좋은 소식과 나쁜 소식이 있다고 말씀드리려고 했지만 쿵푸팬더의 현명한 거북이의 말처럼 “좋은 소식과 나쁜 소식은 있을 뿐”이라고 말씀드리고 싶었습니다. 이 글에서는 현재 시장 상황과 이로 인해 창출되는 기회(좋은 소식 부분)를 어떻게 보는지에 대한 제 생각을 담았습니다.
S&P 500 지수가 25 P/E 이하에서 거래되고 있고 세계 유수의 기업들이 40 P/E 이상에서 거래되고 있기 때문에(코스트코는 현재 55 P/E입니다!), 향후 5~10년 동안 이들 기업의 실적이 계속 좋아지더라도(많은 기업이 그렇게 될 것으로 예상합니다) 밸류에이션 수준이 실망스러운 결과를 초래할 수 있을 것 같다는 생각이 듭니다.
10년간 매년 12%씩 수익이 증가하는 주식의 경우, 그 기간 동안 멀티플이 절반으로 떨어지면 연간 수익률은 4%에 불과할 것입니다. 오늘날 세계 최고의 기업 대부분은 향후 10년간 매년 12%씩 성장하지 못할 것입니다(극히 일부 기업은 가능하겠지만). 특히 지난 10년간 이 정도로 빠르게 성장한 기업의 경우, 사람들이 생각하는 것보다 훨씬 더 드뭅니다.
저는 최근 대형 기술 기업들이 불과 5년 전과 어떻게 다른 모습을 보이고 있는지에 대한 글을 쓴 적이 있습니다. AI 지출 붐이 둔화되거나 AI에 대한 수요가 예상보다 다소 적을 경우(또는 90년대 후반 통신/인터넷 붐 때처럼 실현되는 데 시간이 더 걸릴 경우), 이러한 기업 중 일부는 과잉 생산 능력을 갖게 되고 자본 수익률이 낮아질 것입니다. 이들은 대부분 10~15배의 주가수익비율(P/E)과 함께 ROIC가 매우 높았기 때문에 훌륭한 주식이 되었습니다(AAPL, 메타, MSFT, GOOG는 모두 지난 10년 동안 이 수준 또는 더 저렴하게 거래되었습니다). 이제 우리는 그 반대의 상황, 즉 30~40배에 가까운 훨씬 더 높은 시작 밸류에이션을 가진 훨씬 더 자본 집약적인 비즈니스에 직면해 있습니다.
이러한 기업들은 정말 훌륭한 기업이며, 이들 중 상당수는 강력한 펀더멘털을 지속할 것입니다. 저는 수년 동안 이 중 몇 개 기업의 주식을 보유해왔고 대형주에 반대해본 적은 없지만, 그룹 전체로 보면 이 주식이 훨씬 더 위험해졌다고 생각합니다. 투자의 내구성은 주식의 가치보다 훨씬 낮은 가격(안전 마진)을 지불하는 데서 비롯됩니다. 취약성은 그 반대의 경우에서 비롯됩니다. 세계 최고의 기업 주식은 가격에 따라 이 두 그룹에 속할 수 있습니다.
그렇다면 투자자는 어떻게 해야 할까요?
좋은 소식은 현재 대형주 밖에서 큰 가치를 찾을 수 있는 기회가 많다는 것입니다(최근 자료실에서 몇 가지 사례를 참조하세요). 저는 시가총액 상위 25~50위 종목과 나머지 종목 사이에 흥미로운 밸류에이션 격차가 나타나고 있다고 생각합니다. 1970년대 초와 1990년대 후반에 가장 유명했던 것처럼, 과거에도 대형 우량주는 비싸고 다른 종목은 저렴했던 적이 여러 번 있었습니다. 이 두 시기 모두 비싼 주식은 하락하고 가장 저렴한 주식은 급등하는 다년간의 조정이 뒤따랐습니다.
90년대 인터넷 호황기에는 버크셔 해서웨이, M&T 은행, 패스트널, NVR, 오토존과 같은 '올드 이코노미'의 지루한 주식에서 돈이 가장 큰 고공행진 종목으로 흘러들어갔습니다. 이 주식들과 다른 많은 주식들은 호황기에는 주춤했지만 불황기에는 모두 급등했고, ...
