1. 거꾸로 읽는 칼럼

1-1. WSAJ Premium 매크로팀 칼럼 읽기

매크로 프레임으로 읽는 증시 흐름

• 위의 <Valley AI 매크로팀 칼럼> 중 아래 표가 있다.

• 이 중에 어떤 시나리오를 시장이 보고 있을까?

1-2. FED 읽기

• 잭슨홀 미팅에서의 파월 의장 발표와 같은 날 발표된 FOMC 정책성명서도 함께 읽어보자.

https://www.federalreserve.gov/newsevents.htm

1-2-1. Powell Speeches(잭슨 홀 연설)

파월 의장의 어제(2025년 8월 22일) 잭슨 홀 연설 주요 내용은 아래와 같다. 연준의 통화 정책 프레임워크에 대한 변화가 핵심

1. 통화 정책 프레임워크의 중대한 변화

• 유효 하한(ELB)에 대한 초점 제거: 과거 경제를 정의하던 ELB 언급을 삭제. 이는 연준이 금리가 낮은 수준에 고정될 것이라는 인식을 넘어 광범위한 경제 상황에 유연하게 대응할 것임을 의미.

• 평균 인플레이션 목표제 폐기 및 유연한 인플레이션 목표제로 회귀: 2020년 도입했던 "평균 인플레이션 목표제(flexible average inflation targeting)"를 폐기하고, 과거 인플레이션 부족분을 "적당히 초과"하는 것을 용인하던 전략을 철회하였다. 팬데믹 이후의 높은 인플레이션 경험이 이러한 "의도적 초과" 개념을 무관하게 만들었다. 장기 인플레이션 기대가 2%에 고정되는 것이 물가 안정과 최대 고용에 매우 중요함을 재강조하였다.

• "최대 고용 부족(shortfalls)" 표현 삭제 및 '균형 잡힌 접근' 재강조: 노동 시장의 과열을 간과하거나 선제적 조치를 배제한다는 오해를 피하고자 "부족(shortfalls)" 용어를 삭제하였다. 대신, 고용이 최대 고용 수준을 일시적으로 초과하더라도 항상 물가 안정에 위험이 되는 것은 아니지만, 노동 시장 긴축이나 기타 요인이 물가 안정에 위험을 초래할 경우 선제적 조치가 정당화될 수 있다고 명시하였다. 고용과 인플레이션 목표가 상호 보완적이지 않을 경우, 2012년의 원래 문구인 "균형 잡힌 접근 방식(balanced approach)"을 따르겠다고 밝혔다.

2. 현재 경제 상황 및 단기 통화 정책 전망

• 경제는 회복력을 보이며, 노동 시장은 둔화하고 있다. 7월 월별 일자리 증가 속도는 35,000명으로 2024년 168,000명보다 크게 둔화되었으나, 실업률은 4.2%로 여전히 낮다.

• 인플레이션은 여전히 높다. 7월까지 총 PCE 물가는 2.6%, 근원 PCE 물가는 2.9% 상승하여 연준 목표치 2%를 상회한다. 관세로 인한 일부 상품 가격 상승은 "일회성 가격 수준의 변화"일 가능성이 높다고 판단한다. 그러나 지속적인 인플레이션 문제로 이어질 위험도 존재함을 인식한다.

• 정책적 시사점: 인플레이션 위험은 상방으로, 고용 위험은 하방으로 기울어져 있어 "도전적인 상황"이다. 연준의 정책 금리가 중립 금리에 가까워졌고 노동 시장의 안정성 덕분에 정책 스탠스 변경을 "신중하게" 고려할 수 있다. 통화 정책은 "사전에 정해진 경로를 따르지 않으며", 모든 결정은 데이터와 경제 전망, 위험 균형에 전적으로 기반할 것이다.

• 내용이 좀 편향적인 것도 같지만 이번 잭슨 홀 연설의 핵심을 고르자면 도움이 될 것 같아 이효석아카데미 채널의 '속보효' 영상을 보자.

• 고용 시장에 대한 인식:

  • 파월 의장은 고용 시장의 위험이 도전적인 상황이며, 고용 시장이 둔화되고 있다고 언급했다.

  • 현재 고용 시장이 균형 잡힌 것처럼 보이지만, 이는 노동 공급과 수요가 동시에 둔화되면서 발생한 "기이한 균형"이라고 진단했다. 실업률이 크게 오르지 않는 것은 일할 사람과 일자리가 모두 줄어든 현상 때문이며, 이는 고용 시장 둔화 리스크가 분명히 있음을 시사한다.

  • 정책 스탠스 조정 시 고용 시장의 안정성(stability)을 신중하게 고려할 것이라고 밝혔다.

• 인플레이션에 대한 평가:

  • 관세로 인한 인플레이션은 "일시적(one-time shift)"이라고 표현했다. 이는 ...