헤지펀드 3분기 아이디어(BIRK, BSX, BFH, EL, GRG, INTU, KNSL, A3300, NVDA, ONON, SHOP, SNPS, UBER, WFC)

구스타브 르 봉의 군중 심리학 대부분의 투자자들이 독서를 위해 손을 뻗을 때, 그들은 본능적으로 최신 실적 보고서, 기술적 분석 교과서, 또는 어쩌면 유명 헤지펀드 매니저의 생각을 집어 듭니다. 그리고 오해하지 마세요. 그것들은 아주 훌륭합니다. 하지만 시장 역학에 대한 가장 강력한 이해는 대차대조표나 가격 차트에서 나오는 것이 아니라, 군중 행동에 관한 130년 된 책에서 나옵니다. 오늘 우리는 핸드폰을 내려놓고 종이를 집어 듭니다. 귀스타브 르 봉(Gustave Le Bon)이 1895년에 출판한 '군중: 대중 정신에 대한 연구(The Crowd: A Study of the Popular Mind)'는 그 어떤 근본적인 가치 평가 지표보다 훨씬 더 신뢰할 수 있게 시장을 움직이는 심리적 힘을 노출시키기 때문에 현대 금융과 깊은 관련이 있습니다. 그 아이러니는 놀랍습니다. 금융 이론이 효율적인 시장 내에서 효용을 극대화하는 합리적인 행위자를 가정하도록 발전해 온 반면, 르 봉의 시대를 초월한 관찰은 변하지 않았습니다. 인간은 근본적으로 비합리적인 존재이며, 군중으로 모였을 때 특히 그렇습니다. 이 진실을 이해하는 것은 단순히 학문적인 것이 아니라, 지속적인 부의 축적과 치명적인 포트폴리오 손실 사이의 차이입니다. 르 봉의 원리를 파악한 투자자는 시장이 극단에 도달하기 전에 시장 주기를 인식하고, 투기적 열풍 속에 묻혀 있는 진정한 투자 기회를 식별하며, 시장에 패닉이 닥칠 때 감정적 규율을 유지함으로써 불공평한 이점을 얻습니다. 제가 발견하고 흥미로웠던 모든 원칙을 살펴보겠습니다. 군중 심리학의 구조 르 봉의 틀은 세 가지 기초적인 기둥 위에 놓여 있습니다. 잠식, 전염, 그리고 암시입니다. 각각은 개인이 집단 의식 속으로 용해될 때 발생하는 심리적 변형의 단계를 나타냅니다. 잠식의 과정에서 개인은 개인의 정체성과 책임감을 상실합니다. 대규모 그룹 내의 익명성은 위험한 역설을 만들어냅니다. 군중이 클수록, 개개인이 자신의 행동에 대해 느끼는 책임감은 줄어듭니다. 의식적인 개성의 소멸은 도덕적 실패가 아닙니다. 그것은 신경학적 변화입니다. 사람이 군중의 일부가 될 때, 고독 속에서 그들에게 유용했던 지적 능력(합리적 심의, 자제력, 비판적 판단...)은 체계적으로 약화됩니다. 르 봉은 이 현상을 극도의 정확성으로 묘사했습니다. “그는 더 이상 자신이 아니라, 자신의 의지에 의해 안내되는 것을 멈춘 자동 인형이 되었다.” 전염은 군중 내에서 감정과 믿음이 확산되는 바이러스성 특성을 나타냅니다. 감정은 질병처럼 그룹 전체로 퍼져나가며, 각 구성원은 이웃의 감정을 증폭시켜 집단적 감정의 기하급수적인 고조를 만듭니다. 두려움, 탐욕, 행복감, 절망 등 그 순간을 지배하는 감정 상태는 저항할 수 없는 힘으로 전파됩니다. 개인의 저항은 주변의 확신이라는 무게 아래에서 무너집니다. 기본적으로 이러한 상황입니다. 암시는 세 번째 기둥을 형성하며, 군중이 합리적인 논쟁보다는 단순화된 아이디어와 생생한 상징에 얼마나 쉽게 영향을 받는지 설명합니다. 복잡한 추론, 미묘한 차이, 경험적 증거는 군중에게 아무런 힘이 없습니다. 대신, 극단적인 편협함으로 전달되는 강력한 확신—대안적 가능성을 인정하지 않는 확고한 확신의 모습—이 비판적 사고를 압도합니다. 르 봉은 군중이 감정적인 호소, 생생한 이미지, 그리고 지나치게 단순화된 서사에 의해 움직인다고 관찰했습니다. 개인의 사고를 지배하는 논리적 법칙은 더 이상 적용되지 않습니다. 그가 언급했듯이, “논리의 법칙은 군중에게 작용하지 않는다.” 군중은 토론을 통해 설득될 수 없습니다. 군중은 오직 감정적 공명, 반복, 그리고 인지된 합의를 통해서만 움직일 수 있습니다. 르 봉적 군중으로서의 주식 시장 이제 흥미로운 부분, 우리가 돈을 벌고 잃는 부분입니다. 르 봉의 군중 이론과 금융 시장 ...

