가치 투자: 운 vs 실력 2부

한 독자로부터 흥미로운 댓글을 받고 이 주제에 대한 글을 한두 편 써야겠다고 생각했습니다: ​ “...사이트에서 언급하지 않았지만 주목할 만한 매우 중요한 작가/사상가가 한 명 있는데, 바로 노벨상 수상자인 다니엘 카네만입니다. 그의 책을 읽고 나면 운의 역할, 주식/시장의 예측 불가능성, 그리고 장기적으로 시장을 이길 수 있는 사람은 극소수라는 사실을 인식하고 감사하게 될 것입니다. ​ 물론 슐로스를 지적할 수도 있지만, 그의 방법이 그렇게 쉽게 모방할 수 있었다면 수많은 매니저가 그의 방법을 따라 해마다 20%의 수익률을 장기간에 걸쳐 기록했을 것입니다. 하지만 현실은 그렇지 않습니다. 오히려 카네먼의 주장처럼, 우리는 지나치게 낙관적으로 주식 선택 기술에 대한 환상을 가지고 있으며, 그럴 확률이 극히 희박한 상황에서 지속적으로 시장을 능가하는 성과를 낼 수 있다는 착각에 빠져 있습니다.” ​ 이는 훌륭한 의견이며 투자 커뮤니티에서 종종 재미있는 토론을 불러일으키곤 합니다. 제 의견을 말씀드리겠습니다. ​ 훌륭한 결과를 복제하기 어려운 한 가지 큰 이유가 있습니다. 저는 대부분의 투자자가 슐로스/그레이엄 유형의 수익률을 달성할 수 있고 따라할 수 있다고 생각하지만, 그런 투자자가 이를 달성하는 경우는 드뭅니다. 가장 큰 이유는 다음과 같습니다: 전략이 효과가 없을 때 그 전략을 유지하는 것이 매우 어렵기 때문입니다. 그린블랫은 “가치 투자는 때때로 작동하지 않기 때문에 효과가 있다”고 말합니다. 저는 ...

 버핏의 투자 과정의 첫 번째 단계 버핏의 가장 매력적인 점 중 하나는 수많은 투자 아이디어를 빠르고 효율적으로 필터링하는 능력입니다. 이 동영상에서 슈뢰더는 버핏이 잠재적 투자에 대한 작업을 수행하기 전에 즉시 묻는 핵심 질문에 대해 설명합니다. 질문은 기본적으로 다음과 같습니다: 이 투자가 재앙적 위험으로 인해 실패할 확률은 얼마나 될까요? 다시 말해, 잘못될 수 있는 주요 요인은 무엇일까요? 슈뢰더는 이 질문이 버핏의 투자 과정의 첫 단계였다고 설명합니다. 버핏은 치명적인 위험(cat risk)의 가능성이 조금이라도 있다면 자본을 위험에 빠뜨리는 데 관심이 없었습니다. 그는 사업이 실패할 수 있는 중대한 이유가 있다고 인식되면 잠재적인 상승 가능성에 대해 신경 쓰지 않았습니다. 이는 대부분의 투자자들이 생각하는 방식과는 매우 다릅니다. 일부 투자자들은 상당한 위험이 있지만 더 큰 상승 가능성이 있는 주식에 투자하기도 합니다. 버핏은 그렇지 않았습니다. 그는 단순히 확률이 높고 위험이 낮은 상황에 투자하기를 원했습니다. 이는 그의 과정을 단순화했습니다. 그는 위험을 ...

