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Atlas Pearls Limited (ATP.AX) - 개요

퀄리티기업연구소 기업분석

Atlas Pearls Limited (ATP.AX) - 개요

퀄리티기업연구소

2024.09.27조회수 3회

Atlas Pearls Limited

AUASX

Textiles, Apparel and Luxury Goods

36.79% FCF Yield

3.62 EV/FCF

52.96% Opearting Margin

63.31% Return on Equity

51.63% Return on Assets

$34.1M Market Cap

0.01 Debt /Equity

평소와 다를바 없이 리서치를 하던 중 FCF를 기반으로 한 스크리닝을 하고 발견된 종목입니다. 주로 남해 진주를 생산해 공급하는 회사입니다. 은진주 및 백진주 양식장을 소유하고 운영합니다. 또한 진주 주얼리 및 관련 제품을 제조 및 판매합니다. 또한 온라인 소매점도 운영하고 있습니다.

남태평양 진주 생산: 인도네시아 군도에 위치한 7개의 진주양식장에서 천연 남태평양 진주를 생산

진주 유통: 다양한 유통 채널을 통해 생산된 진주를 판매

주얼리를 사랑한 티모시 샬라메 | 더블유 코리아 (W Korea)

진주 주얼리는 절제된 옷 스타일에 한 끗 차이로 포인트를 줄 수 있따는 ...

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댓글 1개

퀄리티기업연구소

구독자 1,181명구독중 98명

"투자의 질을 중시하며, 장기적 안목으로 시장을 바라봅니다. 비단 재테크뿐만 아니라 인생 전반에 걸쳐 복리의 힘을 믿고, 그 원칙을 실천에 옮기는 곳입니다. 여기서는 깊이 있는 분석과 지속 가능한 성장 전략을 공유하며, 함께 성장하는 지혜를 나눕니다."

국산콩두유

2024.09.27

진주 시장이 성장성이 생각보다 상당하네요! 좋은 기업소개 감사합니다

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[5/5] 미국 아메리칸 코스탈 인슈어런스 코퍼레이션(ACIC) by SOHRA PEAK CAPITAL

부록 A: 기본 보험 용어 a) 유지: 보험 유지란 피보험자인 귀하가 다음과 같은 책임을 진다는 것을 의미합니다. 회원님에 대한 보험금을 특정 금액까지 지급할 책임이 있음을 의미합니다. 해당 금액을 초과하는 보험금 청구의 경우 금액을 초과하는 보험금 청구의 경우 보험회사가 처리합니다. b) 총 보험료 및 순 보험료: 보험 회사가 다양한 보험을 인수한 결과 다양한 보험을 인수한 결과 보험 회사가 받은 보험료를 총 보험료라고 합니다. 이 총 보험료 중 일정 금액은 재보험료를 지불하는 데 사용됩니다. 재보험료를 지불하고 남은 잔여 금액은 재보험료를 지불하고 남은 금액을 순보험료라고 합니다. c) 미수령 보험료: 미수령 보험료는 보험에 남은 기간에 해당하는 보험료 금액입니다. 기간에 해당하는 보험료 금액입니다. 즉, 보험료 중 아직 “적립되지 않은” 부분입니다. 보험이 만료되기까지 아직 시간이 남아 있기 때문에 보험 회사에서 아직 “적립”하지 않은 부분입니다. 아직 적립되지 않은 부분입니다. 미수령 보험료는 다음과 같은 이유로 보험사의 대차 대조표에 부채로 표시됩니다. 보험이 해지되면 환급되기 때문입니다. 