닉 슬립의 비밀 소스: 선구적인 투자자의 인사이트가 수익률을 높이는 방법

경쟁 우위의 원천을 이해하는 것은 기업의 경제적 해자를 평가하는 첫 번째 과제입니다. ​ 1부: 왜 해자에 관심을 가져야 할까요? 2부: 해자의 원천(오늘의 게시물) 3부: 해자의 폭 4부: 해자의 깊이 5부: 해자의 트렌드 6부: 경영진이 해자에 미치는 영향 ​ 해자가 회사를 만드는 것이 아니라 회사가 해자를 만드는 것입니다. 즉, 해자는 인풋이 아니라 아웃풋입니다. ​ 따라서 좋은 해자 연구의 첫 번째 단계는 비즈니스를 심층적으로 이해하는 것입니다. 기업이 자본 비용을 초과하는 수익을 지속적으로 창출하고 있다고 해도 그 우위의 원천이 항상 즉각적으로 드러나는 것은 아닙니다. ​ 종종 해자의 원천이 명확하지 않을수록 해자는 더 넓거나 더 튼튼한 경향이 있습니다. 해자 출처를 평가하는 프레임워크가 있으면 이러한 뛰어난 기업을 보다 효율적으로 식별하는 데 도움이 될 수 있습니다. ​ 모닝스타의 5가지 해자 출처는 토론을 위한 좋은 프레임워크를 제공합니다. 다음과 같습니다: ​ 무형 자산 전환 비용 네트워크 효과 저비용 생산 효율적인 규모 ​ 이 시리즈의 다음 글에서는 이러한 개념을 바탕으로 해자 폭, 해자 깊이, 해자 추세 및 관리가 해자에 미치는 영향에 대해 다룰 것입니다. ​ 무형 자산 무형 자산은 특허, 노하우, 브랜드, 상표, 규제 보호, 지적 재산, 문화 등 여러 가지 해자 소스를 포괄하는 개념입니다. 이러한 하위 그룹이 모두 해자 가치 측면에서 동일한 것은 아니므로 어떤 유형의 무형 자산 해자에 대해 이야기하고 있는지 파악하는 것이 중요합니다. ​ 예를 들어 특허는 넓은 해자를 지탱할 수 있지만, 특허가 만료되고 경쟁이 자유로워질 때까지만 일반 버전의 제품을 만들 수 있습니다. 반면에 명품 브랜드는 넓은 해자를 무기한으로 지탱할 수 있으며 시간이 지남에 따라 더욱 강력해질 수도 있습니다. 브랜드 내에서도 베블렌 상품과 검색 비용 이점을 제공하는 상품이 있습니다. 베블렌 상품(예: 페라리나 에르메스 같은 명품 브랜드)은 가격이 상승할수록 수요가 증가하는 반면, 검색 비용 브랜드(예: 크레스트 치약이나 스타벅스 같은 유명 소비자 브랜드)는 브랜드가 없는 일반 상품보다는 느리지만 가격이 상승할수록 수요가 감소하는 것이 일반적입니다. ​ 무형 자산의 가치 중 하나는 유형 자산보다 예상치 못한 가치를 창출할 가능성이 높다는 점입니다. 예를 들어, 산업용 기계가 이전에는 고려하지 않았던 결과를 만들어낼 가능성은 거의 없습니다. 반면 브랜드는 이전에는 고려할 수 없었던 새로운 매출과 수익원을 창출하여 회사의 해자를 더욱 넓힐 수 있습니다. ​ 기업 문화는 전통적으로 해자 분석에서 고려되지 않았지만, 무형 자산 해자 원천 범주에 속합니다. ​ 다른 해자 소스와 마찬가지로 문화도 간단한 테스트를 통과합니다: ​ 복제하기 어렵거나 아예 불공정한가? 그렇습니다. 회사가 경쟁하기 더 어렵게 만드는가? 그렇습니다. ​ 버핏은 2005년 버크셔 해서웨이 주주들에게 보낸 편지에서 이에 대해 언급했습니다: ​ 매일 수많은 방식으로 각 비즈니스의 경쟁적 위치는 약해지거나 강해집니다. 고객을 만족시키고 불필요한 비용을 없애고 제품과 서비스를 개선한다면 우리는 힘을 얻게 됩니다. 하지만 고객을 무관심하게 대하거나 부풀리기를 용인하면 비즈니스는 시들해집니다. 일상적으로 우리의 행동이 미치는 영향은 눈에 보이지 않지만, 누적적으로 그 결과는 엄청납니다. ​ 이러한 거의 눈에 띄지...