이는 가치 투자자들 사이에서 자주 묻는 질문입니다. 많은 가치투자자들이 주식이 싼 이유에 대해 이야기하는 것을 들었습니다. 솔직히 말씀드리겠습니다. 저는 주식이 싼 이유를 설명할 수 없다고 생각합니다. 투자에는 제가 전문성이 없는 분야가 몇 가지 있습니다. 주식을 매도하기로 결정할 때 제가 가치를 더하지 않는다고 생각합니다. 주식을 매도할 때는 여러분의 추측이 제 추측만큼이나 좋습니다. 포지션 사이징에 대해서는 제가 가치를 부여하지 않는다고 생각합니다. 시간이 지나면서 저는 각 포지션의 크기를 동일하게 유지하는 것이 가장 좋은 방법이라고 판단했습니다. 이로 인한 악영향은 전혀 없었습니다. 그리고 구매 부분에 집중할 수 있었습니다. 또한 언제 돈을 받을지 알 수 있는 기술도 없습니다. 어떤 실제 촉매제가 주식의 내재가치를 제가 예상한 가격에 도달하게 할지는 모르겠습니다. 저는 촉매제가 무엇인지, 실현 시기가 언제인지, 실현된 가치가 얼마인지 알고 있다고 믿었던 상황에 투자한 적이 있습니다. 저는 항상 틀렸습니다. 보통 저는 누군가가 주식에 지불할 최종 가격에 대해 너무 비관적이었습니다. 안타깝게도 명백한 촉매제가 존재할 때는 그 가치가 얼마나 빨리 실현될지에 대해 지나치게 낙관적이었습니다. 그래서 저는 잘 팔지도, 포지션 사이징도, 촉매제를 알아채지도 못합니다. 또한 주식이 적정가보다 저렴한 이유를 파악하는 데 특별한 기술이 있다고 생각하지 않습니다. 다시 말해, 제가 매수할 때 주식을 현금으로 거래하는 판매자의 근거를 설명하는 데는 더 능숙하지 않다고 생각합니다. 이것이 꼭 필요한 기술인가요? 그래야 할 것 같습니다. 성공적인 투자를 하려면 시장이 모르는 것을 알아야 하는 것 같습니다. 하지만 저는 그렇지 않다고 생각합니다. 지식은 사람들이 투자하는 방식과 큰 관련이 없다고 생각하기 때문입니다. 아는 것은 보통 중간 단계에 불과합니다. 투자자는 주식에 대한 해석에 사실을 통합합니다. 다른 투자자들과 다른 사실을 알 필요는 없다고 생각합니다. 같은 사실을 다르게 해석하기만 하면 됩니다. 저에게는 거의 항상 효과가 있는 한 가지 가치 접근법이 있습니다. 어떤 의미에서 그것은 주식에 대한 다른 해석이라는 아이디어에 기반합니다. 하지만 전혀 다른 사실에 근거한 것은 아닙니다. 저는 다른 투자자들이 주식을 사고 파는 이유에 대해 전문가는 아닙니다. 하지만 저는 보고된 실적에 집중하는 경향이 있다는 것을 알았습니다. 내년 실적은 큰 관심사입니다. 따라서 시장과 동의할 수 있는 3가지 사실을 조합하면 다른 해석을 내릴 수 있습니다. 제가 주식을 다르게 해석하는 데 가장 도움이 되는 3가지 사실은 다음과 같습니다: 1) 소유주 수익, 2) 기업 가치, 3) 4년차에는 어떤 일이 일어날까요? 설명하기 가장 어렵기 때문에 마지막 것부터 시작하겠습니다. 시장은 종종 작년에 일어난 일과 내년에 일어날 일에 초점을 맞추고 있습니다. 애널리스트와 투자자들은 항상 앞을 내다보고 있습니다. 하지만 그들은 종종 3년 이상을 내다보고 있을까요? 지금은 2013년입니다. 주식의 가치를 평가할 때 가장 먼저 물어보는 것 중 하나는 정상적인 환경을 가정할 때 2017년에는 어떤 모습일지입니다. 그 이유는 분명합니다. 시장은 2013년, 2014년, 2015년의 예상 실적을 매우 중요하게 생각할 수 있습니다. 그러나 이러한 결과가 2017년, 2019년, 2020년까지 지속될 패턴을 나타내지 않는 한 장기적인 주식 투자에 영향을 미치지는 않을 것입니다. 주식의 가치 대부분은 향후 3년 이후의 현금 흐름에서 비롯됩니다. 또한 향후 3년 동안의 현금 흐름에서도 많은 부분이 발생할 것입니다. 하지만 모두가 이를 예측하려고 노력합니다. 마찬가지로 모든 사람들은 현재와 매우 유사한 산업 환경에서 마진 등이 어떻게 될지 또는 향후 몇 년 동안의 기대치를 ...