예를 들어, 5년 전액 선납 보험의 첫해 말 연간 보험료가 2,000달러인 5년 전액 선불 보험의 경우 보험사는 $2,000의 보험료를 적립했고 미수령 보험료는 $8,000입니다. d) 양도된 보험료: 양도 보험료는 재보험 보호를 위해 포로가 다른 보험사에게 지불했거나 지불할 재보험 보호를 위해 다른 보험사에 지불하거나 지급하는 보험료를 말합니다. e) 양도: 양도란 보험회사의 의무 중 일부를 재보험회사에 양도하는 것을 말합니다. 이를 통해 양도 회사는 노출을 줄일 수 있으므로 위험이 두 개 이상의 회사로 분산됩니다. 두 개 이상의 회사로 위험을 분산할 수 있습니다. f) 초과 손실 재보험: 초과 손실 재보험은 재보험자가 재보험을 통해 양도 회사가 특정 한도를 초과하는 손실에 대해 배상하거나 보상하는 재보험 유형입니다. 초과 손실 재보험은 비비례 재보험의 한 형태입니다. 비비례 재보험은 손실 유지를 기반으로 합니다. 비비례 재보험의 경우 양도 회사는 다음을 수락하는 데 동의합니다. 모든 손실을 미리 정해진 수준까지 수락하는 데 동의합니다. g) 예상 최대 손실(PML): 예상 최대 손실(PML)은 보험사가 예상하는 최대 손실입니다. 보험사가 보험에 대해 발생할 것으로 예상되는 최대 손실입니다. 예상 최대 손실(PML)은 대부분 화재 보험이나 홍수 보험과 같은 재산에 대한 보험 정책과 관련이 있습니다. h) 보험 대비 가치: 보험에 가입한 재산의 실제 대체 비용에 근접한 금액. 이는 보험 정책에서 보험이 재산의 가치를 적절하게 보장하고 재산(예: 건물)의 일부 또는 전체 손실이 발생한 경우 그 가치를 보호하기 위해 보험에 적용되는 중요한 개념입니다. i) 쿼터 공유 조약: 쿼터 공유 조약은 보험사와 재보험사가 보험료를 비례 배분하는 재보험 계약입니다. 보험사와 재보험사가 정해진 비율에 따라 보험료와 손실을 공유하는 재보험 계약입니다. 쿼터 공유 재보험 을 사용하면 보험사가 일부 위험과 보험료를 보유하면서 나머지는 보험사와 최대 최대 보장 범위까지 보험사와 공유합니다. 전반적으로 보험사가 자본의 일부를 늘리고 보존할 수 있는 방법입니다. 자본. j) 손실 조정 비용(LAE): 손실 조정 비용(LAE)은 보험사가 보험금 지급을 조사하고 정산할 때 보험 회사가 보험금 청구 건을 조사하고 합의할 때 발생하는 비용입니다. 손실 조정 비용에는 두 가지 유형이 있습니다. 조정 비용에는 할당된 비용과 할당되지 않은 비용이 있습니다. 할당된 비용은 보험금 청구가 진행 중인 동안 누적됩니다. 조사 중에 누적되며, 미할당 비용은 조사 오버헤드의 일부입니다. 일부 손실 조정 비용은 보험 회사가 보험 계약자에게 비용을 지불하도록 요구하여 회수합니다. k) 온라인 요율: 보험료(재보험사에 양도된 보험료)를 보상액(재보험사가 보험사에 회수할 수 있는 손실)으로 나눈 값입니다. 온라인 요율(ROL)은 재보험 계약에서 회수 가능한 손실 대비 지불한 보험료의 비율로, 보험사가 재보험 보장을 받기 위해 지불해야 하는 금액을 나타냅니다. ROL이 높으면 보험사가 보장을 위해 더 많은 보험료를 지불해야 하고, ROL이 낮으면 동일한 보장에 대해 보험사가 더 적은 보험료를 지불해야 합니다. 부록 B: 수익 추정치 분석 수익 추정치의 기초는 매년 아메리칸 코스탈의 미래 총 서면 보험료(GWP)에 대한 추정치에서 시작됩니다. 플로리다 보험 업계에서는 매년 6월 1일에 재보험 한도가 갱신되므로 보험사는 6월 1일을 시작일과 종료일로 삼아 연간 사업 계획을 수립합니다. AmCo 경영진은 2023년 6월 1일부터 시작되는 12개월 동안 7억 달러의 GWP를 합리적인 수치로 제시했으며, 자산 평가, 시장 점유율, 시장 가격 조건의 연간 변화에 대한 가정을 바탕으로 향후 몇 년 동안의 GWP를 ...

