왜 우리의 투자는 미끄러지는가? 대체 왜?

(조지 소로스 : 오래 산 거북이처럼 생기심) 아우라만 보았을때 버핏과 어깨를 나란히 할 수 있는 투자자는 누가 있을까? 나는 개인적으로 조지 소로스가 떠오른다. 동시에 한편으로는 그게 타당한지에 대한 반문도 마음속에 남아있다. 1973년부터 그가 은퇴하기까지 약 40년이 넘는 시간동안 연평균 20%라는 장기 수익률을 내왔으니 매우 훌륭한 펀드매니저인 것은 사실이다.하지만 워렌 버핏은 60년동안 20%의 연평균 수익률을 내왔으니 그 20년의 격차를 무시할 수는 없는 노릇이다. 그럼에도 불구하고 이 둘은 잘 만들어진 소년만화의 라이벌 구도가 생각나는데 둘의 전체적인 스타일 차이가 뚜렷해서 그럴수도? 워렌 버핏 주식 중개인이자 하원 의원인 아버지를 둔 유년기를 보냈음 그레이엄으로부터 배운 가치투자 계열의 투자자 별명 : 오마하의 현인 조지 소로스 조지 소로스 나치 점령기의 유대인으로 태어나 생사의 경계에서 유년기를 보냈음 칼 포퍼(철학자)로부터 인식틀을 배운 글로벌 메크로 투자자 별명 : 영란은행을 무너트린 투기자 둘로 소년 만화 애니메이션을 만든다면 당연히 주인공은 워렌버핏일 것이다. 하지만 나는 어렸을때 반골기질이 투철한 아이였어서 그런지 항상 라이벌의 편에 서서 응원하곤했다. 그가 패배할 것을 알면서도 말이다. 그래서 그런지 조지 소로스를 공부해보고 싶었다. 하지만 소로스에게 무언가를 배우기는 좀 어려운 측면이 존재하기도 한다. 우선 공부를 하면 할 수록 그의 철학을 내가 잘 이해하고 있는게 맞는지에 대한 고민도 있고 무엇보다 우선 책을 구하기가 빡세다. ( ㅠㅠ) 아쉽지만 시중에서 구할 수 있는 조지 소로스의 책은 이거 하나다. 내가 여러 자료를 찾으면서 느낀 것은 그가 영란은행을 무너트린 투자자라는 사실이 그가 가지고 있는 투자철학보다 유명하다는 기분을 받았다. 조지 소로스가 누군지는 아는데, 막상 그의 투자 철학은 많이 알려지지 않은 느낌? 그래서 나는 잘 알려진 그의 스토리보다 투자철학 쪽에 포커스를 맞추려고 많이 노력했다. 내가 느끼는 문제의식 내가 투자를 할때 느끼는 여러 문제의식이 있는데 그중에 가장 고민하는 것은 변화중인 세계의 적응을 어떻게 할지다. 우리는 잘 느끼지 못하고 있지만, 전례 없는 속도로 변화가 일어나는 중이다. AI 발전, 지정학적 변화 등등.. 맞다. 지겨운 말이다. 하지만 우리는 이를 완전히 이해하고 있는가? 자주 들어서 익숙해지는 것은 마치 그 현상들을 이해하고 있다는 착각을 준다. 하지만 막상 돌아보면 우리는 그것을 정확하게 아는 경우가 없다. 내가 하고 싶은 말은 이것을 제대로 이해하자라는 취지의 말이 아니라, 조금은 정말로 경각심을 가지고 대비하자는 말이다. 다시 말하면 내가 가지고 있는 문제 의식중 하나는 이거다. AI로 세상이 변한다는 것을 믿으면서 AI 이전의 투자 철학을 고수하는 것은 매우 위험하게 될 수 있지 않은가? 내가 현 시점에서 조지 소로스의 철학을 유용하게 생각하는 이유는 그의 철학이 과거에만 머무르지 않고 미래에 늘어날 불확실성을 효과적으로 다루는 철학적 인식틀을 제공하기 때문이다. 그의 재귀성 이론은 어쨌든 전통적인 경제학이 이해하지 못하고 있는 부분을 커버하고 있기도 하고, 앞으로 살아가는 세계에서 늘어나는 정보로 인해 빨라진 "피드백 루프" 에 수혜를 받는 측면이 있기 때문이다. 그의 초기 사상 거창하지 않는가? 투자자를 이야기하는데 사상이라니 말이다. 하지만 이것이 무리가 아닌 것은 그는 단순한 투자자가 아니라 철학자에 가깝다. 실제로 <소로스 투자 특강>이라는 책에서 그는 자신을 이렇게 묘사한다. 나는 중요한 철학자가 되는 환상을 품고 있었음을 고백합니다. 내게 남다른 통찰력이 있다고 믿었거든요. 런던에서 형편이 어려웠지만 나는 철학자가 되려는 야망을 포기하지 않았습니다. 그는 본인을 실패한 철학자라고 이야기한다. 실제로 그의 강연중에는 '실패한 철학자의 재도전' 이라는 강연도 있다. 그의 책에서 이 철학이라는 키워드의 비중을 볼때 나는 그의 철학을 이해하지 못하고 바로 투자관으로 넘어간다면 그의 투자 철학을 본질적으로 이해하기는 어렵다는 것을 느꼈다. 그의 철학의 시발점을 알기 위해서 유년기부터 이야기해보자. 위에서도 ...

