마이클 모부신의 ROIC 프레임워크 내부 (모든 투자자가 알아야 할 사항)

모든 투자자는 결국 같은 깨달음에 도달합니다. 모든 성장이 가치를 창출하는 것은 아닙니다. 일부 기업은 매출을 공격적으로 성장시키지만, 1달러의 증분 이익을 창출하는 데 1달러 이상의 비용이 들기 때문에 보이지 않는 곳에서 가치를 파괴합니다.

그렇기 때문에 이번 호에서는 마이클 모부신(Michael Mauboussin)이 저술한 가장 중요한 글 중 하나인 "투하 자본 수익률(ROIC): ROIC를 계산하는 방법과 일반적인 문제 처리(Return on Invested Capital: How to Calculate ROIC and Handle Common Issues, 2022)"를 분석합니다.

이 뉴스레터를 마치면 다음 사항들을 이해하게 될 것입니다:

• ROIC가 실제로 측정하는 것은 무엇인가

• 정확하게 계산하는 방법

• 투자자들이 흔히 저지르는 가장 큰 함정

• 평균 회귀(regression to the mean)가 왜 중요한지

• 그리고 ROIC가 장기적인 가치 창출과 어떻게 직접적으로 연결되는지

자세히 살펴보겠습니다.

1달러 테스트 (The One Dollar Test)

"기업은 사업에 투자된 1달러가 시장에서 1달러 이상의 가치를 가질 때 가치를 창출합니다. 이는 기업이 자본 기회비용보다 높은 수익을 창출하는 투자를 할 수 있을 때 발생합니다. 기업들은 시간이 지남에 따라 가치를 창출할 수 있는 차별화 또는 원가 우위와 같은 전략을 추구합니다." - 마이클 모부신

당신은 사업에 투자하는 것보다 더 많은 돈을 벌 수 있는 회사를 찾고 싶습니다.

이를 위해 1달러 테스트를 실행합니다.

ROIC - WACC = 가치 창출

• 양수(Positive)이면, 그 사업이 자본 기회비용보다 높은 수익을 창출할 수 있음을 보여줍니다. (ROIC 20% - WACC 10% = +10% 가치 창출)

• 음수(Negative)이면, 그 사업의 자본 기회비용이 수익률보다 커서 피해야 합니다. (ROIC 5% - WACC 10% = -5% 가치 창출)

기업은 사업에 투자된 1달러가 시장에서 1달러 이상의 가치를 가질 때 가치를 창출합니다. 이는 기업이 자본 기회비용(opportunity cost of capital)보다 높은 수익을 창출하는 투자를 할 수 있을 때 발생합니다. 기업들은 차별화 또는 원가 우위와 같이 시간이 지남에 따라 가치를 창출할 수 있는 전략을 추구합니다.

ROIC를 계산하는 두 가지 방법

"ROIC 계산의 분모인 투하 자본(invested capital)은 본질적으로 동일한 두 가지 방식으로 생각할 수 있습니다. 첫 번째는 회사가 NOPAT(세후 순 영업 이익)를 창출하는 데 필요한 순자산입니다. 두 번째는 회사가 일반적으로 부채와 자본의 조합을 통해 이러한 순자산을 조달하는 방식입니다." - 마이클 모부신

투하 자본 수익률(ROIC, Return on Invested Capital)은 가치 창출을 측정하는 지표입니다.

이 지표는 원칙적으로 간단합니다.

분자, 세후 순 영업 이익 (NOPAT, Net Operating Profit After Taxes)은 모든 자금 조달 비용을 제외한 사업의 현금 수익을 나타냅니다.

이는 회사가 자금을 어떻게 조달하든 NOPAT은 동일하다는 것을 의미합니다.

분모, 투하 자본(invested capital)은 동일하게 두 가지로 볼 수 있습니다. 하나는 회사가 사업을 운영하는 데 필요한 순자산(영업)이고, 다른 하나는 회사가 이 자산들을 어떻게 조달했는지(재무)입니다.

대차대조표(재무 상태표)는 항상 균형을 이루기 때문에, 이 두 접근 방식은 본질적으로 동일합니다.

접근법 비교 및 추천

하지만, 재무적인 접근 방식(부채 & 자본을 사용)으로 대차대조표를 사용하여 계산할 경우 오해를 불러일으킬 수 있는 반면, 영업 접근 방식(operating approach)은 회사가 배치하고 ...