월간 거장 세스 클라만 3편 필기

안전마진 첫 번째 챕터 투자의 투기의 차이 주식투자자는 세 가지 방법을 통해서 돈을 벌 수 있다. 첫 번째, 기업의 현금흐름을 통해서 주가가 오르든지 배당이 분배됨으로써 투번째, 투자자들이 주식에 지불하는 배수가 올라감으로써 세 번째, 기업의 가치와 주식의 가격 간의 차이가 좁혀짐으로써 투기꾼은 주식 가격이 오르거나 내릴 것을 예측해서 베팅 투자와 투기는 칼로 자르듯 구분하기 쉽지 않기 때문에 언제나 동전의 양면처럼 정신을 차리지 않으면 투기에 매혹이 됨 1983년 미국에서 vc에게 투자 받은 하드 드라이버 12개 제조사에게 50억 달러 약 6~7조의 시가총액을 부여했음 분명히 일부만 살아남아서 시장을 점유할텐데 그 일부가 시장을 다 독점하더라도 그 정도의 시가총액은 합리화 될 수 없는 상황 그에 관한 기고문이 나오기도 했으나 계속 그쪽으로 돈이 몰리다가 1984년말 50달러중 70% 이상이 증발 성공하는 투자자와 실패하는 투자자의 차이는 어떻게 Mr. Market을 이용하는지에 달려있다 투기꾼들은 보통 Mr. Market을 시장 가이드로 삼아서 시장 가격이 하락하면 얼른 팔아치우고 또 시장 가격이 오르면 매수세에 가담하곤 함 투자자들은 Mr. Market이 주기적으로 비이성적인 행동을 한다는 것을 인지한 채 비이성적으로 가격을 세팅한 날에 진입해서 매수 만약 오늘 매수한 주식이 다음날 하락하면 투기꾼들은 시장가격에 휘둘리고 투자자는 시장이 실수할때까지 지켜봄 제대로 된 분석을 통해서 매수를 한 투자자라면 오히려 내가 산 가격보다 더 낮은 가격에 매수 할 수 있는 기회니 기뻐해야 함 성배처럼 어떤 투자 공식이나 투자 기법을 찾는것이 얼마나 무용한것인가 어떤 복잡한 현상, 복잡한 문제에 대해서 간단한 답을 찾는것은 인간의 본성이기 때문에 어떤 투자 공식이나 기법이 투자 성공으로 이끌어 줄것이라는 환상이 자꾸 생겨나는 것 하지만 대부분의 기법들이나 공식은 과거를 반영해서 프로젝션 할 뿐 낮은 per을 가진 주식을 사면 저평가된 주식을 살 수 있다는 환상이 있지만 낮은 per을 가진 주식 대부분은 미래 수익에 대한 기대가 낮아서 그런 경우이다 금융 시장은 하나의 공식으로 단순화 하기에는 훨씬 더 복잡한 세상이다. 두 번째 챕터 월스트리트 더 정확히는 투자은행들에 대해서 신랄하게 비판 월가의 트레이딩 부서 INVESTMENT BANKING 부서 IPO나 M&A를 하는 부서 그런 비지니스의 좋은 방향이 투자자들의 이익과 합치되진 않는다 수수료 중심의 성과 구조 수수료를 벌면 되기 때문 엉망이 회사를 IPO 고객의 투자 성과보다는 고객이 잦은 매매를 통해서 매매수수료를 본인들에게 가져다주기를 원함 상승장에 대한 편향 항상 상승장에서 IPO같은 비지니스가 활발히 이뤄지기 때문에 투자은행의 애널리스트도 칭찬 일색의 매수 추천만 함 매도 추천을 잘못 내면 투자은행에서 잘리고 클라이언트 관계도 얽혀있기 때문에 이해상충되는 부분이 많음 정부의 규제에 있는 UPTICK 규칙 마저바 상승장에 대한 편향을 강화 시킴\ 금융 상품면에서의 혁신에 대한 비판 금융 공학적 혁신, 새로운 상품들이 고객들에게 새로운 효용을 가져다주지는 못하면서 수수료만 발생 시킨다. 