요약
- American Coastal Insurance Corporation(“American Coastal” 또는 “AmCo”)은 허리케인 및 기타 재난 위험으로부터 가든형 콘도 및 주택 소유자 협회 자산을 독점적으로 보장하는 플로리다주의 상업용 재산 및 상해 보험 회사입니다.
- 아메리칸 코스탈은 눈에 잘 띄지 않는 보석 같은 회사입니다. 2007년 설립 이래로 아메리칸 코스탈은 틈새 시장을 장악하고 총자산이익률(TAM)의 40%를 차지했습니다. 또한 평균 23.1%의 ROE를 달성했으며, 몇 차례의 대형 허리케인을 견뎌냈음에도 불구하고 탁월한 손실 및 수익성 비율을 보여줬고, 수익성이 좋지 않은 해를 보낸 적이 없습니다.
- 이 기회는 몇 달 전까지만 해도 아메리칸 코스탈은 상장사인 United Insurance Holdings Company(“UIHC”)의 자회사였으며, 주요 사업은 주요 자회사인 United Property & Casualty Insurance Company(“UPC”)의 개인 주택 소유자 보험을 판매하는 것이었기 때문에 존재했습니다. 2023년 4월, 플로리다 금융서비스부는 UIHC의 “GoodCo-BadCo” 통합을 승인하고 “BadCo” UPC를 법정관리로 전환하여 현재 주주들은 “GoodCo” American Coastal로 남게 되었습니다.
- 아메리칸 코스탈의 시장 점유율 1위 지위는 미국 최대 재난 중심 MGA이자 모든 의도와 목적을 위해 아메리칸 코스탈과 수직 통합된 AmRisc와의 독점적 관계에서 비롯된 일련의 경쟁 우위와 진입 장벽에 의해 확고하게 보호되고 있습니다. 이러한 경쟁 우위는 경쟁사 대비 가격 경쟁력, 강력한 고객 유지율, 높은 마진, 높은 고객 전환 비용으로 이어집니다.
- 현재 주가 5.63달러에 비해 24~29 회계연도 주당 1.89~2.86달러로 추정되는 EPS를 기준으로 볼 때 주가는 매우 저평가된 것으로 보입니다. 우리의 추정치는 FY24E P/E 2.9배, FY25E P/E 1.9배, FY25 중반까지 P/BV 및 P/TBV가 1배 미만인 동시에 53%의 ROE를 달성할 수 있음을 의미합니다. FY25 이후부터 아메리칸 코스탈은 건전한 자본 흑자를 바탕으로 순이익 증가분의 100%를 주주에게 환원해야 하며, 이는 현재 주가 수준에서 최대 50%의 배당 수익률 및/또는 대규모 주식 환매를 의미할 수 있습니다. 아메리칸 코스탈의 주가는 현재 5.63달러에서 향후 24~36개월 동안 16.00~22.00달러로 상승하는 비대칭적인 경로를 보입니다.
- 설립자 겸 CEO인 댄 피드는 발행 주식의 48%를 소유하고 있으며 아메리칸 코스탈 설립뿐만 아니라 2000년에 미국 최대 재난 중심 MGA인 AmRisc를 공동 설립한 인상적인 실적을 보유하고 있습니다. 채널 확인 결과, 댄은 업계에서 탁월하고 존경받는 평판을 얻고 있습니다. 특히 UPC 통합이 마침내 완료된 지금, 경영진은 아메리칸 코스탈 상장사 산하에 새로운 MGA를 출범시키고 싶어하는 것으로 보이며, 이는 회계연도 27년까지 4억 달러의 가치가 있는 무료 콜 옵션으로 평가될 수 있을 것으로 보고 있습니다.
아메리칸 코스탈: 개요
아메리칸 코스탈은 미국 플로리다주 세인트피터즈버그에 본사를 둔 미국 상장 소형 상업용 손해보험(P&C) 보험사입니다. 2007년 설립 이래 이 회사는 플로리다 주 내 정원형 콘도 및 주택 소유자 협회 부동산이라는 특정 틈새 시장을 대상으로 폭풍우 보험을 독점적으로 판매해 왔습니다.
대부분의 독자가 알다시피, 플로리다주의 모든 부동산은 개인용이든 상업용이든 다른 주에서는 관련성이 낮은 특정 유형의 부동산 위험, 즉 허리케인 폭풍우 위험에 대비하여 보험에 가입해야 합니다. 허리케인 보험 회사를 평가한다는 생각은 벅차게 느껴질 수 있지만, 아메리칸 코스탈의 기회에 대해 자세히 알아보는 것은 가치 있는 일이 될 것이라고 굳게 믿으며, 회사와 업계에 대한 명확한 그림을 설명하기 위해 최선을 다할 것입니다.
당연히 플로리다의 많은 부동산 보험사는 고객뿐만 아니라 월스트리트에서도 평판이 좋지 않습니다. 2010년대 초중반, 플로리다 주택 소유자 보험사인 유니버설 보험 홀딩스(UVE), HCI 그룹(HCI), 헤리티지 보험 홀딩스(HRTG)는 지금은 사라진 플로리다 국영 보험사인 Citizen's의 보험을 체리피킹하는 관행에 관여했다는 이유로 단편 보고서의 대상이 되기도 했죠. 특히 UVE는 투자자 Anthony Bazzo의 관심을 끌었는데, 그는 2015년 Robin Hood 투자자 컨퍼런스에서 매버릭 캐피털의 리 아인슬리가 “업계에서 25년 이상 일하면서 본 것 중 최고의 짧은 피치”라고 평가할 정도로 매력적인 UVE에 대한 짧은 피치를 발표했습니다.
제가 이 이야기를 하는 이유는 '트리오'와는 완전히 대조적으로, 아메리칸 코스탈은 비즈니스 모델과 비즈니스 품질 면에서 거의 모든 면에서 비교할 수 없는 세계가 따로 있기 때문입니다. 개인 라인 '트리오'는 지속 불가능하고 상품화된 보험 인수 메커니즘을 활용하여 수익을 창출하고, 독점적인 언더라이팅 이점이 없으며, 결국 순손실을 입은 반면, American Coastal은 전혀 다른 부문에서 영업하고, 경쟁 우위를 확고히 구축했으며, 2014년 이후 틈새 시장에서 30% 이상의 점유율을 유지하고, 거래를 선호하는 충성도 높은 고객층을 확보하고, 수년간 여러 번의 주요 허리케인을 극복했음에도 16년 영업 역사에서 영업 손실이 발생한 적이 없습니다. 간단히 말해, AmCo는 앞서 언급한 개인 라인이나 주택소유자 보험사보다 훨씬 더 견실하고 튼튼한 기업입니다.
ACIC/UIHC의 재무제표를 처음 보는 사람들은 최근 몇 년 동안 많은 ...
