위대한 주식은 진화하지만 대부분의 투자자는 그렇지 않습니다.

10배거를 찾으려면 먼저 보수적인 펀더멘털 가정과 멀티플 확장 없이 3년 안에 두 배가 될 수 있는 주식을 찾아야 합니다. 성공한 투자자들은 모두 두 가지 공통점이 있습니다. 그들은 극도의 절제력을 가지고 있으며 투자의 장점보다 단점을 더 잘 이해합니다. 그들은 위를 보기 전에 아래를 봅니다. “위를 보기 전에 아래를 보라"는 FPA 퀸즈 로드 스몰캡 밸류 펀드의 포트폴리오 매니저인 스티븐 스크러그스가 강조한 말입니다. 이 문구는 너무나도 단순해서 제가 먼저 말했으면 좋았을 것 같습니다. 먼저 말한 스티븐 스크러그스가 미워지네요. 존 로톤티와 이 인터뷰에 감사드립니다. 물론 다른 유명한 투자자들도 비슷한 말을 다른 방식으로 했습니다. 워렌 버핏은 “투자는 하방을 보호하는 것입니다. 상승은 저절로 해결될 것이다”, ‘가격은 나의 실사다’라고 말했습니다. 대부분의 투자자는 상승장에서는 밸류에이션에 대해 잊어버립니다. 그들은 돈을 지불하는 것을 정당화하기 위해 더 많은 상승 여력만 봅니다. 그레이엄 스타일의 가치투자자들이 일제히 고개를 끄덕이는 것이 느껴집니다. 지난 몇 년 동안 Mag7, 인공지능 주식, 비트코인, 시스코의 상승세를 지켜보면서 하늘을 향해 주먹을 불끈 쥐었을지도 모릅니다. 자신이 좋아하지 않거나 믿지 않는 종목에서 다른 투자자가 자신보다 뛰어난 성과를 내는 것을 보는 것보다 더 독한 것은 없습니다. 하지만 밸류에이션은 훌륭한 대차대조표와 같아서 결국 중요한 것입니다. Mag7에 대해 말하자면. 우리 모두는 Microsoft(MSFT)의 유명한 사례를 기억합니다. 1999년에 MSFT는 주당 58달러로 최고가를 기록했습니다. 매출은 190억 달러에서 900억 달러로, 주당순이익은 0.71달러에서 2.56달러로 증가했음에도 불구하고 그 최고치를 돌파하는 데 17년이 걸렸습니다. 하지만 실제로는 이보다 훨씬 더 나빴습니다. 1999년에 MSFT를 58달러에 매수했다면 S&P 500 수익률까지 회복하는 데 21년이 걸렸을 것입니다. 21년이라고요! 또 다른 예가 있습니다. 지난 25년 동안 코스트코(COST)의 매출은 320억 달러에서 2,540억 달러로, 순이익은 6억 3,000만 달러에서 74억 달러로 증가했습니다. 이 기간 동안 코스트코의 주가는 2100%(연평균 ...

저명한 투자자이자 히말라야 캐피털의 설립자이며 가치 투자에 대한 세계적인 저명인사 중 한 명인 리 루가 최근 "글로벌 가치 투자와 우리 시대"라는 제목의 강연을 진행했습니다. 가치 투자 커뮤니티는 리 루의 강연에 귀를 기울여야 합니다. 리 루가 북경대학교 광화 경영대학원의 '가치 투자' 과정 학생들을 대상으로 강연한 것은 10년 만에 세 번째입니다. 이 포괄적인 강연에서 그는 다양한 주제를 다루며 가치 투자에 대한 자신의 철학에 대한 통찰력을 공유했습니다. 아래에서는 그의 강연에서 배울 수 있는 10가지 투자 교훈을 요약해 보았습니다: 레슨 1: “거시경제를 있는 그대로 받아들이기” 리 루의 가장 반복되는 주제 중 하나는 투자자가 거시경제를 무시하거나 지배하려 해서는 안 되며, 거시경제를 기업 운영의 배경으로 받아들여야 한다는 것입니다. 예를 들어 인건비 상승 환경을 들 수 있습니다: 값싼 노동력에 의존하는 기업의 마진이 감소합니다. 자동화 및 기술 투자를 촉진하여 특정 부문이나 기업에 혜택을 줄 수 있습니다. 또는 무역 긴장으로 인해 수출 역학관계가 변화하면 해외에 진출한 기업은 새로운 관세나 공급망 중단에 직면할 수 있습니다. 거시적 변화는 견실한 기업을 죽이지는 못하지만 수익 궤도나 전략적 초점을 바꿀 수 있습니다. 그는 하향식 요인(예: 글로벌 무역 긴장, 경기 침체 예측, 금리 주기)에 집착하면 투자자들이 마비 상태에 빠지거나 과잉 거래로 이어질 수 있다고 주장합니다. “우리의 근본적인 태도는 거시적 환경은 객관적인 현실이며, 우리는 이를 받아들일 수밖에 없다는 것입니다. 