다시 돌아와서 복리 및 자본 수익률에 대해 논의해 보려고 합니다. 올해 초에 관련 포스팅을 몇 차례 작성했는데 많은 댓글과 질문이 있었습니다. 이번 포스팅에서는 복리 이면의 실제 수학을 논의하고, 장기적인 비즈니스 소유자(즉, 주주)에게 자본 수익률이 왜 그렇게 중요한지 설명하고자 합니다. 앞서 말씀드린 내용을 요약하자면, 저는 보통 크게 두 가지 범주로 투자를 분류하지만, 이상적으로는 두 가지를 찾고 있습니다:
자본 대비 높은 수익을 창출할 수 있는 비즈니스
수익의 많은 부분을 비슷한 높은 비율로 재투자할 수 있는 비즈니스
가치 창출 방식으로 초과 현금을 배분할 수 있는 훌륭한 경영진이 운영하는 비즈니스(경영진이 직접 비즈니스 지분을 많이 소유하여 이해관계를 조정하는 것이 바람직)
이 세 가지 요소가 결합되어 시간이 지남에 따라 비즈니스의 내재가치가 복리로 증가하는 비율이 결정됩니다.
내재가치 복리 계산의 수학
수학은 간단합니다. 간단히 살펴보기 위해 봉투의 뒷면 공식을 사용하여 비즈니스의 내재가치가 복리되는 비율을 생각하면 도움이 됩니다. 기본적으로 비즈니스는 투자 자본 수익률(ROIC)과 재투자 비율이라는 두 가지 요소의 곱과 같은 비율로 내재가치를 성장시킵니다. 간단한 예로, 수익의 50%를 12%의 투자 수익률로 비즈니스에 재투자할 수 있는 비즈니스는 기업의 내재가치가 연간 6%(50% x 12%)로 복리 계산됩니다. 이에 대한 자세한 내용은 이 게시물을 참조하세요. 두 개의 비즈니스(회사 A와 회사 B)에 대한 가상의 예를 살펴보겠습니다:
회사 A는 20%의 ROIC를 창출하고 수익의 100%를 재투자할 수 있습니다.
회사 B는 20%의 ROIC를 창출하고 수익의 50%를 재투자할 수 있습니다.
두 예 모두 15년에 걸친 장기 투자라고 가정합니다. 많은 투자가 이렇게 오래 지속되지 않지만, 이 연습에서는 우리가 비즈니스의 장기적인 파트너라고 상상하고 있으며, 어쨌든 주식에 대해 이렇게 생각하게 됩니다. 그리고 사업주들은 1~2년에 한 번씩 사업체를 인수하고 인수하지 않습니다. 다양한 시작 및 종료 밸류에이션을 살펴보고 15년 동안 밸류에이션(P/E 비율)과 질(ROIC)이 투자 수익률에 어떤 영향을 미치는지 살펴보겠습니다.
예제 1-회사 A
이 예에서는 간단하게 하기 위해 수익이 현금 수익이라고 가정하겠습니다. 비즈니스에서 주당 1.00달러의 수익을 창출한다고 가정하고, A 회사의 주가가 25.00달러(P/E 25)라고 가정해 보겠습니다. 이 비즈니스가 성장하는 기업이고 수익의 100%를 세후 20%의 비율로 비즈니스에 재투자할 수 있다고 가정해 보겠습니다(자본 수익률 20%). 이 비즈니스는 성장하는 고객 시장에 틈새 제품을 판매하고 있으며, 이 시장은 A사에게만 의존하고 있으므로 잠재적인 경쟁자보다 경쟁 우위를 점하고 있습니다. 이 '해자'를 통해 향후 15년 동안 20%의 자본 수익률을 달성할 수 있습니다. 15년 후 비즈니스의 가치를 살펴봅시다:
1년차 EPS = $1.00
15년차 EPS = $15.40
아주 간단합니다... 비즈니스의 ROIC가 20%이고 수익의 100%를 재투자할 수 있다면 시간이 지남에 따라 수익은 20%로 성장하고 비즈니스의 내재가치의 성장률도 이 20%의 연간 성장률에 근접할 것입니다. 이제 이 비즈니스에 15년 전 수익의 25배(주당 25달러)를 지불했다고 가정해 보겠습니다. 다양한 ...