매주 저희는 장기 수익률을 실제로 움직이는 요인, 헤드라인이나 예측이 아닌 사고방식을 연구합니다. 대부분의 투자자는 더 많은 데이터, 더 많은 차트를 추구합니다. 아시다시피... 더 많은 소음 말입니다. 하지만 정보 과부하가 진정한 적은 아닙니다. 진짜 병목 현상은 구조, 즉 모든 것을 이해할 수 있는 정신적 아키텍처의 부족입니다. 위대한 투자자들은 시장을 더 열심히 일해서 이기는 것이 아닙니다. 그들은 더 깊이 생각해서 시장을 이깁니다. 그들은 다른 모든 사람들이 가지고 있는 똑같은 정보를 해석하기 위해 더 나은 렌즈를 사용합니다. 오늘, 저는 세계 최고의 투자자들이 직접적으로든 간접적으로든 사용하는 깊이 있고, 비직관적인 다섯 가지 사고방식을 공유하고자 합니다. 이것들을 완전히 이해하고 내면화하면, 당신의 전체 투자 과정이 다음 단계로 넘어갈 것입니다. 1. ROIC + 재투자 + 시간: 이것이 바로 가치 창출의 엔진입니다. 매출도 아닙니다. 이익도 아닙니다. 주가수익비율(P/E)도 아닙니다. 진정한 질문은 이것입니다: "이 기업은 자신이 창출하는 추가적인 1달러마다 무엇을 하는가?" 이 사고방식은 간단하지만 무시무시할 정도로 강력한 세 가지 요소로 구성되어 있습니다. ROIC: 기업이 자본을 경제적 가치로 얼마나 효율적으로 전환하는가 재투자: 그 자본 중 얼마나 많은 부분을 비슷한 수익률로 재투입할 수 있는가 시간: 경쟁이 침식하기 전에 이 조합이 얼마나 오랫동안 지속될 수 있는가 복리의 수학은 필연적인 결과로 나타납니다. 가치 = (ROIC - WACC) x 재투자 x 지속 기간 ROIC: 투하 자본 수익률 WACC: 가중 평균 자본 비용 Duration: 지속 기간 자본 대비 높은 수익을 벌고, 적극적으로 재투자하며, 이를 수년간 유지하는 기업은 복리 기계가 됩니다. 높은 수익을 벌지만 재투자할 수 없는 기업은 채권처럼 됩니다. 재투자는 하지만 낮은 수익을 버는 기업은 성장할수록 가치를 파괴합니다. 이를 설명하기 위한 간단한 예시가 있습니다. 두 회사가 매년 EPS를 5%씩 성장시키기를 원한다고 가정해 봅시다. 두 회사는 동일한 EPS 성장률을 달성합니다. 하지만 높은 ROIC 기업 (A)은: 더 적게 재투자합니다. 더 많은 잉여 현금 흐름(Free Cash Flow)을 창출합니다. 더 많은 내재 가치(intrinsic value)를 창출합니다. 이것이 바로 높은 ROIC 기업이 시장 수익률을 상회하는 이유입니다. 그들은 동일한 이익 당 더 많은 잉여 현금 흐름을 창출하기 때문입니다. 이 사고방식을 잘 활용하는 방법: ROIIC (증분 ROIC)를 추적하세요: 단순한 과거 평균 ROIC만이 아니라, 기업이 새로운 자본을 투자할 때마다 얼마나 효율적으로 수익을 내는지 나타내는 증분 ROIC(Incremental ROIC, ROIIC)를 ...

