% -> 249불 20%/30% -> 303불 <- BULL. 실제로 달성할 수 있을지 여부는 아리송하지만, 미국 자생 태양광 모멘텀이 살아 있는 한 TP로 삼을 법한 가격이며, 관심이 몇 년 이상 이어지는 경우, 늘어난 매출액에 따라 DCF 적정가도 덩달아 커지는 지연 효과가 발생하므로 이 주가는 센티멘털에 의해 현실화될 수 있음 Sales to cap 비율을 1로 낮추는 경우 Bull case 277불, (0.75의 경우 252불) Base case 189불임을 참고. (0.75의 경우 172불) 예년과 같이 실적이 박살나는 한 해만 있어도 위 장기 성장률 가정이 무의미해지지만, 그런 경우에도 단기적 하방은 160불대 수준으로 보임 단 정부 보조금 혜택이 지속될 때 한함

향후 매출성장 전망인 10% 중반대가 AI 열풍에 비해 그렇게 높은 편이 못 되고 최근 영업이익률이 상승 추세라고 해도 8%에 불과하기 때문에 주가를 정당화하기 위해 미래 성장률을 공격적으로 가정할 수밖에 없음 2-5년 매출성장률 20%, 목표 영업이익률을 12%로 우선 설정(산업 평균 수준) 10년 뒤 ROIC 15% 유지 추정 그런데 VRT는 현재 부채-자본 비율이 190%나 되므로 할인율이 쎄게 들어감 밸리 RIM으로 대충 계산해봐도 안전마진 3.8%, ERP 4.05% 기준 할인율이 15.13%가 찍힘 이대로는 적정가치가 23불에 ...

Drug (Pharmaceutical) 산업군 R&D 자본화 5년치 사용 내년 매출 성장률 전망치 밸리 AI 평균값 23.9% 사용 R&D 자본화 결과 금년도 영업이익률 50% 도출되어(밸리 AI상 영업이익률 +7% 수준) 2-5 매출성장률은 경쟁 심화로 가격 인하를 생각해 15% 가정 목표 영업이익률은 45% 설정 RIM 대상 종목으로 검색이 안 되어 할인율은 미국산업평균 사용(외국 리스크 프리미엄 따로 반영X) *밸리 AI상 NVO 재무제표는 덴마크 크로네로 표기되므로 현재가는 116달러에 대응하는 783크로네로 표기했음에 유의 10년 뒤 할인율/ROIC 위와 같이 사용 (*현재 시트 계산상 ROIC는 49.9% 수준) 적정가치 = 782.6크로네, 현재가 116달러와 거의 동일 여기서 매출 성장률을 20%로 올리면 972.5크로네 = 143.9달러 약값 인하 경쟁이 어느 정도 매출 타격을 줄지가 관건일듯 중국이 치고 들어온 한국 전기차 배터리 시장처럼 기술 카피 가능하고 경쟁 붙으면 값이 떡락할 수도 있어서 고민이 필요(거꾸로 장래 매출성장률이 10%밖에 안나오면 적정가 90불 수준임)

아무리 생각해도 이상하던 차에 다모다란이 세팅한 아마존 예시와 비교한 결과 몇 가지 주요 값들을 발견해냈다. 첫째로 원인은 정확히 모르겠는데, 어떤 경우 R&D 컨버터에 기입한 값이 동작하지 않는 오류가 있었음. 어제 올린 값에서 다른 변형 없이 R&D 자본화만 정상적으로 반영하면, '현재 영업이익률'이 꽤 영향을 받게 됨. MSFT 기준 기존 44.56%에서 -> 47.74%로 3% 이상 오른 영업이익률. 그렇다면 MSFT의 현 수준 R&D 지출이 계속되리라 생각되는 이상, '목표 영업이익률'도 3% 높일 만한 명분이 생기고, 목표 영업이익률을 42% -> 45%로 수정하는 것만으로 적정가치가 260불 대에서 280불대로 올라간다. 더 중요한 것은, 아래 값이다. Default assumptions. 의 첫 두 값으로, 10년 후 자본비용이 시장평균으로 수렴할 것인지, 그리고 기업이 10년 뒤 경쟁력을 상실해 ROIC가 자본비용과 동일해질 것인지? 를 묻는 값이다. NO로 설정하면 기본값인 '그렇다'로 취급한다. 그런데 해자가 있는 기업에 투자한다면 10년 뒤에 경쟁력을 상실한다는 가정을 한다는 것은 말이 안 된다. 20~30%가 넘는 기업의 ROIC가 10년 뒤 갑자기 현 자본비용인 7~8%로 추락한다는 개념인데, 굉장한 자본 동원 능력으로 투자를 거듭하는 MSFT 같은 기업에 적용하면 당연히 적정가치 ...