세 번째 챕터 기관투자자들이 본인이 운용하는 자금의 소유자들에게 해로운 방향으로 문화가 발전하고 있는지를 비판 주로 기관투자자들, 남들의 돈을 운용하는 연기금이나 뮤츄얼 펀드쪽 세스클라만 본인은 헤지펀드 매니저이고 헤지펀드는 운용 수익과 헤지펀드 매니저 이익과 합치가 됨 뮤츄얼 펀드의 경우 운용 자금액을 잘 마케팅해서 늘리는게 중요, 수익을 더 내봤자 성과 수수료가 없기 떄문에 좀 더 뮤츄얼 펀드들은 마케팅에 치중하는 면이 있음 기관투자자는 단기적, 상대적 성과에 맞춤 상대적인 성과라는 것은 펀드의 성과를 절대 수익률로 평가하는것이 아니자 S&P500과 같은지수 대비 초과수익률 지표로 평가 문제는 상대적인 수익을 쫒는 기관 투자자는 본인의 투자가 객관적으로 저평가 되었는지 고평가 되었는지 가늠하는것을 잊어버림 단기적인 성과에 기관투자자들이 초점에 두는 이유는 그들 본인이 소속된 임직원으로서 그 기관에 얼마나 오래 있을지 모르고 성과급이 단기적으로 정해지기 때문에 그런 경향이 있음 이런 단기적인 시간 지평에 포커스를 두는 것은 진중한 가치투자보다는 가격을 단기적으로 예측하려고하는 투기게임에 빠져들에 함 이 책을 쓰던 1991년도는 미국의 첫 ETF가 나오기 5년 전이기에 S&P 500에 대해서 상대적인 엣지를 가져 갈 수 있으면 S&P 500 인버스 ETF를 통해서 시장에 대한 노출을 헷지하는 것이 간편해진 현대에는 세스 클라만의 상대적 성과 추종에 대한 비판이 적용되기 어려운 면이 있음 펀드 매니저들이 본인이 운용하는 펀드에 본인의 자금을 넣지 않는다는 것 이것도 헤지펀드와 뮤츄얼 펀드 매니저들의 차이 기관펀드들이 성과를 내기 힘든 부분에 대해서 구조적인 문제에 대한 지적 관료적인 의사 결정 기관 투자자가 혁신적이거나 역발상적인 투자 아이디어를 실행하기 위해서는 기관 내에 본인의 위치에 대해 리스크를 감수해야 함 적당히 기관 투자자 무리에 묻어서 가면 조금 잃더라도 시장이 좋지 않아 잃으면 본인 자리는 보존을 하는데 괜히 리스크를 가져가거나 주식시장이 떨어질 것 같아서 몸을 사렸다가 본인만 틀리게 되면 반드시 해고 당함 기관 투자자의 사이즈에서 오는 CAPACITY의 문제 펀드 스스로 정하는 투자 가능 상품군에 대한 제한 펀드 PROSPECTUS에 있는 어디에만 우리는 투자를 한다 그렇게 제한을 두는 것 언제나 100%의 자금이 거의 투자된 상태여야 하는 점 분기별 실적을 ...

생애 1982년 미국 보스턴의 바우포스트그룹 (THE BAUPOST GROUP)설립 CEO이자 포트폴리오 매니저로 현재 300억 달러 자금 운용 개인 자산은 15억 달러 현 헤지펀드 매니저중 수입 순위 17위 벤자민 그레이엄에게 많은 영향 시장에서 소외되고 저평가된 자산의 안전마진을 고려해서 매매하는 전략을 주로 구사 워렌버핏이 오마하의 현인으로 불리듯 세스 클라만을 보스턴의 현인으로 부르기도 함 1957년 뉴욕시 출행 1967년 10살때 존슨 앤 존슨 한주를 구입 1979년 마그나 쿰 라우데(MAGNA CUM LAUDE)(졸업생중 성적 우수자에게 주어지는 호칭, 일반적으로 상위 5~15%)로 코넬 대학교 경제학과 졸업 역사학 또한 부전공으로 졸업 1979년 졸업 후 3년동안 MICHAEL PRICE와 MAX HEINE가 운용하던 뮤추얼 펀드에서 인턴으로 근무하다 하버드 경영대학원 진학 "투자 커리어를 시작할 때, 이들로부터 투자를 배울 수 있었던 것은 크나큰 행운이었다. 나는 어렸을 때부터 주식시장에 매료되었고 10대때 주식을 거래하고 수익도 적당히 보았지만, 그들과 일하면서 배울 수 있었던 가치 투자의 명료한 논리와 비교할 때, 나의 예전 투자가 얼마나 어리석었는지(NAIVE) 깨달을 수 있었다." 1982년 하버드 경영대학원 졸업 후 바우포스트 그룹 설립 -세스클라만과 다른...

