지난 해는 KOSPI 시장, 그리고 지금은 반도체, 방산, 조선 등 주도 업종의 상승이 참 신기하다. 주도업종이 늘어나는 추세라는 점도 재밌게 볼 지점이다. 그리고 내가 매크로 단에서 (새롭지는 않지만) 여전히 주목하고 있는 내용이 있다. < 매크로팀: ANZ 리포트 > ■ 2분기부터 본격화될 중동발 충격, ANZ가 본 경로 ANZ의 본론은 사실 여기서부터입니다. 리포트는 "진행 중인 중동 갈등이 2분기부터 실물 경제에 더 가시적으로 부담을 줄 것"이라고 진단했습니다. 여기서 핵심은 이 충격이 '양적 쇼크'가 아니라 '가격 주도 공급 쇼크'로 전달될 것이라는 ...

[시작하며] 에너지 쇼크 (봉합 기대치) 2026년 2월 28일 시작된 이란 전쟁이 격화되면서 호르무즈 해협이 사실상 봉쇄됐다. WTI는 $111을 돌파했고 유럽 천연가스(TTF) 가격은 이틀 만에 87% 급등했다. 카타르에너지는 LNG 수출 중단을 선언했다. < WTI, TTF 가격, 최근 1년> 하나의 지정학적 충격이 4개의 중앙은행에 동시에 도달했다. 도달한 방식이 각각 달랐다는 점에 주목해보자. 미국에는 인플레이션 재점화의 공포로, 유럽에는 2022년의 데자뷔로, 일본에는 정상화를 가속할 명분으로. 같은 총성인데, 누구는 총을 내리고, 누구는 겨눈다. 이 글의 목적은 단순한 정책 방향 예측보다는, 이번 충격이 만들어내는 구조적 변화를 짚고, 그 변화가 어떤 자산과 산업에 의미 있는 영향을 미칠지 탐색의 방향을... 찾아보자고 했다. (내가 LLM에게... 그러자고 했........ ^^) I. 트리거 : 에너지 쇼크 해부 1-1. 에너지 가격의 현주소 < Sources: EIA, Eurostat, Bloomberg > 서문에서 다룬 내용(WTI, TTF 가격)을 제외하고 하나씩 상세한 내용을 들여다 보자. 1-1-1. 미국 소매 유가 < AAA Fuel Price, 22년도의 사상최고치를 향해 다가가는 미국 휘발유, 경유 가격 > 위의 정리 표(실시간 내러티브에서 제시한 수치)와 바로 위 실시간 가격에도 격차가 발생했다. 그만큼 급격한 가격 상승이 발생 중이라는 이야기다. 1-1-2. 기대인플레이션 ⓐ 미시건대학교 소비자조사 미시건대에서 설문을 기반으로 조사한 기대인플레이션이다. 두 개 중 만기가 상대적으로 짧은 1년 기대인플레가 긴장하듯 날카롭게 반등했다. (2월~3월) 다행히 5년 기대인플레는 아직 차분하게 내려오고 있다. ⓑ 채권시장의 기대인플레 채권시장에서 반영하는 기대인플레는 채권의 수익률(가격과 역의 상관관계)과 TIPs라는 물가연동채 수익률의 차이에서 그 채권에서 기대하는 인플레이션을 계산한다. 그 수준은 미시건대 기대인플레(3%대)보다 낮은 수준(2%대)이지만 여기서도 뚜렷한 움직임이 보인다. 비교적 만기가 짧은 5년물의 기대인플레는 이미 지난 1월부터 오르고 있다는 점이다.(진노랑 선) 1-1-3. 인플레이션 유로존의 인플레는 코로나19 팬데믹 기간을 제외하면 근 10년 래 최고 수준을 유지하고 있고, 이번 3월 발표자료는 최근 2년 상단을 뚫을 가능성이 보이는 수치이다. 아래에서 조금 짧은 시계열로 주요국을 비교해보자. 