워런 버핏은 항상 브랜드 전문가였다

“위대한 작업은 본질적으로 프랙탈과 같습니다. 멀리서 보면 우아하고, 세부적으로는 정교합니다.” 위대한 작업은 프랙탈이다 어떤 분야의 기술이든 깊이 파고들수록, 진정으로 위대한 작업은 동시에 두 가지 수준에서 작동한다는 것을 깨닫게 됩니다. 멀리서 보면 단순하고, 명확하며, 거의 필연적으로 보입니다. 마치 달리 만들어질 수 없었던 것처럼 말입니다. 하지만 가까이 다가갈수록 세부 사항들이 눈에 들어옵니다. 정성, 정밀함, 보이지 않는 결정들, 미묘한 조화들. 이는 단순히 무언가를 끝내려 한 것이 아니라, 그것을 이해하려 노력한 사람의 흔적입니다. 멀리서 볼 때는 단순하고, 가까이서 보면 풍부한 이 이중적 속성이 바로 Naval이 위대한 작업이 프랙탈이라고 말하는 의미입니다. 프랙탈은 모든 규모에서 반복되는 패턴입니다. 축소해서 보면 아름답고, 확대해서 보면 더욱 아름답습니다. 모든 수준에 동일한 지성이 담겨 있습니다. 모든 층위가 동일한 의도를 반영합니다. 형편없는 작업은 확대하면 무너집니다. 평범한 작업은 멀리서는 괜찮아 보이지만, 면밀한 검토 아래에서는 붕괴합니다. 위대한 작업은 가까이 다가갈수록 더욱 흥미로워집니다. 멀리서 느껴지는 우아함 위대한 작업—제품, 책, 그림, 사업—을 처음 접했을 때, 그것은 종종 무장 해제될 만큼 단순하게 느껴집니다. 당신은 그것을 즉시 이해했다고 느낍니다. '당연하지. 말이 되네. 왜 아무도 이걸 더 일찍 하지 않았을까?'라고 생각합니다. 이 단순함은 우연이 아닙니다. 그것은 불필요한 모든 것을 제거한 결과입니다. 위대한 건축가들은 과시하기 위해 복잡성을 추가하는 것이 ...

이틀 전, 토드 콤스가 버크셔 해서웨이와 가이코를 떠나 JP모건에 합류한다는 뉴스는 정말 놀라웠습니다. 조용하고 거의 수도승 같은 투자자가 워렌 버핏이 세운 회사를 떠난다는 사실 하나만으로도 장기적인 사고를 하는 사람이라면 잠시 멈춰 서서 생각하게 만듭니다. CNBC에 따르면, JP모건은 그를 새로운 증권 및 복원력 이니셔티브(Security and Resiliency Initiative)를 이끌도록 고용했으며, 방위, 항공우주, 헬스케어, 에너지 분야에 대한 직접적인 지분 투자를 모색하고 있다고 합니다. 그렇습니다. 세상이 예측 불가능해질 때 중요해지는 산업들입니다. 토드 콤스 같은 인물이 움직일 때는 단순히 헤드라인을 쫓는 것이 아닙니다. 그는 하나의 프로세스, 하나의 세계관, 하나의 철학을 재정립하는 것입니다. 그리고 그 철학은 오늘날 기업과 투자에 대해 생각하는 가장 명확한 프레임워크 중 하나일 수 있습니다. 아래는 제가 그의 저술, 특히 《증권 분석(Security Analysis)》 서문과 그의 실제 업무 방식을 연구하면서 얻은 시대를 초월하는 교훈들입니다. 왜냐하면, 토드의 프로세스를 이해한다면, 다른 이들이 소음에 길을 잃는 환경에서 그가 왜 성공하는지 이해할 수 있기 때문입니다. 사실에서 시작하고, 이야기는 절대 금물 토드 철학의 첫 번째 원칙은 거의 금욕적입니다. 제대로 행해진다면, 투자는 정보 처리 방법을 배워 언제 승산이 자신에게 유리한지 결정하는 것을 포함합니다. 목표는 이야기가 아닌 사실에 기반한 교육된 베팅을 하는 것입니다. 이 한 문장이 왜 버핏이 그를 고용했는지 설명해 줍니다. 토드는 수많은 똑똑한 분석가를 사로잡는 함정, 즉 서사(narrative)에서 시작하여 그것을 확증하는 증거를 모으는 것을 피합니다. 그는 정반대 방향으로 작업합니다. 그의 프로세스는 항상 1차 출처에서 시작합니다. SEC 공시 서류 연례 보고서 10-K, 10-Q 보고서 산업 전문지(Trade journals) 다음과 같은 것들에서는 절대 시작하지 않습니다. 경영진의 서사 매도 측(Sell-side) 리서치 편향된 내부자들의 "채널 확인(Channel checks)" 시장 합의(Consensus) 이야기 의견은 가장 나중에. 사실이 먼저. 이야기에 일단 사로잡히면, 무의식적으로 그 이야기를 보호하기 시작하기 때문입니다. 훌륭한 기업은 이야기가 아닌 경제학을 통해 스스로를 드러낸다 토드는 분석을 세 가지 주요 범주 중 첫 번째로 분류합니다. 1. 좋은 사업을 찾아라 '좋다'는 것은 실제로 무엇을 의미할까요? 토드에 따르면, 훌륭한 기업은 다음과 같은 특성을 ...