 중요한 것은 당신이 옳은지 그른지가 아니라 당신이 옳을 때 얼마나 많은 돈을 벌고 틀렸을 때 얼마나 많은 손실을 입는가입니다 - George Soros 마이클 모부신은 그의 기사 “크기가 중요하다: 켈리 기준과 자금 관리의 중요성"이라는 글에서 부를 극대화하기 위해 투자자에게 필요한 것이 무엇인지 설명하는 것으로 시작합니다. 투자자는 먼저 분석적 우위를 점할 수 있는 상황을 찾아야 하고, 두 번째로 해당 상황에 적절한 금액의 자본을 배분해야 합니다. 그러나 대부분의 투자자는 포지션 규모를 성공적인 포트폴리오 구축의 중요한 요소가 아니라 나중에 고려하는 것처럼 취급합니다. 한 투자자가 포지션 규모를 적절히 조정하면 같은 주식을 보유한 두 투자자의 수익률이 달라질 수 있습니다. 그러나 포지션 사이징의 목표는 수익률 극대화가 아니라 하방 보호에 초점을 맞춰야 합니다. 제임스 디난은 포지션 사이징을 “얼마나 벌 수 있느냐가 아니라 얼마나 잃을 수 있느냐의 함수”로 보았습니다. 머피의 법칙에 대해 들어보셨을 겁니다: 잘못될 수 있는 것은 무엇이든 잘못된다는 법칙입니다. 투자에서는 어떤 일이든 일어날 수 있으며, 투자자의 목표는 일이 터졌을 때 다른 날을 볼 수 있도록 하는 것이어야 합니다. 따라서 투자자는 패자를 너무 많이 소유하지 않고 승자를 너무 적게 소유하는 ...

저는 지나치게 복잡한 상황을 피하고 적절한 경우 봉투 안의 수학에 감사하는 편입니다.​여섯 살짜리 아이에게 설명할 수 없다면 스스로도 이해하지 못하는 것이다 - 아인슈타인​제가 생각하는 가치를 설명하기는 어렵지만, 모니쉬 파브라이의 <단도 투자자>에서 인용한 문구가 매우 근접하다고 생각합니다: “내가 이기는 것은 머리, 내가 잃는 것은 꼬리"라는 말이죠. 저는 이 접근 방식을 모든 일에 적용하고 있으며, 이 회사의 설정이 파브라이의 말과 정확히 일치한다고 생각합니다.​잭슨 파이낸셜(JXN), $41.71시가총액 39억 4,400만 달러, 발행 주식 수 9,450만 주.보험배당 수익률 4.8%​잭슨은 시장 점유율 15%로 변액 수수료 기반 연금 판매 시장의 선두주자입니다1. 동종 업계 평균 배당 수익률은 3.2%로 장부가의 72%에 거래되는 반면, 잭슨은 조정 장부가의 0.45배에 4.8%의 배당 수익률로 거래되고 있습니다2. 이러한 할인은 지난 9월 영국에 본사를 둔 모기업인 Prudential Plc와의 합병으로 인한 결과입니다. 여러 촉매제가 예정되어 있기 때문에 내년에는 선도적인 시장 점유율을 바탕으로 동종업계 또는 그 이상의 수준으로 재평가될 것으로 예상합니다. 동종업계와 비슷한 수익률 또는 주가순자산배수는 현재 주가 대비 50~60% 상승 여력이 있음을 의미합니다. 또한 20% 이상의 조정 자기자본이익률(ROE)과 한 자릿수 중후반의 연금 매출 성장을 통해 조정 장부가치를 두 자릿수 비율로 계속 성장시킬 수 있어야 합니다.​개요Jackson은 1961년 미시간주 잭슨에서 설립되었으며 이후 1986년 Prudential Plc에 인수되었습니다. 이 회사는 채권형 연금, 고정 지수 연금, 등록 지수 연계 연금, 변액 연금을 제공합니다. 이 회사는 과거에는 생명보험을 제공했지만, 신규 보험을 판매하는 것보다 기존 보험을 인수하는 것이 더 유리하다는 판단에 따라 2012년에 중단했습니다. 아래 양식 10의 차트는 이 회사가 제공하는 상품을 각 상품의 구체적인 특성과 함께 요약한 것입니다.Jackson은 2020년 6월 18일에 고정 연금 사업을 아테네에 양도했습니다. 그러나 잭슨은 고정 연금을 계속 판매할 계획이지만 현재 잭슨의 비즈니스는 주로 변동 연금이 주를 이루고 있습니다.​변액 연금은 Jackson의 자산 관리 부문에서 플랫폼에 포함되도록 선택한 뮤추얼 펀드의 별도 관리 계정을 통해 고객에게 판매됩니다. Jackson은 지속적인 시장 침체에 대비하기 위해 헤지 구매에 사용되는 수수료로 최소 지급액을 보장합니다. 이러한 헤지는 GAAP 회계에서는 시가로 표시되지만 부채는 그렇지 않습니다. 따라서 불투명한 회계 처리와 장수 리스크를 결합하면 연금 제공업체는 일반적으로 장부가 이하로 거래합니다.​현행 회계 기준을 고려할 때, 보고된 GAAP 지표는 DAC 상각 및 헤징 비용과 관련된 변동성의 영향을 받습니다. 헤징 비용은 금리 수준 및 변동성과 같은 외생적인 시장 입력으로 인해 시간이...

