존 폴슨(John Paulson)은 어떤 거장인가?

요약 테슬라는 2개의 축으로 이루어짐. 한 개는 펀더멘털, 다른 하나는 내러티브. 내러티브 열차는 이미 출발함. 2026년 3월 18일 모건스탠리가 테슬라를 자동차 회사가 아닌 AI 플랫폼 회사로 공식 재분류한 보고서가 출발 신호였음. 그래서 PE 300배 이상이라는 자동차 회사로는 도저히 정당화 안 되는 벨류에이션이 받아들여진 것임. 시가총액 1.5조 달러는 이 내러티브 위에 올라가 있음. 펀더멘털은 아직 출발도 못함. 2027년 또는 그 이후로 봐야함. 그것도 여러 조건이 동시에 충족돼야 가능함. 이 두 개의 축이 좁혀지기 시작하는 시점이 테슬라 열차가 진정으로 출발할 수 있는 시기가 아닐까 생각함. 두 분기 연속 매출 후퇴 중 매출이 떨어지고 있음. 2025년 3분기 매출 정점이 좀 인위적이긴 했었음. 미국에서 전기차 사면 7,500달러 보조금이 2025년 9월 30일에 종료됨. 이 종료 직전 미국 소비자들이 마지막 기회를 잡으려고 구매를 몰아서 한 결과임. 그래서 2025년 4분기, 2026년 1분기 하락은 일정 부분 자연스러운 정상화라고 볼 수 있음. 하지만 테슬라의 가치가 예전만 못하다는 목소리도 나오고 있음. 그 첫 번째 근거로 머스크의 정치 활동에 의한 브랜드 가치 훼손이 있음. 브랜드 가치가 2023년 1월 약 662억 달러 정점에서 2026년 현재 약 276억 달러로, 정점 대비 약 60% 감소했음. 예일대(Yale University) 경제학자들의 연구는 머스크 정치 활동이 2022년 10월 이후 누적 100만 대에서 126만 대의 미국 판매 손실을 가져왔다고 추정함. 둘째, 유럽 시장의 사실상 붕괴. 13개 유럽 국가 합산으로 2024년 1월부터 2026년 1월까지 49.5% 감소. 폭스바겐(Volkswagen)이 2025년 유럽 전기차 판매에서 테슬라를 제쳤음. 셋째, 중국 시장 점유율 하락. 테슬라 중국 소매 판매가 Q1 2026에 16% 감소, 3월만 보면 24% 감소. 중국 신에너지차(NEV, New Energy Vehicle) 시장에서 점유율이 6.62%까지 떨어짐. 2024년 약 10%에서 빠르게 하락 중. 넷째, 모델 라인업의 노후화. Model 3는 2017년, Model Y는 2020년 출시로 디자인이 매우 오래됨. Cybertruck은 Q1 2026 미국 판매 3,519대로 분기 사상 최저. 그것도 SpaceX가 그룹 내부 거래로 1,279대를 자체 구매한 사실까지 폭로되며 어지러운 상황임. 다섯째, 자동차 규제 크레딧 매출이 YoY로 -36%. 트럼프 행정부의 환경 규제 약화 영향으로 추정. 무위험 고마진 매출원이 줄고 있음. 이 다섯 가지가 현재 주가 부진의 이유라고 할 수 있음. 이제 로봇으로? 2026년 1월 28일이 출발점임. Q4 2025 실적 발표에서 머스크가 프리몬트(Fremont) 공장 라인에서 Model S와 Model X 생산을 종료하고 휴머노이드 로봇 Optimus 생산용으로 재배치한다고 공식 발표했음. 자동차 라인을 로봇 라인으로 바꾸는 첫 공식 발표였음. 자동차 본업 둔화를 인정하면서 동시에 새 성장 축을 명시화한 자리였음. 2월 17일 첫 Cybercab(핸들과 페달이 없는 로보택시 전용 양산 차량) 양산 차량이 기가팩토리 텍사스(Giga Texas)에서 출고됨. 시제품이 아니라 양산 라인에서 차가 실제로 나오기 시작했다는 강한 시그널이었음. 4월 18일 댈러스와 휴스턴에서 진짜 무인(비감독, unsupervised) 로보택시 운영이 시작됨. 오스틴은 안전 ...

