엔화는 오를까, 내릴까? AI가 줄인 노동시장 미스매치 | 월가소식

📝 5/15 월가소식 전체 요약

*요약본을 보셔도 전체적인 흐름을 파악하실 수 있습니다.

(FX/거시) 💴 엔화, 오를까 내릴까? 같은 데이터, 정반대 결론 (TSL, RBC)

같은 날 엔화에 대해 정반대 전망이 나왔습니다. TSL은 엔화 절상의 전제 조건이 갖춰지고 있다고 본 반면, RBC는 엔화 약세가 지속될 것으로 전망했습니다.

🔄 TSL: 자금 흐름의 구조적 전환이 시작됐다: 일본 가계·기관의 해외 주식 매수세가 둔화되고, 해외 채권 매수가 2026년 1분기 순매도로 전환되는 등 포트폴리오 자금 유출이 반전되기 시작했습니다. 현재 자금 유출의 주체가 캐리 트레이드로 바뀌었고, 이는 거시 환경 변화에 민감하게 되돌릴 수 있어 이란 전쟁 종결(TACO)이 엔화 절상의 촉매가 될 수 있다는 진단입니다.
⛽ RBC: 에너지 부담과 JGB 불안이 엔화를 누른다: 일본은 원유 수입의 약 90%를 중동에 의존하고 있어 무역수지 악화가 불가피하고, BoJ의 양적 긴축과 다카이치 정부의 확장적 재정정책이 JGB 시장 변동성을 키우면서 일본 투자자의 자금 회귀가 제한되고 있다고 분석했습니다. USD/JPY 전망을 2027년 3월 160으로 대폭 상향했습니다.
⚖️ 핵심 갈림길은 중동 상황: 두 기관 모두 이란 전쟁을 핵심 변수로 보지만, TSL은 전쟁 종결 시의 엔화 강세에, RBC는 전쟁 지속 시의 엔화 약세에 초점을 맞추고 있어 중동 상황의 전개 방향이 가장 중요한 관전 포인트입니다.

(노동/AI) 🤖 AI가 노동시장을 바꾸고 있다, 그런데 아직은 '좋은 방향'으로 (GS)

AI가 노동시장 구조를 바꾸고 있지만, 지금까지는 수급 불균형을 오히려 완화하는 방향으로 작용하고 있다는 분석입니다.

📉 사무직 구인 급감, 대면직 구인 증가: 2019년 대비 영업·IT·행정 등 사무직에서 약 45만 개의 구인이 감소한 반면, 의료·식품 조리·시설 관리 등 대면 서비스와 생산직에서는 약 30만 개가 증가했습니다. 핵심 업무 대부분이 AI로 자동화 가능한 대체 효과가 큰 직종에서는 구인이 팬데믹 이전 수준 이하로 급감한 반면, 일부 업무만 자동화되고 사람의 판단·창의력이 필요한 보완 효과가 큰 직종에서는 감소 폭이 완만했습니다.
🔧 미스매치는 오히려 줄었다: AI 대체 효과가 큰 직종 상당수가 팬데믹 이후 심각한 인력 부족을 겪고 있었기 때문에, AI가 해당 분야의 구인 압력을 낮추며 직종별 미스매치 지수가 팬데믹 이전 수준 이하로 하락했습니다.
⚠️ 다음 단계는 다를 수 있다: GS는 이 '행운의 타이밍'이 계속될 보장은 없으며, 다음 단계의 AI 도입은 근로자들의 더 적극적인 적응을 요구할 것이라고 경고했습니다. 장기적으로는 AI 대체 효과가 큰 직종의 근로자들이 새로운 역할로 전환할 수 있는지가 핵심 관건입니다.

(테마/주식) 🇨🇳 중국 빅테크의 AI 전환, 비용에서 수익원으로 (UBS)

UBS는 알리바바와 텐센트 모두 AI에서 의미 있는 진전을 보이고 있으며 밸류에이션이 매력적이라고 평가했습니다.

☁️ 알리바바 – 클라우드 AI가 핵심 성장 엔진: 외부 클라우드 매출이 전년 대비 약 40% 급증했고, AI 관련 매출이 외부 클라우드의 약 30%를 차지합니다. MaaS(Model-as-a-Service) ARR(연 반복 매출)이 약 90억 위안에 도달했으며 연말 약 300억 위안으로 성장할 전망입니다. 선행 PER 약 17~18배로 할인 거래 중입니다.
🎮 텐센트 – AI 후발주자 딱지를 벗는 중: 훈위안 3.0 프리뷰 모델이 오픈라우터 토큰 사용량 1위를 기록했고, 1분기 AI 자본지출만 320억 위안으로 알리바바를 앞섰습니다. 핵심 사업은 안정적인 현금흐름을 제공하면서 PER 약 13배의 5년 래 최저 수준에 거래되고 있어, 훈위안 4.0과 위챗 에이전트 출시가 재평가 촉매가 될 수 있다고 분석했습니다.
🤝 공통 평가: UBS는 두 기업 모두 중국 기술주 '가장 선호(Most Preferred)' 의견을 유지하면서, 대형 인터넷 플랫폼과 반도체 공급망을 선호한다고 밝혔습니다.

