ROIC의 중요성 5부: 웰스파고의 지난 42년 한 눈에 보기

“그러나 경험에 따르면 최고의 비즈니스 수익률은 보통 5년 또는 10년 전에 하던 일과 현재 비슷한 일을 하는 기업이 달성하는 경우가 많습니다... 끊임없이 큰 변화에 직면하는 비즈니스는 큰 오류를 범할 기회도 많습니다. 게다가 끊임없이 격렬하게 변화하는 경제 지형은 요새와 같은 비즈니스 프랜차이즈를 구축하기 어려운 기반입니다. 이러한 프랜차이즈는 일반적으로 높은 수익을 지속적으로 창출하는 열쇠입니다.”

-워렌 버핏, 1992년 주주 서한

지난 게시물에서 자본 수익률에 관한 몇 가지 기본적인 수학을 사용하여 두 가상의 회사를 비교했습니다. 시간이 지남에 따라 내재가치가 얼마나 빨리 복리화되는지에 대한 대략적인 추정치인 이 일반적인 공식을 염두에 두면 도움이 됩니다. 비즈니스는 다음 공식에 가까운 비율로 가치를 복리화합니다: ROIC x 재투자 비율. 실제의 간단한 예를 살펴보기 위해 앞서 설명한 한 회사를 살펴보겠습니다: 웰스파고입니다. 저는 과거 연례 보고서를 보는 것을 좋아하고 주식 시장이 버블에 빠져 50% 폭락하기 직전이었던 1972년의 주가를 재미로 살펴보기로 했습니다. 42년 전 주식 시장은 현재 '니프티-피프티' 버블로 알려진 거품이 끝날 무렵이었습니다. 당시 주식 시장은 많은 대형주들이 수익의 40~50배 이상에 매입되고 있었고, 새로 생겨난 뮤추얼 펀드가 엄청난 속도로 자산을 모으고 있었으며, 밸류에이션에 관계없이 계속 상승하는 주가에 이러한 유입된 현금을 투입하고 있었습니다. 1974년까지 주식 가치는 절반으로 떨어졌고, 뮤추얼 펀드는 시장 최고점에서 초강세장에서 최저점에서 초약세장으로 바뀌었으며, 밸류에이션은 훨씬 더 합리적으로 바뀌었습니다. 저는 주가가 전반적으로 비쌌던 해를 사용하여 시장 바닥의 데이터를 사용하지 않도록 하고, 거품이 있었던 해에도 계속해서 높은 자본 수익을 창출하는 기업이 주주 가치를 창출할 수 있다는 것을 보여주고 싶었습니다.

증분 투자에 대한 높은 수익률이 복리 가치로 이어집니다.

1972년 웰스파고는 주당 0.59달러에 거래되었습니다(물론 분할로 인해 조정된 가격임). 오늘날 주가는 주당 약 52달러로 1972년 시장 최고가 당시의 약 88배에 달합니다. 다시 말해, 배당금을 제외하면 WFC의 주가는 연간 11.4%의 복리로 상승했습니다. 배당금을 포함하면 주주들은 지난 40여 년 동안 약 14%의 연간 총 수익률을 보았습니다. 어떻게 이런 일이 일어났을까요? 여러 가지 이유가 있겠지만, 일단 계산만 살펴보겠습니다(즉, 경영진의 경영 결과이므로 '왜'에 대한 설명은 다음 기회로 미루겠습니다). 이 수학을 검토하기 위해 70년대 초의 재무 데이터를 보여주는 오래된 연례 보고서를 가져왔습니다. 1974년 WFC 연례 보고서는 장부가 데이터뿐만 아니라 주식의 시장 가격을 제공한 최초의 보고서입니다. 그래서 저는 74년 보고서에서 1972년 수치를 얻었습니다. 1972년의 주요 수치는 다음과 같습니다(다시 한 번 분할을 위해 조정했습니다):

1972년 WFC 장부가: $0.40

1972년 WFC 주가: $0.59

1972년 WFC ROE: 10.9%

1972년 WFC P/B 비율: 1.5

2014년 중반의 수치와 비교해 보겠습니다:

2014년 WFC 장부가: $31.18

2014년 WFC 주가: ~$52

2014년 WFC ROE: 13.5%

2014년 WFC P/B 비율: 1.6

지난 41년 반 동안 웰스파고는 다음과 같은 성과를 거두었습니다:

11.1%의 복리 장부가치

복리 주가 (배당금 제외) 11.4퍼센트

11.7%의 복리 수익률(주당 0.04달러에서 4.00달러 이상으로 성장한 주당 순이익)

P/B 비율은 42년 전과 거의 동일합니다.

보시다시피, 기업의 내재가치(순자산과 수익력의 복리에서 알 수 있듯이)는 오랜 기간 동안 매우 훌륭하게 복리화되어 주주들에게 비슷한 수익을 가져다주었습니다. 배당금을 포함하면 주주들은 1972년 버블의 정점에 투자했더라도 연간 약 14%의 수익률을 보았습니다. 올해 저는 많은 시간을 할애해 오래된 웰스파고의 연례 보고서를 훑어보았습니다. 시간을 거슬러 올라가 보면 지난 40년 동안 웰스파고는 자기자본 대비 15% 중반의 수익률을 기록했음을 알 수 있습니다:

john huber

ROIC의 중요성 5부: 웰스파고의 지난 42년 한 눈에 보기