[5/5] 미국 아메리칸 코스탈 인슈어런스 코퍼레이션(ACIC) by SOHRA PEAK CAPITAL

[4/5] 미국 아메리칸 코스탈 인슈어런스 코퍼레이션(ACIC) by SOHRA PEAK CAPITAL

허리케인 재해 및 기타 위험 해결 마지막으로, 허리케인 위험을 아메리칸 코스탈의 비즈니스 맥락에서 어떻게 생각하는지에 대한 프레임워크를 제시하고 기타 인식되는 위험에 대해서도 설명합니다. 재보험 한도 개요 허리케인 위험에 대한 올바른 사고의 틀을 갖추기 위해서는 먼저 아메리칸 코스탈의 재보험 보호가 어떻게 작동하는지 이해해야 합니다. 매년 아메리칸 코스탈은 소수의 재보험사로부터 재보험 보호를 구매합니다. 각 재보험사는 제공하려는 재보험 보호의 양, 가격, 운송업체의 재보험 “타워” 내 어느 “레이어”에서 보장을 제공할 것인지 등 구체적인 조건을 American Coastal과 협상합니다. 아래는 2023년 6월 1일부터 2024년 6월 1일까지의 아메리칸 코스탈의 재보험 '타워'입니다: 보시다시피, 재보험 타워는 여러 층의 보장으로 구성되어 있으며 각 층은 하나 또는 여러 개의 재보험 파트너가 보장합니다. 큰 틀에서 보면, American Coastal에 대한 재보험 보장은 운송업체가 '이름 있는 폭풍', 즉 기상학자들이 항상 이름을 부여하는 열대성 폭풍이나 허리케인으로 인해 보험 가입자에게 손실이 발생할 때 활성화됩니다. 재보험 적용 범위는 타워의 맨 아래부터 시작됩니다. 2023~24년 프로그램의 경우, American Coastal과 재보험사는 이름이 지정된 모든 폭풍으로 인해 발생한 손실, 즉 '보유액'에 대해 처음 1,000만 달러를 지급하기로 합의했습니다. 이 1,000만 달러가 소진된 후에는 재보험 보상 범위가 “$2500만 xs 1000만 달러”로 표시되는 레이어 1로 올라갑니다. “xs"라는 용어는 ‘초과’를 의미하며, 초과 손실(XOL) 재보험 전문 용어는 레이어 1 보장을 담당하는 재보험사 또는 재보험사가 아메리칸 코스탈이 ‘보유’ 레이어의 일부로 보유한 초기 손실 1천만 달러 이후에 발생한 다음 손실 2천5백만 달러를 보상 또는 배상하기로 동의했음을 의미합니다. 그런 다음 레이어 2는 “$6500만 xs $3500만”로 표시되며, 이는 마찬가지로 레이어 2 보장을 담당하는 재보험사 또는 재보험사가 초기 누적 손실액 3500만 달러가 소진된 후 발생한 다음 6500만 달러의 손실에 대해 American Coastal에 보상하기로 동의했음을 의미합니다. 특정 허리케인 시즌에 타워 손실은 여러 태풍에 걸쳐 누적되며, 이는 예를 들어 첫 번째 태풍으로 인해 1억 달러의 손실이 발생한 경우 두 번째 태풍이 상륙하면 타워가 레이어 3a에서 계속 유지된다는 것을 의미합니다. FHCF와 FORA는 국가에서 운영하는 재보험 프로그램입니다. FHCF는 수년 전부터 존재해 왔으며 운송업체에 접근 가능한 재보험을 제공하기 위해 주 정부에서 만들었으며, FORA는 어려운 시장 상황을 고려하여 운송업체가 저렴한 재보험을 확보하도록 돕기 위해 작년에 도입되었습니다. 1~3a 레이어에서 '선불'이라는 단어는 아메리칸 코스탈이 재보험이 소진될 경우 이를 보충하기 위해 이미 비용을 지불했다는 의미로, 회사가 여러 번의 폭풍을 겪을 경우 총 2억 5천만 달러의 재보험 용량을 추가로 확보할 수 있습니다. 또한 특정 폭풍 이후 재보험 한도가 특별히 소진되는 경우, American Coastal은 허리케인 시즌이 부분적으로 끝난 후에도 시즌 중반과 폭풍 사이에 언제든지 추가 재보험을 구매할 수 있으며, 이는 더 저렴한 비용으로 재보험에 가입할 수 있습니다. 위험 측면에서 가장 중요한 숫자는 첫 번째 이벤트 재보험 타워의 맨 위에 있는 10억 7,100만 달러와 153.6년이라는 수치입니다. 10억 7,100만 달러라는 수치는 올해 허리케인 시즌을 앞두고 아메리칸 코스탈이 사전 협상한 선불 재보험을 제외한 손실에 대한 총 재보험 보장액을 나타냅니다. 즉, 최대 10억 7,100만 달러의 단일 허리케인 손실에 대해 아메리칸 코스탈은 재보험 파트너로부터 초기 1,000만 달러의 유지 비용을 초과하는 손실에 대해 100% 보상받을 수 있습니다. 153.6년은 업계의 보험 계리 모델에 따르면 아메리칸 코스탈에 10억 7,100만 달러의 직접 손실을 초래할 수 있다고 결론 내린 폭풍의 희귀도를 나타냅니다. 이는 153.6년 중 1년에 한 번 발생하는 폭풍으로, 확률적으로 이번 허리케인 시즌에 이 정도 강도의 폭풍이 발생할 확률은 0.65%라고 생각할 수 있습니다. 허리케인 이안, 오늘 AmCo 재보험 한도의 30%만 소진할 것 아메리칸 코스탈의 재보험 프로그램에 대한 최근의 상황을 파악하기 위해 허리케인 이안을 분석하고 2023-24년 아메리칸 코스탈의 재보험 프로그램에 미칠 영향을 계산해 보았습니다. 이안의 이론적 영향을 2023-24년 재보험 프로그램과 비교하는 것은 작년에 이루어진 주요 업계 개혁으로 인해 현재 발생하는 폭풍이 아메리칸 코스탈에 미치는 영향을 더 정확하게 반영하기 때문에 합리적이라고 생각합니다. 앞서 언급했듯이 허리케인 이안은 플로리다 역사상 가장 피해가 컸던 허리케인이었습니다. NOAA의 최종 손실 추정치에 따르면, 이안은 플로리다 주 전역에 총 1,120억 달러의 피해를 입혔습니다. 이는 플로리다 주를 강타한 허리케인 중 두 번째로 피해가 컸던 허리케인 어마(2017)의 총 피해의 거의 2배에 달하는 수치이며, 악명 높았던 허리케인 앤드류(1992)의 피해의 2배에 달하는 수치입니다. 모든 수치는 인플레이션 조정 조건으로 표시된 수치입니다. 이안의 파괴에도 불구하고 아메리칸 코스탈의 비즈니스는 수익성이 있었을 뿐만 아니라 이안이 현재 아메리칸 코스탈의 재보험 타워의 30%만 소진했을 것으로 계산됩니다. 2023년 2월 현재 ...

