집중 대 다각화
저는 2020년 코로나19 사태 때 '더 모틀리 풀(The Motley Fool)'을 통해 개별 주식 투자를 처음 시작했습니다(그전에는 순수한 '보글헤드'였습니다). 그 플랫폼은 초보자에게 괜찮은 출발점이었지만, 그들의 주요 철학 중 하나는 최소 25개 회사에 투자해야 하며, 많은 애널리스트들은 심지어 50개까지 추천했습니다. 초보 투자자로서 저는 '분산 투자'라는 거창한 원칙 아래 이것이 현명한 조언이라고 생각했습니다. 더 모틀리 풀의 시스템은 매달 두 개의 새로운 주식 아이디어를 제시하고, 다양한 '톱 10 추천 주식' 목록을 유지하는데, 이는 참여를 유도하기에 좋지만, 특히 초보 투자자에게는 행동적으로 매우 어려운 일입니다. 저는 자연스럽게 포트폴리오를 구축하려는 FOMO(Fear of Missing Out, 놓치는 것에 대한 두려움)에 사로잡혔고, 투자의 기쁨에 도취되어 순식간에 포트폴리오를 50개 회사로 늘렸습니다. '폭은 넓지만 깊이는 얕은' 포트폴리오가 된 것입니다. 저는 스스로 신중하게 잘 분산 투자했다고 생각했지만, 그 이후의 경험을 통해 제가 지나치게 '과하게 분산'했음을 깨달았습니다.
"인센티브를 보여주면, 나는 그 결과를 보여주겠다." - 찰리 멍거
제 의도는 더 모틀리 풀에 대한 불필요한 비판을 하려는 것이 아닙니다. 그곳에는 선의를 가진 많은 사람들이 일하고 있으며, 그 회사는 저에게 투자를 시작하는 계기를 주어 제 삶을 전반적으로 크게 풍요롭게 해주었습니다. 하지만, 대부분의 금융 미디어가 그렇듯, 그들의 사업 인센티브는 새로운 아이디어를 계속 내놓고 참여를 유도하는 것입니다. 이를 위한 주요 방법 중 하나는 끊임없이 새로운 주식 제안을 투자자에게 소개하고, 긍정적인 상승 가능성을 많이 제시하여 새로운 투자자에게 FOMO를 불러일으키는 것입니다. 투자는 모든 것이 계획대로 진행될 경우 10배가 될 수 있는 투자를 찾는 것뿐만 아니라, 하방 위험을 보호하고 확률적인 결과를 저울질하는 것이기도 합니다. 하지만 우리는 또한 너무 작은 규모로 포지션을 잡아서 성공적인 투자의 상승 여력을 제한하고 싶지도 않습니다.
투자는 자신이 원하는 만큼 간단하게 또는 복잡하게 만들 수 있습니다. 15개의 회사만 보유해도 충분히 분산 투자할 수 있는데, 왜 100개의 회사를 소유해야 할까요? 중요한 것은 보유 종목의 수량이 아니라 품질과 각 포지션에 대한 확신입니다.
버핏은 종종 투자에는 난이도가 없다고 말했습니다. 난이도는 다이빙이나 체조 같은 스포츠에나 해당하는 것이죠. 투자는 특별한 결과를 얻기 위해 특별한 일을 할 필요가 없습니다. 저의 예전 모습과 같은 초보자는 과도한 행동을 하는 경향이 있기 때문에 쉽게 알아볼 수 있습니다. 너무 많은 아이디어와 행동들이 뒤섞여 있고, 자신을 너무 얇게 분산시키는 것이죠. 이것이 바로 제가 현재 벗어나려고 노력하는 상태입니다. 하루 종일 주식 시세를 보거나 매일 포트폴리오를 확인하지 않는 것. 대가는 의도한 목표를 달성하기 위해 가장 적은 움직임을 사용합니다.
겉으로 보기에 더 많은 주식을 소유하는 것이 더 높은 분산 투자를 이끄는 것처럼 보일 수 있지만, 이는 단순히 "더 많은 주식을 소유하라"는 것보다 훨씬 더 미묘한 문제입니다. 너무 많은 주식을 소유하는 것은 곧 포트폴리오를 과도하게 분산시키는 것, 즉 '과잉 분산(diworsification)'으로 이어집니다. 음식을 소금으로 간하는 것과 마찬가지로 균형의 정도가 있습니다. 소금을 치지 않은 음식은 밋밋하고 싱거운 맛이 나지만, 소금을 너무 많이 치면 음식 맛이 그냥 소금 맛만 나게 됩니다. 하지만 완벽한 균형을 이룬 소금은 맛을 향상시키면서도 소금이 있다는 것을 거의 알아채지 못하게 합니다. 물론 그 범위 내에서 개인적인 선호가 존재하지만, 집중된 포트폴리오도 적절히 분산되어 스펙트럼 양쪽의 완벽한 균형을 담아낼 수 있습니다.
