투자 접근 방식에 대한 요약

몇 가지 생각을 불러일으키는 훌륭한 프레젠테이션을 발견하여 공유하고 싶었습니다. 현재 또는 장래의 투자에 관한 것이 아니라 다르게 생각하는 기술을 보여주는 프레젠테이션이었습니다. 저는 소유할 생각이 없는 기업에 대한 연례 보고서를 읽는 데 상당한 시간을 할애합니다. 일반적으로 이러한 기업은 투자자에게 매력적인 수익을 제공하기에는 너무 비싸지만 연구하고 배우기에 좋은 우량 기업입니다. 시간이 지남에 따라 가치(및 소유주의 지분)가 복리로 증가한 이력이 있는 기업을 연구하면 가격이 더 매력적이거나 규모가 작거나 잘 알려지지 않은 기업을 찾기 위한 일종의 청사진을 세우는 데 도움이 될 수 있습니다. ​ 양질의 비즈니스 특성 친구와 저는 우리가 좋아하는 이상적인 비즈니스에 대해 논의하고 있었습니다. 가치 평가는 제쳐두고, 우리 모두 높은 ROIC, 충분한 재투자 기회, 훌륭한 경영진 등을 좋아합니다... 제가 좋아하는 비즈니스에 대해 생각할 때 저는 항상 단순한 비즈니스 모델부터 시작합니다. 저는 유료 교량을 좋아합니다. 저는 매력적인 시내 위치에 있는 주차장을 좋아합니다. 얼마 전 레스토랑, 소매점, 편의점에 ATM 기계 및 기타 POS 제품(그리고 이러한 제품들과 관련된 많은 반복적인 수익)을 제공하는 최대 규모의 비즈니스에 대해 읽은 적이 있습니다. 저는 단순한 모델을 좋아합니다. 이러한 비즈니스가 수익성이 높고 지속 가능하며 예측 가능한 이유를 쉽게 이해할 수 있습니다. 이러한 비즈니스는 소유하기 좋은 비즈니스입니다. 전략적으로 좋은 위치에 있는 주차장의 소유주는 시간이 지남에 따라 꽤 잘할 것입니다. 다음 포스팅에서 더 자세히 언급하고 싶은 한 가지는 버핏이 비즈니스에서 “가장 중요한” 요소로 꼽은 가격 책정력입니다. 주차장 소유주는 상당한 현금 흐름에 대한 재투자 옵션이 제한적일 수 있지만 가격 결정력은 보유하고 있습니다. 글의 맨 앞부분에서 저는 실제로 소유할 의사가 없는 주식일지라도 훌륭한 비즈니스와 훌륭한 비즈니스 모델에 대해 읽는 것을 좋아한다고 말씀드렸습니다. 아마존도 이러한 비즈니스 중 하나입니다. (떠나지 말고 계속 읽어보세요). ​ AMZN의 모델에서 배울 점이 많습니다. 저는 항상 존경받는 다른 가치 투자자들의 투자 사례를 읽는 것을 즐깁니다. 지난 분기 이맘때쯤 13-f 리스트를 읽다가 톰 게이너가 매수하고 있는 주식 중 하나로 아마존이 포함되어 있는 것을 보고 깜짝 놀랐습니다. 그는 실제로 약 1년 전부터 아마존을 매수하기 시작했고, 이후 매 분기마다 아주 적은 양을 매수했습니다. 아주 작은 포지션이지만 규모와 상관없이 AMZN이 그의 포트폴리오에 포함된 것을 보고 놀랐습니다. 그래서 여기저기서 연례 보고서를 훑어보면서 자연스럽게 생각하기 시작했습니다. 저는 실제로 AMZN 보고서를 읽는 것을 정말 좋아하며 투자자들에게도 꼭 읽어보라고 ...

