ROIC의 중요성 2부: 컴파운더와 저렴한 주식

이번 글은 복리, 저가 주식, 자본 수익률의 중요성에 대한 제 생각의 후속편 2부입니다.

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지난 포스팅을 요약하자면, 저는 기본적으로 밸류에이션과 품질이 상호 배타적이지 않다는 점을 전달하고 싶었습니다. 대형 가치투자 커뮤니티에는 두 개의 파벌이 있는 것 같습니다. 때로는 대통령 예비선거처럼 느껴지기도 합니다. 결국 우리는 모두 같은 팀이지만, 이 두 파벌은 항상 많은 부분에서 의견 차이가 있는 것처럼 보입니다. 제가 말하는 파벌은 그레이엄의 가치 추종자들과 버핏의 기업 가치 추종자들을 더 잘 표현할 방법이 없어서 말씀드리는 것입니다.

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저는 사람들이 생각하는 것처럼 이 둘 사이에 큰 차이가 없다고 생각합니다. 최종 게임은 우리 모두가 저위험 50센트 달러를 찾으려고 노력한다는 것입니다.

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지난 게시물에서 저는 Fastenal에 대해 언급했는데, 이 주식은 1980년대 후반부터 연평균 20% 이상의 수익률을 기록하며 지난 25년간 미국 주식 시장에서 가장 우수한 성과를 거둔 주식 중 하나였습니다. 물론 많은 사람들이 이렇게 말할 것입니다: “물론, FAST를 예로 들기는 쉽죠"라고 말할 것입니다. 사실 그렇습니다.

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그리고 1989년에 수익의 50배를 지불하는 것이 FAST 주주들에게 매우 효과적이었을지라도, 저는 미래를 미리 예측하는 저의 모호한 능력에 의존하고 싶지 않기 때문에 그러한 유형의 가치 평가에는 관심이 없다는 데 동의합니다. 하지만 그렇다고 해서 과거에 가장 성공한 기업을 연구하려는 노력을 포기하고 싶지는 않습니다. 패턴 인식 기술을 향상시키면 앞으로 이러한 유형의 우량 기업을 성공적으로 식별할 확률이 높아집니다.

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저는 좋은 기업을 찾고 싶고 소유하고 싶습니다. 다만 일반적으로 거래되는 가격을 지불할 의향이 없습니다. 그래서 저는 운영이 잘되는 좋은 기업을 싼 가격에 살 기회를 기다리다가 가끔 특별한 상황이나 숨겨진 자산, 저평가된 안전한 아이디어에 투자하기도 합니다. 종종 아주 저렴한 가격에 양질의 회사를 인수할 수 있는 아이디어를 찾기도 합니다. 지난 게시물에서 지난 15년 동안 단 한 번의 하락 없이 장부가액이 매년 9.3%씩 성장하고 1926년부터 매년 상당한 규모의 배당금을 지급하면서도 수익의 7배, 장부가액의 60%에 매입할 수 있는 매우 저위험, 저비용 은행을 소개한 적이 있습니다. 제가 소유하고 싶은 컴파운더 유형입니다. 제가 품질에 대해 틀렸다면 큰 비용을 지불하지 않았습니다. 제가 품질에 대해 옳다면 비슷한 가치의 저품질 주식보다 수익률이 훨씬 더 좋을 것입니다.

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파브레이의 말처럼 “앞은 이기고 뒤는 잃는 게 별로 없다”는 뜻입니다.

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시간이 지남에 따라 투자 자본 수익률이 가장 중요합니다.

다음은 이전 게시물 중 하나에 이어 제가 작성한 몇 가지 댓글을 모아놓은 것입니다. 저는 주식을 장기적으로 소유할 때 품질(자본 수익률)의 중요성을 설명하는 것이 흥미로울 것이라고 생각했습니다. 다시 말씀드리지만, 장부가의 70%에 매수하고 100%에 매도하는 것이 나쁜 생각이라는 뜻이 아니라(오히려 특정 상황에서는 제가 참여할 생각입니다) 시간이 지나면서 자본 대비 15%의 수익을 지속적으로 창출할 수 있는 기업이 자본 대비 5%만 창출하는 기업보다 소유주에게 훨씬 더 많은 부를 창출할 수 있다는 의미입니다.

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앞서 언급했듯이 저는 이 ROIC 대 가치 주제에 대한 기초적인 연구를 수행한 적이 있습니다. 높은 자본 수익률의 중요성을 입증하는 좋은 방법은 장기적인 주주 수익률(15~20년 이상)을 살펴보는 것입니다. 예를 들어, 방금 밸류 라인을 들고 ...