저는 사례 연구를 많이 합니다. 저는 급성장하는 가치투자자라면 연례 보고서와 기타 서류를 읽으면서 가능한 한 많은 사례 연구를 할 것을 권합니다. 이것이 무슨 뜻인지 잠시 후에 설명하겠습니다... 먼저 이 연습의 중요성을 저보다 더 잘 설명할 수 있는 사람은 역대 최고의 투자자이자 스승이라고 생각했습니다: ​ “성공적인 투자를 위해서는 베타, 효율적 시장, 현대 포트폴리오 이론, 옵션 가격 책정, 신흥 시장을 이해할 필요가 없습니다. 사실 아무것도 모르는 것이 더 나을 수도 있습니다. 물론 대부분의 비즈니스 스쿨에서는 이러한 과목이 금융 커리큘럼을 지배하는 경향이 있기 때문에 이러한 관점이 지배적인 것은 아닙니다. 하지만 우리가 보기에 투자를 배우는 학생들은 '기업의 가치를 평가하는 방법'과 '시장 가격에 대해 생각하는 방법' 두 과목만 잘 배우면 됩니다.” ​ - 워렌 버핏, 1996년 주주에게 보내는 편지 ​ 버핏은 이 편지 이후에도 이 '두 가지 과정'을 여러 차례 언급했습니다. 나중에 그는 비즈니스 가치 평가 방법 강좌에서 “사례 연구를 하나씩 차례로 할 것”이라고 언급했습니다. ​ 사례 연구란 무엇인가요? 간단히 정의해 보겠습니다: 사례 연구는 특정 투자 결과에 대한 논문을 읽은 다음 투자자가 주식을 매수하기로 결정할 때 가졌던 논지와 사고 과정을 역설계한 다음 투자 과정에서 그 논지가 어떻게 작용했는지 기록하는 것입니다. 다시 말해... 특별히 좋거나 나쁜 투자 결과를 찾아 '왜'라고 물어보세요: ​ 1. 결과는 어땠나요? (참고: 좋은 결과와 나쁜 결과 모두에서 배울 수 있지만, 손실을 초래한 결과에서 더 많은 것을 배울 수 있는 경우가 많습니다). 이는 자신의 투자(가장 좋은 사례 연구)일 수도 있고 다른 투자자의 투자일 수도 있습니다. 2. 투자자가 주식을 매수하기로 결정한 이유는 무엇인가요? 3. 결과가 왜 그런 식으로 나왔나요? ​ 사례 연구에서는 질문을 통해 배우려고 합니다. 투자자는 왜 주식을 샀나요? 그들은 무슨 생각을 했나요? 결과는 어떻게 나왔고 그 이유는 무엇인가요? 그들의 사고 과정이 옳았나요? 그렇지 않았다면 무엇이 잘못되었나요? 결과를 예방하거나 피하기 위해 다르게 할 수 있는 일은 없었을까요? 내 투자 프로세스에 적용할 수 있는 교훈은 무엇인가요? 우선, 버핏의 편지를 읽고 공부하는 것이 투자자로서 실력을 향상시킬 수 있는 가장 좋은 방법일 것입니다. 저는 몇 번 읽은 적이 있지만 계속 검토하고 있으며 앞으로도 계속 그럴 것입니다. 저는 여전히 매번 새로운 것을 배웁니다. 버핏과 다른 펀드 매니저들의 편지를 읽을 때 가장 좋은 점은 그들이 종종 매우 명확하고 간결한 방식으로 논리를 전개한다는 것입니다. 그들은 기본적으로 “내가 이렇게 한 이유는 이렇고, 이렇게 한 이유는 이렇습니다(또는 이렇게 하지 않은 이유는 이렇습니다)”라고 말합니다. 따라서 사례 연구는 다른 훌륭한 투자자들이 사후 분석을 할 때 단순히 듣는 것일 때도 있습니다. 때로는 더 복잡할 때도 있습니다. 