헬스케어 산업 내 독립적인 수직 통합 유통 플랫폼
최근 꾸준히 주목받고 있는 주식은 힘스 앤 허스 헬스(HIMS)입니다.
표면적으로 보면 퀀트 렌즈를 통해 볼 때 매우 흥미로운 주식입니다. MELI, NU, EVO.ST, KNSL, CSU 등과 같은 이름을 포함한 내 관심 종목 목록의 분산형 차트에서 Hims & Hers는 성장 대비 밸류에이션 그래프의 오른쪽 하단에 지속적으로 배치되어 가장 낮은 최고 가치 대비 가장 높은 성장을 나타내고 있습니다.
다음은 제 눈에 띄는 예시입니다:
분산형 차트 1: “X: 예상 매출 CAGR(향후 1년간)을 Y: 가격/총이익으로 나눈 값”.
분산형 차트 설명: 예상 매출 CAGR은 내년에 예상되는 매출 성장률입니다. 오른쪽 하단에 노란색으로 강조 표시된 Hims & Her's는 가격/총이익 후행 밸류에이션이 제 관심 목록에 있는 많은 주식보다 50~90% 저렴하지만 예상 CAGR의 3~4배로 성장할 것으로 예상됩니다. 이는 Hims & Hers가 양질의 확장 가능한 비즈니스 모델을 가지고 있다면 환상적인 기회가 될 수 있음을 시사합니다.
***개념적으로: 그래프에서 오른쪽으로 갈수록 더 빠르게 성장하고, 그래프에서 아래쪽으로 갈수록 총수익을 기준으로 더 저렴합니다. 한 주식은 항상 오른쪽 하단에 위치하며 가장 빠르게 성장하면서도 가장 저렴하게 거래되는 것처럼 보입니다.
GGP: 성장/총이익.
저는 더 깊이 들어가기로 결심했습니다. 과거에는 마술 지팡이가 있다면 미국 의료 시스템을 어떻게 고칠 수 있을까 하는 상상을 해왔기 때문에 이 비즈니스를 자세히 들여다보니 궁금증이 생겼습니다. 그들은 어떻게 하고 있었을까요? 이 회사에 대해 공부할수록 이 회사가 지금의 위치에 오르기까지 무엇이 필요했는지에 대한 제 비전에 가까워졌습니다. 한 무리의 사람들이 건강 산업에서 사용자 경험을 개선하기로 결심하고 끔찍하게 비효율적인 산업에 도전하고 있었습니다. 조각을 맞추고 인센티브 구조를 짜는 데 시간이 오래 걸렸을 뿐입니다.
망가진 미국 의료 시스템을 고칠 무언가... 진정한 자본주의가 다가오고 있습니다. 알고 보니 의료 시스템을 고치기 위해 제가 찾던 해답은 비교적 간단했습니다.
망가진 미국 의료 시스템
2017년에 설립된 힘스앤허스를 소개하기 전에 먼저 미국의 의료 시스템에 대해 생각해볼 필요가 있습니다. 먼저 미국 의료 산업 전반에 대해 생각해 볼 필요가 있습니다. 조금만 주의를 기울인다면 미국의 1인당 의료비 지출(인플레이션 조정치는 파란색)이 급격히 증가하고 있으며 수년 동안 일반 인플레이션을 앞지르고 있다는 사실을 알 수 있습니다. 이는 의료 산업의 주요 성장 동력이 볼륨보다 가격이라는 것을 항상 시사합니다.
하지만 가격 성장 전략의 문제점은 소비자가 기꺼이 더 많은 비용을 지불할 수 있는 양질의 서비스여야 한다는 것입니다. 하지만 오늘날의 가격 인센티브 구조는 그렇지 않습니다. 오늘날 가격은 다른 이유로 인상되고 있으며, 시스템이 최종 소비자를 위해 올바르게 설계되지 않았습니다.
질문은 일반적으로 다음과 같이 요약됩니다: 현대 의학의 발전에도 불구하고 미국의 1인당 의료 비용이 왜 이렇게 급격히 증가하는가?
