퀄리티 - 투자에서 가장 남용되는 용어

• 약 12개 기업으로 구성된 집중된 포트폴리오 • 펀더멘털(기초여건) 투자자들 • 많은 투자 전문가는 기업 운영 경험이 없음 ◦ Devon Park Bioventures ◦ TL Ventures • 미래의 리스크를 평가하는 것은 투자, 특히 바이오 분야에서 가질 수 있는 가장 중요한 기술임 • 운용 자산(AUM) 30만 달러에서 1억 8천만 달러로 성장 초과 성과는 달성 가능하지만 드문 일임 • 투자 대 투기 • 오늘날 투자 세계의 대다수는 투기이며, 단기적인 움직임을 예측하려고 노력함... 이는 2~3년이 될 수도 있음. 업계는 매월 또는 매년 수익을 기대함 CNBC와 주식 선별 • CNBC는 선택 편향이 있음... 그들은 MBS(주택저당증권) 사태를 맞춘 사람을 출연시키지만, 통계적으로 결국 누군가는 맞추게 되어 있으므로 이는 선택 편향임 퀄리티 기업 선별 • 그는 오늘날 9개의 훌륭한 아이디어만 가지고 있기 때문에 포트폴리오에 9개의 주식만 보유하고 있음 • 오늘날 S&P 500 전체에서 그가 좋아하는 기업은 12개뿐임 • 기업의 가격 결정력, 효율성, 운영 등에 기반한 10년 이상의 기간 • 기질, 인내심, 성격은 지식만큼이나 중요함 ◦ 투자하지 않고 1년을 보낼 수도 있음 시간과 복리 • 한 친한 친구가 50년 전 시장에 5만 달러를 투자했는데 지금은 1,000만 달러가 넘음... 당신이 가진 가장 큰 것은 시간임 안전 마진 • 포트폴리오의 기업이 0이 되면 만회하는 것은 거의 불가능함 • 회사가 실적이 저조해도 여전히 원금을 돌려받을 수 있는가? • 당신이 무엇을 모르는지를 알라 • 공매도는 어려움... 높은 차입 비용과 어려운 타이밍 ◦ 그의 펀드는 헤지를 하지 않음 ◦ 보호를 얻기에 비싼 방법임 ◦ 옵션 전략은 거의 사용하지 않음 • 거래 비용 ◦ 가능한 한 낮게 유지함 세금 및 레버리지 • 세금 효율성 • 버핏의 서한을 읽고 그것을 그가 읽은 것 중 가장 중요한 것으로 여김 • 마진(레버리지)은 사용하기 어려움... 5년이든 10년이든 한 번은 털릴 수 있음 • 인내심은 레버리지를 사용하지 않고 레버리지가 없는 기업에 투자하는 데서 옴 ◦ 이런 방식이면 시장이 하락할 때 마진콜을 걱정하는 대신 순매수자가 될 수 있음 ◦ 가격이 낮은 옵션을 통해 레버리지를 숨길 수도...

