천연가스 기업 분석 배경지식

나는 2020년 코로나 폭락장에 빅테크와 미국 소형주에 투자해 돈을 찔끔 벌었다. 내 재능을 찾은 줄로만 알았다. 이 도파민, 이 앉아서 돈 버는 느낌. 이거구나! 싶었다. 2022년 폭락장은 운 좋게 사업한다고 바빠서 피해 갔다. 이때 사업 망해서 싹 날려먹었다. 하지만 나는 주식 시장에 대해선 이렇게 생각했다. 내가 떨어진다 했제? 그랬제? 그래서 내가 주식 안 하고 사업한 거임. 이런 똥 같은 생각을 했다. 하락장을 피해 갔다는 우월감이라도 챙겨야 했다. 지금 생각해보면 그냥.. 원숭이.. 아니 그 이하였다. 이맘때쯤 월가아재의 썰 시리즈를 본 것 같다. 방구석 투기꾼으로서 월가에 대한 막연한 선망이 있었다. 시카고에서 트레이더 했다고? 데이터...

이 종목은 "조합"형태의 주식으로, 한국인들은 매수할 수 없는 주식입니다. 원자재 기업 공부하다가 너무 신기해서 한 번 들여다봤습니다. 배경 지식 내추럴 리소스 파트너스(Natural Resource Partners, NRP). NRP는 Master Limited Partnership(마스터 합자회사) 회사임. 이게 뭐냐!? 보통 주식회사는 회사가 번 돈에 세금을 내고 남은 돈을 주주한테 배당할 때 주주가 또 세금을 냄. 세금을 두 번 내는 구조임. 하지만 마스터 합자회사는 회사가 번 돈을 그냥 투자자에게 통째로 보내고 받은 사람만 세금을 한 번 냄. 번 돈을 회사에 안 쌓고, 투자자한테 계속 나눠주는 구조임. 근데 매년 세금 신고가 복잡해서, 회사가 가끔 "특별 분배금"이라는 이름으로 돈을 줄 때가 있음. 정기 분배금 외에 다른 돈이 들어오는 것인데 이게 NRP를 분석할 때 굉장히 중요한 포인트임. 마스터 합자회사에서는 "주식" 대신 "단위(unit)"라고 부름. "주주" 대신 "단위 보유자(unit holder)", "배당금" 대신 "분대금(distribution)"이라고 함. NRP에는 왕이 있음. 코빈 로버슨 주니어라는 사람이 100% 소유한 회사를 통해 NRP의 모든 결정을 사실상 마음대로 함. 일반 주주들은 회사 운영에 참여할 권한이 없고, 분배금만 받는 구조임. 이걸 미국에서는 "제너럴 파트너"가 따로 있는 구조라고 부름. NRP가 도대체 뭐하는 회사야? NRP는 "땅 주인" 사업을 함. 미국 전역에 있는 1,300만 에이커(한국 절반 정도 크기)의 땅 밑 광물 권리를 가지고 있음. 이 땅 밑에 석탄, 석유, 가스와 같은 자원들이 묻혀 있음. 광산 회사들이 NRP에게 와서 "우리가 이 땅에서 자원 캐도 될까요?"라고 물어보면, NRP는 허락해주고, 그 자원을 팔 때마다 5~8% 정도 로열티를 떼가는 구조임. 쉽게 말하면 NRP는 부동산 임대인임. NRP는 광산 사고 위험, 운영에 대해 신경쓸 필요가 전혀 없음. 그래서 비용도 거의 없음. 매출 총이익률 87%, 영업이익률 66%라는 어마어마한 수익률이 나옴. 다만 직접 운영하지 않아서 광산 회사가 망하면 곤란해짐. 석탄의 종류 석탄은 크게 두 종류로 나뉨. 철강을 만들 때 쓰는 비싼 석탄인 제철용 석탄(met coal). 한국의 ...