마틴 테일러 1969년 출생, 신흥국 투자의 전설 1995년-2001년 복리수익률 27%(동기간 신흥시장 12%) 1998년 러시아에 투자하는 펀드였음에도 러시아 금융위기 때 손실을 기록하지 않음(롱 온리 펀드) 2008년 유일하게 17% 손실을 기록한 해 (동기간 지수는 약 50% 손실) 생애 역사 전공하다 회계사 취직 금융회사를 상대하다가, "대학을 졸업했다는 이유로 멍청하고 우둔하고 거만한 바보들이 엄청난 돈을 버는데, 어려울리가 있겠어?" >FTSE(영국 지수) 옵션 트레이딩 시작. 6개월만에 2000파운드를 10000파운드로, 그 후로 5일만에 다시 2000파운드에서 손절 1994년 베어링스 자산운용 애널리스트로, 입사 후 부서장이 사임하고 윗사람이 승진하며 10개월 만에 동유럽 펀드 포트폴리오 매니저로 승진 LONG-ONLY FUCD(매수 포지션만 가능하고 공매도는 불가능한 펀드) 1998년 러시아 금융 위기 테일러는 이를 예측하고, 1년 전부터 펀드 40% 현금화(롱온리 펀드로는 이례적) 아시아 금융위기 오히려 아시아 금융위기 때문에 빠져나온 자금이 갈 곳이 없어 동유럽과 라틴 아메리카에서 광란의 불마켓 러시아는 경상수지 흑자률 기록 주위에서는 테일러가 과민하다 매년 GDP의 10~11% 국제수지 흑자, 그러나 외환보유고는 하락? 러시아 기업의 행태와 자본 및 무역 자료 분석 > 기업의 자금을 경영진이 빼돌리는 관행이 만연 1억 달러 광물 수출 후 5천만 달러만 매출 보고, 나머지는 스위스 계좌로 >>90%가 자본 도피 바우처 민영화 제도로 근로자 착취 매출의 90%를 뺴돌리면서 근로자들에게 임금 지불하지 않으면서 기업 유지 >근로자들에게 지급된 기업 지분(바우처). 극도로 빈곤하며 가치를 모르는 근로자들은 1/10 가격에 경영진에 판매 1998년 2월까지 50% 하락 테일러가 쓴 "벌거벗은 임금님"이라는 제목의 보고서에서 여전히 비관적으로 예측 >그 후 88%나 추가 하락 폭락 후 테일러의 대응: 하이베타 주식 베타 : 시장 전반적인 움직임에 비해 개별 주식이 얼마나 움직이는 지 예) 베타가 2인 미국 주식은 S&P지수가 1% 오를 때 2% 상승 테일러 : 저베타 주식을 매수하는 것은 투자자들이 저지르는 일반적인 실수 중 하나다 "왜 지루한 종목을 매수하죠?" >부정적인 비대칭 : 시장이 40% 하락 시 이들은 20% 하락, 그러나 50% 상승 시 10% 상승 "비둘기만큼 먹고 코끼리만큼 싸는 트레이딩이다" 지루한 종목으로 시장평균 정도의 수익을 올리려면 레버리지밖에 답이 없다 > 더 큰 리스크 > 대신 현금 혹은 (공)매도 포지션과 균형을 맞춤 ...

콤 오셔 2004년~ 2011년말 까지 11.3% 연평균 복리 순수익률, 단 한해도 잃은 적이 없었음 수익률이 낮아보이지만 연간 변동성은 8.1%, 최악의 월 손실은 -3.7%로 대부분 글로벌 매크로 헤지펀드들의 절반밖에 안되는 리스크 손실률 기록 1970년 런던 출생, 12세부터 경제학 공부 마음 먹음 1992년 캠브릿지 대학 졸업, 경제학 전공 1992-2003년 시티그룹 트레이더 2003-2005년 조지 소로스의 퀀텀 펀드 트레이더 2005-2006년 발야스니 자산운용 펀드 매니저 2006년 12월 COMAC 헤지펀드 설립 - 인터뷰 시점 2011년 말 2015년 1월 스위스 프랑 폭등 사태로 10% 손실 후 외부자금 리턴하고 내부 자금만 운용 주제 고평가된 시장에서의 매매 다양한 금융 상품을 적재 적소에 활요하는 방법 손절 라인을 설정할때의 주의 사항 빅쇼트 주인공 마이클 버리 2005년 5월부터 빅쇼트 관련 매매 진입 시작 영화에서 나오듯 2007년까지 투자자들 자금회수 금지 시키는등 버텨야 했음 오셔가 생각하는 조지 소로스의 위대한 점 변화가 시작되는 순간을 감지해내는 능력 콤 오셔 "기본적으로 고평가 되었다는 것만으로 매도해서는 안된다" 콤 오셔의 판단 2006년과 2007년에 시장의 시장의 거품이 지속 불가능하다고 판단했으나 숏하지 않음 시장의 거품 속에서는 낙관적인 시각을 가진 투자자가 높은 수익을 올린다 거품을 믿는 투자자들이 언제나 승리한다 그건 나쁘지 않다 다만, 상당한 수익을 올린 다음에는 마음만 먹으면 언제든지 시장을 빠져나갈 수 있는 유동성읋 확보해야 한다 낙관론 낙관론 자체는 나쁘지 않지만, 시장의 상승과 함께 강해지는 낙관론은 위험 지난 1년과 같이 상승이 지속되는 시장에서는 낙관론자들이 연속된 승리를 거두게 됨 "주식은 파는게 아니다" "주식은 무조건 장기적으로 우상향한다" "존버하면 된다" 그리고 이제까지 조정이 올 떄마다 매수 기회였기에, 하락세마다 추가 자금을 주식 시장에 넣는 패턴에 길들여지게 됨 그러나 이 패턴을 곰곰히 생각해보면, 주식 시장이 높아질수록 투입 자금이 늘어나는 습관 현명한 투자자라면 코스피가 1500으로 폭락했을 때 훨씬 더 많은 자금을 넣어두고, 코스피가 3200일 때는 훨씬 적은 자금을 넣어야 하는 데 위의 패턴은 정반대 유동성 확보는 거시적인 관점에서 고점에서 현금 확보해놨다가 고작 3% 내리면 전액을 투입해버리는 실수를 하고 있지는 않은가? 콤 오셔의 06-07년 매매 방법 "캐리 통화의 콜옵션 매수" 콜옵션 매수 : 급락장이 와도 프리미엄만 손실 캐리 통화 : 상대적 이자율이 높은 통화 예) 호주달러 금리 5%, 미국달러 금리 1% >미국 달러를 호주달러로 전환해 투자하면 4% 차익 ㅋ 콜옵션 매수가 좋은 매매였던 이유 : 내재 변동성이 낮아서 내재 변동성(VIX) =...

에드 세이코타 1972년 5000달러 계좌 > 1988중반 1500만 달러(3000배 = 30만 퍼센트 수익률) 1946년생 1969년 MIT 전기공학과 경영학 복수 전공 졸업 1960년대 후반부터 은을 매매하다 손실보며 트레이딩 시작 1970년대 초 증권사 애널리스트로 시작, 주말에 몰래 회사 컴퓨터로 추세추종 시스템 테스트 결국 경영진이 시스템을 받아들였으나, 시스템 시그널에 대한 경영진이 간섭으로 사직 에드의 시스템 : 추세 추종 중요한 것 세가지 : 장기 추세, 현재 차트 패턴, 매매 타이밍 (+ 기본적 분석) 그러나 기본적 분석에 대해서는 부정적 추세추종 : 인간의 삶 자체도 추세에 기초를 투고 있다. 철새가 겨울을 나기 시작하면 계쏙해서 남쪽으로 가고, 기업은 추세를 살펴 생산품을 변화시키며, 미생물들도 추세를 형성 매매 시스템의 수익성에도 추세가 존재 >추세 추종 시스템의 수익률이 높아지면 추세 추종을 따르는 사람들이 증가 > 지나치게 많아지면 시장에서 추세 형성이 중단되고 무작위로 움직이기 시작 > 추세 추종 시스템의 수익성이 악화되며 바존이나 경험이 빈약한 트레이더들 도태 >일정부분 도태되고 나면 재차 수익 시작 (차트 패턴과 비슷하다는 생각) 시스템 매매 VS 자유 재량 매매(사람) 시스템 매매도 결국 자유 재량에 의한 매매에 속한다 시스템 매매에서도 여전히 펀드 매니저가 >얼마나 위험을 감수 할 것인지 >어느 시장에서 매매할 것인지 >얼마나 공격적으로 매매자금 조절을 할지 등을 결정, 이런 결정 사항들은 단순 매매 타이밍보다 중요할 수도 있다 에드의 기본적 분석에 대한 견해 : 쓸모 없다 우리가 읽는 대부분의 기본적 분석 상의 재료들은 이미 가격에 반영되었기에 쓸모가 없다\ 효율적 시장 가절 이론의 순서와 정반대(차트/가격정보 < 기본적분석/재무정보/뉴스 < 내부자정보) 기본적 분석 < 차트 매매의 배경 에드 세이코타는 70~80년대를 풍미했던 트레이더 >차트 매매가 기본적 분석보다 우월하다고 말하는 배경을 알 필요가 있다 지난 40년간 일어난 혁신 : 기계학급, 패턴 인지 >기본적 분석은 ...