유로존(EA)의 인플레를 주도하고 있는 독일(DE)과, 유로존은 아니지만 2025년 이후 상대적 고물가로 애를 먹고 있던 영국(GB)의 현황이 잘 드러나있다. 1-1-4. 유럽의 Gas 재고 < Brussels Signal > 독일의 경우 지난 2월 16일 기준 약 24%의 저장률(최대 저장 기준)을 가지고 있고 이건 지난 2018년 이후 최저 수준이었다. 유로 전체로는 이 시점 기준 약 34%이고 역시 이 시기 역사적 평균은 50%가 넘었었다. 유로존의 가스 저장수량은 2026년은 최근 5년 중 minimum에 근접해서 운영하고 있다. < brugel - 유로 가스 저장 현황 > 저장능력이 큰 국가의 대부분(독일, 프랑스, 네덜란드) 30% 이하(옅은 하늘색)의 저장고를 가지고 있다. 이탈리아, 오스트리아, 헝가리, 폴란드가 50% 미만(하늘색)을 저장하고 있다. 스페인은 60% 미만, 포르투갈은 80% 이상(검은색)이다. 그나마 저장용량이 큰 7개국의 최근 30일간 증감은 대체로 줄어들었다. (빨간색이 0점 이하) 그 다음 저장용량 그룹 10개국 역시 용량이 클 수록 최근 저장량은 줄었다. 국가명 약호가 헷갈려서 표를 만들어봤다. 이상을 중간 정리해보자면, 에너지 가격 충격은 두 가지 경로로 경제에 침투한다. 하나는 물가 경로로, 인플레이션을 끌어올려 중앙은행의 행동을 제약한다. 다른 하나는 성장 경로로, 에너지 비용 증가가 기업 이익과 가계 실질소득을 직접 잠식한다. 유가 충격이 클수록 후자의 경로가 전자를 앞지를 수 있다는 점이 이번 사이클의 핵심 긴장이다. 수치로 보면, 현재 유가 수준에서는 연간 약 1조 달러 이상의 구매력이 에너지 수입국에서 수출국으로 이전되는 것으로 추산된다. 이는 소비와 투자를 억제하는 방향으로 작용하며, 중앙은행들이 인플레이션에 대응하기 위해 금리를 올릴수록 이 성장 압박이 가중되는 딜레마가 심화된다. 1-2. 2차 효과: 비용의 전가가 이미 시작됐다 에너지 가격 충격이 물가에 고착되는 경로는 기업들의 가격 결정을 통해서다. 아마존은 제3자 판매자에게 3.5% 연료·물류 할증료를 신설했고, USPS는 8%의 임시 소포 할증료를 발표했다. <AP news > < AP news > ISM 제조업 가격지수는 2월 70.5에서 3월 78.3으로 급등했다. 이는 원가 압박이 전국적으로 확산되고 있음을 보여주는 선행 지표다. 2018년 전후로 경기 회복기의 고점, 그리고 2021년 이후 코로나19 lock-down 사태로 인한 고점 이후 또다른 고점을 형성하고 있다. < TradingEconomy > 2차 효과의 특성상, 에너지 가격이 안정되더라도 이미 조정된 기업 가격 체계는 즉각 되돌아오지 않는다. 이것이 연준의 딜레마를 구조화하는 핵심이다. 1-3. 신용 시장의 반응 이번 충격은 채권 시장에서 단순한 금리 상승을 넘어 주요국 신용 위험 재평가로 이어졌다. < Source: World Government Bonds, Apr 4, 2026. PD는 회수율 40% 가정 기준 > 주목할 것은 이탈리아의 부도 확률(PD)이 미국과 동등한 0.62% 수준으로 올라섰다는 점이다. 등급 차이(BBB+ vs AA+)가 CDS에서는 사라진 셈인데, 이는 에너지 충격에 따른 재정 압박을 시장이 구조적으로 반영하기 시작했다는 신호로 읽을 수 있다. ...

