기업은 고정된 자산이 아닙니다. 금이나 예술품과 달리 기업은 항상 변화하고 있습니다. 미래의 현금 흐름은 알 수 없습니다.
어떤 회사는 다른 회사보다 더 느리게 변화하는 것은 사실이지만, 결국 현재의 모든 직원이 은퇴하거나 이직하고 새로운 인력이 그 자리를 대신하게 됩니다. 모든 자산은 고장 나거나 노후화되어 교체하거나 새로 고쳐야 할 것입니다. 10년 또는 20년 전에 투자한 회사는 오늘 날의 회사가 아닙니다.
게다가 기업은 무질서와 부패에 대한 자연스러운 경향인 엔트로피와의 끊임없는 싸움을 벌이고 있습니다. 제자리에 머무르는 것만으로도 노력이 필요합니다.
끊임없는 변화와 엔트로피의 무게를 고려할 때, 애초에 해자를 파는 데 성공한 기업이 있다는 것은 놀라운 일입니다. 그 해자를 유지하고 심지어 더 넓힐 수 있는 기업들은 정말 특별한 부류에 속합니다.
회사의 해자를 넓히거나 좁히는 방향은 관리자와 직원 모두의 일상적인 의사 결정의 산물입니다. 버핏은 제가 가장 좋아하는 그의 편지 중 한 구절에서 이 점을 언급하고 있습니다. 2005년 주주 서한에 나오는 내용입니다:
“매일 수많은 방식으로 각 비즈니스의 경쟁적 위치는 약해지거나 강해집니다. 우리가 고객을 만족시키고 불필요한 비용을 없애고 제품과 서비스를 개선한다면 우리는 힘을 얻게 됩니다. 하지만 고객을 무관심하게 대하거나 부풀리기를 용인하면 비즈니스는 시들해집니다. 일상적으로 우리의 행동이 미치는 영향은 눈에 보이지 않지만, 누적적으로 그 결과는 엄청납니다.
이러한 거의 눈에 띄지 않는 행동의 결과로 장기적인 경쟁력이 향상될 때, 우리는 이러한 현상을 “해자를 넓히는 것”이라고 설명합니다. 10년, 20년 후에도 우리가 원하는 비즈니스를 영위하기 위해서는 이러한 노력이 필수적입니다. 물론 우리는 항상 단기간에 더 많은 돈을 벌기를 바랍니다. 하지만 장단기적으로 충돌할 때는 해자를 넓히는 것이 우선시되어야 합니다.”
외부 투자자로서 우리는 이러한 일상적인 미시적 행동을 알아차리기가 어렵습니다. (하지만 가끔은 무언가를 알아차릴 수 있습니다.)
특히 회사가 여러 지역에 분산되어 있는 경우에는 이사회 멤버와 경영진이 이를 알아차리기도 어렵습니다.
하지만 버핏이 관찰했듯이 이러한 일상적인 행동의 누적 효과는 해자에 막대한 영향을 미칩니다. 최소한 눈에 띄는 추세를 주시해야 합니다.
이러한 효과는 결국 가격 결정력 강화, 비용 절감 또는 이상적으로는 두 가지 모두의 형태로 나타납니다. 결과적으로 투자자본수익률(ROIIC)이 개선되고 비즈니스의 내재가치가 더 빠른 속도로 성장합니다. 결과적으로 시장은 일반적으로 더 높은 주가로 기업에 보상합니다.
낙하산과 사다리
물론 이것은 양방향으로 작동합니다. 마이클 모부신과 댄 칼라한이 2023년에 발표한 “ROIC와 투자 프로세스”라는 훌륭한 논문에서 저자는 1990년부터 2022년까지 3년 동안 ROIC 5분위수가 상승한 기업 집단이 총 주주 수익률에서 더 긍정적인 결과를 보인 방법을 보여 줍니다. 반면, 5분위수에서 하락한 기업들은 상대적으로 낮은 수익률을 기록했습니다.
다행히도 첨부된 표에서 볼 수 있듯이 ROIC 상위 5사분위에 속한 기업은 상위 5사분위에 머무는 경향이 있지만, 상위 5사분위에서 떨어지면 이후 성과가 저조할 가능성이 더 높습니다. 이에 대해서는 품질 함정에 관한 동영상에서 자세히 설명했습니다.
ROIC가 의미 있게 개선되면 ...
