오랜만에 블로그 글을 써보자. 요즈음 좀 바빴고, ValleyAI의 쏟아지는 컨텐츠 소화하는데만 해도 시간이 너무 모자랐다. 결국... 핑계를 하고 싶었던거다. ㅋㅋㅋ https://www.hankyung.com/article/202410246541i 그래프가 직관적이고 현재의 많은 상태를 알 수 있다. (그렇다고 미래를 예측할 수 있다는 건 아니지만 힌트는 얻을 수 있겠다.) 우선 미국 공공부채비율(DGP대비)이 꾸준히 늘어가고 있다. 중국은 훨씬 빠르게 늘어가고 있다. 글로벌 중간값은 도리어 약하게 줄고 있다. 글로벌 평균은 미국이랑 비슷하게 꾸준히 늘고 있다. (미국 중국 때문이다...) 미국 부채는 사실 겁나게 많이 늘고 있다. 중국과는 게임이 되지 않게 많이 말이다. GDP를 비교해 보자. GDP (USA vs. China) 2021년까지 급하게 쫓아오던 중국은 다시 급하게 멀어지고 있다. 미국은 기존 추세선을 이기고 있고, 중국은 기존 추세선을 무시하는 정체하고 있다. 2023년은 살짝 내려가는 역성장까지 했다. 물론 미국의 인플레와 중국의 디플레가 큰 영향을 주었겠지만, 최근은 ...

미 검증 가설과 프리미엄 칼럼의 검증 앞선 블로그 글 맨 마지막에서 지레짐작만 했던 미중 관계의 미묘한 변화 가능성을 이야기했는데... 그 변화가 이미 시작되었(을 수 있)다... 프리미엄 칼럼에서 이미 그런 보도가 있었다고 확인했다.(아래 캡쳐) 좀 더 검색해봤으면 더 빨리 알수 있었겠다 싶다. 게으르니까 가설을 세우고 검증을 하지 않았던거다. 하여간 짐작하던 가설을 일단 확인했으니 시황 탐사보도의 체크리스트를 주의해서 관찰해봐야겠다. 가볍게 관찰하기엔 항목이 좀 많다. ㅜㅜ 《체크리스트》 10월 중순 전인대 상임위에서 발표될 재정정책 디테일 확인 - 실제 추경 규모와 국채 발행 규모 및 자금의 용도가 시장의 기대와 일치하지 않을 수 있다는 점 유의. 더욱 긴 시계열에서는 11월 미 대선 이후 추가 부양책 발표 여부, 12월 개최되는 경제공작회의에서 다뤄지는 어젠다(중장기 전략 변화 등)와 주요 정책 & 지표 목표 설정(‘25년 재정적자 규모 등), 그리고 내년 개최되는 양회를 주목. 통화정책의 경우, 인민은행의 유사 QE 시행(재정의 화폐화) 여부 확인. 부동산 시장의 안정화(거래량과 가격) 여부 주시. 중앙-지방, ...

모두가 미국 주식을 외칠 때 = 이머징 마켓을 주시해야할 때 월가아재 시황칼럼에서 따온 제목과 문구이다. 물론 이러한 이머징의 언더퍼포먼스에는 그 나름의 합리적인 이유가 있습니다. 일단 중국의 성장 둔화가 가장 큰 요인 중 하나였고, 원자재 시장의 변동성과 지지부진함, 정치/경제적 불안정성, 달러의 강세, COVID 하 미국의 재정정책 기조, AI 기술 발전의 양극화 등 여러 요인들이 미국의 독보적 성장과 이머징의 부진에 기여했습니다. 그럼에도 불구하고, 모든 추세에는 끝이 있기 마련이고, 현재 주위에서, 저희 부모님조차도 주식하려면 미국 주식을 해야 한다는 인식이 확산되는 것을 바라보며 - 그리고 공교롭게도(혹은 비극적이게도) 그것이 미국의 금리 인하 사이클의 초입에 들어서는 시점과 함께 일어나고 있는 것을 바라보며, 2025년 상반기에 하락장이 한번 오면서 이머징에서 혹독한 디레버리징을 겪게 된다면 그때야말로 온 힘을 다해 이머징에서 기회를 포착하도록 노력해야 하는 타이밍이 아닐까, 하는 생각을 하고 있습니다. 일단...

앞 블로그 글에서 관심가질 부분이라고 생각했던 지점이 있었다. 최근 레오성님 글을 보고 잽싸게 확인해봤다. 연준의 RRP 잔고 역시 정상화(월말 분기말 잔고 급등 후 다시 전 수준으로 내려가는)가 진행되는 듯 하다. 하지만, 레오성님 글에서 언급한 이상한 흐름을 보자. SOFR vs. IORB SOFR는 일반적으로 FFR Up > IORB > SOFR > RRP rate > FFR low 이런 금리 수준을 보여야 정상이다. 그런데 9월 30일 IORB를 넘어서더니 급기야 10월 1일 FFR UP 한도까지 넘었다. SOFR vs. US 1M 미국채 1개월물 금리도 툭 튀었는데, SOFR는 그 위로 더 높게 튀었다. 이것을 보여주는 것이 아래 빨간 로켓포같은 선이다. (SOFR - US1M) 단기물 시장에 뭔 일이 일어나긴했다. 미국을 위시로 한 시장에서 단기자금이 빠져나간 것일까? 중국과 관련이 있을까? 일단 이게 일탈이라서 별다른 변동성 확대 없이 회복할지, 아니면 발작으로 더 큰 변동성을 유발할지... 좀 더 확인해 봐야겠다.

RRP 잔고 연준의 유동성 항등식에서 중요한 부분을 차지하는 역레포 잔고이다. "유동성 그것이 궁금했다" 칼럼 참조 짧게 요약해보면, 연준도 (당연히) 대차대조표가 있다. 좌변에 자산, 우변에 부채 + 자본. 항등식 : 자산 = 부채 + 자본 연준의 자본 ≒ 0 (∵ 부채 대비 존재감이 없음) 자산 = SOMA(연준보유증권계정)잔고 + Loan(일반대출)잔고 부채 = Reserve(일명 지준금)잔고 + RRP(역레포)잔고 + TGA(재무부계정)잔고 ∴ SOMA+Loan=Reserve+RRP+TGA 여기서 유동성의 Proxy인 Reserve를 기준으로 보면 Reserve=SOMA+Loan-(RRP+TGA) 위 지준금잔고(Reserve Balance)의 증감 추이를 보는데 RRP 증감도 많은 영향을 준다. 물론 TGA와 용호쌍박 같은 느낌이고 나머지 변수를 모두 고려하면 4원 1차 방정식을 풀어야 정확한 예측을 하겠다. 현재 영향력이 줄었거나 실제 변동실적이 적은 것(Loan)의 미래 변동 가능성을 줄여 계상하거나 예상값을 넣고, 미래 변동을 추정할 수 있는 계획이 발표된 TGA의 변동을 예측하면, SOMA 변화는 월간 축소 규모(QT속도)를 알고 언제즈음 QT 중단이 선언될지 예상할 수 있기에 유동성의 흐름도 대략 가늠할 수 있다는 게 이제껏 프리미엄 칼럼에서 보여준 내용이다. 매월 말일(마지막 영업일)만 되면 아래 그래프에서 보듯이 역레포 잔고가 툭툭 튀어 오르는 건 이를 다루는 금융기관들의 월 마감일에 대차대조표 축소를 위한 수급 때문이다. 이 프로세스는 다음과 같다. 유럽 시중은행들은 영업일 기준으로 월말일, 분기말일의 대차대조표를 기준으로...