몇 달 전, 저는 투하자본이익률(ROIC)의 이해라는 글을 통해 ROIC의 정의, 자본비용과 비교하는 방법, ROIC를 계산하고 해석하는 방법에 대해 설명한 바 있습니다.
하지만 아직 탐구해야 할 부분이 많다는 결론을 내렸기 때문에 이 글을 쓰게 되었습니다. 다시 한 번, 이 글은 마이클 모부신과 댄 칼라한의 카운터포인트 글로벌 인사이트에서 영감을 얻었습니다: 투자 자본 수익률.
오늘 읽을 내용
1. 잉여현금흐름과 ROIC의 연관성
2. 무형 투자
3. 증분 ROIC(ROIIC)
4. 결론
잉여현금흐름과 ROIC의 연관성
자세히 알아보기 전에 간단히 요약해 보겠습니다. ROIC는 기업이 수익을 창출하기 위해 자본을 얼마나 효율적으로 사용하는지 측정하는 데 가장 널리 사용되는 지표 중 하나입니다. 세후 영업 이익(NOPAT)을 순 운전 자본과 비유동 영업 자산을 포함한 투자 자본으로 나누어 계산합니다.
ROIC가 중요한 이유는 ROIC가 자본 비용 또는 기회 비용을 초과할 때만 가치가 창출되기 때문입니다.
ROIC는 주식의 가치를 평가하기 위해 미래 잉여현금흐름을 예측할 때도 유용합니다. 잉여현금흐름을 계산하는 공식을 기억해 보세요:
잉여 현금 흐름은 NOPAT에서 감가상각비 및 상각비(D&A)를 더하고 투자금을 뺀 값에서 시작됩니다.
미래의 잉여현금흐름을 예측할 때는 NOPAT를 해당 투자 자본으로 나누어 미래 연도의 ROIC를 추정할 수 있습니다. 미래 투자 자본은 초기 투자 자본(알려진 값)에서 D&A를 뺀 다음 투자금을 더하여 계산할 수 있습니다.
예를 들어 이를 분석해 보겠습니다. 아래는 시간 경과에 따른 Costco의 ROIC 차트로, 상승 추세를 보여줍니다.
코스트코의 잉여현금흐름을 예측할 때, ROIC가 계속 상승하거나 상대적으로 높게 유지될 것으로 예상할 수 있습니다. 그러나 평균을 향한 회귀를 고려하는 것이 중요한데, 이는 코스트코와 같이 평균 이상의 ROIC는 시간이 지나면 평균으로 되돌아가는 경향이 있음을 시사합니다.
계속하기 전에 코스트코의 현금 흐름을 예측해야 합니다. 이러한 추정치는 철저한 연구의 결과가 아니라 분석가의 예측을 기반으로 한 것입니다.
이것이 코스트코에 사용하는 예측이라고 가정합니다. 이 수치와 기준 연도(2024년)의 Costco의 투자 자본을 사용하여 향후 몇 년 동안의 ROIC를 추정할 수 있습니다.
2024년 Costco의 투자 자본은 284억 달러이며, 대부분 316억 달러에 달하는 자산, 플랜트 및 장비(PP&E)로 구성되어 있습니다(운전 자본이 마이너스이므로 투자 자본보다 높음). 2025년에는 D&A에 26억 달러, 자본 지출에 49억 달러를 예상하고 있습니다. 이에 따라 2025년 PP&E는 다음과 같습니다:
순 운전 자본은 2024년 -72억 달러에서 2025년 -81억 달러로 더 감소하고 기타 비유동 자산은 39억 달러에서 44억 달러로 증가한다고 가정하며, 이는 모두 과거 추세와 일치합니다.
그 결과 2025년 투자 자본은 다음과 같습니다:
2025년 ROIC는 2025년 NOPAT를 2024년과 2025년의 평균 투자 자본으로 나누어 계산합니다:
모든 예측 연도에 대해 이 프로세스를 반복하면 가정을 기반으로 미래 ROIC 추세를 추정할 수 있습니다.
잉여현금흐름 예측은 코스트코의 ROIC가 지속적으로 개선될 것으로 가정합니다. 이는 회사의 경쟁 강점을 검토하여 이러한 예측의 현실성에 ...
