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CIO들의 업데이트: 경제는 얼마나 내구성이 있는가?

우리의 CIO들은 경기 확장이 느려지는 상황에서도 확장이 내구성을 유지할 가능성이 높은 이유, 중앙은행의 완화 정책이 지속적인 확장에 왜 금융자산에 좋지 않을 수 있는지, 그리고 그들이 보는 투자기회에 대해 논의합니다.

2024년 7월 16일

Bob Prince
Greg Jensen
Karen Karniol-Tambour

© 2024 Bridgewater Associates, LP

성장이 완만해지는 가운데, 경제는 얼마나 내구성이 있는가?
경제 확장의 메커니즘을 살펴봤을때 - 누가 돈을 쓰고 있는지, 그들의 지출을 무엇이 주도하는지, 그리고 그 지출이 어떻게 자금 조달되고 있는지를 분석하면 - 이번 확장은 비정상적으로 내구성이 강할 가능성이 높다는 결론에 도달합니다. 금리 인상이 빠르게 차입을 차단할 수 있는 경우처럼 빠르게 역전될 가능성이 있는 지출은 많지 않으며, 유의미한 지출은 장기적인 요소에 의해 주도됩니다. 경제성장은 공급이 따라갈 수 있는 속도에 맞춰 대체로 완만하게 유지될 가능성이 높으며, 약세 유발 요인들이 악화될 가능성은 낮습니다. 이는 중앙은행들이 인플레이션이 여전히 목표를 웃돌지만 하락하는 상황에서 전방위 예측을 기반으로 완화 정책을 시작하는 비교적 이례적인 정책 접근법에 의해 강화됩니다.

그러나 투자자들에게는 완화된 정책과 완만한 성장 및 인플레이션이 충분하지 않을 수 있습니다. 이러한 조건은 보통 좋지만, 금융 자산 수익률은 미래가 가격에 반영된 것에 비해 어떻게 진화하는가에 따라 좌우됩니다. 주식 가치는 이미 내구성이 있는 확장과 수익성 있는 AI 혁명을 반영하고 있습니다. 장단기 금리 곡선이 경기 침체 시기에서만 나타나는 정도로 역전되어 중앙은행들이 상당한 양의 완화를 할 것이라고 예상되고 있지만, 할인된 것보다 느리게 완화된다면 이는 사실상 긴축이 되어 모든 미래 현금 흐름에 약세 파급 효과를 초래할 것입니다. 노동 시장과 산업 기반은 COVID-19 이후 공급 제약이 최고조에 달했을 때보다 덜 타이트하지만, 탄탄한 경기확장세는 인플레이션이 목표치에 도달할만큼 하락하는 속도를 제한할 것입니다. 시간이 지남에 따라 중앙은행들이 채권시장에 이미 가격이 반영하고 있는 만큼의 유동성을 제공하는 것이 매우 어렵다는 것을 알게 될 것이며, 자본 비용은 조정될 필요가 있을 것입니다. 완만한 경제성장은 또한 선진국 대부분에서 현직 정치인에 대한 불만을 표출하는 유권자들에게 만족스럽지 않게 느껴질 가능성이 높습니다.

주식은 채권보다 약간 더 매력적으로 보이지만, 세계는 이미 주식에 과도하게 투자되어 있으며, 리스크 프리미엄은 작아지는 반면 예상치 못한 경기 침체나 예상보다 끈질긴 인플레이션에 노출될 위험이 있습니다. 미국주식에 집중된 현재 투자자들의 포트폴리오는 점진적인 전략적 변화가 큰 영향을 미칠 수 있음을 의미합니다. 예를 들어, 경제 사이클이 불리하게 전개될 경우 잘할 수 있는 투자를 추가하고, 미국/유럽과 사이클이 덜 동기화된 다른 지역으로 투자를 이동시키며, 더 탄력적인 방식으로 주식 리스크 프리미엄을 얻기 위해 이동하는 것입니다.

우리는 여전히 국가별 자산과 통화 간의 기회와 가격산정오류의 가능성을 보고 있으며, 주식 시장 내에서도 마찬가지입니다. 주식 시장에서는 기업 간 상관관계가 이례적으로 낮았으며, 우리는 주식 시장 전체보다 개별 기업의 견해로 리스크를 전환하고 있습니다. 이는 환경이 개별 기업에 미치는 영향을 바탕으로 그들의 상황(예: 노출된 수요, 경쟁 위치, 부채 및 재무 상태 등)을 반영한 것입니다.

아래에서는 (1) 이 확장이 내구성을 유지할 가능성을 어떻게 평가하는지, (2) 이러한 환경에서 투자 지형을 어떻게 보는지, (3) 알파수익 기회를 어디서 보는지에 대한 우리의 생각을 공유합니다.

경제 배경: 확장이 얼마나 내구성이 있는가?

경제 배경을 처리할 때, 우리는 확장의 메커니즘을 분석하는 것이 유용하다는 것을 발견합니다. 경제에서 누가 돈을 쓰고 있는지, 그들의 지출을 무엇이 주도하는지, 그리고 그 지출이 어떻게 자금 조달되는지를 살펴봅니다. 경제에서의 지출은 세 가지 출처에서 올 수 있습니다: 소득 증가, 신규 차입, 또는 저축을 인출하는 것. 세 가지 주요 지출자는 가계, 기업, 그리고 정부이며, 이들은 자금의 이러한 출처들을 혼합하여 사용하고, 지출 여부를 결정하는 데 있어 다양한 요인에 영향을 받습니다.

가계는 주로 소득에서 지출을 하며, 오늘날 경제의 대부분의 지출이 이 방식으로 이루어지고 있습니다. 소득 증가는 자기강화적 경향이 있습니다. 새로운 지출이 새로운 소득이 되어 추가 지출 성장을 촉진하기 때문입니다. 이 과정은 잘 진행되고 있으며, 경제 확장이 완만한 속도로 계속될 충분한 모멘텀이 있습니다. 가계의 차입은 일반적으로 소득을 초과하는 지출에 연료를 추가하지만, 이는 금리 인상으로 인해 차입이 덜 매력적이게 되고 부채 부담이 증가함에 따라 확장이 역전될 가능성을 높입니다. 오늘날 가계는 지출을 위해 부채 성장에 의존하지 않습니다. 소비자 부채를 가진 소수의 가계는 높은 금리로 인해 압박을 받고 있지만, 이들은 소수에 불과합니다. 전반적으로, 가계의 재무 상태는 수십 년 만에 가장 건전하며, 지출은 소득과 현금 보유액에서 자금 조달되고 있습니다.

그러나 차입이 소득을 초과하는 지출을 촉진하고 있는 것은 확실합니다. 그것은 정부 차입의 형태로 나타나며, 전쟁 시기를 제외하고 가장 큰 재정 적자를 경험하고 있습니다. 민간 부문 차입과 달리, 정부 차입은 정치적 선택에 따라 달라지며, 금리에 직접적으로 민감하지 않습니다. 정치적 변화 없이는 차입을 중단하기 어렵고, 미국의 11월 선거에서 누가 이기든 간에 정부 차입과 지출은 ...