가끔씩 모든 예상을 뒤엎는 기업을 마주하게 됩니다. 카바나가 바로 그런 기업 중 하나입니다. 2017년 IPO 이후, 주가는 4년 만에 31배나 급등했지만, 2022년에서 2023년 사이에는 99% 폭락했습니다. 대부분의 투자자는 이 회사를 포기했습니다. 하지만 카바나는 파산 직전에서 회생에 성공하여, 불과 2년 만에 무려 10,961%라는 경이로운 상승률을 기록했습니다. 금상첨화는 무엇일까요? 이 회사가 방금 S&P 500 지수에 편입되었다는 사실입니다. 파산 위기에 처했다가 회생을 성공적으로 이끌어내고, 그 모든 일이 불과 2년 만에 S&P 500에 진입하는 것으로 이어진 기업에 대해 마지막으로 들어본 것이 언제였습니까? 카바나의 회생 이야기입니다! 사업 개요 이 회사의 급격한 상승, 폭락, 그리고 최종적인 회복을 이해하려면, 먼저 이 회사가 어떤 사업을 하는지 이해해야 합니다. 간단히 말해, 카바나(Carvana, NYSE: CVNA)는 중고차 업계의 아마존입니다. 고객들은 웹사이트에서 차량을 검색하고, 금융(융자/대출)과 보험을 확보할 수 있으며, 이후 차량을 자택으로 배송받거나 카바나의 상징적인 유리 '자동판매기' 타워 중 한 곳에서 직접 수령할 수 있습니다. 미국 중고차 시장은 미국에서 가장 큰 소매 부문 중 하나이지만, 극심한 지리적 파편화(geographic fragmentation)가 특징이었습니다. 전통적으로 중고차 시장은 재고가 제한적이고 가격 책정이 불투명한 매우 지역적인(highly local) 특성을 가졌습니다. 2012년에 설립된 카바나(Carvana)는 다음과 같은 방식으로 이 시장을 혁신하고자 했습니다. 전국 단위 재고 제공: 재고를 디지털 방식으로 중앙 집중화하여, 오하이오 주의 고객이 조지아 주에 실제로 위치한 차량을 구매할 수 있도록 했습니다. 아마존의 경우와 마찬가지로, 이는 지역 딜러가 따라올 수 없는 방대한 롱테일(long tail) 재고 선택권을 제공했습니다. 금융 및 보험 서비스의 결제 흐름에 직접 통합: (대부분의 고객은 모르지만, 때때로 여기서 발생하는 마진이 차량 판매 자체에서 얻는 마진을 초과하기도 합니다. 예를 들어, 2023년에 카바나는 차량 판매 자체에서는 대당 2,385달러를 벌어들인 것에 비해, 금융 및 보험 서비스에서는 대당 2,407달러를 벌어들였습니다.) 마지막으로, 카바나는 제삼자 경매와 외부 운송에 의존하는 대신, 독자적인 물류 네트워크를 구축하는 데 수십억 달러를 투자했습니다. 급격한 성장 (2020년 ~ 2021년) IPO 후 3년 만에 이미 탁월한 성과(900% 상승)를 보였지만, 코로나19 팬데믹으로 인한 주가 폭락은 카바나의 주가를 크게 훼손하여, 불과 한 달 만에(2020년 2월부터 2020년 3월까지) 무려 75%의 잔혹한 급락을 겪었습니다. 그러나 다른 많은 회사와 마찬가지로, 팬데믹은 카바나에게 완벽한 순풍(tailwind)이 되었습니다. 봉쇄 조치가 강화되면서, 직접 대면 협상과 시운전을 전제로 하는 전통적인 딜러십 모델은 공중 보건상의 위험이 되었습니다. 반면, 카바나는 이미 온라인 중고차 구매 전 과정을 완벽하게 마스터한 상태였습니다. 글로벌 반도체 부족 현상과 개인 교통수단에 대한 수요 증가는 중고차 가치의 전례 없는 상승으로...