2022년 11월 30일. OpenAI가 ChatGPT를 무료 공개함. 시범 버전이었는데 5일 만에 100만 명이 가입함. 약 두 달 뒤인 2023년 1월엔 1억 명을 넘김. 미친 속도임. 인스타는 1억명까지 2년 반 걸리고, 틱톡은 9개월 걸림. GPT는 1억명을 한달만에 뚤어버림. GPT를 처음 써본 날이 기억남. 애플의 시리나 구글 어시스턴트랑은 그냥 차원이 달랐음. 너무 똑똑해서 진짜 세상이 미쳐돌아가는구나 싶었음. 물론 좀 써보니 아직 아니구나 싶었지만. ​ 그리고 2023년 2월 1일, ChatGPT Plus라는 이름으로 유료 서비스를 시작함. 월 20달러였음. 구글은 이 시기에 사내에 "code red" 비상 경보를 발령함. 2월 24일에는 메타에서 LLaMA라는 오픈소스 모델을 공개함. 여기서부터 오픈소스 AI 생태계가 폭발적으로 성장하기 시작했음. ​ 2023년 3월 14일 OpenAI가 GPT-4를 공개함. 전보다 훨씬 똑똑하고, 이미지도 이해할 수 있게 됨. 같은 날 엔트로픽이 클로드를 공개했음. 이 때도 GPT 발전 속도 미쳤다. 클로드는 뭐 나름 글은 잘 쓰네? 이정도였음. 클로드는 안전한 AI를 만든다는 게 핵심 미션이었는데, 이 때 알아봤어야 함. 대체 어떤 괴물을 만들 수 있다고 생각해서 이때부터 "안전한 AI"가 "비전"으로까지 설정되었을까.. 싶음. ​ 2023년 3월 21일, 구글이 드디어 자사 챗봇 Bard를 공개함. 근데 첫 시연 때 오류가 나면서 알파벳 주가가 떡락함. 이 때 욕 많이 먹음. 그리고 이제 구글 끝인가? 네러티브가 시작됨. ​ 2023년 5월 16일 샘 올트먼이 상원 청문회에 나감. AI 규제가 필요하다고 본인이 직접 증언한 사건임. 이때도 사람들이 어리둥절했음. LLM을 맨 앞에서 발전시키고 있는 회사의 CEO가 규제해야된다고 말하니 어이가 없었음. 이때까지만 해도 사람들이 LLM의 실용성에 대해 의심이 많을 때임. "솔직히 오래 써보니까 별 쓸모 없더라" 네러티브가 한창이었음. 자꾸 헛소리(할루시네이션) 할 때마다 욕박고 구독 취소하던 시절임. ​ 2023년 7월 18일 메타가 람다 2를 공개함. 상업적 사용까지 허용하는 진짜 오픈소스 모델이었음. 누구나 자기 컴퓨터에서 강력한 AI를 돌릴 수 있게 된 시점임. 뭐.. 한번씩 돌려보고 "별론데..?"하고 말았지만. ​ 2023년 10월 30일 바이든이 "안전하고 신뢰할 수 있는 AI 개발을 위한 행정명령(Executive Order)"에 서명함. AI 모델 만드는 회사는 안전성 ...

일단 더미 샘플 포트폴리오 더미를 분석 돌려봄. 포트폴리오를 비중(%)으로 짤 수도 있고, 주식수로 짤 수도 있음. 그리고 벤치마크를 정하고 [포트폴리오 분석하기]버튼을 누르면 오른쪽에 오늘자 기준으로 결과창이 뜸. 뭐가 우르르 나오는데 하나씩 살펴보겠음. (1) 1년 포트폴리오 변동성 내 포트폴리오의 기대수익률이 10%라고 가정함. 포트폴리오 변동성이 17.3%라면, 저점 (-17.3% + 10%) = -7.3%, 고점 (+17.3% + 10%) = 27.3%, 즉, -7.3 ~ 27.3% 사이에서 움직일 (이론적)확률이 68%라는 뜻임. (2) 1년 벤치마크 변동성 선택한 S&P 500의 변동성 16.2%. (3) 추적오차 내 포트폴리오에 애플, 마소, 테슬라가 담겨 있다고 가정해봄. 하루 수익률이 애플+2%, 마소+1%, 테슬라-1% 이렇게 나오면 포트폴리오 수익률이 약 0.7%임. 그리고 S&P 500 하루 수익률이 있음. 내 포트폴리오 수익률, 벤치마크(S&P500) 수익률이 매일 바뀜. 이렇게 어느날은 벤치마크보다 잘하고(+) 어떤날은 못함(-). 이 차이값들이 얼마나 들쭉날쭉한가를 숫자 하나로 표현한 게 추적오차임. 들쭉날쭉이 심하면 추적오차가 큼. 만약 위 화면처럼 추적오차가 11.5%라고 한다면, 앞으로 1년 동안 내 포트폴리오 ...