가치 투자 커뮤니티 내에서이 두 학파 간의 끊임없는 논쟁에 대해 몇 가지 더 생각해보십시오... ​ 가치 대 퀄리티 논쟁 가장 큰 논쟁은 항상 성장을 위해 얼마를 지불하고 어떻게 가치를 평가할 것인가 하는 것입니다. 수익은 종종 '성장' 또는 '퀄리티'와 연결되는 반면, 순 유형 자산은 일반적으로 '가치'와 연결됩니다. 가치를 중시하는 사람들은 성장을 예측할 수 없으므로 자산을 싸게 사야 한다고 말합니다(낮은 밸류에이션이나 낮은 P/B 비율에 의존). 하지만 이 방법에만 의존한다는 것은 결국 시장에 의존해 투자한다는 뜻입니다. 물론, 이는 일반적으로 발생하지만, 시장이 자산을 더 높은 배수로 재평가할 것이라는 간접적인 '예측'이기도 합니다. ​ 참고: 일부 딥 밸류 투자자들이 수익 배수 확장을 가치 계산의 입력으로 사용하는 다른 투자자들을 비웃는 말을 들은 적이 있습니다. 저도 이러한 회의론에 동의하지만, 같은 회의적인 자산 투자자들은 장부가의 0.7배로 주식을 매수할 때 자산 배수 확장(더 높은 P/B 비율)을 가정하는 경우가 많습니다. ​ 저는 두 접근 방식이 철학적으로 크게 다르지 않다고 생각합니다. 저는 개인적으로 저렴한 자산 기반 투자를 좋아합니다. 하지만 저는 미스터 마켓이 보유 종목에 부여하는 재평가(수익 또는 자산 배수)보다 사업 실적에 따라 수익이 결정되는 저렴한 상황에 투자하는 것을 선호하는 경향이 있습니다. 후자는 보통 싸게 샀을 때 잘 풀리지만, 그렇지 않을 때는 내가 소유한 비즈니스가 매입 당시보다 지금 더 가치가 있다는 것을 아는 것이 좋습니다. 내재가치가 성장하고 있는 비즈니스는 투자에 추가적인 안전성을 제공합니다. ​ 저렴함과 내재가치의 복리 효과 1950년대에 버핏은 뉴저지에 있는 작은 은행의 주식을 장부가보다 크게 할인된 가격에 투자했지만, 그 은행을 산 이유는 그것 때문만은 ...

최근에 '퀄리티'에 관한 글을 몇 개 썼더니 전반적인 투자 철학에 대한 이메일과 댓글, 질문이 쏟아졌습니다. 저는 퀄리티와 가치의 상호작용에 대해 생각하다가 1990년대 초 버핏이 주주 서한에서 “가치와 성장은 서로 맞닿아 있다”고 말한 것을 떠올렸습니다. 본질적으로 가치는 초기 투자에 대한 수익률에 따라 결정됩니다. 이 '투자자 수익률'(투자로 얻은 총 수익)은 세 가지 가능한 출처(또는 이상적으로는 이 세 가지의 조합)에서 비롯됩니다: ​ 1. 투자자 수익의 첫 번째 원천은 자산 또는 수익의 높은 가치 평가에서 비롯됩니다. ​ 예를 들어, 시장은 주식에 더 높은 P/B 비율 또는 더 높은 P/E 비율을 '할당'합니다. 딥 밸류 투자자들은 언젠가는 시장이 해당 자산의 가치를 더 높은 수준으로 재평가할 것으로 기대하면서 장부가 대비 낮은 가격으로 자산 기반 투자를 매입하는 경우가 많으며, 이는 벤 그레이엄과 월터 슐로스가 수십 년에 걸쳐 증명한 것처럼 종종 발생합니다. ​ 2. 두 번째 가능한 투자자 수익의 원천은 비즈니스 자체의 내부 수익률에서 비롯됩니다. ​ 예를 들어, 시장에서는 기업의 가치를 15의 주가수익비율로 평가하지만, 해당 기업은 매년 지속적으로 높은 주당 순이익을 창출하고 있을 수 있습니다(증분 인수 또는 내부 성장을 통해). 이 경우 수익 배수의 변화 없이도 주가가 상승합니다. ​ 3. 투자자 수익의 마지막 주요 원천은...