지난 화요일 오후 2시부터 5시 사이에 무엇을 했는지 기억해 보십시오. 지난주 화요일이 아닙니다. 3주 전의 화요일입니다. 당신이 어디에 있었는지 기억할 수 있습니까? 무슨 생각을 하고 있었습니까? 어떤 대화를 나누었습니까? 그 세 시간 동안 당신의 관심을 사로잡았던 문제는 무엇이었습니까? 아마도, 그 시간들은 단순히 사라졌을 것입니다. 충분한 노력을 기울이면 기억해 낼 수 있는 '잊힌' 상태가 아니라, 말 그대로 '지워진' 것입니다. 그 시간들은 일어났고, 우리는 그 시간을 살았지만, 이제 그것들은 우리가 살아온 총 시간의 증가분으로만 존재할 뿐, 다른 곳에는 존재하지 않습니다. 이것은 이례적인 일이 아닙니다. 우리 삶의 대부분은 이 패턴을 따릅니다. 우리는 그것을 살고, 그것은 지나가며, 기억 속에 거의 흔적을 남기지 않습니다. 몇 년 후, 우리가 이 시기를 되돌아볼 때, 대부분의 날들 동안 했던 수천 시간의 일들을 기억하지 못할 것입니다. 우리는 소수의 특별한 순간들, 몇몇 생생한 장면들, 일부 감정적 최고점과 최저점만을 기억할 것입니다. 다른 모든 것은 "그때는 내가 그 직장에서 일하고 있었지" 또는 "그때는 내가 그 도시에 살던 해였지"와 같은 막연한 느낌으로 녹아들어 버립니다. 그 세월의 실제 질감, 그 시간 동안 살아 있었던 매일의 경험은 거의 완전히 사라집니다. 이것은 불편한 질문을 던집니다. 우리 삶의 대부분이 흔적도 없이 사라진다면, 우리는 실제로 무엇을 하고 있는 것일까요? 세네카는 시간에 대해 집착적으로 글을 썼는데, 그 이유는 우리가 시간이 실제로는 가장 희소한 자원임에도 불구하고 풍부한 것처럼 취급한다는 것을 이해했기 때문입니다. 우리는 돈이라면 절대 낭비하지 않을 활동에 시간을 아낌없이 낭비합니다. 우리는 관심 없는 사람들과 일에 시간을 내어줍니다. 우리는 아무것도 아닌 것에 시간을 쓰고 그것을 휴식이라고 부릅니다. 하지만 돈 낭비와 시간 낭비는 동등하지 않습니다. 돈은 더 벌 수 있습니다. 시간은 더 만들 수 없습니다. 지나가는 매 순간은 남은 총량에서 차감되는 시간입니다. 기억할 가치 없는 하루는 우리가 결코 되찾을 수 없는 하루입니다. 잊힐 수 있다는 것 자체가 경고 신호입니다. 날들이 뚜렷하지 않은 덩어리로 뒤섞일 때, 지난주뿐만 아니라 어제 무엇을 했는지조차 기억할 수 없을 때, 삶은 우리에게 무언가를 말하려 하는 것입니다. 우리는 실제로 살고 있는 것이 아닙니다. 단지 존재하고, 시간을 처리하며, 시간을 기억할 가치 없는 것으로 전환시키고 있을 뿐입니다. 이런 일은 서서히, 너무나 점진적으로 일어나기 때문에 도둑질당하는 것을 눈치채지 못합니다. 누군가는 일주일에 40시간의 주의력을 요구하지만 기억할 만한 순간을 거의 제공하지 않는 일을 시작합니다. 일상은 효율적으로 하루를 보내게 해주는 루틴을 발전시키지만, 기억에 남을 만큼 독특한 경험을 만들어내지 못합니다. 저녁 시간은 그 시간을 보낼 가치가 있는 무언가를 창조하지 못하면서 시간을 보내는 활동들로 채워집니다. 세월이 흐릅니다. 