답은 간단하지만 주의할 점이 있습니다. 그것은 바로 잘못된 인센티브 시스템 구조입니다.
먼저 '전통적인 비즈니스 인센티브 구조'에 대해 이야기해 보겠습니다. 저는 이 비즈니스 역학을 소비자가 재화나 서비스를 찾고 해당 서비스에 대한 비용을 지불하는 것으로 분류하고 싶습니다. 그 대가로 이 개인은 해당 서비스의 시장 가치를 지불하고 자신의 길을 떠납니다. 만약 소비자가 이 서비스나 상품을 다시 구매할 경우, 해당 상품이나 서비스의 품질에 따라 결정을 내릴 것입니다.
하지만 현재 미국 의료 시스템은 그렇지 않습니다...
1. “진정한 고객": 미국에서 의료비가 계속 상승하는 이유를 알고 있는 사람이라면 놀랄 일이 아닙니다. 누군가가 병원에 입원할 때 실제 고객은 아픈 개인이 아닙니다. 고객은 보험 회사입니다. 미국은 건강보험 없이는 시민이 되는 것이 거의 불가능할 정도로 큰 어려움을 겪고 있습니다. 소비자가 미국에서 병원에 입원하면... 2센트짜리 이부프로펜이나 애드빌이 60달러의 청구서가 되고, 길고 의도적으로 기술적이고 모호한 항목별 목록에서 길을 잃게 되는 것을 볼 수 있습니다. 왜 그럴까요? 그 청구서는 보험 회사가 협상을 통해 가격을 낮추기 위한 것이기 때문입니다. 병원 경영진은 '소비자'의 보험 탭에서 가능한 한 많은 금액을 청구하는 것이 좋다고 생각합니다. 모든 의료진은 보험에 가입해야 하므로 병원의 실질적인 목표는 보험 가입이며, 이는 최종 소비자에게는 양질의 서비스에 대한 인센티브 구조를 즉시 파괴합니다.
2. 표준화되지 않은 가격: 이제 소비자는 매달 월급에서 의료 보험료를 지불하고 있으며, 이는 눈에 보이지 않는 비용이기 때문에 병원에서는 제공되는 서비스의 가격을 가능한 한 불투명하게 책정하기로 결정했습니다. 광범위하고 법적으로 복잡한 국가 전체에 표준화된 변화를 구현할 강력한 중앙집권적 리더십이 없는 이 시스템은 자체적인 규칙을 시행하고 가격을 점진적으로 인상하기 시작했습니다:
a. “의료 가격 투명성은 여기 있지만 아무것도 변하지 않았다” - The Hill
b. “터무니없이 비싼 병원비 10가지 (2016)” - MBA 메디컬
타이레놀: $15(다시 말하지만, 누가 가격을 알겠습니까?? 불투명)
비닐봉지: $8
박스 티슈: $8
장갑: $53
마킹 펜: $18
신생아 안기: $39
멸균수 정맥주사 백: $800
같은 기사에서는 “의료비의 3분의 2 이상을 보험회사가 가져가지만, 보험회사는 거의 또는 전혀 가치를 제공하지 않는다”고 언급하기도 합니다.
3. 과잉 치료 및 과소 치료: 현재의 인센티브 구조는 사실 과잉 진료를 위해 만들어졌습니다. 즉, 환자가 최종 지불 주체가 아니기 때문에 치료에 필요한 것보다 더 많은 항목이 추가적으로 판매됩니다. 하지만 많은 사람들은 보험 회사가 알아서 처리해 줄 것이라고 생각하는데, 왜 걱정할 필요가 있을까요? 나를 돌봐주는 사람들인데... 그들이 나를 이용하진 않겠지, 그렇지 않나요? 이에 대한 답은... 사람들이 인센티브 구조를 살펴보고 스스로 결정해야 합니다. 이 시스템이 여러분을 위해 작동하는 건가요, 아니면 다른 사람을 위해 작동하는 건가요?