때때로 당신은 너무 오래되고, 너무 평범해서 현대 투자와는 전혀 관련이 없을 것 같은 책을 우연히 발견하게 됩니다... 하지만 그 책은 마치 어제 쓰인 것처럼 읽힙니다. 이것이 바로 제가 R.W. 맥닐(R.W. McNeel)이 1927년에 쓴 걸작 《시장을 이기는 법 (Beating the Market)》을 경험했을 때 느낀 것입니다. 거의 100년이 되었지만, 놀랍도록 현대적으로 느껴집니다. 당신은 당연히 이렇게 물을 수 있습니다. 100년 된 투자 서적이 오늘날 무슨 유용한 것을 제공할 수 있을까요? 시장은 진화했고, 기술은 우리가 거래하는 방식을 변화시켰으며, 세상은 1927년과 전혀 다릅니다. 그 답은 시장에 대해 언급된 가장 위대한 진실 중 하나, 즉 제시 리버모어(Jesse Livermore)의 불멸의 명언에 있습니다. “월스트리트는 결코 변하지 않는다. 주머니가 바뀌고, 바보가 바뀌고, 주식이 바뀌지만, 월스트리트는 결코 변하지 않는다. 왜냐하면 인간 본성은 결코 변하지 않기 때문이다.” 맥닐은 이것을 이해했습니다. 행동, 기질, 가치에 대한 그의 관찰은 오늘날 쓰인 어떤 글만큼이나 신선하고 유용합니다. 그리고 여기서 더욱 흥미로워집니다. 이 책은 워렌 버핏이 태어나기 3년 전에 출판되었지만, 이 작은 책에 담긴 교훈들은 버핏 자신의 철학과 매우 흡사합니다. 내재 가치보다 낮게 매수하고, 미국에 베팅하며, 감정적이 되지 않고, 가치를 찾고, 신규 발행 주식을 피하고, 중개인(브로커)을 무시하고, 인내심을 갖고, 대중을 거부하며, 우수한 경영진을 가진 기업에 집중하라는 것 등이 그 몇 가지 예입니다. 당신은 그 유사성이 놀랍다는 것을 알게 될 것입니다. 아래에 저는 맥닐의 말을 버핏의 말과 나란히 배치했습니다. 이는 영향을 시사하려는 것이 아니라, 영속적인 원칙들이 어떻게 세대를 넘어 살아남는지를 보여주기 위함입니다. 미국에 베팅하라 맥닐의 1927년 발언은 워렌 버핏의 철학과 놀랍도록 유사합니다. R.W. 맥닐의 말: "투기 성공의 첫 번째 원칙 중 하나이자, 주식이 저평가되었을 때 매수할 수 있는 마음가짐을 가지기 위한 근본적인 필수 요소는 바로 미국, 미국의 정부, 기관, 그리고 국민에 대한 믿음이다." "따라서 투기를 시작하기 전에 이 오래된 신조를 모자에 새겨야 한다. '나는 나의 나라, 미합중국을 믿는다. 나는 미국 국민, 그들의 천재성, 두뇌, 그리고 강인함을 믿는다. 나는 그들의 정직성, 성실성, 신뢰성을 믿는다. 나는 그 어떤 것도 그들의 상업적 발전과 번영을 방해할 수 없다고 믿는다.'" 이러한 낙관적인 미국 경제에 대한 장기적인 믿음은 버핏의 오랜 투자 전략의 핵심 기둥 중 하나와 일치합니다. 워렌 버핏은 미국에 대한 맥닐의 낙관론을 강력하게 지지하며 다음과 같이 말했습니다. “사실, 미국 기업들은 투자자들을 집단적으로 실망시킨 적이 없지만, 투자자들은 스스로를 매우 자주 망쳤습니다.” “찰리와 저는 끊임없이 상승하는 미국 번영에 '베팅'하는 것을 거의 확실한 일이라고 항상 여겨왔습니다. 실제로 지난 237년 동안 미국에 반대로 베팅하여 이득을 본 사람이 누가 있습니까? 우리나라의 현재 상태를 1776년 당시의 상태와 비교해 보면 놀라움에 눈을 비벼야 합니다. 그리고 우리 시장 경제에 내재된 역동성은 계속해서 마법을 부릴 것입니다. 미국의 가장 좋은 날들은 아직 오지 않았습니다.” “미국은 투자자들에게 정말 훌륭한 나라였습니다. 