[3/5] 미국 아메리칸 코스탈 인슈어런스 코퍼레이션(ACIC) by SOHRA PEAK CAPITAL

기회인 이유: “GoodCo” AmCo와 “BadCo” UPC 분리 앞서 언급했듯이, 우리는 이 기회가 여러 가지 이유로 존재한다고 믿습니다. 여기에는 최근에 발생한 일련의 분리 사건과 그에 대한 잠재적인 오해, 매도 및 매수 측의 연구 커버리지 부족, AmCo에 대한 관련 역사적 GAAP 재무제표의 부족(2008-2022년의 법정 연간 보고서는 www.naic.org에서 확인 가능), 플로리다 보험사에 대한 부정적인 편견, 허리케인 위험에 대한 오해, 그리고 투자자들이 보험 회사를 “너무 어렵다”는 범주에 넣는 경향이 포함됩니다. 이러한 이유 중에서 우리가 이 기회가 존재한다고 믿는 주된 이유는 GoodCo “AmCo”와 BadCo “UPC”의 분리가 최근에 발생했으며, 그 분리에 대한 잠재적인 오해가 존재하기 때문입니다. UIHC는 현재 전통적인 12개월 이익 및 장부 가치 지표에서 좋지 않은 평가를 받고 있으며, 재무 역사에 대한 간단한 검토는 재앙처럼 보이는 상황을 보여줍니다. UIHC 또는 United Insurance Holdings Corp.에 대한 간단한 연구는 American Coastal에 대한 유용한 정보보다 파산한 UPC에 대한 부정적인 자료를 더 많이 제공할 가능성이 높습니다. 다행히도, NewCo의 현재 상황에 대한 인식 부족은 우리가 믿기에 엄청난 기회를 제공했습니다. 시간이 지나면서 American Coastal의 미래 결과가 시장에 인식될 것입니다. UPC의 해체 요약하자면, UPC는 두 가지 이유로 실패했으며, 두 가지 모두 2016-2017년경에 시작되었습니다. UPC가 실패한 첫 번째 이유는 CEO John Forney의 InsurTech 회사로의 전략적 전환이었습니다. 이는 hindsight에서 거의 확실히 실수로 보입니다. 전 직원에 따르면, UPC는 자체 기술 애플리케이션에 대한 연구 개발에 많은 돈을 썼지만, 이는 결실을 맺지 못했을 뿐만 아니라 인수 품질을 악화시켰습니다. 예를 들어, UPC는 전통적인 검사 프로세스를 종료했으며, 이는 인수자가 직원이나 제3자 회사를 보내 재산을 검사하고 세부 사항을 확인하는 과정입니다. UPC는 이 업계 표준 검사 프로세스를 자체 IT로 대체하려고 했습니다. 이 IT가 작동하는 방식은 주택 소유자가 스마트폰 앱을 사용하여 자신의 재산 사진을 찍고 서류를 디지털로 작성하는 것이었으며, 이로 인해 UPC의 내부 인수 데이터는 엉망이 되었습니다. 예를 들어, UPC의 전 인수 부사장은 UPC 정책 보유자가 자신의 지붕을 올라가서 자세한 사진을 찍는 것이 얼마나 터무니없는 일인지, 그리고 UPC가 이 정보를 인수 모델에 의존할 것이라는 점을 한탄했습니다! UPC는 비용 절감을 위해 자체 감정 직원을 고용하는 대신, 부동산 평가를 위해 널리 사용 가능한 에이전트 제공 데이터를 활용하려고 했습니다. 이 이니셔티브가 시작된 2016년경에 마지막으로 평가된 부동산을 상상해 보십시오. 그 후 5년 동안, 많은 주택들이 두 번의 대형 허리케인과 여러 번의 소형 허리케인, COVID 시대 동안의 주요 부동산 가치 상승, 그리고 개별적인 건설 및 리노베이션 활동을 겪었습니다. 실제 부동산 가치와 UPC의 내부 데이터 간의 큰 격차는 보험 인수 데이터의 품질 악화에 기여했습니다. 이러한 인수 결함은 보험 가입자와 UPC 모두에게 나쁜 결과를 초래할 수 있으며, 예를 들어 UPC가 주택 소유자에게 실제로 필요한 것보다 훨씬 적은 금액을 보상하는 경우가 발생할 수 있으며, 이는 종종 청구 분쟁이나 UPC가 청구를 지급하고 잘못된 인수로 예상한 것보다 더 큰 손실을 입는 결과로 이어질 수 있습니다. 이러한 위험은 UPC에 대한 비판을 불러일으켰으며, 이는 체계적인 악의적인 활동보다는 단순한 인수 무능력의 결과로 보입니다. UPC가 실패한 두 번째 이유는 2017년부터 2022년까지 플로리다를 강타한 역사적으로 나쁜 허리케인 연속 때문입니다. 이러한 허리케인이 없었다면 UPC는 생존할 수 있었겠지만, Forney의 부족한 비전과 실행력, 그리고 이 허리케인 연속의 조합은 UPC가 견디기에는 너무 큰 부담이었습니다. UPC의 마지막 결정타는 2022년 9월에 발생한 허리케인 이안이었으며, 그 후 회사는 수용 상태에 놓이게 되었습니다. Dan Peed가 UIHC CEO John Forney를 축출하다 UPC의 어려움이 커지면서, 어느 시점에서 Dan Peed는 John Forney에 대한 신뢰를 잃었습니다. 2020년 6월, UIHC의 49% 주주이자 이사회 이사인 Dan은 UIHC의 CEO로 취임했습니다. 