(13F의 승자 : UNH로 시작하는 이야기) 제목은 UNH로 어그로를 끌었지만 사실 오늘 하고 싶은 말은 투자 실력 상승에 대한 이야기입니다. 제 친구가 UNH를 하따한 강철 심장인데 관련해서 오늘 밥먹으며 대화해보니 재밌는 성찰로 이어졌습니다. 대뜸 친구가 에프터장에서 오르는 UNH를 보고 결국 주가는 기업 가치에 수렴을 한다면서 버핏 할배를 찬양하더군요. 너무 신나하는데 괜히 저도 기분이 좋았습니다. 하지만 안타깝게 저는 UNH를 기업분석할 시간이 없었기도 했고 포지션을 줄이는 중이라 매수를 못했고 그냥 드디어 너가 밥을 사는거냐는 시답잖은 농담을 던지고 있었습니다. 그러다가 어쩌다가 사게됐냐는 질문이 나오게 되었고 주가가 싼 이유에 대해서 질문했지만 제 친구 UNH 하따맨은 사실 별 근거는 없었습니다. 그냥 싸보였던거죠? 근데 뭐 제가 봐도 그렇긴합니다. 뭐 어쨌든 돈도 벌었으니 괜찮은 일 아닐까요? 문제는 여기서 생겨납니다. 좋은 일은 좋은 일이지만 이것이 근본적인 투자 실력 상승을 대변해주지 않습니다. 이런 질문을 해보죠. 주가가 올라서 UNH 하따맨이 주장하는 "싸게 샀다" 는 명제가 참이 된다면 만약에 UNH가 계속해서 하락했다면 친구는 싸게 산게 아니게 되는 것인가요? "싸게 샀다" 라는 것은 기준이 되는 가격이 있어야하는데 이것이 변동할 수 있는 일인가요? 그건 아니겠죠. 사람들은 주식에 물리면 시장을 손가락질 합니다. 하지만 본인이 수익을 내면 시장이 드디어 잘 작동되고 있다고 합니다. 자신이 생각한 가치를 이탈했을때 그것이 시장의 비효율성이라고 주장을 한다면, 반대로 자신의 수익을 낸 것도 시장의 비효율성 때문일 수 있습니다. 말하자면 그것은 확률상 존재할 수 있는 일입니다. 돈을 벌 때는 실력이고 잃었을때는 운이 안좋아서라고 이야기하면 그것이 일관성 있는 태도는 아니라는 것이죠. 가치에 대해서 그럼 한번 본질적인 질문을 해보자구요. 저는 도무지 가격이라는게 이해되지 않습니다. 싸면 왜 싼지, 비싸면 왜 비싼지 그걸 어떻게 알죠? 투자라는 행위는 러프하게 본다면 좀 단순합니다. 저희는 기업에 가치를 부여하고, 그에 상응하는 가격을 지불합니다. 제가 가지고 있는 문제 의식은 이 "가치" 라는 영역은 증명 불가능한 사변적인 영역이라는 것이죠. 말하자면 삶,인생,죽음,신과 같은 어렵고 난해한 개념들처럼 증명이 가능한 영역이 아니라는 것입니다. 각자의 기준에 의해서 생성되는 영역인 것이죠. 어떤게 좋은 삶인지에 대한 개인마다의 기준이 있는 것처럼 단순히 투자에서 '가치'도 그러한 영역입니다. 누군가는 싸다고 판단할때 누군가는 ...

