[휘리릭 시장보기] 중국 자산 훓어보기 ft. 미중 협력 가설??

모두가 미국 주식을 외칠 때 = 이머징 마켓을 주시해야할 때 월가아재 시황칼럼에서 따온 제목과 문구이다. 물론 이러한 이머징의 언더퍼포먼스에는 그 나름의 합리적인 이유가 있습니다. 일단 중국의 성장 둔화가 가장 큰 요인 중 하나였고, 원자재 시장의 변동성과 지지부진함, 정치/경제적 불안정성, 달러의 강세, COVID 하 미국의 재정정책 기조, AI 기술 발전의 양극화 등 여러 요인들이 미국의 독보적 성장과 이머징의 부진에 기여했습니다. 그럼에도 불구하고, 모든 추세에는 끝이 있기 마련이고, 현재 주위에서, 저희 부모님조차도 주식하려면 미국 주식을 해야 한다는 인식이 확산되는 것을 바라보며 - 그리고 공교롭게도(혹은 비극적이게도) 그것이 미국의 금리 인하 사이클의 초입에 들어서는 시점과 함께 일어나고 있는 것을 바라보며, 2025년 상반기에 하락장이 한번 오면서 이머징에서 혹독한 디레버리징을 겪게 된다면 그때야말로 온 힘을 다해 이머징에서 기회를 포착하도록 노력해야 하는 타이밍이 아닐까, 하는 생각을 하고 있습니다. 일단...

앞 블로그 글에서 관심가질 부분이라고 생각했던 지점이 있었다. 최근 레오성님 글을 보고 잽싸게 확인해봤다. 연준의 RRP 잔고 역시 정상화(월말 분기말 잔고 급등 후 다시 전 수준으로 내려가는)가 진행되는 듯 하다. 하지만, 레오성님 글에서 언급한 이상한 흐름을 보자. SOFR vs. IORB SOFR는 일반적으로 FFR Up > IORB > SOFR > RRP rate > FFR low 이런 금리 수준을 보여야 정상이다. 그런데 9월 30일 IORB를 넘어서더니 급기야 10월 1일 FFR UP 한도까지 넘었다. SOFR vs. US 1M 미국채 1개월물 금리도 툭 튀었는데, SOFR는 그 위로 더 높게 튀었다. 이것을 보여주는 것이 아래 빨간 로켓포같은 선이다. (SOFR - US1M) 단기물 시장에 뭔 일이 일어나긴했다. 미국을 위시로 한 시장에서 단기자금이 빠져나간 것일까? 중국과 관련이 있을까? 일단 이게 일탈이라서 별다른 변동성 확대 없이 회복할지, 아니면 발작으로 더 큰 변동성을 유발할지... 좀 더 확인해 봐야겠다.

RRP 잔고 연준의 유동성 항등식에서 중요한 부분을 차지하는 역레포 잔고이다. "유동성 그것이 궁금했다" 칼럼 참조 짧게 요약해보면, 연준도 (당연히) 대차대조표가 있다. 좌변에 자산, 우변에 부채 + 자본. 항등식 : 자산 = 부채 + 자본 연준의 자본 ≒ 0 (∵ 부채 대비 존재감이 없음) 자산 = SOMA(연준보유증권계정)잔고 + Loan(일반대출)잔고 부채 = Reserve(일명 지준금)잔고 + RRP(역레포)잔고 + TGA(재무부계정)잔고 ∴ SOMA+Loan=Reserve+RRP+TGA 여기서 유동성의 Proxy인 Reserve를 기준으로 보면 Reserve=SOMA+Loan-(RRP+TGA) 위 지준금잔고(Reserve Balance)의 증감 추이를 보는데 RRP 증감도 많은 영향을 준다. 물론 TGA와 용호쌍박 같은 느낌이고 나머지 변수를 모두 고려하면 4원 1차 방정식을 풀어야 정확한 예측을 하겠다. 현재 영향력이 줄었거나 실제 변동실적이 적은 것(Loan)의 미래 변동 가능성을 줄여 계상하거나 예상값을 넣고, 미래 변동을 추정할 수 있는 계획이 발표된 TGA의 변동을 예측하면, SOMA 변화는 월간 축소 규모(QT속도)를 알고 언제즈음 QT 중단이 선언될지 예상할 수 있기에 유동성의 흐름도 대략 가늠할 수 있다는 게 이제껏 프리미엄 칼럼에서 보여준 내용이다. 매월 말일(마지막 영업일)만 되면 아래 그래프에서 보듯이 역레포 잔고가 툭툭 튀어 오르는 건 이를 다루는 금융기관들의 월 마감일에 대차대조표 축소를 위한 수급 때문이다. 이 프로세스는 다음과 같다. 유럽 시중은행들은 영업일 기준으로 월말일, 분기말일의 대차대조표를 기준으로...

중국 시장이 들썩이고 있다. 잘 있다 들썩인 게 아니라서 관심이 간다. 하염없고 끝없어 보이던 하락을 멈추고 들썩인 것이다. (이전 관련 블로그) 이후의 관련 기사 몇개 보고 가자. 중국 단기유동성지원 중국 단기금리(RRP) 인하 아래 사이트 차트에서는 아직 20bps 인하한 이번 결정이 반영되지 않았다. 하여간 꾸준히 계속 내리고 있다. 금융통화정책이 시장에 충분히 영향을 줄 때까지 계속 완화하려고 하는 걸까? 중국채 시장금리이다. 디플레를 우려한 국채금리 하락이 멈출지 지켜보자. 그리고 중국 디플레 수출이 멈추고 언젠가 인플레 수출로 전환될지도 모르니 이것도 변수로 지켜보자. 중국의 부양책이 환율에 주는 영향 최근 6개월 환율변동율(%) 동아시아 주요국(한중일) 대비 달러 약세는 확연하다. 위안화는 ...

티모씨님 블로그 글 혼돈의 매크로, 표류하는 시장 위의 글을 읽다가 문득... 집중하던 시장(자산군), 집중하던 산업 또는 집중하던 종목이 흔들리면 늘상 하던 일이 있다. 집중 안하던 다른 시장은 어떻지? 하면서 시선을 좀 돌려보는 것이다. 우선은 최근(지난 7월 중순)까지 집중하던 시장을 보자. 미국의 AI, 반도체 시장이다. SOX 주요 종목인 엔비디아를 포함하던 반도체 시장을 보자. 미국 주요 지수 중에는 SOX가 제일 안 좋다. 라고 생각했고 만약 약세장으로 진입한다면 이 지수로 부터 시작하는거라고 봤다. 하지만 이제 다시 좀 중립적인 시야가 필요할 만큼이나 급격한 ...