우리는 나이를 먹습니다. 남은 시간은 줄어듭니다. 그리고 뒤돌아보면, 삶의 방대한 부분이 단순히 사라졌는데, 이는 우리가 기억을 만들지 않고, 의미를 생성하지 않으며, 우리가 무엇을 했는지조차 정확히 기억할 수 없는 막연한 인식 외에는 어떤 잔여물도 남기지 않는 방식으로 살았기 때문입니다. 스토아 학파에게는 현재 가진 것을 잃는 것을 상상하는 '악의 예비 명상'이라는 수행이 있었습니다. 하지만 이 수행에는 똑같이 가치 있는 또 다른 버전이 있습니다. 바로 죽음을 앞둔 침대에서 우리의 현재 삶을 되돌아보는 것을 상상하는 것입니다. 우리가 죽어갈 때, 올 한 해에 대해 어떤 기억을 갖게 될까요? 이번 달은? 이번 주는? 우리가 하루하루를 어떻게 보냈는지에 대해 구체적으로 기억할 만한 것이 있을까요, 아니면 이 모든 기간이 "일 때문에 바빴던 시절"이나 "돈 때문에 스트레스받던 때"로 흐릿하게 뭉뚱그려질까요? 많은 사람이 너무 늦게서야 자신들이 수십 년을 기억되지 않을 방식으로, 중요하지 않은 것들에, 그리고 실제로 자신에게 중요하지 않은 사람들과 함께 보냈음을 깨닫습니다. 그들은 60세에 깨어나 그 40년 중 상당 부분이 너무 잊을 만해서 차라리 일어나지 않았어도 좋았을 일상 속으로 사라져 버렸다는 것을 깨닫습니다. 하지만 왜 기억이 중요할까요? 우리가 삶을 살고 있는 한, 우리의 삶을 기억하는지에 대해 왜 신경 써야 할까요? 기억은 우리가 우리 삶을 ...

당신은 가장 훌륭한 아이디어들이 불편하게 느껴질 것이라는 점을 받아들여야 합니다 존 스타인벡의 말: "어떤 역경에서든 살아남았다면, 그 경험의 본질을 깊이 통찰하여 자신의 것으로 만들 책임이 따른다." 현대 포트폴리오 이론(MPT)과 기관의 규범은 위험을 지속적인 분산을 통해 관리해야 한다고 말합니다. 안타깝게도, 업계에서 정의하는 위험은 돈을 잃을 가능성이 아닙니다. 그것은 상대적인 가격 변동성입니다. 이는 다음을 의미합니다: S&P 지수가 5% 상승했을 때 포트폴리오가 -1% 하락했다면, 그것은 위험합니다. 시장이 15% 상승했을 때 포트폴리오가 10% 상승했다면, 그것은 관리가 미흡한 것입니다. 시장이 10% 상승했을 때 포트폴리오가 30% 상승했다면, 다시 위험한 것입니다. 시장이 -12% 하락했을 때 포트폴리오가 -10% 하락했다면, 이제 안전한 것입니다. 저는 이 업계 출신이 아닙니다. 저는 매우 비전통적인 배경을 가지고 있습니다. 그래서 업계가 투자 위험을 어떻게 보는지 처음 배웠을 때, '이건 정말 말도 안 되는 미친 소리'라고 생각했던 것을 기억합니다. 하지만 이것이 대부분의 기관 환경에서 게임 점수가 매겨지는 방식입니다. 또한 이것이 수많은 포트폴리오가 비슷하게 보이고, 집중 투자가 가장 합리적인 선택일 때조차 권장되지 않는 이유입니다. 그러나 집중적인 포트폴리오를 운용하는 것은 엄밀히 말해 분석적인 도전이 아닙니다. 그것은 심리적인 도전입니다. 대부분의 투자자들은 진정한 집중 투자가 얼마나 감정적으로 힘든 일인지 심각하게 과소평가합니다. 저는 ...