1. Apollo, The Daily Spark 🎶 Apollo Academy에서 눈길을 끄는 리포트가 나왔다. [ We in the Economics Profession Need to Look Ourselves in the Mirror ] "경제 전문가인 우리는 거울 속 자신을 살펴볼 필요가 있다!" (마음에 드는 도발적인 제목이다. ㅋㅋㅋ) The consensus has been wrong since January. The forecast for the past nine months has been that the US economy would slow down. But the reality is that it has simply not happened, see chart below. GDP growth in the second quarter was 3.8%, and the Atlanta Fed predicts that GDP in the third quarter will be 3.9%. Yes, job growth is slowing, but this is the result of slowing immigration. The bottom line is that the US economy remains remarkably resilient, and it is becoming increasingly difficult to argue that we are still waiting for the delayed negative effects of what happened six months ago on Liberation Day in April. For investors, this means that the upside risks to inflation are growing, particularly if the Fed continues to cut rates. 대략 꼭지별로 살펴보면, 1월 이래로 경제 전망은 줄곧 틀려왔다. 지난 9개월간의...

1. 유럽 주식시장... 무슨 일이? 오늘 유럽 대표 주가지수를 보다가 "오호? 무슨 일이 일어나고 있는거지?" 하는 생각이 들었다. 그래서 좀 살펴보기로 했다. 늘 그랬듯이 우선 대충, 휘리릭... ^^ 1-1. 유로스톡스50 지난 4월 급락+급등 회복 후 4개월 이상 횡보하다가 상단 마디 저항선을 다시 테스트하려고 한다. 1-2. CAC40(프랑스) 유로스톡스50과 마찬가지로 전 고점들이 4개월 이상 가로막던 저항선을 테스트하려고 한다. 1-3. DAX40(독일) 지난 4월 급락 이전을 보면 위 두 지수보다 훨씬(?) 강력한 상승을 했다. 하지만 이제 기간 ...

조금 더 볼 칼럼 : <현재 낮은 변동성의 원인 - 노무라 증권> 칼럼에서 현재의 낮은 변동성에 대해서 분석해주었다. 꽤 흥미로운 부분이 있지만 잘 몰랐던 것이 있어서 살펴보려고 한다. 커버드콜 상품이 변동성을 낮춘다는 것은 일면 이해할 수 있다. 기초자산의 콜옵션 매도 포지션과 기초자산 포지션을 동시에 편입하고 있는 상품이기에 계산에 넣지 않은 기초자산의 급락이 있지 않으면 꾸준한 수익을 낸다고 판매금융사가 홍보(?)하는 상품이다. 여기에 콜옵션 매도 포지션을 가지고 있으니 이 상품의 인기가 높으면 시장에 콜옵션 매도에 해당하는 포지션이 늘어난다는 뜻이고, 이는 '변동성'이 시장에 매도(공급)된다는 의미다. (옵션의 매매는 기본적으로 변동성의 매매와 사실 유사하기 때문) 그렇게 되면 시장에 풀린 '변동성'은 변동성을 낮추게 된다. 그러면 이들 상품(커버드콜 상품)이 시장에 미치는 변동성 완화효과는 얼마나 될까? 🧊커버드콜 ETF와 시장 변동성 노무라 증권의 분석에서 언급된 커버드콜 상품을 통한 '변동성 공급' 현상에 대해 시장 규모 관점에서 분석한 결과, 이는 단순한 이론적 개념이 아닌 실제로 상당한 규모를 가진 구조적 요인임을 확인할 수 있음. 1. 글로벌 커버드콜 ETF 시장 규모 1-1. 전체 시장 규모 ...

글로벌 주식 시장은 계속 긍정적일 것 - 바클레이즈 ■ 연말까지 긍정적인 시장이 지속될 것 시장 참여자들의 주식 투자 비중이 높아진 것은 사실이지만, 머니마켓펀드(MMF)에 7.5조 달러라는 기록적인 규모의 자금이 대기하고 있어 시장 조정 시 유입될 수 있는 "여유 자금"이 풍부합니다. 연준이 금리 인하를 앞두고 있습니다. 예상보다 높은 성장률이나 인플레이션 데이터가 금리 인하의 시점이나 속도에 대한 의구심을 키울 수는 있지만, 전반적인 추세는 금리 인하 쪽으로 향하고 있습니다. 관세 관련 불확실성도 정점을 지났고 그로 인한 고통 또한 제한적인 것으로 나타나면서, 글로벌 경제 성장은 예상보다 견조한 모습을 보이고 있습니다. 상반기 동안 부정적이었던 EPS 전망치 수정 비율이 모든 지역에서 동반 반등하고 있습니다. 동시에, AI 테마라는 구조적인 순풍이 빅테크 기업들의 이익 모멘텀을 계속해서 끌어올리고 있습니다. 여기서 생각해볼 점 1. MMF에 대기자금이 많다고 주식시장에 긍정적인가? 2. MMF에 대기하는 이유가 이곳의 기대수익률이 충분하기 때문은 아닐까? 3-1. 만약 그렇다면(기대수익률 충분) 그 기대수익률이 떨어지면 주식시장으로 자금이 이동할 거라고 생각할 수 있을까? 3-2. MMF가 주로 투자하는 대상이 어디인가?(단기자금시장 중에서 어떤 자산들을 어떤 비중으로 편입하는가?) 3-3. 만약 투자 자산 비중 가운데 단기국채가 어느 정도인지에 따라 연준의 금리인하 사이클 재개 기대확률(CME FED watch tool)을 반영해서 적정 MMF 수익률 하락을 계산하고 이 값에 따른 대기자금 이탈 기대값을 계산할 수 있을까? 4. MMF 대기자금 이탈금액이 얼만큼 주식시장으로 이동할 수 있을까? 이와 관련한 상관관계를 연구한 논문이나 보고서가 있는지 찾아보자. 5. 이 생각의 흐름을 따라 분석한 결과 지수의 상승 가능성과 상승 ...