다른 사람들과의 대화를 바탕으로, Dan이 이사회 내에서 충분한 정치적 지지를 얻어 Forney를 사임시키고 자신이 CEO 역할을 맡은 것으로 보입니다. 취임 직후, Dan의 첫 번째 업무는 당시 회사 정책의 69%를 차지하던 UPC를 구하기 위해 특정 주에서 철수하고 다른 주를 구제하는 것이었습니다. 그는 2020년 12월에 HCI 그룹에 UPC의 주택 소유자 정책 책자를 북동부 4개 주에서 매각하는 것으로 시작했으며, 1년 후인 2021년 12월에는 다른 3개 주의 책자를 HCI 그룹에 매각했습니다. Dan은 UPC가 Forney 아래에서 길을 잃었음에도 불구하고 여전히 남아 있는 주에서 중요한 주택 소유자 정책 제공자였기 때문에 남은 UPC 사업을 구제하기 위해 많은 노력을 기울였습니다. UPC는 다주 재보험 볼륨 덕분에 소규모 경쟁업체보다 낮은 재보험 비용 기반을 갖추고 있었고, 초기 주택 소유자 보험사로서 성공을 거두었습니다. Dan의 노력에는 UPC의 기존 주에서 인수 기준과 위험 관리 수정, AmCo와 UPC 간의 손실 풀링 계약 체결을 통해 재보험사를 달래는 것, 그리고 2021년과 2022년에 AmCo의 법정 자본에서 UPC로 1억 1,400만 달러를 이전하여 UPC의 대차대조표를 강화하려는 시도가 포함되었습니다. 그러나 이러한 노력에도 불구하고, 특히 플로리다가 불운한 허리케인 연속으로 강타되면서 UPC를 구하는 것은 너무 어려운 일이었습니다. 2022년 8월, UPC가 흔들리면서 Dan은 플로리다, 루이지애나, 텍사스, 뉴욕의 남은 주에서 UPC를 철수하고 UPC를 청산 상태로 두기 위한 계획을 플로리다 보험 규제국(FLOIR)에 공식적으로 제출했습니다. UPC의 분리 연대기 안타깝게도 Dan과 UIHC에게 UPC를 둘러싼 드라마는 여기서 끝나지 않았습니다. 2022년 9월 28일, Dan이 UPC의 청산 계획을 FLOIR에 제출한 지 한 달 후, 허리케인 이안이 플로리다를 강타하며 플로리다 역사상 가장 비용이 많이 드는 허리케인으로 기록되었습니다(물가 조정 기준). 이로 인해 UPC는 심각한 손실을 입었고, Dan의 분리 계획에 차질이 생겼습니다. Dan과 UIHC가 허리케인 이안이 발생하기 전에 UPC를 청산하기 위한 신청을 했음에도 불구하고, FLOIR가 두 회사의 분리를 원래 제출된 구조와 동일하게 승인할지에 대한 불확실성이 여전히 존재했습니다. 일부는 이안의 큰 손실이 FLOIR가 기존 청산 계획을 거부하게 만들고 UIHC가 AmCo의 자산을 포기해야 할 수도 있다고 우려했습니다. 몇 달 동안 주가는 이러한 두려움을 반영하며 2022년 12월에는 주가가 $0.29로 바닥을 찍었습니다. 그러나 2023년 2월 27일, FLOIR는 공식적으로 분리를 승인했습니다. 이로 인해 UPC는 플로리다 재무부(DFS)의 수용 상태에 들어가게 되었고, UPC와 그 모든 부채가 UIHC 모회사에서 분리되며, UIHC는 AmCo와 Interboro의 두 개의 남은 자회사를 보유하고 지속 가능한 자본 수준을 유지하게 되었습니다. 이는 시장에서 매우 긍정적인 발전으로 여겨졌습니다. 하지만 UIHC의 문제는 계속되었습니다. FLOIR가 승인한 분리 계획이 공식화되기 위해서는 DFS의 비준도 필요했으며, DFS는 청산 계획을 검토하기 위해 표준 90일 검토 기간을 가졌습니다. 이는 UIHC에 두 가지 이유로 큰 도전 과제가 되었습니다. 첫째, DFS가 전체 90일을 기다린다면, 이는 5월 말과 겹치게 되어 American Coastal가 업계 전반의 연례 6월 1일 갱신 마감일까지 재보험 용량을 확보하는 것이 거의 불가능해질 것입니다. 특히, 올해는 재보험 용량 확보가 그 어느 해보다 어려운 극심한 시장이었습니다. 둘째, UIHC의 10-K 보고서는 4월 중순에 제출되어야 했으며, DFS가 그때까지 분리 계획을 비준하지 않으면 UIHC의 감사인인 Deloitte는 지속 가능성에 대한 상당한 의구심을 포함해야 한다고 주장했습니다. DFS는 처음에 검토 과정을 신속히 진행하는 것을 거부했으며, 2023년 4월 17일, UIHC는 지속 가능성에 대한 상당한 의구심을 포함한 10-K 보고서를 발표하여 투자자들을 놀라게 했습니다. 다음 날, UIHC의 주가는 $3.48에서 $1.50로 떨어졌고, UIHC 경영진은 DFS가 계획을 승인할 것이라는 자신감을 보였음에도 불구하고 주가는 하락했습니다. 그러나 이틀 후인 2023년 4월 19일, UIHC는 DFS가 UIHC의 분리 계획을 비준했다는 8-K 보고서를 발표했습니다. 이후 몇 주 동안 UIHC는 연례 재보험 용량을 확보하고 DFS와 재보험 ...