(원자재) ⛏️ 유가는 관망, 구리는 사상 최고치 부근, 금은 인도 관세 인상 부담 (ING)

원자재 시장 전반에 지정학 리스크와 공급 제약이 핵심 변수로 작용하고 있습니다.

🛢️ 유가 – 수요 둔화 vs 공급 차질: IEA는 2026년 석유 수요 전망을 전쟁 전 대비 일일 130만 배럴 하향했지만, 4월 글로벌 공급도 일일 180만 배럴 감소하고 재고가 빠르게 줄어들며 타이트한 균형이 유지되고 있습니다. 호르무즈 해협 사태의 전개가 핵심 변수입니다.
🟤 구리 – 공급 리스크가 가격 주도: 구리 가격이 톤당 14,000달러를 넘어 사상 최고치에 근접했습니다. 중국 현물 수요 강세, 정련 시장 수급 긴축, 중동발 황 공급 부족이 가격을 떠받치고 있으며, 투기적 순매수도 2025년 12월 이후 최고 수준입니다.
🥇 금·농산물: 인도가 금·은 수입 관세를 6%에서 15%로 인상해 실물 금 수요가 단기 위축될 전망이며, 설탕 수출도 9월 말까지 금지해 글로벌 설탕 시장을 지지할 것으로 보입니다.

📖 5/15 월가소식 리포트 본문

엔화, 오를까 내릴까? 엔화를 둘러싼 갈림길 - TSL, RBC

원본 리포트 발간일: 26년 5월 14일

같은 날, 엔화에 대해 정반대의 전망을 내놓은 리포트 두 편이 나왔습니다. TS 롬바드(TSL)는 엔화 절상의 전제 조건이 갖춰지고 있다고 분석한 반면, RBC 캐피털마켓츠(RBC)는 오히려 엔화 약세 전망을 강화했습니다. 흥미로운 점은 두 기관 모두 일본의 자금 흐름과 에너지 충격이라는 유사한 변수에 주목하면서도 서로 다른 결론에 도달했다는 것인데요. 그 차이가 어디서 발생하는지 살펴보겠습니다.

◼︎ TSL: 엔화 절상의 '전제 조건'이 갖춰지고 있다

TSL은 엔화가 절상 방향으로 돌아설 여건이 갖춰지고 있다고 판단했습니다. 그 핵심 근거는 일본의 국제수지 데이터에서 나타나는 자본 흐름의 변화입니다.

일반적으로 JGB(일본 국채)와 다른 선진국 채권 간의 금리 차이가 좁혀지면, 해외 투자 수익률이 상대적으로 덜 매력적이 되면서 자금이 일본으로 돌아오고, 이는 엔화 강세로 이어지는 경향이 있습니다. 그런데 2024년부터 이 전통적인 관계가 무너졌는데요. TSL은 이 전통적 관계가 흔들린 배경으로 일본 투자자들의 해외 투자 확대와 국내 채권시장에 대한 신뢰 약화를 꼽았습니다.

그림 설명: 미·일 10년물 국채금리 차와 달러/엔 환율 추이. 2021~2023년에는 미·일 금리차 확대가 엔화 약세와 동행했지만, 2024년 이후에는 금리차가 축소되는 가운데서도 달러/엔이 높은 수준을 유지하며 금리차만으로 설명하기 어려운 구조적 엔화 약세 압력이 부각되고 있습니다. (출처: BoJ, GlobalData, TS Lombard)

그동안 엔화 약세의 주요 원인 중 하나는 일본 가계와 기관투자자의 해외 투자, 즉 '포트폴리오 자금 유출'이었습니다. 일본 개인투자자들이 미국 기술주를 대거 사들였고, 새로운 세제 혜택 투자 계좌(신NISA 등)의 도입이 이를 가속화했습니다. 한국에서도 비슷한 현상이 나타났었죠. 동시에 기관투자자들은 JGB 금리가 오르는 와중에도 국채 매수를 주저했습니다. 재정 건전성에 대한 우려, 정치적 리스크, 장기 인플레이션 기대의 재조정, 그리고 규제 변화 등이 복합적으로 작용한 결과입니다. 보수적인 투자위원회들이 '떨어지는 칼을 잡으려 하지 않았다'는 것이죠.