곧 시작할 유튜브 라이브 실전투자 프로젝트에서 포트폴리오 운영을 어떻게 할지 생각해봄. 모든 주식은 변동성이 다름. 엔비디아는 1년 변동성이 33.85% 코카콜라는 1년 변동성이 16.15% 1년에 위아래로 얼마나 출렁이는지에 대한 숫자임. 이 두 종목을 어떤 비중으로 투자해야할까? 고민할 것은 두가지임. 내 확신도(Conviction level)와 리스크를 얼마나 질 것인가(Risk Budgeting). 만약 엔비디아가 지금 너무 싸서 크게 오를 것 같다고 생각한다면, 엔비디아에게 확신도를 70% 줄 수 있음. 그리고 코카콜라는 나머지 30% 줬다고 가정함. 보통 이렇게 나누면 리스크도 7:3으로 나눴다고 생각하지만 그게 아님. $40,000이 시드라고 가정하면 엔비디아: $28,000(70%) 코카콜라: $12,000(30%) 이렇게 투자됨. 각 종목 1년 변동성으로 리스크 기여도를 구해보면 엔비디아: $28,000 × 33.85% = 약 $9,478 코카콜라: $12,000 × 16.15% = 약 $1,938 비율로 보면 엔비디아 리스크 기여도: 약 83.0% 코카콜라 리스크 기여도: 약 17.0% 투자 금액은 7:3으로 나눴지만 리스크는 83:17로 나뉨. 그래서 Risk Budgeting을 사용함. 엔비디아 확신도 70% → 전체 리스크의 70%를 여기에 쓰겠다 코카콜라 확신도 30% → 전체 리스크의 30%를 여기에 쓰겠다 1단계. 확신도 ÷ 변동성 엔비디아: 70 ÷ 33.85 = 약 2.07 코카콜라: 30 ÷ 16.15 = 약 1.86 합계: 약 3.93 2단계. 비중 환산 엔비디아: 2.07 ÷ 3.93 = 약 52.7% 코카콜라: 1.86 ÷ 3.93 = 약 47.3% 엔비디아: 70% → 52.7% 코카콜라: 30% → 47.3% 이렇게 투자해야 리스크를 7:3으로 나눌 수 있음. 자, 그럼 여기에서 질문 나는 엔비디아가 너무 저평가라서 많이 오를 확률이 높아서 70%를 줬는데, 이걸 왜 다시 리스크 기여도로 바꿈? 이런 질문을 나도 많이 했었음. 그리고 엔비디아 70% 투자함. 그리고 몇 번 인생 거꾸로 갔음. 여기서 기대수익률을 알아야 함. 엔비디아는 1년에 잘되면 +40% 정도 잘못되면 -20%까지 빠질 수 있다고 가정해봄. 올라갈 확률이 50%고 내려갈 확률이 50%라고 봤을 때 기대수익률은 10%임....

현재 상황 자산시장은 가파르게 확장하고 실물경제는 둔화되는 확장 사이클 후반부 국면. AI 케펙스 사이클 + 유동성이 자산 가격을 끌어올림. GDP·고용·소득·소비심리는 식어가고 있음. 그래서 AI를 포함한 신기술과 그 기반 산업에 대한 투자(공격)도 중요하지만, 식어가는 실물경제를 방어할 주식에 투자(방어)도 중요한 상황. 그 수비수 중 하나로 XLV 헬스케어 ETF를 고려중. 벨리 섹터 로테이션 기능 (2008년 11월 ~ 2026년 5월) 확장기 후반 3개월, 6개월 모두 헬스케어가 다른 섹터 대비 아웃퍼폼하는 모습. 왜 헬스케어가 아웃퍼폼할까? (1) 높은 수요 비탄력성: 가격이 올라도 사는 양이 줄어들지 않음. 인플레이션 시기 방어력 높음. (2) 경기와 무관하게 사야 됨. 물가가 오르면 마진 압박이 필수소비재보다 낮음. (3) 기술주, 소비주 부진해지면 순환매가 발생하는데 헬스케어가 선택받은 적이 많음. (4) 선진국 고령화라는 네러티브가 둔화기에 주목받으며 멀티플 상승. 헬스케어가 부진했던 이유 (파란색) 2022년 금리인상기에도 헬스케어 섹터는 나름 선방함. (빨간색) 2024년 초부터 본격적으로 시장을 못따라가기 시작하더니, 2025년 반대로 달리다가 이제는 위로 가볼까? 고민중 2026년 헬스케어 산업에 어떤 일들이 있었는지 시간순으로 알아봄. 2026년 1월 1일 - 미국 정부가 약값을 직접 깎기 시작한 날 미국은 약값이 세계에서 제일 비싼 나라임. 같은 약이 미국에서 100달러면 한국에서 30달러 수준. 왜 그러냐면 다른 나라들은 정부가 제약회사랑 가격 협상을 직접 하는데, 미국은 지금까지 그걸 못했음. 메디케어(미국 노인 의료보험, 65세 이상 약 6,500만명 가입)가 약을 사면서도 가격 흥정을 안한거임. 제약회사가 부르는 게 값이었음. 이게 미국 빅파마들이 떼돈 번 핵심 이유임. 한국에서 100달러 받을 거 미국에서 500달러 받으면서 그 차익으로 신약 개발하고 주주들한테 배당 주고 했음. 그러다 2022년에 바이든 정부가 ...