[2/5] 미국 아메리칸 코스탈 인슈어런스 코퍼레이션(ACIC) by SOHRA PEAK CAPITAL

아메리칸 코스탈의 수익 창출 방법 아래는 주요 항목을 요약한 설명이 포함된 과거 American Coastal 손익 계산서입니다: 다소 단순화되었지만, 위의 내용은 아메리칸 코스탈이 어떻게 수익을 창출하는지에 대한 개략적인 요약입니다. 보험 주기: 플로리다 보험은 “하드 마켓”에 있습니다 한 가지 더 평가해야 할 항목은 현재 플로리다 보험 업계가 겪고 있는 “하드 마켓”의 개념으로, 이는 American Coastal의 단기적인 수익력에 긍정적인 영향을 미치고 있습니다. 하드 마켓은 비정상적으로 높은 보험료 및 재보험료, 제한된 재보험 능력, 더 엄격한 인수 조건, 보험사 간의 경쟁 감소가 특징입니다. 소프트 마켓은 짐작하셨겠지만 그 반대의 조건이 특징입니다. 현재 플로리다 보험은 두 가지 주요 이유로 인해 역사상 가장 어려운 시장 중 하나에 처해 있습니다. 첫 번째 이유이자 어려운 시장이 발생하는 전형적인 이유는 2017년부터 2022년까지 지난 6년 동안 플로리다를 강타한 허리케인의 파괴적인 연속입니다. 플로리다는 이 기간 동안 세 번의 주요 허리케인을 경험했습니다: 2017년 허리케인 어마, 2018년 허리케인 마이클, 2022년 허리케인 이안입니다. 일반적으로 허리케인, 지진, 화산 폭발과 같은 대형 재해 사건이 발생하면 보험 가입자에게 평균 이상의 손실이 발생하고 보험사와 재보험사 모두 평균 이상의 손실이 발생하며 자본 잉여 수준이 기대치를 밑돌게 됩니다. 보험에서 보험사와 재보험사가 특정 시점에 보험료를 얼마나 책정할 수 있는지 결정할 때 직면하는 가장 큰 제약은 보유 중인 자본잉여금 또는 자기자본의 규모입니다. 따라서 대형 재해가 발생하면 재해 발생 당시 자본이 충분하지 않은 재보험사는 다음 해에 보험사에 제공할 수 있는 재보험 규모를 축소할 수밖에 없습니다. 이는 모든 보험사에 도미노 효과를 일으켜 자본력이 취약한 보험사는 피보험자에게 지급할 보험료를 줄여야 할 뿐만 아니라 자본력이 탄탄한 보험사도 전체 재보험 여력이 줄어들기 때문에 그렇게 해야 할 수 있기 때문입니다. 이러한 고정 수요와 공급 감소의 역학 관계는 어려운 시장 상황에서 보험료를 상승시키는 경제적 메커니즘입니다. 현재 보험 시장이 어려운 두 번째 이유는 앞서 언급한 바와 같이 플로리다에 국한되어 있으며 최근 몇 년간 보험사, 특히 개인 보험사 및 재보험사의 허리케인 손실을 부당하게 증가시킨 전례 없는 수준의 법적 사기입니다. 악덕 변호사들은 '보험금 양도(AOB)' 권리와 '일방적 변호사 수임료' 조항을 통해 보험금 청구를 악용했습니다. AOB 계약의 취지는 재산상 손해를 입은 보험 가입자가 자신의 보험 권리를 복구 회사나 계약자 등 보험 교육을 받은 제3자에게 양도하고, 이 제3자가 보험 가입자를 대신하여 보험금을 청구할 수 있도록 허용하는 것입니다. 그러나 악명 높은 '광고판 변호사'들은 이를 악용하여 보험금을 변호사에게 양도하도록 피보험자를 설득하는 데 많은 노력을 기울였을 뿐만 아니라 피보험자의 '재산 피해'가 극히 경미하여 보험금을 신청할 가치가 거의 없는 경우에도 이를 악용했습니다. 이러한 변호사들은 고객을 확보하기 위해 광고를 구매하고, 집주인의 문을 두드리고, 피보험자를 스테이크 저녁 식사에 데려가겠다고 제안하는 등 부도덕한 수법을 동원합니다. 변호사는 피보험자의 AOB를 받으면 악의로 피보험자의 손실 청구를 심하게 과장하여 승소할 경우 일정 비율을 받고 종종 승소합니다. AOB보다 더 심각한 것은 보험 가입자가 보험사와 보험금 청구에 대해 이의를 제기하여 승소하고 더 많은 보험금을 수령한 경우 보험사가 청구인의 변호사 비용을 지불해야 하는 일방향 변호사 비용 조항의 악용 사례입니다. 경쟁사의 CFO로부터 들은 한 사례를 보면, 한 피보험자가 보험사와 12,000달러의 보험금 지급에 대해 이의를 제기하여 결국 승소하고 총 15,000달러를 수령한 사례가 있었습니다. 그러나 보험 가입자는 3,000달러를 더 받은 반면, 변호사는 변호사 수임료로 745,000달러를 청구했고 보험사는 이를 모두 지불해야 했습니다. 이러한 법적 남용이 플로리다의 보험 업계에 큰 피해를 준 이유는 폭풍 피해액이 갑자기 지나치게 부풀려지고 예측이 거의 불가능해졌기 때문입니다. 예를 들어, 한 개인 보험사의 직원에 따르면 2017년 허리케인 어마가 지나간 후 회사는 처음에 총 손실액을 1억 5천만 달러로 추정했지만 법적 남용으로 인해 예상치 못한 6억 달러로 불어났습니다. 위험을 예측할 수 없게 되면 보험사와 재보험사가 미래의 보험을 자신 있게 인수하기 어려워질 수 있습니다. 이러한 재해 및 법률 중심의 프로세스는 지난 6년 동안 세 번이나 강화되어, 우리가 대화한 일부 업계 관계자들은 플로리다에서 “역대급” 어려운 시장을 만들었습니다. 가장 최근의 연례 6월 1일 갱신 주기 동안 재보험 가격은 매우 높았고, 운송업체 보험 가격도 비슷하게 높았으며, 많은 운송업체와 재보험사가 자본 부족으로 인해 시장에서 퇴출되었거나 미래 위험에 대한 잘못된 가격 책정에 대한 두려움으로 인해 퇴출을 선택했습니다. “재보험 시장은 어려운 시장일 뿐만 아니라 사상 초유의 어려운 시장으로 보입니다. 업계에 오랫동안 종사한 사람들은 지금과 같은 가격은 처음 본다고 말합니다. 현재 플로리다 기업들은 저렴한 재보험을 찾기가 매우 어렵습니다. 이 어려운 시장은 당분간 지속될 것 같습니다.” - 보험 평가 기관 Associate 퇴사한 기업에게는 나쁜 소식이지만, AmCo와 같이 시장에 남을 만큼 비즈니스가 탄탄한 기업에게는 좋은 소식입니다. 