테슬라 열차는 언제 출발할까?

요약

테슬라는 2개의 축으로 이루어짐. 한 개는 펀더멘털, 다른 하나는 내러티브. 내러티브 열차는 이미 출발함. 2026년 3월 18일 모건스탠리가 테슬라를 자동차 회사가 아닌 AI 플랫폼 회사로 공식 재분류한 보고서가 출발 신호였음. 그래서 PE 300배 이상이라는 자동차 회사로는 도저히 정당화 안 되는 벨류에이션이 받아들여진 것임. 시가총액 1.5조 달러는 이 내러티브 위에 올라가 있음.

펀더멘털은 아직 출발도 못함. 2027년 또는 그 이후로 봐야함. 그것도 여러 조건이 동시에 충족돼야 가능함. 이 두 개의 축이 좁혀지기 시작하는 시점이 테슬라 열차가 진정으로 출발할 수 있는 시기가 아닐까 생각함.

두 분기 연속 매출 후퇴 중

매출이 떨어지고 있음. 2025년 3분기 매출 정점이 좀 인위적이긴 했었음. 미국에서 전기차 사면 7,500달러 보조금이 2025년 9월 30일에 종료됨. 이 종료 직전 미국 소비자들이 마지막 기회를 잡으려고 구매를 몰아서 한 결과임. 그래서 2025년 4분기, 2026년 1분기 하락은 일정 부분 자연스러운 정상화라고 볼 수 있음.

하지만 테슬라의 가치가 예전만 못하다는 목소리도 나오고 있음. 그 첫 번째 근거로 머스크의 정치 활동에 의한 브랜드 가치 훼손이 있음. 브랜드 가치가 2023년 1월 약 662억 달러 정점에서 2026년 현재 약 276억 달러로, 정점 대비 약 60% 감소했음. 예일대(Yale University) 경제학자들의 연구는 머스크 정치 활동이 2022년 10월 이후 누적 100만 대에서 126만 대의 미국 판매 손실을 가져왔다고 추정함.

둘째, 유럽 시장의 사실상 붕괴. 13개 유럽 국가 합산으로 2024년 1월부터 2026년 1월까지 49.5% 감소. 폭스바겐(Volkswagen)이 2025년 유럽 전기차 판매에서 테슬라를 제쳤음.

셋째, 중국 시장 점유율 하락. 테슬라 중국 소매 판매가 Q1 2026에 16% 감소, 3월만 보면 24% 감소. 중국 신에너지차(NEV, New Energy Vehicle) 시장에서 점유율이 6.62%까지 떨어짐. 2024년 약 10%에서 빠르게 하락 중.

넷째, 모델 라인업의 노후화. Model 3는 2017년, Model Y는 2020년 출시로 디자인이 매우 오래됨. Cybertruck은 Q1 2026 미국 판매 3,519대로 분기 사상 최저. 그것도 SpaceX가 그룹 내부 거래로 1,279대를 자체 구매한 사실까지 폭로되며 어지러운 상황임.

다섯째, 자동차 규제 크레딧 매출이 YoY로 -36%. 트럼프 행정부의 환경 규제 약화 영향으로 추정. 무위험 고마진 매출원이 줄고 있음.

이 다섯 가지가 현재 주가 부진의 이유라고 할 수 있음.

이제 로봇으로?

2026년 1월 28일이 출발점임. Q4 2025 실적 발표에서 머스크가 프리몬트(Fremont) 공장 라인에서 Model S와 Model X 생산을 종료하고 휴머노이드 로봇 Optimus 생산용으로 재배치한다고 공식 발표했음. 자동차 라인을 로봇 라인으로 바꾸는 첫 공식 발표였음. 자동차 본업 둔화를 인정하면서 동시에 새 성장 축을 명시화한 자리였음.

2월 17일 첫 Cybercab(핸들과 페달이 없는 로보택시 전용 양산 차량) 양산 차량이 기가팩토리 텍사스(Giga Texas)에서 출고됨. 시제품이 아니라 양산 라인에서 차가 실제로 나오기 시작했다는 강한 시그널이었음.

4월 18일 댈러스와 휴스턴에서 진짜 무인(비감독, unsupervised) 로보택시 운영이 시작됨. 오스틴은 안전 모니터(safety ...