그들이 해야 할 일은 그저 조용히 앉아서 누구의 말도 듣지 않는 것뿐이었습니다.” “일반적으로, 미국에서 비관론자들의 성공률은 끔찍합니다. 우리나라는 우리의 경제적 잠재력이나 회복력에 대해 회의적이었던 사람들을 지속적으로 바보로 만들었습니다. 많은 비관적인 예언가들은 한때 불길해 보였던 문제들을 극복할 수 있게 해준 역동성을 단순히 과소평가했습니다. 우리는 여전히 진정으로 놀라운 나라와 경제를 가지고 있습니다.” 이익 유보의 힘 R.W. 맥닐의 말: “잘 관리되는 미국 산업을 대표하는 증권의 진정한 가치는 끊임없이 증가하고 있습니다. 이익은 지속적으로 자산에 재투자되어 기업을 구축하고 있으며, 자산 가치는 꾸준히 증가하고 있습니다. 주식은 일반적으로 강세장에서는 실제 가치를 훨씬 뛰어넘고, 약세장에서는 실제 가치 이하로 떨어집니다. 하지만 실제 가치가 꾸준히 상승함에 따라, 한 약세장의 극단적인 최저 가격은 이전 약세장의 최저 수준보다 높을 경향이 있습니다.” 워렌 버핏의 말: “[주식 시장의 근본적인] 가치는 해마다 증가합니다. 기업들은 이익을 유보합니다. 만약 당신이 사업을 소유하고 있고 이익의 상당 부분을 사업 구축에 재투자한다면, 평균적으로 해마다 더 가치 있는 것을 갖게 될 것입니다. 때로는 시장이 그것을 반영하고 때로는 다른 이유로 폭락하기도 하지만, 주식 시장은 해마다 근본적인 가치를 구축합니다.” 감정과 기질 R.W. 맥닐의 말: “투기 성공은 승리하는 방법에 대한 지식뿐만 아니라 투기꾼의 성격에 달려 있습니다.” “돈을 벌기 위해 주식 시장에 진입하는 대다수의 사람들은 투기 게임에 대한 잘못된 정신적 태도를 가지고 있기 때문에 시작하기도 전에 패배합니다.” “만약 누군가 감정적이라면, 그리고 독립적인 사고 능력과 자신의 지식에 따라 행동할 의지력이 부족하다면, 그는 주식 시장에 발을 들여놓지 말아야 합니다. 만약 누군가 일시적인 열광이나 침체에 휩쓸려야 할 때 행동하지 않고 행동하지 말아야 할 때 행동하는 기질이라면, 그는 돈을 은행에 넣어두어야 합니다. 그렇지 않으면 누군가가 그 돈을 빼앗아 갈 것입니다.” “이것은 재정적인 문제만큼이나 자제력과 자기 훈련의 문제입니다.” 워렌 버핏의 말: “다른 사람들이 단기적인 탐욕이나 두려움에 기반하여 결정을 내릴 때 합리성을 유지하는 것이 필수적입니다. 그때 돈이 벌리는 것입니다.” "감정을 통제할 수 있다면 쉬운 게임입니다." "특정 기본 수준 이상의 기술을 넘어서면... 당신의 감정적 성향이 어떤 초고도의 기술보다 더 중요합니다." “적절한 기질은 지적 능력보다 투자에서 훨씬 더 중요합니다. 합리적인 지성과 올바른 기질을 갖추고 있다면 매우 부자가 될 것이고, 그렇지 않다면 어느 시점에서 실패할 것입니다.” 인간 본성 R.W. 맥닐의 말: “누군가 투기 실패의 근본적인 원인을 분석해 본다면, 주된 책임이 주식 시장의 특성에 있는 것이 아니라, '게임'이 일반적인 투기꾼에게 불리하게 짜여 있다는 사실에 있는 것도 아니라, 인간 본성에 내재된 약점에 있다는 것을 발견할 것입니다. 투기꾼들을 패배시키는 것은 주식 시장이 아닙니다. 그것은 그들이 통제할 수 없는 자신의 비이성적인 본능과 타고난 경향이며, 이것들에 자유로운 고삐를 주면 파멸로 이끌게 됩니다.” “어느 위대한 프랑스인이 ‘100명 중, 아니 1,000명 중 한 사람만이 생각한다’고 말했습니다. 그것이 사실이라면, 그리고 때로는 그런 것처럼 보인다면, 시장에서 본능적인 행동을 억제하고 이성에 따라 행동할 수 있는 사람이 거의 없다는 것은 놀라운 일이 아닙니다.” 