이번 주 초에 저는 장기적인 성과에서 운의 역할에 관한 댓글에 답변한 적이 있습니다. 이 글의 1부에서는 대부분의 사람들이 Walter Schloss의 결과를 따라하지 않는 가장 큰 이유를 나열한 댓글에 대한 제 답변을 읽어보시기 바랍니다. 이는 슐로스 본인이 직접 경험한 결과를 통해 아주 간단한 이유를 알 수 있습니다. ​ 오늘은 이 글의 2부에서는 운에 대해 이야기하겠습니다. ​ 운이 좋은 결과에 영향을 미칠까요? 저는 단기적인 결과에는 운이 많이 작용한다고 생각합니다. 운은 2~3년 동안에도 관여할 수 있습니다. 하지만 5년이나 10년이 지나면 운의 역할이 줄어듭니다. 저는 버핏이나 슐로스의 성과에 운이 작용한 이유를 운으로 돌리는 것을 매우 재미있게 생각합니다. 부동산, 철강, 기술, 미디어, 제조업 등이 아닌 주식 시장이기 때문이 아닐까 싶어요. 비즈니스 거물이 성공하는 이유가 운이라는 말은 들어본 적이 없지만, 생각해 보면 사업을 구축하거나 개발하여 업계에서 부를 쌓은 억만장자들은 같은 일을 하려고 했던 다른 사람들보다 더 나은 성과를 냈습니다. 머독, 트럼프, 게이츠, 월튼 등이 성공할 수 있었던 이유가 순전히 우연이었다는 말은 들어본 적이 없습니다. ​ 일반적인 관점에서 보면 우리 모두 어느 정도 운이 좋았다고 생각합니다. 하지만 투자 경력 전반에 걸쳐 뛰어난 성과를 거둔 투자자들에게 운(즉, 우연)을 운으로만 돌릴 수는 없다고 생각합니다. 결국 버핏은 사업가입니다. 그리고 주식 투자자로서 우리도 사업주입니다. 어떤 사람은 다른 사람보다 기업을 가치 평가하고, 사고, 소유하는 데 더 능숙할 뿐입니다. 정말 간단합니다. ​ 주식을 비즈니스로 생각하면 사고방식이 달라집니다. 제가 생각하는 방식과는 완전히 다른 방식으로 주식 시장을 생각하는 사람들은 운이 좋다고 생각합니다. 카지노로 생각하면 수익률이 좋은 사람들에게 운이 따른다고 생각할 수 있습니다. 저는 단순히 주식 시장을 다양한 가격에 매물로 나온 기업(사업체)을 찾을 수 있는 곳이라고 생각합니다. 때로는 전체적으로 가격이 매우 매력적일 때도 있고 그렇지 않을 때도 있습니다. 하지만 보통은 해당 기업을 인수하는 데 필요한 ...

한 독자로부터 흥미로운 댓글을 받고 이 주제에 대한 글을 한두 편 써야겠다고 생각했습니다: ​ “...사이트에서 언급하지 않았지만 주목할 만한 매우 중요한 작가/사상가가 한 명 있는데, 바로 노벨상 수상자인 다니엘 카네만입니다. 그의 책을 읽고 나면 운의 역할, 주식/시장의 예측 불가능성, 그리고 장기적으로 시장을 이길 수 있는 사람은 극소수라는 사실을 인식하고 감사하게 될 것입니다. ​ 물론 슐로스를 지적할 수도 있지만, 그의 방법이 그렇게 쉽게 모방할 수 있었다면 수많은 매니저가 그의 방법을 따라 해마다 20%의 수익률을 장기간에 걸쳐 기록했을 것입니다. 하지만 현실은 그렇지 않습니다. 오히려 카네먼의 주장처럼, 우리는 지나치게 낙관적으로 주식 선택 기술에 대한 환상을 가지고 있으며, 그럴 확률이 극히 희박한 상황에서 지속적으로 시장을 능가하는 성과를 낼 수 있다는 착각에 빠져 있습니다.” ​ 이는 훌륭한 의견이며 투자 커뮤니티에서 종종 재미있는 토론을 불러일으키곤 합니다. 제 의견을 말씀드리겠습니다. ​ 훌륭한 결과를 복제하기 어려운 한 가지 큰 이유가 있습니다. 저는 대부분의 투자자가 슐로스/그레이엄 유형의 수익률을 달성할 수 있고 따라할 수 있다고 생각하지만, 그런 투자자가 이를 달성하는 경우는 드뭅니다. 가장 큰 이유는 다음과 같습니다: 전략이 효과가 없을 때 그 전략을 유지하는 것이 매우 어렵기 때문입니다. 그린블랫은 “가치 투자는 때때로 작동하지 않기 때문에 효과가 있다”고 말합니다. 저는 ...