“투자계의 거장”이 설명하는 포트폴리오 전략

워렌 버핏은 단순한 전설을 넘어섭니다. 수많은 세대의 투자자들이 그의 주주 서한을 읽으며 성장했습니다. 인터넷의 절반이 그를 인용합니다. 모두가 “합리적인 가격의 멋진 회사”를 찾아야지, “멋진 가격의 합리적인 회사”를 찾아서는 안 된다는 것을 알고 있습니다. 저는 주식이 무엇인지 알기도 전에 워렌 버핏의 이름을 알고 있었습니다. 저희 어머니는 주식을 한 번도 사본 적이 없지만, 그 위대한 분에 대해서는 알고 계십니다. 그리고 여기에는 이유가 있습니다. 그의 순자산은 1,500억 달러입니다. 버크셔 해서웨이는 3,800억 달러의 현금을 보유하고 있습니다. 그와 비슷하거나 더 부유한 사람은 10명 정도 있습니다. 그중 몇 명이나 바로 떠올릴 수 있나요? 저는 일론 머스크 외에는 아무도 생각나지 않습니다. 하지만 그는 양극화되는 발언으로 헤드라인을 장식하는 경향이 있습니다. 버핏은 다릅니다. 그는 논란을 일으키지 않습니다. 그는 진정으로 투자자들이 성공하기를 바랍니다. 그렇다고 해서 그가 성인이라는 뜻은 아닙니다. 그의 유명한 인용구 "내가 하는 말대로 하되, 내가 하는 행동을 따라 하지는 마라"는 그의 투자 철학을 따르라는 것이지, 그가 사는 것과 똑같은 주식을 사라는 것이 아닙니다. 수십억 달러가 없어 스노우플레이크(Snowflake)의 IPO 직전에 주식을 살 수 없는 상황이라면 이해가 됩니다. 아니면 코카콜라 이사회에 아들을 앉혀 이 투자를 가업으로 만들 수 없는 상황이라면요. 아니면 포지션이 공개되기 전에 주가를 움직이지 않도록 몇 주에 걸쳐 수십억 달러를 주식에 천천히 투자할 수 없는 상황이라면요. 버핏은 다른 차원에서 운영해 왔지만, 그의 투자 원칙은 순자산이 얼마이든 상관없이 적용됩니다. 그리고 그 위대한 분은 자신의 원칙을 숨기려고 노력한 적이 없습니다. 그것은 언젠가 여러분도 돈을 벌고 사회에 도움을 줄 수 있도록 하기 위해서입니다. 왜냐하면 세상에는 돈보다 더 중요한 것이 있기 때문입니다. 그리고 이 말은 11살에 투자를 시작해서 지금 94세인 사람이 하는 말입니다. 버핏은 80 년 동안 금융계에 종사해 왔습니다. 저는 버핏의 최신 주주 서한에서 돈으로 살 수 없는 것들이 매혹적이라는 것을 발견했습니다. 이제 버크셔 해서웨이의 CEO 자리에서 물러나는 그는 자신과 화평하게 지낸다는 것이 어떤 의미인지 공유하고 있습니다. 돈은 평화를 주지만, 그것이 당신을 행복하게 해줄 것이라고 기대하지...

찰리 멍거가 우리 곁을 떠난 지 거의 2년이 지났습니다. 하지만 그의 목소리는 여전히 날카롭고 이성적이며 약간은 조급한 듯 우리에게 "항상 뒤집어라, 항상 뒤집어라"라고 상기시켜 줍니다. 그가 버크셔 해서웨이에 합류하기 전에 얼마나 성공적이었는지 아는 사람은 거의 없습니다... 1962년에서 1975년 사이 그의 수익률은 놀라웠지만, 동시에 극심하게 변동성이 컸습니다. 1973~1974년 오일 쇼크 기간 동안 그의 펀드는 50% 이상 손실을 보았습니다. 대부분의 매니저라면 포기했을 것입니다. 하지만 멍거는 그러지 않았습니다. 그는 이 시기를 "고통"이라고 불렀지만, 그 노선을 유지했습니다. 단기적인 어려움을 견뎌낸 사람에게는 장기적인 게임이 항상 보상해주기 때문입니다. 장기적인 지혜를 위해 단기적인 고통을 기꺼이 감수하려는 그 의지는 그가 나중에 워런 버핏과 함께 쌓아 올린 모든 것을 형성했습니다. 그가 1978년에 합류한 이후 버크셔 해서웨이의 수익률(대략 연 19%)은 이야기의 절반만을 보여줄 뿐입니다. 나머지 절반은 기질입니다. 40% 이상의 손실을 기록했던 일곱 번의 개별적인 하락장을 눈 하나 깜짝하지 않고 견뎌낼 수 있는 능력. 이것은 운이 아닙니다. 이것은 철학입니다. 그래서 오늘, 저는 멍거의 시대를 초월하는 일곱 가지 교훈을 다시 살펴보고자 합니다. 그의 스타일을 모방하려는 투자자로서가 아니라, 그의 사고방식을 이해하려는 학생으로서 말입니다. 1. 거꾸로 생각하라, 언제나 거꾸로 생각하라 "내가 어디서 죽을지만 알면 되니, 나는 절대 그곳에 가지 않을 것이다." — 찰리 멍거 (Charlie Munger) 멍거는 역발상을 기반으로 삶을 구축했습니다. 그는 "어떻게 하면 성공할 수 있을까?"라고 묻지 않았습니다. 대신, "무엇이 실패를 보장할까?"라고 물었습니다. 그에게 있어서 어리석음을 피하는 것이 곧 지성의 정의였습니다. 투자에서 이는 레버리지, 질투, 과도한 자신감, 그리고 조급함을 피하는 것을 의미합니다. 삶에서는 당신의 인격을 훼손하는 사람들을 피하는 것을 의미합니다. 제가 제 자신의 투자 실수를 되돌아볼 때, 대부분은 무지에서 비롯된 것이 아니라 명백한 것을 무시했기 때문에 발생했습니다. 역발상은 겸손함의 규율입니다. 이것은 이기는 것보다 생존하는 것이 종종 더 중요하다는 것을 상기시켜 줍니다. 2. 인센티브의 힘 1995년 하버드에서 멍거는 인간의 잘못된 판단 심리에 대한 연설을 했는데, 이는 행동 및 의사 결정에 관해 지금까지 행해진 강연 중 단연코 가장 통찰력 있는 강연 중 하나일 것입니다. 그는 이 문장으로 시작했습니다. "인센티브에 대해 생각해야 할 때, 다른 것에 대해 절대, 결코 생각하지 마십시오." 그는 대부분의 경제학자들보다 인간 본성을 더 잘 이해했습니다. 사람들은 당신이 기대하는 대로 행동하지 않습니다. 그들은 당신이 보상하는 ...