워렌 버핏의 말: “인간 본성은 변하지 않았습니다. 사람들은 시간이 지나도 항상 조울증적인 방식으로 행동할 것입니다. 그들은 당신에게 큰 가치를 제공할 것입니다.” “인간은 과거에 저질렀던 것과 똑같은 실수를 계속해서 저지를 것입니다.” “인간 본성을 더 잘 이해하고 다양한 유형의 개인을 구별할 수 있을수록, 당신은 더 나은 투자자가 될 것입니다.” 내재 가치 대비 할인 R.W. 맥닐의 말: “투기에 성공하는 사람들은 주가가 낮고 위험이 작을 때 주식 라인을 확보합니다... 그들은 매수하기 전에 조사를 통해, 자신들이 지불하는 주가로 그 주식 증권이 대표하는 기업의 자산 가치의 50센트로 매수하고 있다는 것을 알고 있습니다.” “한쪽에는 주가가 낮고 실제 가치선 아래에 있을 때 사야 한다는 것을 알고 있으며, 그러한 시기에 매수할 용기가 있는 사람들이 있습니다. 그들은 또한 주식이 아무리 매력적으로 보이더라도 높고 실제 가치선 위에 있을 때 팔아야 한다는 것을 알고 있으며, 팔 용기가 있습니다. 다른 쪽에는 게임을 하지만 투기 성공으로 이어지는 원칙을 모르거나 따를 용기가 없는 사람들, 즉 바보 대중(the sucker public)이 있습니다.” “돈을 벌고자 하는 단순한 욕구는 투기적 행동의 주요 동기가 되어서는 안 됩니다. 투기 기회가 존재한다는 지능적인 분석에 기반한 지식이나 믿음만이 주식 매수의 유일하고 안전한 기초입니다. 너무 많은 투기꾼들이 실수하는 것은 바로 이 원칙을 잊어버리는 데 있습니다. 그들은 주식을 사려고 할 때 '이 주식이 싼가, 그리고 실제 가치보다 낮게 팔리고 있는가?'라고 묻지 않고, '이 주식이 오를 것인가?'라고 묻습니다. 주식을 사는 유일하게 건전한 이유는 싸게 구할 수 있기 때문입니다. 이 전제를 받아들이고, 또한 그것이 우리의 위대한 필수적인 미국 산업 중 하나의 소유권을 대표한다는 것을 받아들인다면, 인내심만 있다면 투기적 이익은 사실상 보장됩니다.” 워렌 버핏의 말: “돈을 내놓는 유일한 이유는 적어도 지불하는 만큼의 가치가 있고, 바라건대 그 이상의 가치가 있는 무언가를 되돌려 받을 것을 기대하기 때문입니다." “제 게임은 단순히 1달러 가치의 무언가를 50센트에 사는 것입니다.” “가치보다 싸게 기업을 매수한다면, 당신은 돈을 벌게 될 것입니다.” 기업 수익과 가치 R.W. 맥닐의 말: “모든 성공적인 투기의 근간이 되는 원칙, 즉 수익력이 가치를 만들고, 가치는 장기적으로 가격을 만든다는 원칙을 확고히 고수하고, 특정 주식의 수익력에 기반한 가치를 염두에 두십시오.” 워렌 버핏의 말: “수익의 총합이 수년에 걸쳐 상승하는 기업들로 포트폴리오를 구성하면, 포트폴리오의 시장 가치 역시 그렇게 될 것입니다.” “물론 시간이 지남에 따라 시장 가격과 내재 가치는 거의 같은 목적지에 도달할 것입니다. 하지만 단기적으로 이 둘은 종종 크게 벗어납니다.” 훌륭한 경영진 R.W. 맥닐의 말: “훌륭한 경영진은 모든 기업 성공의 기초입니다. 투자자나 투기꾼이 다른 무엇보다도 주장해야 할 것이 있다면, 그것은 기업 배후에 있는 사람들의 성격을 아는 것입니다.” “보스턴의 베테랑 은행가였던 헨리 L. 히긴슨(Henry L. Higginson)이 어느 날 투자자로부터 유휴 자금으로 어떤 주식을 사야 하는지 질문을 받았을 때, '성격을 사십시오(Buy character)'라고 대답했습니다. 그는 ...