남은 기업들은 향후 2~4년 동안 초과 수익을 올릴 수 있는 위치에 있기 때문에, 즉 우리가 대화한 거의 모든 전문가들이 이 어려운 시장 사이클이 계속될 것이라고 만장일치로 믿는 기간 동안에는 좋은 소식입니다. 또한, 2022년 12월 플로리다 주에서는 보험 업계에서 일방향 변호사 수임료와 AOB 계약을 폐지하는 법안이 통과되었으며, 이미 그 혜택이 시작되었고 보험의 연간 갱신 주기가 다가오는 2024년 1월부터 전면 시행될 예정입니다. 업계 경영진은 이러한 개혁이 보험사와 재보험사 모두에게 향후 손실 비용을 의미 있게 줄일 수 있을 것으로 보고 있습니다. 아메리칸 코스탈의 CEO는 최근 실적 발표에서 다른 모든 것이 동일하다면 이러한 개혁으로 인해 AmCo의 연간 손실 및 LAE 비용이 25% 감소할 것이라고 언급했습니다. 아메리칸 코스탈: 플로리다의 정원형 풍수해 보험 틈새시장 장악 아메리칸 코스탈은 10년 넘게 정원형 상업용-주거용 풍수해 보험 부문에서 확실한 시장 리더로 자리매김해 왔습니다. 이 회사는 또한 경쟁이 거의 불가능한 것으로 입증되었으며, 경쟁사 중에서도 플로리다 역사상 가장 파괴적인 허리케인에도 불구하고 독보적으로 높고 일관된 수익성을 보여주었습니다. 아메리칸 코스탈이 어떻게 이러한 성과를 달성할 수 있었는지 자세히 분석해 보았습니다. 확실한 시장 리더 및 강력하고 일관된 수익 아메리칸 코스탈은 2009년 이후 시장 점유율 1위를 유지했을 뿐만 아니라 강력하고 일관된 수익을 창출해왔으며, 분석 결과 경쟁사 중 가장 수익성이 높은 업체로 거듭났습니다. 아래는 아메리칸 코스탈의 과거 주요 지표를 요약한 것입니다: 2019년부터 2021년까지 UPC가 큰 손실을 겪고 있을 때 AmCo는 UPC와 손실 풀링 계약에 참여했습니다. 이 계약은 본질적으로 UPC의 손실의 일부를 AmCo에 할당하는 것이었는데, 이로 인해 AmCo의 수익이 약화되었고 이 기간 동안 AmCo의 특정 지표를 파악할 수 없게 되었습니다. 이 계약이 존재하게 된 이유는 2019년부터 2021년까지 UIHC의 재보험사들이 UPC의 불안정한 펀더멘털로 인해 UPC에 인수 여력을 제공하는 것을 주저했기 때문입니다. 재보험사들을 달래기 위해 UIHC는 AmCo가 UIHC의 손실 일부를 흡수하도록 하는 데 동의했습니다. 그 밖의 모든 해에 AmCo의 실적은 깨끗하고 방해받지 않았으며, 하드 및 소프트 시장 사이클, 심지어 플로리다 주를 강타한 역대 2위와 1위 허리케인인 허리케인 어마와 이안을 통해서도 뛰어난 가치 창출이 이루어졌다는 것을 명확하게 확인할 수 있었습니다. 특히 주목해야 할 점은 아메리칸 코스탈의 지속적으로 낮은 손실률과 합산 비율입니다. 이러한 비율은 AmCo가 지속적으로 높은 마진과 수익률을 유지하는 주요 동인이며, P&C 업계와 경쟁사의 평균 수준보다 훨씬 낮습니다. 손해율은 회사의 총 보험금 및 재보험으로 보상되지 않는 기타 보험금 관련 비용을 수입 보험료로 나눈 값이고, 비용 비율은 회사의 기타 사업비를 수입 보험료로 나눈 값이며, 합산 비율은 단순히 손해율에 비용 비율을 더한 값입니다. 아래는 전미보험감독관협회에서 작성한 지난 10년간의 미국 손해보험 산업 데이터 집계 표입니다: 아메리칸 코스탈의 과거 평균 합산 비율 67.4%는 업계 평균보다 낮을 뿐만 아니라 특정 연도에는 무려 30%나 더 낮습니다. 평균적인 손해보험사가 손익분기점에 근접하고 수익을 창출하기 위해 투자 수익에 의존하는 반면, 아메리칸 코스탈은 독보적인 위치에 있습니다. 업계의 부진한 수익률에 대한 추가 데이터로, 글로벌 신용 평가 기관인 A.M. Best는 2007년 미국 손해보험 재무 검토에서 미국 손해보험 업계 전체가 지난 30년 동안 단 4번의 언더라이팅 이익을 달성했다고 밝혔습니다. 아메리칸 코스탈의 수익이 플로리다 시장만의 부산물이 아니라는 것을 확인하기 위해, 과거 손실 및 합산 비율과 가장 가까운 상장 동종 업계, 이전에 “트리오”로 불렸던 동종 업계와도 비교를 해보았습니다: HCI 그룹(HCI), 유니버설 인슈어런스 홀딩스(UVE), 헤리티지 인슈어런스 홀딩스(HRTG)입니다. 이러한 동종 업체는 주로 개인 주택 소유자 보험 부문에서 사업을 영위하기 때문에 이 보상 범위는 불완전합니다. 그러나 세 회사 모두 플로리다 폭풍우 보험 시장에 많이 노출되어 있으며, 현재 또는 한때 아메리칸 코스탈과 정원형 상업-주거 부문에서 경쟁한 적이 있습니다. 아래는 피어 그룹 간의 손해율과 합산 비율을 비교한 표입니다: 보시다시피, 아메리칸 코스탈의 수익성 비율은 동종 업계에 비해 눈에 띄게 그리고 지속적으로 낮습니다. 아메리칸 코스탈의 언더라이팅 모델이 지속적으로 최고였다는 사실 외에도, 2017년과 2022년은 주요 허리케인 어마와 이안이 발생했던 해였기 때문에 AmCo와 동종 업계 간의 비율 차이가 가장 큰 것으로 보입니다. 수치에서 알 수 있듯이, 개인용 풍수해 보험 비즈니스 모델은 변동성이 크고 주요 허리케인이 발생한 해에는 손실에 노출된 반면, 아메리칸 코스탈의 비즈니스 모델은 더 튼튼한 것으로 입증되었으며 다른 경쟁사와 달리 운영 손실을 의미하는 합산 비율이 100%를 넘은 적이 없습니다. 아메리칸 코스탈의 낮고 변동성이 적은 손실은 구조적 요인에 기인하며, 가든 스타일 부문의 낮은 TIV 위험액, 상업-주거 부문에서 의미 있게 더 어렵고 차별화의 원천이 되는 언더라이팅, 아메리칸 코스탈의 보수적인 위험 선택의 결과라고 생각합니다. 경쟁 우위 ...