그런데 TSL에 따르면, 2025년 3분기 말부터 이 흐름이 바뀌기 시작했습니다. 이란 전쟁 이전부터 해외 주식 매수세가 둔화되었고, 반대로 호황을 맞은 도쿄 증시로의 자금 유입은 급증했습니다. 해외 채권 매수 역시 꾸준히 줄어들다가 2026년 1분기에는 순매도로 전환되었습니다. 오랫동안 고착화되어 있던 투자 행태가 마침내 바뀌기 시작했다는 것이고, TSL은 이것이 엔화 절상의 중요한 전제 조건이라고 평가했습니다.

그림 설명: 일본의 국제수지상 금융계정 자금 흐름과 달러/엔 환율 추이. 2021년 이후 포트폴리오 투자와 기타 투자 부문을 중심으로 일본의 대외 금융 유출이 확대되면서 엔화 약세 압력이 강화되고 있음을 보여줍니다. (출처: BoJ, GlobalData, TS Lombard)

그렇다면 포트폴리오 자금 유출이 줄어든 상황에서, 경상수지 흑자를 상쇄하는 자본 유출은 어디서 나오고 있을까요? TSL은 금융계정 내에서 직접 투자는 크게 변하지 않았고, '기타 투자' 항목, 특히 단기 대출이 2025년 3분기부터 대규모 자금 유출의 주된 원인이 되었다고 분석했습니다. 2025년 4분기에만 11.6조 엔(GDP 대비 6.4%)이 이 항목에서 유출되었는데, 이는 같은 기간 경상수지 흑자 7.3조 엔(GDP 대비 4.2%)을 크게 초과하는 규모입니다. TSL에 따르면, 이 항목은 통상 캐리 트레이드, 즉 금리가 낮은 엔화를 빌려 금리가 높은 해외 자산에 투자하는 활동을 반영한다고 전했습니다.

TSL이 이 자금 유출 '구성의 변화'를 중요하게 보는 이유가 있습니다. 가계와 기관의 투자 행태는 한번 형성되면 바꾸기가 매우 어렵습니다. 한국 투자자들이 코스피가 100% 이상 랠리한 뒤에야 비로소 대거 국내 투자로 전환한 것이 그 예시입니다. 이처럼 가장 바꾸기 어려운 부분, 즉 가계와 기관의 행태 변화가 이미 시작되었다는 것이죠. 반면 캐리 트레이드에 의한 자금 유출은 거시 환경 변화에 훨씬 민감하게 반응합니다. 가계·기관의 행태 변화는 '구조적 전환'의 신호이고, 캐리 트레이드는 촉매만 있으면 빠르게 되돌릴 수 있다는 것입니다.

◼︎ TSL이 말하는 촉매: TACO

그렇다면 그 촉매는 무엇일까요? TSL은 이란 전쟁의 종결, 또는 적어도 유가 하락이 핵심이라고 진단했습니다. 유가가 안정되면 일본의 무역수지와 인플레이션 부담이 완화되고, JGB 시장 불안도 진정될 수 있습니다. 이 경우 BoJ가 통화정책 정상화 경로를 이어갈 여지가 커지고, 달러 약세와 맞물려 엔화 강세 압력으로 연결될 수 있다는 논리입니다. 이 조합이 이미 시작된 일본 투자자 행태 변화를 강화하고, 캐리 트레이드 자금 유출도 제한할 것이라는 논리인데요. TSL은 이를 줄여 'TACO(Truce And Ceasefire Opens...)'가 필요하다고 표현했습니다.

물론 리스크도 있습니다. 전쟁이 장기화되면 위에서 설명한 절상 동학이 깨질 수 있습니다. 다만 TSL은 일본의 경우 AI 관련 수출 급증과 정부 보조금 프로그램(월 약 3,000억 엔 규모)이 에너지 충격을 완충하고 있다고 평가했습니다. 한편 달러 인덱스(DXY)는 여러 강세 요인에도 불구하고 강하게 랠리하지 못하고 있는데, 이는 엔화에 유리한 환경이 조성되고 있음을 시사합니다. TSL은 전쟁 장기화 시 USD/JPY가 160을 돌파할 가능성도 언급했지만, 이를 기본 시나리오로 보지는 않습니다. 가장 어려운 부분인 가계·기관 행태 전환은 이미 진행 중이며, 이제 엔화 절상 반전을 위해서는 TACO만 남았다는 것이 TSL의 결론입니다.

◼︎ RBC: 엔화 약세가 계속된다

같은 날 RBC는 정반대 전망을 내놓았습니다. RBC는 USD/JPY 전망치를 대폭 상향 조정했는데요. 기존에는 2027년 3월까지 144까지 떨어질 것(엔화 강세)으로 보았지만, 이번에 160으로 수정했습니다. 구체적으로는 2026년 6월 156, 9월 158, 12월 160, 2027년 3월 160을 제시했습니다. 즉 현재의 엔화 약세가 앞으로도 이어질 것이라는...