미시적 수준은 우리가 실제로 무언가를 할 수 있는 곳입니다. 이것이 가치 투자자의 기본 자세입니다. 세상은 객관적이며 우리의 바람이나 주관적인 판단으로 인해 변하지 않습니다.” 리 루는 가치투자자는 경제의 모든 변수를 예측하기보다는 자신이 소유한 기업의 근본적인 펀더멘털을 연구해야 한다고 강조합니다. 그는 기업이 진공 상태로 존재하지 않는다는 점을 인정하면서 광범위한 트렌드를 파악하는 것이 도움이 될 수 있지만, 투자 결정의 주요 동인이 될 정도는 아니라고 강조합니다: “가치 투자는 어느 곳에서 실행되든 필연적으로 그 시대와 연관되어 있습니다. 원칙적으로는 상향식 분석을 강조하지만, 우리가 투자하는 기업들은 특정 기간 내에 운영되고 거시적인 영향을 받을 수밖에 없습니다. 우리가 살고 있는 시대를 벗어날 수는 없습니다.” 따라서 거시적 조건(예: 소비자 심리, 세속적 성장의 순풍 또는 역풍, 무역 정책 변화)을 이해하는 것도 중요하지만, 투자자의 주된 에너지는 여전히 미시적(기업) 수준에서 잘못된 가격을 파악하는 데 집중해야 합니다. 리 루는 이렇게 말합니다: “우리의 투자는 세상을 있는 그대로 받아들이고... 그리고 우리가 진정한 인사이트를 가지고 있는 특정 기업에 대해 행동하는 것입니다.” Li Lu의 조언입니다: 1. 매크로 트렌드를 파악하세요: 주요 정책 변화, 인구 통계학적 변화, 글로벌 무역 재편 등을 추적하세요. 2. 회사에 미치는 영향을 평가하세요: 이러한 변화가 회사의 우위를 위협할까요, 아니면 새로운 시장 기회를 열어줄까요? 3. 기본에 충실하세요: 거시적인 이야기 때문에 회사의 더 깊은 강점(또는 결점)을 놓치지 않도록 하세요. 레슨 2: “안전성의 한계와 장기적인 품질” 리 루는 벤자민 그레이엄과 워렌 버핏의 계보를 따라 가치 투자가 어떻게 두 가지 상호 보완적인 원칙의 균형을 맞추기 위해 진화해왔는지 설명합니다: 1. 안전 마진(그레이엄식): 내재가치보다 훨씬 낮은 가격에 매수하여 알려지지 않은 위험이나 불완전한 지식으로부터 자신을 보호하는 데 집중하세요. 2. 장기적 품질(버핏 & 멍거): 높은 자본 수익률, 지속적인 경쟁 우위, 장기 복리의 잠재력을 갖춘 훌륭한 기업을 찾아보세요. 리 루는 투자자가 두 가지 원칙을 모두 적용할 수 있을 때 가장 강력한 결과가 나온다고 설명합니다: “벤자민 그레이엄은 기업의 미래를 항상 완벽하게 예측할 수는 없으므로 안전 마진이라는 개념을 가르쳐 주었습니다. 한편 버핏과 멍거는 장기간에 걸쳐 내재가치를 확대하는 우수한 기업에서 가장 큰 수익이 발생한다는 것을 보여주었습니다. 진정한 도전은 안전 마진을 제공할 수 있을 만큼 낮은 가격에 우수한 기업을 찾는 것입니다.” 리 루는 기업의 본질적 가치를 이해하는 것은 지속적인 과정이라고 강조합니다. 할인된 가격에 매수하더라도 회사가 발전함에 따라 그 할인이 여전히 유효한지 또는 새로운 위험이 발생하는지 계속 평가해야 합니다. 마찬가지로 '장기적 품질'은 평가하기 어려울 수 있으며, 기업 문화, 재투자 기회, 자본을 효과적으로 배분한 경영진의 실적을 분석해야 합니다. 리 루는 매각과 관련하여 정말 뛰어난 비즈니스를 소유하고 있다면 단순히 겉으로 보기에 비싸 보인다는 이유로 매각하는 것은 매우 신중해야 한다고 지적합니다: “회사의 성장 잠재력과 경쟁력을 제대로 이해하고 있다면 단기적인 고평가가 지속적인 가치 상승보다 덜 중요할 수 있습니다. 이렇게 희귀하고 질적으로 우수한 '성배' 기업을 찾기는 매우 어렵습니다. 일단 찾으면 헤어져야 할 강력한 이유가 필요합니다.” 레슨 3: “역량 범위: 자신이 진정으로 이해하는 것이 무엇인지 알기” 리 루는 자신이 무엇을 이해하고 무엇을 이해하지 못하는지를 명확히 하는 것이 성공적인 장기 투자의 토대라고 굳게 믿습니다. 이 생각은 워렌 버핏의 유명한 '능력 범위' 원칙을 반영하는 것이기도 하지만, 리 루가 BYD나 버크셔 해서웨이처럼 대규모 하락을 겪으면서 주식을 보유했던 경험에 뿌리를 두고 있기도 합니다. “거시적 혼란이나 50% ...