우리가 운영하는 비즈니스의 관리자들에게 한 가지 메시지를 전하고 싶은데, 그것은 바로 해자를 넓히라는 것입니다. 악어, 상어, 악어새 등 모든 것을 해자에 던져 경쟁자를 막아내자는 것입니다. - 워렌 버핏 ​ 이 시리즈의 세 번째 파트에서는 해자 폭에 대해 살펴보겠습니다. ​ 이 글을 읽기 전에 파트 1과 2를 먼저 읽어보시기 바랍니다. ​ 1부: 왜 해자에 관심을 가져야 할까요? 2부: 해자 출처 3부: 해자 폭(오늘의 게시물) 4부: 해자 깊이 5부: 해자 트렌드 6부: 관리가 해자에 미치는 영향 ​ 저는 오랜 세월을 견뎌온 기업에 매료됩니다. ​ 제 집 근처에 149년 동안 사업을 해온 작은 지붕 자재 유통업체가 있습니다. 이 회사는 4대째 창업주가 경영하고 있습니다. ​ 가족과 함께 전국을 여행하면서 비슷한 장수 독립 유통업체를 발견했습니다. 공통분모는 수십 년에 걸쳐 구축된 깊은 고객 관계와 서비스 실적인 것 같습니다. ​ 지역적 이점이 있을 수 있지만 내구성이 강합니다. ​ 재무 정보를 보지 못했지만, 제 추측으로는 이러한 장점 덕분에 평균적으로 투자 자본 대비 한 자릿수의 높은 수익률을 달성하고 있는 것으로 보입니다. 이는 비즈니스에 재투자하고 소유주에게 상당한 배당금을 지급하기에는 충분하지만 지역적으로, 그리고 궁극적으로 전국적으로 확장하기에는 충분하지 않습니다. ​ 이러한 장점은 신생 지역 경쟁업체들이 기존 관계를 구축하지 못했기 때문에 경쟁에서 밀려나지 않았습니다. 유통 마진이 빠듯한 상황에서 신생 기업은 서비스 경쟁을 위해 수년간 손실을 감수해야 합니다. 반면에 대형 경쟁업체는 가격 경쟁을 벌여 양쪽 모두의 ROIC를 떨어뜨리는 것보다 회사를 인수하는 것이 더 낫습니다. ​ 현지 기존 업체에게는 좋은 포지션입니다. 그렇다고 해서 현지 유통업체가 더 높은 마진과 ROIC를 추구하기 위해 자신의 장점을 지나치게 강조할 수는 없습니다. 그렇게 되면 경쟁업체들이 시장에 진입할 충분한 인센티브를 갖게 됩니다. ​ 다시 말해, 그들의 해자는 그러한 전략을 뒷받침할 만큼 충분히 넓지 않습니다. ​ ​ 해자와 성 경제적 해자에 대한 이 시리즈의 첫 번째 글에서 저는 이렇게 썼습니다: "경쟁자들은 성 폐허를 공격하지 않습니다 - 그들은 크고 빛나는 성을 노립니다. 그리고 성이 더 크고 빛날수록, 그들을 막기 위해서는 더 넓은 해자가 필요합니다." ​ 지역 유통업체들의 경우, 인상적이지만 상대적으로 소박한 그들의 성을 보호하기 위해서는 좁은 해자로도 충분합니다. ​ 하지만 Google, Visa, Copart와 같은 기업들의 경우는 다릅니다. 이들 각 기업은 경쟁자들이 탐내는 크고...

사티아는 훌륭한 CEO이지만...- 수익의 70배로 거래되는 사업을 물려받은 발머- 사티아는 수익의 13배로 거래되는 기업을 물려받았습니다.그들이 물려받은 배수는 CEO로서의 능력과는 거의 관련이 없습니다.Ballmer CAGRd...- 10%수익- 9% EPS- 70% 배수 수축사티아 CAGRd...- 10% 수익- 14% EPS- 182% 배수 확장사티아는 분명 비즈니스의 다중 확장에 상당 부분 책임이 있지만, 전부는 아닐 것입니다. 그리고 Ballmer는 아마도 배수 수축의 전체에 대한 책임이 없을 것입니다.Ballmer는 클라우드에 막대한 투자를 하고 있었고, 이를 사타야에게 넘겼습니다.PE가 전부는 아니지만 과도한 PE를 부여받고 있다면 FOMO가 올게 아니라 인내심을 가져야 할 시간입니다.시장의 역사가 반복되듯이, 기회도 반복됩니다.@Invesquotes 트위터