한 때 세계 최대 금광 회사였음. 지금은 "Barrick Mining" 티커(B)로 이름을 바꿈. 이 회사 스토리가 영화 맹키로 기가맥힘. 광산 업계에서 항상 나오는 이름이라 공부하두면 두고두고 써먹을 수 있음. 금광 회사는 어떻게 돈을 버나? 시작하기 전에 금광 회사가 뭔지부터 알아야 함. 땅을 파서 금을 캐고 그걸 팔아서 돈 버는 회사임. 매우 단순해 보이지만 실제로는 아주 복잡함. 왜냐하면 금이 어디 있는지 찾아야 함 - 탐사(exploration)는 헬리콥터로 지질 조사하고, 시추공 뚫고, 시료(떼어낸 표본) 분석하는데 수년간 수억 달러 쓰고도 아무고토 못 찾을 수도 있음. 찾으면 얼마나 있는지 측정 - 자원량(Resources)은 "금이 이 정도 있을 것 같다"는 추정치임. 매장량(Reserves)은 "이만큼은 경제적으로 확실히 캘 수 있다"고 증명된 양임. 더 엄격한 기준이라 보면 됨. 매장량은 온스(ounce, oz)로 샘. 1트로이온스(troy ounce) = 31.1g. 보통 금광은 "X백만 온스 매장"이라고 표현함. 예를 들어 "돈린이라는 금광의 매장량은 3,900만 온스다" 라는 건 약 1,213톤의 금이 묻혀 있다는 뜻임. 광산 업계에서 oz라고 하면 그냥 다 트로이온스라고 생각하면 됨. 그게 표준임. 금 품위(Grade) - 광석 1톤을 파면 금이 몇 그램 나오는지에 대한 숫자. 단위는 g/t (grams per ton). 전 세계 평균이 약 1g/t임. 품위가 높을수록 같은 양의 흙을 파도 더 많은 금이 나오니까 수익성이 좋아짐. 인허가(Permitting) - 금광 하나 만들려면 환경영향평가, 원주민 협의, 연방, 주, 지방 정부 허가 등을 다 받아야 함. 미국은 보통 10~15년 걸림. 이 기간 동안 회사는 매출 한 푼도 없으면서 돈만 씀. 건설(Construction) - 광산 본체, 분쇄 시설, 침출 시설, 캠프, 도로, 발전소까지 다 지어야 함. 어마무시한 케팩스(CAPEX, capital expenditure), 자본지출이 들어감. 운영(Operation) - 드디어 광물을 캐기 시작함. 여기서 운영비(OPEX, Operating Expenditure)를 따짐. 광산 수명 - 매장량이 다 떨어질 때까지 캐는 기간. 금광 회사의 가치 평가는 연간 생산량 x 마진 x (운영 기간 - 초기 투자비) 로 계산함. 창업자 피터 멍크 - 인생부터가 영화 1927년 11월 8일 헝가리 부다페스트. 멍크는 부유한 유대인 가정에서 태어남. 조부는 랍비(유대교 종교지도자) 가문 출신. 친척 중에는 헝가리 유명 언어학자도 있었음. 한 마디로 헝가리 유대인 엘리트 집안. 문제는 1944년 3월 나치 독일이 헝가리를 침공함. 43만 명이 아우슈비츠로 끌려가 학살당함. 멍크 가족은 어떻게 살아남았느냐? 카스트너 열차(Kastner Train)라는 사건이 있었음. 시오니스트("유대인은 자신의 나라를 가져야 한다") 활동가 루돌프 카스트너가 나치 고위급 아돌프 아이히만과 비밀 협상을 진행함. 돈, 금, 다이아몬드를 받고 일부 유대인들의 출국을 허용했음. Blood for Goods로 불리움. 멍크 가족은 그 열차를 타고 스위스로 빠져나감. 하지만 멍크의...

1995년 이민자 집안에서 태어남 대학 중퇴 후 "영업직으로 가자!"했다가 수익 불안정한걸 경험하고 1976년 뉴욕대 경영대학으로 복귀함. 1978년 뉴욕 경영대에서 재무 전공 수석 졸업함. 1등이었다고 함. 하버드 MBA 장학금 받고 들어감. 여기서도 공부 개잘했다고 함. 졸업하고 보스턴 컨설팅 그룹 갔다가 베어스턴스 인수합병 부서까지 월가 뺑뺑이 돌면서 경력 쌓음. 1994년 헤지펀드 폴슨 앤 코(Paulson & Co.)를 설립함. 자본금 200만 달러, 직원 본인 한명으로 시작함. 전문 분야는 합병 차익거래였음. 이걸로 천천히 자산을 늘려나감. 2006년 6월에 ...

