투자의 가장 오래된 논쟁에 추가할 몇 가지 멘탈 모델
계란을 몇 바구니에만 담고 그것들을 아주 가까이에서 지켜보시겠습니까, 아니면 안전을 위해 투자를 광범위하게 분산시키겠습니까? 집중된 포트폴리오와 분산된 포트폴리오에 대한 논쟁은 투자만큼이나 오래되었습니다.
자신이 무엇을 하는지 정말로 안다면, 수십 개의 주식이 필요 없다고 주장하는 사람들도 있습니다. 가장 좋은 아이디어 다섯 번째 종목을 왜 오십 번째 종목으로 희석시켜야 할까요? 역사상 최고의 성과를 낸 많은 펀드는 단지 10개 또는 15개의 종목만을 보유했습니다. 하지만 집중은 양날의 검입니다. 틀렸을 때는... 고통스럽습니다.
그렇다면 당신은 무엇을 해야 할까요?
그리고 더 중요한 것은, 이 오랜 논의에 당신의 시간을 할애할 만한 새로운 것이 추가될 수 있을까요?
이 짧은 글을 마칠 때쯤이면, 이 주제를 생각하는 데 도움이 될 만한 새로운 정신 모델을 얻으시기를 바랍니다.
시작하기 전에 간단한 주의사항이 있습니다. 이것은 저에게 효과가 있는 방식입니다. 보편적인 진리가 아닌 개인적인 접근법입니다. 워렌 버핏이 말했듯이, '투자에는 천국으로 가는 길이 하나 이상 있다'는 것입니다.
저는 베이즈 혼합, 위험 예산, 공분산 인지 최적화 장치, CVaR(조건부 위험 가치) 등과 같은 복잡한 내용은 다루지 않겠습니다. 제 목표는 이 접근법을 설득하는 것이 아니라, 개인 포트폴리오를 구축하는 방식에 대한 생각을 다듬을 수 있는 몇 가지 직관을 공유하는 것입니다. (기관들은 여전히 공분산 행렬을 고수할 것 같습니다.)
자, 그럼 시작해 봅시다.
골프공에서 갈튼 보드까지: 포트폴리오 집중도에 대한 사고 실험
명확한 경계가 없고 정답이 없는 주제에 대해 생각할 때, 저는 극단적인 상황을 상상하는 것을 좋아합니다.
가장 극단적인 경우는 무엇이며, 이 극단적인 경우가 그 주제에 대한 나의 관점에 어떤 정보를 제공할까요?
따라서 그러한 생각으로, 근본적인 분석에 기반한 롱 포트폴리오를 구축할 때 포트폴리오가 얼마나 집중되어야 하는지에 대해 추론하는 데 도움이 될 사고 실험부터 시작하겠습니다.
이상적인 세상에서, 정확히 동일한 특성을 가진 100개의 회사를 식별했다고 상상해 보세요. 경영진의 질, 해자, 재무 상태 등이 모두 동일한, 요컨대 완벽한 복제품들입니다.
이제 이 회사들이 공개 시장에서 독립적으로 운영되도록 허용한다고 상상해 보세요. 실험을 위해, 이 회사들이 동일한 시장 조건에서 운영되지만 서로 경쟁하지 않도록 서로 다른 지역에서 운영된다고 가정합니다.
이제 당신은 간단한 질문에 직면합니다. 이 회사들 중 몇 개를 포트폴리오에 포함하시겠습니까?
기억하세요. 이것들은 100개의 동일한 사업체이며, 이 시점에서 각각 동일한 기대 수익률을 가지고 있습니다.
그렇다면 몇 개를 고르시겠습니까? 1개, 10개, 20개, 아니면 100개 모두?
답변하기 전에, 이 작은 골프 실험을 살펴보겠습니다.
비디오에서 보시다시피, 골프공을 12피트(약 3.6미터) 지점에서 놓았을 때, 최종 위치가 매우 다양하게 나타나는 것을 알 수 있습니다.
단지 12피트 떨어진 정확히 같은 지점에서 작은 골프공 하나를 놓는 것만으로도 이미 다양한 결과가 나오는데, 하물며 우리 같은 평범한 사람들이 역동적인 인간 조직의 성과를 수년, 심지어 수십 년 후까지 정확하게 예측할 수 있다고 기대하는 것이 가능할까요?
매우, 매우 어렵습니다.
자, 다시 한번 질문입니다. 동일한 특성을 가진 100개의 회사가 모두 같은 기대 수익률을 가진다고 가정할 때, 이 중 몇 개를 포트폴리오에 포함하시겠습니까?
이 질문에 답하기 위해, 우리는 갈튼 보드(Galton board)가 제공하는 통찰력에 주목할 수 있습니다 (아래 비디오 참고).
우리는 회사를 복잡하고 혼란스러운 시스템으로 생각할 수 있습니다. 충분한 횟수의 실험을 실행하면, 비록 혼란스러운 환경일지라도, 그 총체적인 결과는 우리가 갈튼 보드 영상에서 보는 패턴과 유사해지기 시작합니다.
개별 회사의 결과는 광범위하게 다를 수 있지만, 많은 시도에 걸쳐 포트폴리오의 전체 결과는 각 회사의 기대 수익률로 수렴하는 경향이 있습니다.
따라서 질문이 '동일한 기대 수익률을 가진 회사를 포트폴리오에 몇 개 포함해야 하는가?'였다면, 제 대답은 간단했을 것입니다. 모두 포함하십시오. 100개 모두.
하지만 그렇다고 해서 우리가 100개, 심지어 1,000개의 종목으로 포트폴리오를 구성해야 한다는 의미일까요?
물론 아닙니다. 그렇게 간단하지 않습니다. 수천 개의 종목을 철저하게 추적하는 것이 과연 가능할까요?
우리의 사고 실험을 통해 우리는 다른 조건이 동일하다면(ceteris paribus), 슛을 더 많이 쏘는 것이(종목 수가 많은 것이) 더 낫다는 것을 배웠습니다. 원칙적으로 우리는 가능한 한 많은 종목을 원해야 합니다.
그렇다면 진짜 질문은 이것입니다. 무엇이 우리를 제약하는가? 수백 또는 수천 개의 종목으로 포트폴리오를 현실적으로 구축할 수 있을까요?
기술적으로는 가능합니다. 이는 투자 스타일에 따라 다릅니다. 그러나 기본적 분석 기반의 롱-온리 전략을 운영한다면, 자연스럽게 상한선이 생깁니다. 특정 지점을 넘어서면 확신이 희석되고, 주의력이 분산되며, 자신이 소유한 것을 진정으로 알 수 있는 능력을 잃게 됩니다.
이 실험의 교훈은 집중이나 분산 중 어느 쪽이 "더 좋다"는 것이 아닙니다. 핵심은 각 접근 방식이 다른 희소 자원을 최적화한다는 것입니다. ...