a. 병원에서 서비스를 제공하고 싶은데 보험에서 비용을 지불하지 않는다면 문제의 다른 측면도 있습니다. 시술을 하지 않나요? 환자가 비용을 지불하나요? 또한 보험이 없는 경우 병원에서 청구서를 조정하는 것도 아니고 그냥 전액 청구서를 보내서 지불하지 못하면 추심에 들어가서 채권 추심원이 찾아올 것입니다.
b. 이 문제가 너무 심각해서 이러한 추심 기관을 합법적으로 이길 수 있는 방법에 대한 조언을 제공하는 개인이 있는데, 이들은 대부분 청구서 항목이 없는 경우가 많습니다. 이러한 대행사에 항목별 청구서가 없는 이유는 무엇인가요? 의료 서비스 제공업체가 투명한 가격을 제공할 수 없는 건가요? 대형 병원에서 이러한 기록을 보관할 수 있는 국가 데이터 시스템이 없는 건가요? 간호사, 의사 또는 병원 관리자가 모든 비용을 올바르게 기록하고 있나요? 과실일까요, 아니면 단순히 무능한 것일까요? 누가 뭐라고 말할 수 있을까요?
c. 아래에서 이러한 과태료 부과를 피하기 위한 미국의 TikTok 사례를 살펴보세요. 인플루언서가 제공한 컨텍스트에 대한 선택적 보기입니다.
하지만 이러한 모든 문제가 HIMS가 해결할 수 있는 일대일 문제는 아닙니다. 하지만 저는 단순히 서비스와 금전적 보상의 단절로 인해 이러한 비용이 제공되는 유형의 서비스나 상품과 단절되어 물가 상승률을 능가하는 가격 구조가 형성되었다는 점을 강조하고자 합니다. 또한 이 시스템이 얼마나 체계적이지 않은지도 강조하고 싶습니다. 혼란스러워 보인다면 다른 모든 사람들과 마찬가지입니다. 저는 미국 헬스케어 산업이 효율적이지 않고, 효과적으로 설계되지 않았으며, 규모가 커져도 나아지지 않고 있기 때문에 싫어합니다.
의사/보험 네트워크 역학 관계, 의사/간호사 보험, 영리 병원, 분리된 병원 공급자 시스템, 제약회사의 의약품 IP와 그에 따른 COG에 비해 엄청나게 높은 인상 등 이 산업은 혼란과 마찰이 가득한 스파게티 요리가 되었습니다. 말 그대로 때때로 법률이 모든 것을 좌우한다는 것은 말할 것도 없습니다.
미국 소비자 관점
솔직히 대부분의 사람들은 혼란스러워합니다. 일반적으로 일반 미국 시민들의 이야기는 개인적으로 경멸하는 상대 정당의 탓으로 돌리고 있습니다. 이는 일반적으로 미국에서 지적인 담론이 진행되는 과정과 비슷합니다.
미국의 대부분의 개인은 보험이 어떻게 작동하는지는 물론 보험회사가 어떻게 '돈을 버는'지도 잘 모릅니다. 따라서 이 시스템은 수십 년 동안 매년 물가 상승률을 초과하는 가격 인상을 계속하기 쉽습니다. 이런 일이 일어나고 있다는 증거를 원하신다면 우리 달러의 일부가 어디로 가는지 말씀드릴 수 있습니다:
유나이티드헬스 그룹은 미국 건강 보험 시장의 15%를 소유하고 있으며 시가총액은 5,000억 달러가 넘습니다. 미국 의료 시스템에서 보험 부문만 놓고 보면 그 규모를 짐작할 수 있습니다.
또한 이는 보험 시장만을 대상으로 한 수치이며, 미국 소비자의 주머니에서 불필요하게 가치를 빼앗아가는 의료 공급망의 추가 부분은 포함되지 않았습니다. 보험 산업은 GDP 대비 성장률만 계속 높아지고 비효율성은 점점 더 커지고 있으며, 최종 '고객'은 결국 무시되고 있습니다. 이것이 바로 자본주의가 제 역할을 하는 비결입니다. 이것이 바로 현재의 패러다임을 파괴하고 엄청난 돈을 벌며 소비자에게 엄청난 가치를 돌려주는 기업이 등장할 수 있는 비결입니다.