< 분석팀 Space > 위 분석팀 글에서 전쟁 당사 3국의 (협상) 요구조건이 나온다. 이란의 요구조건 (3개) 즉각적인 휴전 향후 전쟁 재개 금지 보장 전쟁에 대한 보상 미국의 요구조건 (6개) 5년간 미사일 프로그램 금지 우라늄 농축 완전 금지나탄즈·이스파한·포르도 핵시설 해체 원심분리기 및 관련 장비에 대한 엄격한 국제 감시 지역 국가들과의 군비통제 협정 (미사일 사거리 1,000 이하 제한) 헤즈볼라·후티·하마스 등 대리세력에 대한 자금 지원 중단 이스라엘의 목표(협상조건이라고 하기 어려운... 요구조건) 위협 수단의 완벽한 제거 이란 국민이 국가의 전략-제도를 결정하는 조건 형성 에너지 병목의 영원한 해결 등 이 내용을 토대로 내러티브를 만들어보자. 아니, 먼저 비슷한 실시간 내러티브가 있는가 보자. 대화나 협상과 관련한 최근 실시간 내러티브는 아래의 1건 뿐인 듯 하다. ...

최근 흥미롭게 사용하고 있는 ValleyAI의 기능이 있다. 바로 [실시간 내러티브] 메뉴이다. 우연이겠지만 위 두가지 내러티브 타임라인이 묘하게 겹쳐보여서 이 내용들을 토대로 가설(이라고 쓰고 소설이라고 읽는다)을 세워보고 시나리오와 영향을 줄 자산군을 좀 알아보기로 했다. 이 글 초안을 다 정리한 상태에서 TV를 통해서 속보로 현재 이스라엘과 미국이 이란을 타격하고 있다는 소식이 전해졌다. 흠흠... 어느 정도 규모인지 정확하진 않지만 일단 타격을 한 건 분명하다. 일단 소설을 써보자... === 활용한 AI : ValleyAI 실시간내러티브, Anthropic Claude, xAI Grok === 실리콘밸리 한 회사가 중동 전쟁의 방아쇠를 쥐고 있다는 의심 들어가며: 이상한 질문 하나 왜 미국은 이란을 아직 폭격하지 않았을까? 트럼프 대통령은 "10~15일 안에 결정한다"고 공언했다. 항공모함 두 척이 중동에 있다. 150기 이상의 전투기가 재배치됐다. 미국이 이 정도 전력을 모아놓고 망설이는 건 이례적이다. 공식적인 설명은 있다. 합참의장 케인 장군이 "장기전이 될 수 있다"고 경고했다는 것. 이란이 외교 카드를 꺼냈다는 것. 호르무즈 해협이 막히면 유가가 폭등한다는 것. 다 맞는 말이다. 근데 뭔가 빠진 것 같지 않은가? 여기서 이상한 의심 하나를 꺼내 보자. 혹시, 민간 AI 기업 하나가 미국 군사 작전의 속도를 늦추고 있는 건 아닐까? 1. 마두로 체포 작전이 남긴 불편한 진실 작전은 성공했다. 그런데… 2026년 1월 3일. 미 특수부대가 베네수엘라 수도에서 니콜라스 마두로 대통령을 전격 체포해 압송했다. 군사 작전으로서는 완벽한 성공이었다. 표적은 정확히 특정됐고, 작전은 신속하게 마무리됐다. 그런데 몇 주 뒤 불편한 보도가 나왔다. 이 작전에 Anthropic의 AI, Claude가 사용됐다는 것이다. 정확히 어떤 역할이었는지는 공개되지 않았다. 정보 분석인지, 표적 식별인지, 작전 계획인지. 하지만 민간 AI 회사의 시스템이 타국 지도자를 체포하는 군사 작전에 쓰였다는 사실 자체가 충격이었다. Anthropic 내부에서 무슨 일이 있었나? 이 보도가 나온 직후, Anthropic 내부 분위기가 심상치 않았다는 이야기가 흘러나왔다. 