모방의 위험과 나만의 길을 만드는 훈련 1989년에 잭 슈웨거는 오리지널 “마켓 위저드(Market Wizards)”에서 에드 세이코타(Ed Seykota)를 조명했습니다. 세이코타는 역사상 최고의 트레이더 중 한 명으로 널리 인정받고 있습니다. 그는 조용히 최초의 컴퓨터화된 트레이딩 시스템 중 하나를 구축했고, 그 후 수학과 규율이 그 역할을 하도록 했습니다. 그 결과는 놀라웠습니다. 한 계좌가 16년 동안 250,000% 이상 성장했습니다. 하지만 슈웨거에게 가장 충격적이었던 것은 돈이 아니라 세이코타의 정신이었습니다. 그는 시장을 우리에게 인간의 행동을 반영하는 거울처럼 다루었습니다. 그의 진정한 강점은 예측이 아니었습니다. 그것은 자기 자신을 포함하여 사람들을 이해하는 것이었습니다. 에드 세이코타는 "트레이더의 창(The Traders Window)"이라는 책을 썼지만, 출판된 적은 없습니다. 그는 방문객들이 그것을 읽게 했고 심지어 몇몇 친한 친구들을 위해 몇 부를 인쇄해 주었습니다. 그 책에는 "옥 장인(The Jade Master)"이라는 짧은 이야기가 있는데, 세이코타는 잭 슈웨거에게 이 이야기를 그의 다음 책인 "더 뉴 마켓 위저드(The New Market Wizards)"(1992)의 서문으로 재수록하는 것을 허락했습니다. 다음은 그 이야기입니다. 어느 추운 겨울 아침, 한 젊은이가 눈을 헤치고 5마일을 걸어옵니다. 그는 옥 장인의 문을 두드립니다. 옥 장인은 빗자루를 손에 든 채 문을 엽니다. "누구시오?" "옥에 대해 배우고 싶습니다." "그러시다면, 들어와서 추위를 피하시오." 그들은 불 옆에 앉아 뜨거운 녹차를 마십니다. 옥 장인은 녹색 돌을 젊은이의 손에 깊이 눌러주고는 청개구리에 대해 이야기하기 시작합니다. 몇 분 후, 젊은이가 말을 가로막습니다. "실례합니다만, 저는 옥에 대해 배우러 왔지, 청개구리에 대해 온 것이 아닙니다." 옥 장인은 그 돌을 받고 젊은이에게 집으로 가서 일주일 후에 다시 오라고 말합니다. 다음 주에 젊은이가 돌아옵니다. 옥 장인은 또 다른 녹색 돌을 젊은이의 손에 눌러주고는 그 이야기를 계속합니다. 또다시 젊은이가 말을 가로막습니다. 또다시 옥 장인은 그를 집으로 돌려보냅니다. 몇 주가 지나갑니다. 젊은이는 점점 덜 끼어듭니다. 젊은이는 또한 뜨거운 녹차를 끓이고, 부엌을 치우고, 마루를 쓰는 법도 배웁니다. 봄이 옵니다. 어느 날, 젊은이가 관찰하고 말합니다. "제가 들고 있는 돌은 진짜 옥이 아닙니다." 나는 의자에 등을 기대고 앉아 그 이야기를 음미합니다. 그때 내 학생이 말을 가로막습니다. "좋아요. 좋아요. 멋진 이야기예요. 하지만 그게 돈 버는 것과 무슨 상관인지 모르겠어요. 저는 시장에 대해 알아내려고 당신께 왔어요. 저는 황소(bulls)와 곰(bears), 상품(commodities), 주식(stocks), 채권(bonds), 콜 옵션(calls)과 옵션(options)에 대해 배우고 싶어요. 저는 큰돈을 벌고 싶어요. 당신은 저에게 옥에 대한 우화를 들려주네요. 이게 뭐예요? 당신은..." "오늘은 여기까지입니다. 그 가격 차트들은 테이블 위에 두고, 다음 ...