1. 거꾸로 읽는 칼럼 1-1. WSAJ Premium 매크로팀 칼럼 읽기 매크로 프레임으로 읽는 증시 흐름 위의 <Valley AI 매크로팀 칼럼> 중 아래 표가 있다. 이 중에 어떤 시나리오를 시장이 보고 있을까? 1-2. FED 읽기 잭슨홀 미팅에서의 파월 의장 발표와 같은 날 발표된 FOMC 정책성명서도 함께 읽어보자. https://www.federalreserve.gov/newsevents.htm 1-2-1. Powell Speeches(잭슨 홀 연설) 파월 의장의 어제(2025년 8월 22일) 잭슨 홀 연설 주요 내용은 아래와 같다. 연준의 통화 정책 프레임워크에 대한 변화가 핵심 1. 통화 정책 프레임워크의 중대한 변화 유효 하한(ELB)에 대한 초점 제거: 과거 경제를 정의하던 ELB 언급을 삭제. 이는 연준이 금리가 낮은 수준에 고정될 것이라는 인식을 넘어 광범위한 경제 상황에 유연하게 대응할 것임을 의미. 평균 인플레이션 목표제 폐기 및 유연한 인플레이션 목표제로 회귀: 2020년 도입했던 "평균 인플레이션 목표제(flexible average inflation targeting)"를 폐기하고, 과거 인플레이션 부족분을 "적당히 초과"하는 것을 용인하던 전략을 철회하였다. 팬데믹 이후의 높은 인플레이션 경험이 이러한 "의도적 초과" 개념을 무관하게 만들었다. 장기 인플레이션 기대가 2%에 고정되는 것이 물가 안정과 최대 고용에 매우 중요함을 재강조하였다. "최대 고용 부족(shortfalls)" 표현 삭제 및 '균형 잡힌 접근' 재강조: 노동 시장의 과열을 간과하거나 선제적 조치를 배제한다는 오해를 피하고자 "부족(shortfalls)" 용어를 삭제하였다. 대신, 고용이 최대 고용 수준을 일시적으로 초과하더라도 항상 물가 안정에 위험이 되는 것은 아니지만, 노동 시장 긴축이나 기타 요인이 물가 안정에 위험을 초래할 경우 선제적 조치가 정당화될 수 있다고 명시하였다. 고용과 인플레이션 목표가 상호 보완적이지 않을 경우, 2012년의 원래 문구인 "균형 잡힌 접근 방식(balanced approach)"을 따르겠다고 밝혔다. 2. 현재 경제 상황 및 단기 통화 정책 전망 경제는 회복력을 보이며, 노동 시장은 둔화하고 있다. 7월 월별 일자리 증가 속도는 35,000명으로 2024년 168,000명보다 크게 둔화되었으나, 실업률은 4.2%로 여전히 낮다. 인플레이션은 여전히 높다. 7월까지 총 PCE 물가는 2.6%, 근원 PCE 물가는 2.9% 상승하여 연준 목표치 2%를 상회한다. 관세로 인한 일부 상품 가격 상승은 "일회성 가격 수준의 변화"일 가능성이 높다고 판단한다. 그러나 지속적인 인플레이션 문제로 이어질 위험도 존재함을 인식한다. 정책적 시사점: 인플레이션 위험은 상방으로, 고용 위험은 하방으로 기울어져 있어 "도전적인 상황"이다. 연준의 정책 금리가 중립 금리에 가까워졌고 노동 시장의 안정성 덕분에 정책 스탠스 변경을 "신중하게" 고려할 수 있다. 통화 정책은 "사전에 정해진 경로를 따르지 않으며", 모든 결정은 데이터와 경제 전망, 위험 균형에 전적으로 기반할 것이다. 내용이 좀 편향적인 것도 같지만 이번 잭슨 홀 연설의 핵심을 고르자면 도움이 될 것 같아 이효석아카데미 채널의 '속보효' 영상을 보자. 고용 시장에 대한 인식: 파월 의장은 고용 시장의 위험이 도전적인 상황이며, 고용 시장이 둔화되고 있다고 언급했다. 현재 고용 시장이 균형 잡힌 것처럼 보이지만, 이는 노동 공급과 수요가 동시에 둔화되면서 발생한 "기이한 균형"이라고 진단했다. 실업률이 크게 오르지 않는 것은 일할 사람과 일자리가 모두 줄어든 현상 때문이며, 이는 고용 시장 둔화 리스크가 분명히 있음을 시사한다. 정책 스탠스 조정 시 고용 시장의 안정성(stability)을 신중하게 고려할 것이라고 밝혔다. 인플레이션에 대한 평가: 관세로...