회사는 AI 안전을 핵심 가치로 내세우며 세워진 곳이다. 창업자 다리오 아모데이는 OpenAI에서 나온 이유가 "AI를 너무 빠르게, 너무 위험하게 상업화하는 것에 동의하지 않아서"였다. 그런데 자기 회사 AI가 타국 지도자 체포에 쓰였다? 내부에서 강한 반발이 있었을 것이다. 그리고 아마 이때부터 Anthropic은 군사적 사용에 대한 제한을 더 단단히 걸기로 결심했을 것이다. 2. 펜타곤이 화가 난 진짜 이유 표면적 갈등: "AI 제한을 풀어라" 공식적으로 알려진 갈등은 이렇다. 펜타곤이 Claude의 두 가지 제한 해제를 요구했다. 대규모 감시 활용 금지 해제 완전 자율 살상 무기 활용 금지 해제 Anthropic이 거부했고, 트럼프 대통령이 연방 기관 전체에 Claude 사용 금지 명령을 내렸다. 깔끔해 보이는 이야기다. 그런데 여기서 멈추면 핵심을 놓친다. 진짜 갈등: "이란 작전에 쓸 수가 없다" 좀 더 깊이 들어가 보자. 펜타곤이 현재 가장 절실하게 필요로 하는 AI 역할은 무엇일까? 이란 핵 시설 공격 작전이라고 가정해보자. AI는 어디에 쓰일까? 수십 개 이란 핵 시설의 정보를 실시간으로 분석하는 것 공격 우선순위와 예상 피해를 계산하는 것 이란 대리 세력의 보복 패턴을 예측하는 것 호르무즈 해협 봉쇄 시나리오를 시뮬레이션하는 것 이 모든 것이 AI가 가장 잘하는 일이다. 그리고 마두로 체포 작전에서 이미 증명됐다. Claude는 이런 작전에 실제로 유용하다. 그런데 Anthropic이 군사적 사용을 제한하겠다고 버티면? 작전 계획 단계에서 가장 강력한 AI 도구를 쓸 수 없게 된다. Grok이나 OpenAI의 시스템으로 대체할 수 있겠지만, 이미 검증된 ...

0. 왜? <다모다란 교수 블로그> 지난 주 가치평가를 위해서 종종 들여다보는 다모다란 교수의 블로그에 새로운 업데이트 소식이 있던 것을 보았다. 하지만 조만간 봐야지... 하다가 오늘까지 왔다. 그러다가 Aurum님이 예상을 벗어나지 않고 관련 글을 써주셨다. <[시리즈 연재] Market Compass - 거장의 시선(애스워드 다모다란)> 아래 Index DCF에서 해당 글의 값을 일부 인용했다. 위 원문을 내가 사용하는 LLM에서 번역과 요약시켜 보려고 생각했었는데, Aurum님이 정성스럽게 해주셔서 아주 재밌고 즐겁게 읽어볼 수 있었다. 이 글을 읽으시는 분들께 꼭 위 글도 일독을 권한다. (다모다란 교수의 글들이 다 훌륭하지만 이번 글에서도 시장을 바라보는 거장의 통찰을 얻을 수 있다.) 여기서 Valley AI의 수많은 비장의 무기 중 하나... Index DCF를 해봐야겠다는 생각이 들었다. 1. 지수 S&P500 2. Index DCF 2-1. EPS 성장률 연 10.5%를 넣어보자.(인용자료) 2-2. 주주환원성향 공격적인 주주환원률(80%)가 지속한다고 가정해보자. 2-3. 무위험수익률(영구성장률) 1차 무위험수익률과 영구성장률은 미 국채 10년물 금리 (4.23%)에서 Aa1 등급 Default Spread (0.23%)를 빼준 값 (4.00%)을 사용하자.(위 다모다란 교수 블로그 글과 현재 시차가 며칠 있어서 값이 조금 다르다.) ...