버핏의 가장 오용되는 인용구는 아마도 이것일 것입니다. “훌륭한 가격에 보통의 회사를 사는 것보다, 공정한 가격에 훌륭한 회사를 사는 것이 훨씬 낫습니다.” – 1989년 버크셔 해서웨이 연례 서한 이 인용구를 사용하는 사람들은 대개 자신들의 투자 접근법이 질 좋은 회사 쪽으로 얼마나 발전했는지 보여주려 하거나, 실제 저평가를 기다릴 규율이 부족하기 때문에 단지 좋은 회사에 대해 과도한 가격을 지불하는 것을 정당화하려 합니다. 버핏의 접근법이 파트너십 시절부터 초기 버크셔 해서웨이 시절로, 그리고 초기 버크셔 시절부터 현재 접근법으로 진화해 온 것은 전적으로 사실입니다. 이러한 진화의 일부는 그 시기 동안 시장의 변화에 의해 추진되었지만, 버핏 접근법 변화의 중요한 동인은 경험과 그의 파트너인 찰리 멍거의 영향으로 인한 투자 이해도의 향상이었습니다. 하지만, 공정한 가격에 훌륭한 회사를 사라는 인용구를 무분별하게 사용하는 사람들은 몇 가지를 놓치고 있습니다. 우선, 그 누구보다 더 권위 있는 인물, 바로 워렌 버핏의 말을 들어봅시다. “우리의 부분 소유 접근법은 매력적인 가격에 매력적인 사업체의 일부를 계속해서 취득할 수 있을 때에만 건전하게 지속될 수 있습니다. 우리는 이러한 노력을 돕기 위해 적당한 가격의 주식 시장이 필요합니다. 투자자에게 탁월한 회사 주식에 대한 너무 높은 매입 가격은 이후 10년 간의 유리한 사업 발전 효과를 무효화할 수 있습니다.” – 1982년 버크셔 해서웨이 연례 서한 같은 서한에서 버핏은 니프티 피프티(Nifty Fifty) 버블이 최고조에 달했을 때 그들이 공개 주식을 얼마나 적게 소유했는지 되돌아봅니다. ...

[복리 효과 및 투자 목표] 제가 복리 효과(compounding)에 대해 자주 사용하는 한 가지 예시는, 한 달 동안 30회에 걸쳐 매일 두 배로 불어나는 1페니의 문제입니다. 그 1페니는 30회 또는 31일 동안 1,070만 달러에서 1,080만 달러로 바뀝니다. 그것이 바로 복리 효과입니다. 따라서 저희가 이러한 복리 효과를 내는 기업을 찾을 때는, 잉여 현금 흐름(free cash flow)을 사업에 재투자하여 해당 자본에 대해 계속해서 평균 이상의 수익률을 얻고, 결과적으로 소유주 자본(owner's capital)을 복리로 불릴 수 있는 기업을 원합니다. 평균 이상의 수익률이란 무엇을 의미할까요? 이는 중요합니다. 이 나라에서 거의 100년 동안 보통주(common stocks)의 평균 수익률은 배당 재투자를 포함하여 약 10%입니다. 저희의 경우, 저희는 평균 이상의 수익을 올릴 수 있기를 기대하며, 실제로 오랫동안 그렇게 해왔습니다. (앞선 평균 수익률보다) 훨씬 높습니다. [배당금에 대한 관점] 척, 당신은 제가 이야기했던 다른 많은 훌륭한 투자자들만큼 배당금(dividends)을 선호하지 않는 이유는 무엇입니까? 저희는 애초에 저희의 목표가 자본을 복리로 불리는 것이라고 말했습니다. 세상에 공짜 점심은 없습니다. 경영진은 그들이 창출하는 모든 잉여 현금으로 할 수 있는 세 가지 또는 네 가지 선택권을 가집니다: 그들은 배당금을 지급하거나, 자사주를 매입하거나, 자체 사업에 투자하거나, 다른 사업을 인수할 수 있습니다. 저희 자본을 복리로 불리는 가장 효율적인 방법은 자체 사업이나 평균 이상의 수익률을 얻을 수 있는 다른 사업에 투자하는 것입니다. 만약 그들이 배당금을 지급한다면, 그들은 더 이상 그렇게 할 자본을 가지지 못하게 됩니다. 따라서 배당금 지급은 저희가 자본을 복리로 불리는 데 주변적으로 덜 효율적인 방법입니다. [저위험, 고수익의 비결] 당신은 또한 ...