1951년 - 워렌 버핏이 1951년에 데이비 데이비드슨을 만나 조용히 버크셔 해서웨이의 GEICO 미래 인수를 추진한 방법 1976년, GEICO가 파산 위기에 처하자 워렌 버핏은 보통주 410만 달러와 전환 우선주 1,900만 달러를 매입했습니다. 이는 그가 1962년에 아메리칸 익스프레스를 매입한 이후 가장 대담한 투자로 기록되었습니다. 하지만 1976년으로 들어가기 전에, 저는 버핏이 이 회사(GEICO)를 어떻게 처음 접하게 되었는지에 대한 약간의 배경 이야기로 이 이야기를 시작하고 싶습니다. 그런 다음 몇 호에 걸쳐 GEICO의 1975년과 1976년 연례 보고서를 분석하여 당시 회사의 상황을 더 잘 이해할 것입니다. 저는 버핏의 1976년 GEICO 투자를 연구하는 것보다 연휴를 더 잘 보낼 수 있는 방법을 정말로 생각할 수 없습니다. 저는 심지어 추수감사절 주간에 며칠 휴가(PTO)까지 요청했습니다! 우리 이야기는 1951년, 워렌 버핏이 벤저민 그레이엄(Benjamin Graham)에게 깊이 빠져 있을 때 시작됩니다. "그는 벤 그레이엄의 방법, 그의 책, 그의 특정 투자, 그리고 그레이엄 자신에 대해 알 수 있는 모든 것을 외우기 시작했습니다." 컬럼비아 대학 도서관에서 "GEICO"로 알려진 정부 직원 보험 회사(Government Employees Insurance Company)를 조사하던 중, 버핏은 그의 영웅인 벤 그레이엄이 이사회 의장을 맡고 있었고, 그의 회사인 그레이엄-뉴먼 코퍼레이션(Graham-Newman Corporation)을 통해 GEICO 주식의 55%를 소유하고 있다는 것을 알게 되었습니다. 그래서 전설에 따르면, 1951년 1월, 버핏은 토요일 기차를 타고 워싱턴 D.C.로 갔고, 잠긴 문 앞에서 자신을 발견했습니다. 그는 1950년대의 오마하와 달리 사람들이 토요일에는 일하지 않는다는 것을 알고 놀랐습니다. 한 청소부가 도착했을 때, 버핏은 자신을 벤 그레이엄의 학생이라고 소개하며 GEICO의 사업에 대해 설명해 줄 사람이 있는지 물었습니다. 운이 좋게도, GEICO의 부사장인 로리머 (데이비) 데이비드슨(Lorimer (Davy) Davidson)이 주말에 사무실에서 일하고 있었습니다. 굿윈 가문의 투자 은행가이자 친구였던 데이비드슨 씨는 창업자 클리브스 레아(Cleves Rhea) 가문의 주식 일부를 처분하기 위해 고용되었습니다. 그는 매수자 신디케이트를 구성하던 중 뉴욕 컬럼비아 대학의 경영학 교수인 벤저민 그레이엄에게 접근했습니다. 벤의 투자 조합인 그레이엄-뉴먼은 100만 달러에 회사 지분 55%를 매입했습니다. 벤 그레이엄과 제리 뉴먼(Jerry Newman)은 곧 이사회에 합류했고, 벤이 의장이 되었습니다. 1958년 데이비드슨 씨가 최고 경영자(Chief Executive)로 임명된 후, 그는 GEICO의 고객을 정부에 소속되지 않은 운전자들에게까지 확대하는 데 일조했습니다. 그가 1970년에 의장직에서 은퇴할 무렵에는 보험료 수입이 연간 4천만 달러에서 2억 5천만 달러 이상으로 증가했습니다. 그래서 이 추운 토요일 아침에 워렌은 자신을 "컬럼비아 대학 학생입니다. 벤 그레이엄이 아마 제 교수가 될 겁니다. 