[3/5] 미국 아메리칸 코스탈 인슈어런스 코퍼레이션(ACIC) by SOHRA PEAK CAPITAL

기회인 이유: “GoodCo” AmCo와 “BadCo” UPC 분리

앞서 언급했듯이, 우리는 이 기회가 여러 가지 이유로 존재한다고 믿습니다. 여기에는 최근에 발생한 일련의 분리 사건과 그에 대한 잠재적인 오해, 매도 및 매수 측의 연구 커버리지 부족, AmCo에 대한 관련 역사적 GAAP 재무제표의 부족(2008-2022년의 법정 연간 보고서는 www.naic.org에서 확인 가능), 플로리다 보험사에 대한 부정적인 편견, 허리케인 위험에 대한 오해, 그리고 투자자들이 보험 회사를 “너무 어렵다”는 범주에 넣는 경향이 포함됩니다.

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이러한 이유 중에서 우리가 이 기회가 존재한다고 믿는 주된 이유는 GoodCo “AmCo”와 BadCo “UPC”의 분리가 최근에 발생했으며, 그 분리에 대한 잠재적인 오해가 존재하기 때문입니다. UIHC는 현재 전통적인 12개월 이익 및 장부 가치 지표에서 좋지 않은 평가를 받고 있으며, 재무 역사에 대한 간단한 검토는 재앙처럼 보이는 상황을 보여줍니다. UIHC 또는 United Insurance Holdings Corp.에 대한 간단한 연구는 American Coastal에 대한 유용한 정보보다 파산한 UPC에 대한 부정적인 자료를 더 많이 제공할 가능성이 높습니다.

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다행히도, NewCo의 현재 상황에 대한 인식 부족은 우리가 믿기에 엄청난 기회를 제공했습니다. 시간이 지나면서 American Coastal의 미래 결과가 시장에 인식될 것입니다.

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UPC의 해체

요약하자면, UPC는 두 가지 이유로 실패했으며, 두 가지 모두 2016-2017년경에 시작되었습니다.

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UPC가 실패한 첫 번째 이유는 CEO John Forney의 InsurTech 회사로의 전략적 전환이었습니다. 이는 hindsight에서 거의 확실히 실수로 보입니다. 전 직원에 따르면, UPC는 자체 기술 애플리케이션에 대한 연구 개발에 많은 돈을 썼지만, 이는 결실을 맺지 못했을 뿐만 아니라 인수 품질을 악화시켰습니다. 예를 들어, UPC는 전통적인 검사 프로세스를 종료했으며, 이는 인수자가 직원이나 제3자 회사를 보내 재산을 검사하고 세부 사항을 확인하는 과정입니다. UPC는 이 업계 표준 검사 프로세스를 자체 IT로 대체하려고 했습니다. 이 IT가 작동하는 방식은 주택 소유자가 스마트폰 앱을 사용하여 자신의 재산 사진을 찍고 서류를 디지털로 작성하는 것이었으며, 이로 인해 UPC의 내부 인수 데이터는 엉망이 되었습니다. 예를 들어, UPC의 전 인수 부사장은 UPC 정책 보유자가 자신의 지붕을 올라가서 자세한 사진을 찍는 것이 얼마나 터무니없는 일인지, 그리고 UPC가 이 정보를 인수 모델에 의존할 것이라는 점을 한탄했습니다!

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UPC는 비용 절감을 위해 자체 감정 직원을 고용하는 대신, 부동산 평가를 위해 널리 사용 가능한 에이전트 제공 데이터를 활용하려고 했습니다. 이 이니셔티브가 시작된 2016년경에 마지막으로 평가된 부동산을 상상해 보십시오. 그 후 5년 동안, 많은 주택들이 두 번의 대형 허리케인과 여러 번의 소형 허리케인, COVID 시대 동안의 주요 부동산 가치 상승, 그리고 개별적인 건설 및 리노베이션 활동을 겪었습니다. 실제 부동산 가치와 UPC의 내부 데이터 간의 큰 격차는 보험 인수 데이터의 품질 악화에 기여했습니다. 이러한 인수 결함은 보험 가입자와 UPC 모두에게 나쁜 결과를 초래할 수 있으며, 예를 들어 UPC가 주택 소유자에게 실제로 필요한 것보다 훨씬 적은 금액을 보상하는 경우가 발생할 수 있으며, 이는 종종 청구 분쟁이나 UPC가 청구를 지급하고 잘못된 인수로 예상한 것보다 더 큰 손실을 입는 결과로 이어질 수 있습니다. 이러한 위험은 UPC에 대한 비판을 불러일으켰으며, 이는 체계적인 악의적인 활동보다는 단순한 인수 무능력의 결과로 보입니다.

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UPC가 실패한 두 번째 이유는 2017년부터 2022년까지 플로리다를 강타한 역사적으로 나쁜 허리케인 연속 때문입니다. 이러한 허리케인이 없었다면 UPC는 생존할 수 있었겠지만, Forney의 부족한 비전과 실행력, 그리고 이 허리케인 연속의 조합은 UPC가 견디기에는 너무 큰 부담이었습니다. UPC의 마지막 결정타는 2022년 9월에 발생한 허리케인 이안이었으며, 그 후 회사는 수용 상태에 놓이게 되었습니다.

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Dan Peed가 UIHC CEO John Forney를 축출하다

UPC의 어려움이 커지면서, 어느 시점에서 Dan Peed는 John Forney에 대한 신뢰를 잃었습니다. 2020년 6월, UIHC의 49% 주주이자 이사회 이사인 Dan은 UIHC의 CEO로 취임했습니다. 다른 사람들과의 대화를 바탕으로, Dan이 이사회 내에서 충분한 정치적 지지를 얻어 Forney를 사임시키고 자신이 CEO 역할을 맡은 것으로 보입니다.