"그러고 나면 나의 접근 방식이 있는데, 이는 매우, 매우 큰 성장을 보일 것이다. 장점은 내 주식의 더 큰 비율이 더 짧은 기간 안에 성과를 낼 가능성이 높다는 것이다." - 필 피셔(Phil Fisher), 집중 투자 선호에 대해
주식은 본질적으로 변동성이 있는 자산이며, 그 위험에서 완전히 벗어나거나 피할 수는 없습니다. 하지만, 하방 위험을 보호하면서도 비대칭적인 상승 여력을 포착하는 확률적 결과를 높이는 동시에, 이러한 위험을 효과적으로 균형 잡고 완화하는 방법이 있습니다. 근본에 집중하는 투자자로서, 저의 목표는 포트폴리오 보유 종목을 매우 상세하게 철저히 이해하는 것입니다. 이는 회사의 장기적인 방향에 대한 확신을 구축하는 데 도움이 되고, 자신감을 가지고 회사에 대한 지분을 늘리고 더 중요하게는 보유할 수 있게 해줄 것입니다.
도대체 왜 처음부터 분산 투자를 해야 하는지 물을 수도 있습니다. 제가 이전에 언급했던 헨리크 베셈빈더(Henrik Bessembinder)의 연구에서 그는 평균적으로 10년 기간 동안 주식의 55%가 마이너스 수익률을 기록한다는 사실을 발견했습니다. 단순히 시장 수익률을 밑도는 것이 아니라, 실제로 손실을 본다는 것입니다. 미래는 단순히 알 수 없고, 투자는 어렵습니다. 이 두 가지 요소를 결합할 때, 저는 하방 위험으로부터 저 자신을 보호하고 재정 목표가 달성되도록 보장하고 싶습니다. 저의 궁극적인 목표는 가능한 한 빨리 부자가 되는 것이 아니라, 궁극적인 재정적 독립입니다. 진정한 거북이처럼 복리 효과를 누리는 것입니다.
"당신이 무엇을 소유하고 있는지, 그리고 왜 그것을 소유하고 있는지 알아라." - 피터 린치(Peter Lynch)
두 가지 접근 방식
#1) 수학적 측면과 #2) 개인적/행동적 측면
#1) 수학적 측면
시장 위험을 완전히 제거할 수는 없지만, 포트폴리오를 분산함으로써 하방 위험을 의미 있게 보호할 수 있습니다. 일반적으로 16개의 주식을 소유하는 것만으로 포트폴리오 위험의 93%를 제거할 수 있다는 사실은 저에게 상당히 놀라웠습니다. 더 구체적으로 말하자면, 단 하나의 회사만 소유할 때의 위험을 제거하는 것입니다(모든 회사가 똑같이 만들어진 것은 아니며, 이에 대해서는 나중에 더 자세히 설명하겠습니다). 이는 전체 시장 위험으로부터의 보호를 의미하지는 않습니다.
집중된 포트폴리오의 한 가지 장점은 포트폴리오 회전율(turnover)을 제한할 수 있다는 것입니다. 소수의 확신 높은 투자에 집중함으로써, 잦은 매매를 줄일 수 있고(현재 제가 이 잘못을 범하고 있습니다), 이는 거래 비용을 높이고 수익에 대한 세금을 발생시킵니다. 이러한 사소해 보이는 비용에도 불구하고, 여러 연구는 한계 비용이 장기적으로 포트폴리오 수익률을 크게 낮춘다는 것을 보여주었습니다. 여기에 한 가지 예시가 있습니다. 낮은 회전율은 수수료와 세금을 억제하여 순수익을 높일 뿐만 아니라, 투자 가설과 스토리가 완전히 전개될 시간을 허용합니다. 제 마음가짐은 단순히 주식을 사고파는 것이 아니라, 실제 사업에 대한 제 지분 이익을 일치시키는 것입니다.
집중된 포트폴리오를 운영하는 것은 또한 잠재적으로 초과 수익, 즉 월스트리트의 젊은이들이 말하는 알파(ALPHA)를 가능하게 합니다. 만약 저의 분석과 판단이 실제로 옳다면, 이러한 집중된 포지션들은 더욱 상당한 수익을 가져와 포트폴리오의 전반적인 성과를 끌어올릴 잠재력을 가집니다. 이러한 투자 철학은 더 높은 경험, 자신감, 인내심, 그리고 규율을 요구하겠지만, 통계적으로는 제가 이전에 설명한 50개 주식 포트폴리오보다 장기적으로 더 우수한 결과를 얻게 될 것입니다.
"우리는 분산 투자가 일반적으로 행해지는 것처럼, 자신이 무엇을 하고 있는지 아는 사람에게는 거의 의미가 없다고 생각합니다. 분산 투자는 무지에 대한 보호막입니다... 식별하기 쉬운 세 개의 훌륭한 사업체를 소유하는 것이, 잘 알려진 50개의 대기업을 소유하는 것보다 위험이 적습니다."
워런 버핏, 버크셔 해서웨이: 연례 주주총회 (1996).
포지션 규모 설정에 대한 교훈입니다. 이 점을 강조하기 위한 간단한 예시 하나를 들어보겠습니다. 저는 2022년...
