“증권 분석에 대한 새로운 접근 방식은 시장 가격과 무관하게 보통주의 가치를 평가하려고 시도합니다. 발견한 가치가 현재 가격보다 훨씬 높거나 낮으면 분석가는 해당 종목을 매수하거나 처분해야 한다고 결론을 내립니다. 이 독립적 가치에는 다양한 명칭이 있는데, 가장 친숙한 것은 '내재가치'입니다.
- 벤 그레이엄, 증권 분석(1951년판)
그레이엄은 내재 가치의 정의에 대해 이렇게 말했습니다:
“내재가치에 대한 일반적인 정의는 자산, 수익, 배당금, 확실한 전망 등 사실에 의해 정당화되는 가치입니다. 일반적인 경우, 가치를 결정하는 가장 중요한 단일 요소는 이제 표시된 평균 미래 수익력으로 간주됩니다. 그런 다음 이 수익력을 먼저 추정하고 그 추정치에 적절한 '자본화 계수'를 곱하면 내재가치를 찾을 수 있습니다.”
그레이엄은 매우 설득력 있는 연설가이자 작가였지만, 조엘 그린블랫이 이 문제의 핵심을 잘 요약한 것 같습니다:
“가치 투자는 어떤 것의 가치를 파악하고 그에 대해 훨씬 적은 비용을 지불하는 것입니다.”
과거에 내재 가치를 언급할 때 다음과 같은 질문을 받은 적이 있습니다."네, 하지만 어떤 것이 가치가 있는지 어떻게 알 수 있나요? 다시 말해, 내재 가치는 어떻게 결정하나요? 이 글에서는 내재가치에 대해 제가 정리한 몇 가지 의견을 소개해드리겠습니다. 스프레드시트나 공식을 기대하신 분들은 실망하실 것입니다. 하지만 이 글이 본질적 가치의 개념을 이해하고 파악하는 데 도움이 될 수 있는 몇 가지 일반적인 아이디어를 제공할 수 있기를 바랍니다.
내재 가치 결정은 예술의 경지
비즈니스의 내재 가치를 결정하는 과정은 예술의 한 형태입니다. 데이터를 스프레드시트에 꽂아놓고 그 가치를 알아내기를 바라는 데 사용할 수 있는 엄격한 규칙은 없습니다. 저는 수년 동안 많은 DCF를 포함하여 다양한 모델을 살펴봤지만, 일반적으로 이러한 유형의 모델 대부분에 회의적인 편입니다. 버핏은 투자 설명서 4페이지에서 내재가치를 간단하게 정의합니다:
“내재가치는 투자 및 비즈니스의 상대적 매력을 평가하는 유일한 논리적 접근 방식을 제공하는 매우 중요한 개념입니다. 내재가치는 간단히 정의하면 “기업의 남은 수명 동안 회수할 수 있는 현금의 할인된 가치입니다.”라고 할 수 있습니다.
이는 DCF 모델이 가치를 결정하는 적절한 방법이라는 것을 의미합니다. 그러나 그는 5페이지에서 다음과 같이 말합니다:
“하지만 내재가치의 계산은 그렇게 간단하지 않습니다. 우리의 정의에서 알 수 있듯이 내재가치는 정확한 수치가 아니라 추정치입니다... 같은 사실을 바라보는 두 사람이... 거의 필연적으로 적어도 약간은 다른 내재가치 수치를 내놓을 것입니다."라고 말합니다.
버핏은 가치 평가가 예술이라는 점을 시사합니다. 기업의 모든 미래 현금 흐름의 현재 가치를 결정하려면 기업의 과거 재무 상태, 수익성, 영업 이력의 안정성, 대차대조표, 경쟁적 위치 평가, 미래 전망에 대한 비판적 사고, 경영진 평가 등 기업 DNA의 다양한 측면을 모두 살펴보고 가중치를 부여하여 현재 가격과 비교해야 합니다. 따라서 내재가치는 예술의 한 형태이며 연습이 필요합니다. 버핏은 연례 회의에서 내재가치에 ...