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취임 직후, Dan의 첫 번째 업무는 당시 회사 정책의 69%를 차지하던 UPC를 구하기 위해 특정 주에서 철수하고 다른 주를 구제하는 것이었습니다. 그는 2020년 12월에 HCI 그룹에 UPC의 주택 소유자 정책 책자를 북동부 4개 주에서 매각하는 것으로 시작했으며, 1년 후인 2021년 12월에는 다른 3개 주의 책자를 HCI 그룹에 매각했습니다.

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Dan은 UPC가 Forney 아래에서 길을 잃었음에도 불구하고 여전히 남아 있는 주에서 중요한 주택 소유자 정책 제공자였기 때문에 남은 UPC 사업을 구제하기 위해 많은 노력을 기울였습니다. UPC는 다주 재보험 볼륨 덕분에 소규모 경쟁업체보다 낮은 재보험 비용 기반을 갖추고 있었고, 초기 주택 소유자 보험사로서 성공을 거두었습니다. Dan의 노력에는 UPC의 기존 주에서 인수 기준과 위험 관리 수정, AmCo와 UPC 간의 손실 풀링 계약 체결을 통해 재보험사를 달래는 것, 그리고 2021년과 2022년에 AmCo의 법정 자본에서 UPC로 1억 1,400만 달러를 이전하여 UPC의 대차대조표를 강화하려는 시도가 포함되었습니다.

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그러나 이러한 노력에도 불구하고, 특히 플로리다가 불운한 허리케인 연속으로 강타되면서 UPC를 구하는 것은 너무 어려운 일이었습니다. 2022년 8월, UPC가 흔들리면서 Dan은 플로리다, 루이지애나, 텍사스, 뉴욕의 남은 주에서 UPC를 철수하고 UPC를 청산 상태로 두기 위한 계획을 플로리다 보험 규제국(FLOIR)에 공식적으로 제출했습니다.

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UPC의 분리 연대기

안타깝게도 Dan과 UIHC에게 UPC를 둘러싼 드라마는 여기서 끝나지 않았습니다. 2022년 9월 28일, Dan이 UPC의 청산 계획을 FLOIR에 제출한 지 한 달 후, 허리케인 이안이 플로리다를 강타하며 플로리다 역사상 가장 비용이 많이 드는 허리케인으로 기록되었습니다(물가 조정 기준). 이로 인해 UPC는 심각한 손실을 입었고, Dan의 분리 계획에 차질이 생겼습니다. Dan과 UIHC가 허리케인 이안이 발생하기 전에 UPC를 청산하기 위한 신청을 했음에도 불구하고, FLOIR가 두 회사의 분리를 원래 제출된 구조와 동일하게 승인할지에 대한 불확실성이 여전히 존재했습니다. 일부는 이안의 큰 손실이 FLOIR가 기존 청산 계획을 거부하게 만들고 UIHC가 AmCo의 자산을 포기해야 할 수도 있다고 우려했습니다. 몇 달 동안 주가는 이러한 두려움을 반영하며 2022년 12월에는 주가가 $0.29로 바닥을 찍었습니다.

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그러나 2023년 2월 27일, FLOIR는 공식적으로 분리를 승인했습니다. 이로 인해 UPC는 플로리다 재무부(DFS)의 수용 상태에 들어가게 되었고, UPC와 그 모든 부채가 UIHC 모회사에서 분리되며, UIHC는 AmCo와 Interboro의 두 개의 남은 자회사를 보유하고 지속 가능한 자본 수준을 유지하게 되었습니다. 이는 시장에서 매우 긍정적인 발전으로 여겨졌습니다.

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하지만 UIHC의 문제는 계속되었습니다. FLOIR가 승인한 분리 계획이 공식화되기 위해서는 DFS의 비준도 필요했으며, DFS는 청산 계획을 검토하기 위해 표준 90일 검토 기간을 가졌습니다. 이는 UIHC에 두 가지 이유로 큰 도전 과제가 되었습니다. 첫째, DFS가 전체 90일을 기다린다면, 이는 5월 말과 겹치게 되어 American Coastal가 업계 전반의 연례 6월 1일 갱신 마감일까지 재보험 용량을 확보하는 것이 거의 불가능해질 것입니다. 특히, 올해는 재보험 용량 확보가 그 어느 해보다 어려운 극심한 시장이었습니다. 둘째, UIHC의 10-K 보고서는 4월 중순에 제출되어야 했으며, DFS가 그때까지 분리 계획을 비준하지 않으면 UIHC의 감사인인 Deloitte는 지속 가능성에 대한 상당한 의구심을 포함해야 한다고 주장했습니다.

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DFS는 처음에 검토 과정을 신속히 진행하는 것을 거부했으며, 2023년 4월 17일, UIHC는 지속 가능성에 대한 상당한 의구심을 포함한 10-K 보고서를 발표하여 투자자들을 놀라게 했습니다. 다음 날, UIHC의 주가는 $3.48에서 $1.50로 떨어졌고, UIHC 경영진은 DFS가 계획을 승인할 것이라는 자신감을 보였음에도 불구하고 주가는 하락했습니다. 그러나 이틀 후인 2023년 4월 19일, UIHC는 DFS가 UIHC의 분리 계획을 비준했다는 8-K 보고서를 발표했습니다. 이후 몇 주 동안 UIHC는 연례 재보험 용량을 확보하고 DFS와 재보험 회수와 관련된 마지막 UPC 관련 항목을 해결하기 위한 ...