어렸을 때는 큰 포지션에 즉시 도전했죠. 마음에 드는 것이 있으면 올인하곤 했죠. 저는 두려움이 없었어요. 이 전략은 실패하기 전까지는 효과가 있었습니다. 지금은 실사 후 전체 포지션의 3분의 1에서 절반을 매수하고 경영진이 실행하는 대로 추가 매수합니다. 경험이 없으면 거의 항상 위험을 과소평가합니다. 경험이 많을수록 자신이 직면한 상황을 더 존중하게 됩니다. 하지만 이는 균형 잡힌 행동입니다. 투자의 가장 큰 교훈은 책이나 강의실에서 배울 수 없습니다. 직접 경험해야 하며, 종종 그 교사는 손실입니다. 그리고 손실은 고통스러울 수 있습니다. 손실에서 가장 고통스러운 부분은 금전적 손실이 아니라 정신적 손실입니다. 전투의 상흔이 남긴 상처는 여러분을 마비시킬 수 있습니다. 타고난 용기가 두려움으로 바뀔 수 있습니다. 두려움은 속도를 늦춥니다. 우유부단함은 투자자의 가장 큰 적이 될 수 있습니다. 과거의 실패와 손실이 기회를 발견했을 때 행동할 용기를 빼앗아서는 안 됩니다. 특히 마이크로캡과 같은 신생 소규모 기업에 투자할 때는 겁먹은 돈으로는 수익을 내기 어렵습니다. 다음은 마이클 배트닉의 책 '큰 실수 - 최고의 투자자와 최악의 투자'에서 발췌한 내용입니다: 한 연구팀이 정상 IQ를 가진 뇌 손상 환자를 연구했습니다. 감정을 담당하는 뇌의 일부가 손상되어 스트레스, 후회, 불안과 같은 평범한 감정을 경험하는 능력이 제한되었습니다. 월스트리트 저널은 2005년에 이 연관성에 대해 보도했습니다: 이 연구에 따르면 참가자들은 감정적 반응이 부족하기 때문에 단순한 투자 게임을 할 때 오히려 유리했습니다. 정서적으로 장애가 있는 플레이어는 두려움이 없기 때문에 높은 보상이 있는 도박에 더 기꺼이 참여했습니다. 그러나 뇌 배선이 손상되지 않은 플레이어는 게임을 하는 동안 더 신중하고 반응이 빨랐으며 마지막에 더 적은 돈을 잃었습니다. 위의 연구 결과는 놀랍지 않으며 비즈니스, 생활, 심지어 스포츠에도 적용될 수 있다고 생각합니다. 두려움이 없다면 얼마나 많은 것을 성취할 수 있을지 생각해 보세요. 머니볼의 저자 마이클 루이스는 오클랜드 애슬레틱스의 단장이었던 빌리 빈의 삶을 이야기합니다. 빈은 세이버메트릭 원리를 활용하여 재정적으로 어려운 팀을 매우 효과적인 방식으로 운영했습니다.  1980년 빌리 빈은 대릴 스트로베리가 드래프트된 같은 해 메츠에 1라운드 1순위로 지명되었습니다. 빈은 미스터 베이스볼과 같은 외모로 엄청난 재능을 가진 선수로 인식되었지만, 8시즌 동안 301타석에서 3홈런에 타율 0.219를 기록하며 기대에 부응하지 못했습니다. 다음은 빌리 빈이 자신을 팀 동료인 레니 다이크스트라에 비교하며 그(빌리)가 야구 선수로서 실패한 이유를 설명하는 매우 재미있는 발췌문입니다(출처: Intelligent Fanatics): 신체적으로 레니는 빌리와 같은 리그에 속하지 않았습니다. 레니는 빌리의 절반 크기였고, 빌리의 잠재력에도 미치지 못했기 때문에 메츠는 13라운드까지 그를 지명하지 않았습니다. 정신적으로는 레니가 월등히 뛰어났지만, 레니가 야구를 공부하는 학생이 아니었다는 점을 고려하면 이상한 일이었습니다. 빌리는 메츠 덕아웃에서 레니와 함께 앉아 상대 투수의 워밍업을 지켜보던 장면을 기억합니다. ...