저는 그의 책을 읽었고, 그가 정말 대단하다고 생각합니다. 그리고 그가 GEICO의 회장이라는 것을 알게 되었습니다. 회사에 대해 아는 것이 없지만, 와서 배우고 싶었습니다"라고 소개했습니다. 데이비드슨 씨는 단 5분만 할애할 생각이었지만, 결국 그들은 4시간 동안 회사와 산업에 대해 논의하며 보냈습니다. 데이비드슨 씨는 워렌이 매우 특이한 청년이라는 것을 깨닫는 데 단 10분밖에 걸리지 않았습니다. "그는 경험 많은 주식 분석가가 물어볼 만한 질문들을 하고 있었습니다. 그는 자신이 원하는 정보가 무엇인지 알고 있었고, 분명히 GEICO에 대해 알 수 있는 모든 것을 배우고 싶어 했습니다." 로리머 데이비드슨(Lorimer Davidson) 데이비드슨은 이 만남을 다음과 같이 회상했습니다. "워렌과의 47년간의 우정의 첫날이자, GEICO와 버크셔 해서웨이 주주들에게는 매우 운이 좋은 ...

단기 투자자에게 위험한 것이 장기 투자자에게는 위험하지 않을 수 있습니다. 2010년 5월 6일은 뉴욕 다우존스 산업평균지수(Dow Jones Industrial Average)에서 그저 평범한 하루였습니다. 하지만 오후 2시 42분, 한 뮤추얼 펀드의 거래 알고리즘이 약 40억 달러 상당의 자산을 매도하는 이례적으로 큰 거래를 실행했을 때 상황이 바뀌었습니다. 몇 분 만에 이미 수백 포인트 하락했던 다우지수는 초단타 매매자(high-frequency traders)들이 이 충격에 반응하면서 추가로 600포인트 더 폭락했습니다. Accenture와 같은 우량주(Blue-chip stocks)는 몇 페니에 거래되었고, Sotheby's 주식은 100,000달러까지 치솟았습니다. 그러나 오후 3시까지 시장은 회복되었고, 모든 주식은 원래 가치 근처로 돌아갔습니다. '플래시 크래시(Flash Crash)'라고 불리는 이 15분간의 위기는 켈로그 경영대학원 금융학 교수인 로버트 코라치크(Robert Korajczyk)가 "기간별 가격 책정(horizon pricing)"이라고 부르는 것의 중요성을 강조합니다. 투자 "기간(horizon)"은 일반적으로 투자자들이 수익을 거두는 시간 척도를 의미합니다. 예를 들어, 벤처 캐피털 회사는 기술 스타트업에 대한 투자를 5년 후에 (매각이나 IPO를 통해) 원래 투자의 10배 수익을 얻으며 "exit"할 수 있기를 기대할 수 있습니다. 마찬가지로, IRA(개인 은퇴 계좌)를 설정하는 25세는 40년 후 인출할 시점이 되었을 때 특정 가치가 누적될 것으로 예상합니다. 그러나 기간별 가격 책정의 맥락에서 "기간"은 약간 다른 것을 의미합니다. 바로 투자자가 자신의 투자 포지션을 조정하고 포트폴리오의 균형을 재조정하는 빈도를 말합니다. 이 빈도는 위험을 평가하는 데 매우 중요합니다. 포트폴리오 포지션이 분 단위(또는 심지어 초 단위) 시간 기간으로 평가되는 초단타 매매자들에게는, 그 15분 동안 Accenture나 Sotheby's의 주식을 보유하는 것과 관련된 위험은 엄청났습니다. 가격이 급격하게 요동치면서 매 순간 재산을 벌거나 잃었습니다. "버핏은 장기적인 관점에서 단기적으로 측정되는 위험을 감수하는 대가를 받습니다."...