오늘의 주인공 : 마이클 마커스 마이클 마커스는 사실 저는 처음에 몰랐는데 행동 경제학에서의 편향 사례가 주식 시장에서 어떻게 적용되는지 궁금해서 거장들을 인터뷰해놓은 <시장의 마법사들>이라는 책에서 처음 만났습니다. 이후 서치를 해보고 있었는데 아뿔싸..거장 위키에 있더라구요? 그래서 이 사람에 대해서는 저보다 월가아재님의 영상이나 거장 위키에 잘 나와있으니 참고하시길 바랍니다. 마이클 마커스의 초기 실패 사례 <시장의 마법사들> 이라는 책에서 마이클 마커스를 인터뷰하는 내용의 부제목이 "병충해는 결코 두 번 오지 않는다" 였는데 이 병충해는 마이클 마커스의 초기 실패 사례와 관련이 깊은 이야기입니다. 이야기는 1970년 마이클 마커스의 성공 경험으로 거슬러 올라갑니다. 당시 마커스는 여러번의 매매 실패와 어머니의 만류에도 불구하고 아버지의 생명 보험금을 현금화해서 투자 자금으로 사용하는 빤스라고는 없는 혈기왕성한 어린 투자자였습니다. 그래도 좀 여러번 실패를 하기는 해서 그런지 양심이 있어서인지는 모르겠지만 당시에 체스터 켈트너라는 사람의 책과 그가 매매추천해주는 마켓레터를 봤다고 합니다. 그렇게 아버지 생명 보험금 + 리딩방이라는 환장의 조합으로 무장을 하고 1970년 옥수수 12월 물을 매수했고 다행이 신이 기회를 주셨는지 아니면 악마의 유혹인지 그해 여름 병충해가 옥수수 작물을 황폐화 시키면서 가격은 급등했고 3000달러를 3만달러로 만드는 매매를 성공했다고 합니다. 아마 세상을 다 가진 기분이겠죠? 이후 마커스에게 두번째 속삭임이 들려옵니다. 1971년 봄 병충해가 겨울을 잘 보냈다는 것이였죠. 좋은 경험을 거친 마커스는 눈이 돌아가서 어머니에게 2만 달러를 더 빌렸고 이를 합쳐서 아빠의 생명 보험금 + 엄마의 돈이라는 폐륜 조합으로 병충해의 등장에 올인을 했습니다. 그리고 모두 예상했듯 그는 8000달러를 남기고 거의 파산했다고 합니다. 당시에 마커스는 월스트리트 저널에서 <중서부의 옥수수 밭보다 시카고 상품 거래소안에 더 많은 병충해가 있다> 라는 제목의 기사를 올린 이후에 옥수수 가격이 하한가로 내려갔고 자신은 패닉에 빠졌다고 회상했습니다. 그런데 잠깐. 여기서 팩트체크를 할 것이 있습니다. 저는 관련된 기사가 궁금해서 월스트리트 저널 디지털 아카이브를 뒤져봤는데 해당 기사가 사라졌는지 저로서는 확인할 수 없었고 chat gpt에 질문한 결과 저의 비서도 찾을 수 없다고 하더군요. 또 확인결과 1971년 7월 22일 CBOT 옥수수 선물 가격이 하한가에 간 것은 사실이라고 합니다. 그런데 같은 날에 사우스다코터의 forum fargo의 보도에서는 해당 옥수수 가격의 하한가의 원인을 월스트리트 저널의 기사가 아니라, 작황 ...

사실 투자에서는 말이 되는 기법들이 굉장히 적습니다. 당장에 말이 되보여도 조사 해보니 아닌 경우들, 이후에 빽테스팅을 해봤더니 말이 안되는 기법들이였거나, 말이 되다가도 안되는 경우들이 많죠. 때문에 저는 시장을 조금 담백하게 바라보면서 아래서부터 논리를 적립시키려는 노력을 상당히 많이 했습니다. 이 글은 그런 고민들을 라이브하게 작성해뒀습니다. 좋은 투자 전략이란? 저는 예전에 가치평가의 아버지로 불리시는 다모다란 교수님의 가치평가 바이블이라는 저서를 읽었는데, 신가치투자 심화편도 수강하지 못한 저로서는 어려워서 드랍했던 기억이 있습니다. 그럼에도 제가 배운 것이 한 문장 있다면 바로 이 문장입니다. (뉴욕대학교 다모다란 교수님) Every good investment strategy is built on the presumption that markets make mistakes — and that they make them in a consistent way that you can exploit." (모든 훌륭한 투자 전략은 시장이 실수를 한다는 가정, 그리고 그 실수가 일관되게 반복된다는 전제 위에 세워진다.) 사실 마켓을 조금 담백하게 바라보면 내가 팔란티어가 너무 비싸다고 생각해서 36불에 매도했다면, 누군가는 내가 고평가한 가격인 36불에 매수했다는 것입니다. 반대로 42불도 싸다고 생각해서 매수했다면, 누군가는 42불이 비싸다고 생각해서 매도합니다. (실화입니다 ㅜㅜ) 우리가 잊어서는 안되는 것은 시장에서는 나와 정반대로 행동하는 사람이 있다는 것이죠? 나이브하게 생각해보면, 반대에 있는 사람보다 똑똑하기만하면 수익을 얻는 구조입니다. 51%만 넘겨도 돈을 버는 것이죠. (물론 엄밀하게는 아닙니다) 그런데 문제가 있습니다. 저 사람이 실수를 하는 것인지, 내가 실수를 하는 것인지 알 수 있는 방법이 없습니다. DCF등 아무리 체계적인 방법으로 벨류에이션을 측정해도 결국에 활인율이나 정성적인 평가등 주관적인 영역에 마주하게 되죠. 때문에 저희의 유일한 대응 방법은 내 논리를 보다 날카롭게 가는 것이며, 내가 맞기를 비는 것이죠. 내가 맞는데 시장이 아니라고 하면 그것은 시장이 이상한 것이다라고 정신 승리를 해야지 우리는 겨우겨우 수익을 얻습니다. 하지만 여러분도 잘 아시겠지만 시장을 상대로 정신 승리를 하는 것은 쉬운게 아니죠. 이러한 점은 대해서 하워드 막스의 메모에도 잘 나와있습니다. (하워드 막스) 많은 사람들이 자신이 매수한 주식이 오를 수록 애착이 강해지는 경향이 있다. 그리고 가격이 떨어지면 애착도 줄면서 매수를 왜 ...