품질에 대한 모자이크를 이해하면 매우 보람 있는 결과를 얻을 수 있습니다.
질적 성장을 위한 사례
나는 가장 단순한 취향을 가지고 있다. 최고만 좋아한다. 오스카 와일드
오스카 와일드의 이 말은 프랑수아 로숑이 투자 서한에서 자주 인용하는 말입니다. 저도 이 말에 공감합니다. 저는 최고의 기업 외에는 투자할 이유가 없다는 확고한 신념을 가지고 있습니다.
진화, 자본주의, 역사, 그리고 우리가 가는 모든 곳에서 다음과 같은 패턴이 나타납니다: 최고는 시간이 지나도 최고로 남을 뿐만 아니라 종종 경쟁 우위 격차를 늘립니다. 저는 이 패턴을 통해 투자 수익을 얻고자 합니다. 따라서 제 전략의 중요한 부분은 이미 승자가 된 기업들과 보조를 맞추는 것입니다. 주식 시장에서 승자를 뜻하는 또 다른 단어는 퀄리티 기업입니다.
슈로더에서 발표한 이 두 가지 연구 결과를 보면 우량 투자가 왜 '제 살 깎아먹기'와 같은지 알 수 있습니다:
https://mybrand.schroders.com/m/a902880d3740f0e9/original/Why-Quality-stocks-offer-higher-return.pdf
많은 사람들이 저품질 기업에서 빠른 수익을 추구합니다. 이는 장기적인 마인드를 가진 투자자에게 기회를 창출합니다.
품질 투자에 관한 책이 많이 출간되었습니다. 품질이라는 용어는 느슨하고 종종 주관적인 정의입니다. 저는 주관적일 수밖에 없고 정량화하기는 불가능하다고 생각합니다. 제가 생각하는 양질의 투자의 핵심 요소는 주당순이익의 성장, 재투자에 대한 높은 수익률, 훌륭한 경영진, 경쟁 우위입니다.
양질의 투자를 위한 중요한 요소는 기업의 과거 실적과 성장에만 근거해서는 안 된다는 것입니다. 투자자로서 우리는 과거가 아닌 미래의 성장에 따른 수익으로 수익을 창출하는 것을 목표로 합니다. 따라서 우리는 공동 소유주인 기업에 대해 깊고 이성적이며 대부분의 경우 질적인 이해를 가져야 합니다. 단순히 승자가 되어 해자를 파고 있는 회사를 바라보는 것만으로는 충분하지 않으며, 그 회사가 어떻게 해자를 계속 강화하고 경쟁에서 앞서 나갈 수 있는지를 이해해야 합니다.
저는 품질을 모자이크라고 생각합니다. 자세히 보면 전혀 관련이 없어 보이는 다양한 크기의 조각들이 모자이크처럼 이어져 있습니다. 각도가 다르고 색깔도 다양하며 열심히 연구해 보면 무작위로 배열된 것처럼 보일 수도 있습니다. 하지만 한 발짝 물러서서 전체 그림을 보면 각 조각이 그림의 필수적인 부분이라는 것을 깨닫게 됩니다.
투자에 있어서 저는 슈로더의 품질 투자에 대한 연구(이 정의에서 제가 가장 좋아하는 부분을 강조했습니다)에서 품질에 대한 정의를 좋아합니다:
우량 기업은 시간이 지남에 따라 안정적인 사업 실적을 기록하면서 수익성이 높고 장기적으로 투자할 수 있는 재무 건전성을 갖춘 기업으로 정의됩니다. 실적이 가장 좋은 우량주는 또한 잉여 현금 흐름을 주주에게 환원하는 실적이 좋은 주식입니다. 보다 구체적으로 다음 세 가지 주요 특성으로 우량성을 파악합니다:
수익성 - 수익률, 특히 자기자본수익률, 현금 흐름 창출, 사업 마진 등 회사가 자산에서 수익을 창출하는 능력을 측정합니다.
안정성 - 수익성은 시간이 지남에 따라 상대적 주식 수익률의 중요한 동인이지만, 보다 안정적인 펀더멘털을 가진 기업에 집중함으로써 수익률을 높일 수 있습니다. 당사는 배당금 증가, 현금흐름의 안정성, 수익 및 매출의 시간 경과에 따른 성장성을 분석하여 지속 가능한 성장으로 오인하기 쉬운 일시적인 주기적 강세 기업을 피하는 데 도움을 줍니다.
재무 건전성 - 일부 부채는 괜찮지만 과도한 재무 레버리지로 사업을 확장하는 기업을 구별하는 것도 중요합니다. 적당한 레버리지와 충분한 부채 상환 능력을 갖춘 기업은 자신의 운명을 스스로 개척할 가능성이 높습니다. 따라서 우량 기업은 투자 주기, 현금 흐름의 주기성, 고수익 투자 기회를 고려할 때 적절한 레버리지를 보유하고 있습니다.
슈로더의 연구 결과에서 알 수 있듯이, 우량 기업이란 펀더멘털이 안정적이고 경쟁사보다 자산에서 더 나은 수익을 창출할 수 있는, 스스로 운명을 통제하는 기업입니다.
그렇기 때문에 제가 투자할 때 가장 중요하게 보는 것은 경쟁사가 적은 산업 분야에서 활약하는 기업입니다. 직접 경쟁사보다 ROIC와 주당순이익 성장률이 높은 기업에 투자하면 큰 수익을 얻을 수 있다고 믿습니다. 경쟁사보다 우위에 있는 기업은 계속 성장하고 시장 점유율을 확보할 수 있는 위치에 있을 가능성이 높습니다. 투자자로서 일반 시장에서 큰 수익을 얻을 수 있는 곳 중 하나입니다.
주주 수익률을 높이는 요인에 대한 연구를 고려하는 것이 중요합니다. 세 가지 논문을 강조하고 싶습니다:
1. 마이클 모부신의 일반 시장 수익률에 관한 연구: 기업 인구 통계를 이해하는 것이 중요합니다.
https://www.morganstanley.com/im/publication/insights/article...