[1/5] 미국 아메리칸 코스탈 인슈어런스 코퍼레이션(ACIC) by SOHRA PEAK CAPITAL

요약 - American Coastal Insurance Corporation(“American Coastal” 또는 “AmCo”)은 허리케인 및 기타 재난 위험으로부터 가든형 콘도 및 주택 소유자 협회 자산을 독점적으로 보장하는 플로리다주의 상업용 재산 및 상해 보험 회사입니다. - 아메리칸 코스탈은 눈에 잘 띄지 않는 보석 같은 회사입니다. 2007년 설립 이래로 아메리칸 코스탈은 틈새 시장을 장악하고 총자산이익률(TAM)의 40%를 차지했습니다. 또한 평균 23.1%의 ROE를 달성했으며, 몇 차례의 대형 허리케인을 견뎌냈음에도 불구하고 탁월한 손실 및 수익성 비율을 보여줬고, 수익성이 좋지 않은 해를 보낸 적이 없습니다. - 이 기회는 몇 달 전까지만 해도 아메리칸 코스탈은 상장사인 United Insurance Holdings Company(“UIHC”)의 자회사였으며, 주요 사업은 주요 자회사인 United Property & Casualty Insurance Company(“UPC”)의 개인 주택 소유자 보험을 판매하는 것이었기 때문에 존재했습니다. 2023년 4월, 플로리다 금융서비스부는 UIHC의 “GoodCo-BadCo” 통합을 승인하고 “BadCo” UPC를 법정관리로 전환하여 현재 주주들은 “GoodCo” American Coastal로 남게 되었습니다. - 아메리칸 코스탈의 시장 점유율 1위 지위는 미국 최대 재난 중심 MGA이자 모든 의도와 목적을 위해 아메리칸 코스탈과 수직 통합된 AmRisc와의 독점적 관계에서 비롯된 일련의 경쟁 우위와 진입 장벽에 의해 확고하게 보호되고 있습니다. 이러한 경쟁 우위는 경쟁사 대비 가격 경쟁력, 강력한 고객 유지율, 높은 마진, 높은 고객 전환 비용으로 이어집니다. - 현재 주가 5.63달러에 비해 24~29 회계연도 주당 1.89~2.86달러로 추정되는 EPS를 기준으로 볼 때 주가는 매우 저평가된 것으로 보입니다. 우리의 추정치는 FY24E P/E 2.9배, FY25E P/E 1.9배, FY25 중반까지 P/BV 및 P/TBV가 1배 미만인 동시에 53%의 ROE를 달성할 수 있음을 의미합니다. FY25 이후부터 아메리칸 코스탈은 건전한 자본 흑자를 바탕으로 순이익 증가분의 100%를 주주에게 환원해야 하며, 이는 현재 주가 수준에서 최대 50%의 배당 수익률 및/또는 대규모 주식 환매를 의미할 수 있습니다. 아메리칸 코스탈의 주가는 현재 5.63달러에서 향후 24~36개월 동안 16.00~22.00달러로 상승하는 비대칭적인 경로를 보입니다. - 설립자 겸 CEO인 댄 피드는 발행 주식의 48%를 소유하고 있으며 아메리칸 코스탈 설립뿐만 아니라 2000년에 미국 최대 재난 중심 MGA인 AmRisc를 공동 설립한 인상적인 실적을 보유하고 있습니다. 채널 확인 결과, 댄은 업계에서 탁월하고 존경받는 평판을 얻고 있습니다. 특히 UPC 통합이 마침내 완료된 지금, 경영진은 아메리칸 코스탈 상장사 산하에 새로운 MGA를 출범시키고 싶어하는 것으로 보이며, 이는 회계연도 27년까지 4억 달러의 가치가 있는 무료 콜 옵션으로 평가될 수 있을 것으로 보고 있습니다. 아메리칸 코스탈: 개요 아메리칸 코스탈은 미국 플로리다주 세인트피터즈버그에 본사를 둔 미국 상장 소형 상업용 손해보험(P&C) 보험사입니다. 2007년 설립 이래 이 회사는 플로리다 주 내 정원형 콘도 및 주택 소유자 협회 부동산이라는 특정 틈새 시장을 대상으로 폭풍우 보험을 독점적으로 판매해 왔습니다. 대부분의 독자가 알다시피, 플로리다주의 모든 부동산은 개인용이든 상업용이든 다른 주에서는 관련성이 낮은 특정 유형의 부동산 위험, 즉 허리케인 폭풍우 위험에 대비하여 보험에 가입해야 합니다. 허리케인 보험 회사를 평가한다는 생각은 벅차게 느껴질 수 있지만, 아메리칸 코스탈의 기회에 대해 자세히 알아보는 것은 가치 있는 일이 될 것이라고 굳게 믿으며, 회사와 업계에 대한 명확한 그림을 설명하기 위해 최선을 다할 것입니다. 당연히 플로리다의 많은 부동산 보험사는 고객뿐만 아니라 월스트리트에서도 평판이 좋지 않습니다. 2010년대 초중반, 플로리다 주택 소유자 보험사인 유니버설 보험 홀딩스(UVE), HCI 그룹(HCI), 헤리티지 보험 홀딩스(HRTG)는 지금은 사라진 플로리다 국영 보험사인 Citizen's의 보험을 체리피킹하는 관행에 관여했다는 이유로 단편 보고서의 대상이 되기도 했죠. 특히 UVE는 투자자 Anthony Bazzo의 관심을 끌었는데, 그는 2015년 Robin Hood 투자자 컨퍼런스에서 매버릭 캐피털의 리 아인슬리가 “업계에서 25년 이상 일하면서 본 것 중 최고의 짧은 피치”라고 평가할 정도로 매력적인 UVE에 대한 짧은 피치를 발표했습니다. 제가 이 이야기를 하는 이유는 '트리오'와는 완전히 대조적으로, 아메리칸 코스탈은 비즈니스 모델과 비즈니스 품질 면에서 거의 모든 면에서 비교할 수 없는 세계가 따로 있기 때문입니다. 개인 라인 '트리오'는 지속 불가능하고 상품화된 보험 인수 메커니즘을 활용하여 수익을 창출하고, 독점적인 언더라이팅 이점이 없으며, 결국 순손실을 입은 반면, American Coastal은 전혀 다른 부문에서 영업하고, 경쟁 우위를 확고히 구축했으며, 2014년 이후 틈새 시장에서 30% 이상의 점유율을 유지하고, 거래를 선호하는 충성도 높은 고객층을 확보하고, 수년간 여러 번의 주요 허리케인을 극복했음에도 16년 영업 역사에서 영업 손실이 발생한 적이 없습니다. 간단히 말해, AmCo는 앞서 언급한 개인 라인이나 주택소유자 보험사보다 훨씬 더 견실하고 튼튼한 기업입니다. ACIC/UIHC의 재무제표를 처음 ...

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