“아무도 보지 못하는 작은 일들이 모두가 원하는 큰 일로 이어지는 경우가 많습니다.” - Craig Groeschel ​ 저는 마이크로캡 투자 경력을 쌓는 동안 100개 이상의 회사에 투자했습니다. 이러한 마이크로캡 기업의 대부분은 창업자가 주도하는 회사였습니다. 회사 규모가 작을수록 창업자, CEO, 경영진의 역할이 더욱 중요해집니다. 소규모 회사의 창업자는 다양한 직책을 맡고 있습니다. CEO뿐만 아니라 영업, 마케팅, 인사 담당 부사장 등 다양한 직책을 맡는 경우가 많습니다. 창업자를 평가하는 것은 전업 마이크로캡 투자자로서 제가 하는 일의 큰 부분을 차지합니다. 창업자의 실행 능력에 성공 여부가 달려 있기 때문입니다. 저는 창업자를 평가하는 방법과 제가 찾는 주요 속성에 대해 몇 번 질문을 받은 적이 있습니다. 수년 동안 저는 제 경험을 바탕으로 저만의 정신적 틀을 만들었습니다. 제가 발견한 것은 미래 수익률에 가장 큰 영향을 미치는 것은 작고 무형의 질적인 속성이나 특성인 경우가 많다는 것입니다. 앞으로 몇 달에 걸쳐 블로그 게시물 시리즈를 통해 이러한 “큰 차이를 만드는 작은 것들” 중 몇 가지를 강조하려고 합니다. ​ 첫 번째 속성을 설명하기 위해 먼저 미국 소형주가 역사적으로 어떻게 상장되어 왔는지에 대한 간략한 역사를 살펴볼 필요가 있습니다. 2010~2011년까지만 해도 대부분의 소규모 마이크로캡 기업(시가총액 5천만 달러 미만)은 전통적인 IPO가 아닌 역합병 절차(일명 RTO 또는 역인수)를 통해 상장했습니다. 이러한 상장 방식은 거의 모든 지역의 주식 시장(캐나다, 호주 등)에서 널리 사용되고 있습니다. 역합병은 비공개 회사가 공개 셸 회사(셸 = 사업체가 없는 거래 기호 및 실체)와 합병하는 것을 말합니다. 셸 회사는 임차인이 없는 상업용 오피스 빌딩과 비슷합니다. 기업이...

투자 전략을 활용한 합리적인 수익률을 감안할 때, 재정적으로 독립하려면 어느 정도의 자본이 필요할까요? 뻔한 거창한 숫자를 생각하지 말고 고민을 시작할 수 있는 경계선은 어느 정도일까요? $500,000? $1,000,000? $2,000,000? 청구서를 지불하고 “좋은” 삶을 살기 위해 필요한 충분한 수익을 제공하는 데 필요한 자본은 어느 정도일까요? ​ 저는 2008년에 27살에 재정적으로 독립했는데, 그때도 이와 같은 질문을 스스로에게 했던 기억이 납니다. 저는 A 계좌와 지출 내역을 살펴보고 미래의 예상 복리 수익률을 이용해 간단한 계산을 해본 후 지금이 바로 그 때라고 판단했습니다. 그렇게 간단해 보였습니다. 자신의 능력을 높이 평가하고 과거의 성공을 미래에 덧씌우는 것은 인간의 본능입니다. 우리는 미래를 바라보며 감정적이지 않고, 일관되고, 상승하고, 적절한 수익률을 보았고, 이는 아래 제가 작성한 차트에 가장 잘 설명되어 있습니다: 전업 투자자가 된 지 몇 년 후,...