저는 제가 팔로우하는 다양한 펀드에서 보내온 오래된 편지를 읽으며 놀랍도록 잘한 투자나 놀랍도록 못한 투자에 대해 더 이상 언급하지 않는 경우가 종종 있습니다. 이런 경우 저는 더 깊이 들어가서 오래된 연례 보고서를 읽고 투자자의 사고 과정을 역추적해 보려고 노력합니다. ​ 모든 지식은 축적됩니다 투자 결정은 부분적으로 경험의 틀을 기반으로 하며, 시간이 지남에 따라 사고 과정과 학습 경험이 진화하기 때문에 버핏의 편지를 읽을 때마다 무언가를 배우거나 다른 방식으로 무언가를 보게 됩니다. 그것은 다양한 경험과 지식의 조각들이 모여 시간이 지남에 따라 스스로를 구축하는 격자 구조와 같습니다. 버핏은 이러한 학습 과정을 복리에 비유합니다. 그리고 파브라이는 “모든 지식은 누적된다”고 말합니다. 따라서 이러한 사례 연구는 시간이 지남에 따라 복리로 쌓여 투자 기술을 향상시키고 의사 결정 능력을 능률화합니다. 필터가 더 강력해지다... 리스크 관리 프로세스가 더욱 견고해집니다.... 버핏처럼 '아니오'라고 말하는 속도가 빨라집니다... 투자에 해를 끼칠 수 있는 문제 등을 더 쉽게 파악할 수 있습니다... ​ 성공을 위한 청사진 그리고 부정적인 것만 걸러내는 것이 아닙니다. 과거의 성공적인 투자 사례를 연구하면 미래의 아이디어에서 무엇을 찾아야 할지에 대한 청사진을 얻을 수 있습니다. 헨리 싱글턴이 텔레다인에서 한 일을 연구하면 성공적인 자본 배분 전략에 대한 청사진을 얻을 수 있습니다.... 에디 램퍼트는 ...

존 휴버의 saber capital portfolio 존 휴버는 부동산 투자를 시작으로 세이버 캐피털 매니지먼트를 통해 집중적인 주식 포트폴리오 관리로 전환했습니다. ​ 그의 투자 파트너십은 워렌 버핏의 원래 파트너십 구조를 모델로 하고 있으며, 관리 수수료가 없고 연간 6% 이상의 성과 수수료를 받습니다. ​ 휴버의 투자 철학은 인내심과 장기적인 사고방식, 그리고 시간이 지나면서 가치를 배가시킬 수 있는 우량 기업에 집중하는 것을 강조합니다. 1. “10년 테스트"를 통과한 내구성 있는 비즈니스 - 10년 후 회사가 어떤 모습을 하고 있을지 시각화할 수 있어야 함 2. 자본 대비 높은 수익을 창출하는 회사 3. 경영진의 적절한 자본 배분 4. 매력적인 밸류에이션 휴버는 홈런을 노리는 스윙보다는 꾸준하고 점진적인 발전을 목표로 하는 '기본 타격' 투자 방식을 강조합니다. 그는 투자 성공은 가치투자 원칙과 인내심, 장기적 사고방식과 같은 행동 특성을 결합할 때 가능하다고 믿습니다. 지난 며칠 동안 생각해 온 것 중 하나는 투자자로서 인내심을 갖고 장기적으로 사고하는 것이 얼마나 중요한가 하는 것입니다. 우리 대부분은 자신의 포트폴리오를 관리하는 개인 투자자이거나 저처럼 마음이 맞는 파트너/투자자 몇 명과 함께 일하는 소규모 전문 매니저일 것입니다. 더 크고 더 잘 갖춰진 기관에 비해 우리가 가진 우위는 결코 과소평가할 수 없습니다. 우리의 우위는 장기적인 안목으로 사고하고, 더 중요한 ...