요약 테슬라는 2개의 축으로 이루어짐. 한 개는 펀더멘털, 다른 하나는 내러티브. 내러티브 열차는 이미 출발함. 2026년 3월 18일 모건스탠리가 테슬라를 자동차 회사가 아닌 AI 플랫폼 회사로 공식 재분류한 보고서가 출발 신호였음. 그래서 PE 300배 이상이라는 자동차 회사로는 도저히 정당화 안 되는 벨류에이션이 받아들여진 것임. 시가총액 1.5조 달러는 이 내러티브 위에 올라가 있음. 펀더멘털은 아직 출발도 못함. 2027년 또는 그 이후로 봐야함. 그것도 여러 조건이 동시에 충족돼야 가능함. 이 두 개의 축이 좁혀지기 시작하는 시점이 테슬라 열차가 진정으로 출발할 수 있는 시기가 아닐까 생각함. 두 분기 연속 매출 후퇴 중 매출이 떨어지고 있음. 2025년 3분기 매출 정점이 좀 인위적이긴 했었음. 미국에서 전기차 사면 7,500달러 보조금이 2025년 9월 30일에 종료됨. 이 종료 직전 미국 소비자들이 마지막 기회를 잡으려고 구매를 몰아서 한 결과임. 그래서 2025년 4분기, 2026년 1분기 하락은 일정 부분 자연스러운 정상화라고 볼 수 있음. 하지만 테슬라의 가치가 예전만 못하다는 목소리도 나오고 있음. 그 첫 번째 근거로 머스크의 정치 활동에 의한 브랜드 가치 훼손이 있음. 브랜드 가치가 2023년 1월 약 662억 달러 정점에서 2026년 현재 약 276억 달러로, 정점 대비 약 60% 감소했음. 예일대(Yale University) 경제학자들의 연구는 머스크 정치 활동이 2022년 10월 이후 누적 100만 대에서 126만 대의 미국 판매 손실을 가져왔다고 추정함. 둘째, 유럽 시장의 사실상 붕괴. 13개 유럽 국가 합산으로 2024년 1월부터 2026년 1월까지 49.5% 감소. 폭스바겐(Volkswagen)이 2025년 유럽 전기차 판매에서 테슬라를 제쳤음. 셋째, 중국 시장 점유율 하락. 테슬라 중국 소매 판매가 Q1 2026에 16% 감소, 3월만 보면 24% 감소. 중국 신에너지차(NEV, New Energy Vehicle) 시장에서 점유율이 6.62%까지 떨어짐. 2024년 약 10%에서 빠르게 하락 중. 넷째, 모델 라인업의 노후화. Model 3는 2017년, Model Y는 2020년 출시로 디자인이 매우 오래됨. Cybertruck은 Q1 2026 미국 판매 3,519대로 분기 사상 최저. 그것도 SpaceX가 그룹 내부 거래로 1,279대를 자체 구매한 사실까지 폭로되며 어지러운 상황임. 다섯째, 자동차 규제 크레딧 매출이 YoY로 -36%. 트럼프 행정부의 환경 규제 약화 영향으로 추정. 무위험 고마진 매출원이 줄고 있음. 이 다섯 가지가 현재 주가 부진의 이유라고 할 수 있음. 이제 로봇으로? 2026년 1월 28일이 출발점임. Q4 2025 실적 발표에서 머스크가 프리몬트(Fremont) 공장 라인에서 Model S와 Model X 생산을 종료하고 휴머노이드 로봇 Optimus 생산용으로 재배치한다고 공식 발표했음. 자동차 라인을 로봇 라인으로 바꾸는 첫 공식 발표였음. 자동차 본업 둔화를 인정하면서 동시에 새 성장 축을 명시화한 자리였음. 2월 17일 첫 Cybercab(핸들과 페달이 없는 로보택시 전용 양산 차량) 양산 차량이 기가팩토리 텍사스(Giga Texas)에서 출고됨. 시제품이 아니라 양산 라인에서 차가 실제로 나오기 시작했다는 강한 시그널이었음. 4월 18일 댈러스와 휴스턴에서 진짜 무인(비감독, unsupervised) 로보택시 운영이 시작됨. 오스틴은 안전 ...