모든 투자자는 결국 같은 깨달음에 도달합니다. 모든 성장이 가치를 창출하는 것은 아닙니다. 일부 기업은 매출을 공격적으로 성장시키지만, 1달러의 증분 이익을 창출하는 데 1달러 이상의 비용이 들기 때문에 보이지 않는 곳에서 가치를 파괴합니다. 그렇기 때문에 이번 호에서는 마이클 모부신(Michael Mauboussin)이 저술한 가장 중요한 글 중 하나인 "투하 자본 수익률(ROIC): ROIC를 계산하는 방법과 일반적인 문제 처리(Return on Invested Capital: How to Calculate ROIC and Handle Common Issues, 2022)"를 분석합니다. 이 뉴스레터를 마치면 다음 사항들을 이해하게 될 것입니다: ROIC가 실제로 측정하는 것은 무엇인가 정확하게 계산하는 방법 투자자들이 흔히 저지르는 가장 큰 함정 평균 회귀(regression to the mean)가 왜 중요한지 그리고 ROIC가 장기적인 가치 창출과 어떻게 직접적으로 연결되는지 자세히 살펴보겠습니다. 1달러 테스트 (The One Dollar Test) "기업은 사업에 투자된 1달러가 시장에서 1달러 이상의 가치를 가질 때 가치를 창출합니다. 이는 기업이 자본 기회비용보다 높은 수익을 창출하는 투자를 할 수 있을 때 발생합니다. 기업들은 시간이 지남에 따라 가치를 창출할 수 있는 차별화 또는 원가 우위와 같은 전략을 추구합니다." - 마이클 모부신 당신은 사업에 투자하는 것보다 더 많은 돈을 벌 수 있는 회사를 찾고 싶습니다. 이를 위해 1달러 테스트를 실행합니다. ROIC - WACC = 가치 창출 양수(Positive)이면, 그 사업이 자본 기회비용보다 높은 수익을 창출할 수 있음을 보여줍니다. (ROIC 20% - WACC 10% = +10% 가치 창출) 음수(Negative)이면, 그 사업의 자본 기회비용이 수익률보다 커서 피해야 합니다. (ROIC 5% - WACC 10% = -5% 가치 창출) 기업은 사업에 투자된 1달러가 시장에서 1달러 이상의 가치를 가질 때 가치를 창출합니다. 이는 기업이 자본 기회비용(opportunity cost of capital)보다 높은 수익을 창출하는 투자를 할 수 있을 때 발생합니다. 기업들은 차별화 또는 원가 우위와 같이 시간이 지남에 따라 가치를 창출할 수 있는 전략을 추구합니다. ROIC를 계산하는 두 가지 방법 "ROIC 계산의 분모인 투하 자본(invested capital)은 본질적으로 동일한 두 가지 방식으로 생각할 수 있습니다. 첫 번째는 회사가 NOPAT(세후 순 영업 이익)를 창출하는 데 필요한 순자산입니다. 두 번째는 회사가 일반적으로 부채와 자본의 조합을 통해 이러한 순자산을 조달하는 방식입니다." - 마이클 모부신 투하 자본 수익률(ROIC, Return on Invested Capital)은 가치 창출을 측정하는 지표입니다. 이 지표는 원칙적으로 간단합니다. 분자, 세후 순 영업 이익 (NOPAT, Net Operating Profit After Taxes)은 모든 자금 조달 비용을 제외한 사업의 현금 수익을 나타냅니다. 이는 회사가 자금을 어떻게 조달하든 NOPAT은 동일하다는 것을 의미합니다. 분모, 투하 자본(invested capital)은 동일하게 두 가지로 볼 수 있습니다. 하나는 회사가 사업을 운영하는 데 필요한 순자산(영업)이고, 다른 하나는 회사가 이 자산들을 어떻게 조달했는지(재무)입니다. 대차대조표(재무 상태표)는 항상 균형을 이루기 때문에, 이 두 접근 방식은 본질적으로 동일합니다. 접근법 비교 및 추천 하지만, 재무적인 접근 방식(부채 & 자본을 사용)으로 대차대조표를 사용하여 계산할 경우 오해를 불러일으킬 수 있는 반면, 영업 접근 ...

대부분의 투자자들이 말하는 '우수한 기업'이나 '우수한 경영진'의 정의는 품질과는 전혀 무관하다. 단순히 지난 12개월 동안 가장 많이 오른 자신이 보유한 주식일 뿐이다. 당신이 소유한 주식이 25% 하락하면 그것은 "기회"입니다. 10% 더 하락하면 CEO에게 전화해서 투자 근거(thesis)를 확인하고 더 매수합니다. 10% 더 하락하면 내부자들이 매수하지 않는 것에 짜증을 냅니다. 10% 더 하락하면 그 주식으로 돈을 벌 투자자들에게 주식을 팔아버립니다. 만약 어떤 주식이 특정 가격까지 하락하면 사겠다고 말했던 모든 주식들을 생각해 보세요. 마침내 주가가 하락하면, 당신은 재빨리 태도를 바꿔 "음... 10% 더 낮아지면 살까?"라고 생각합니다. 이 행동을 세 번 더 반복합니다. 관심 목록 회사(Watchlist companies) = 주가가 하락하면 사겠다고 스스로에게 말하지만, 실제로 하락하면 절대 사지 않는 주식들의 목록입니다. 당신은 단지 그것들을 지켜만 봅니다. ...

유명 투자자 루 심슨과의 질의응답 일반적인 주간 단타 투자자부터 전문 자산 관리자까지, 모두가 강력한 포트폴리오를 구축하는 비결을 알고 싶어 합니다. 주식을 고르는 가장 좋은 방법은 무엇일까요? 언제 주식을 파는 것이 가장 좋고, 언제 보유하는 것이 더 나을까요? 버크셔 해서웨이의 자회사인 가이코의 전 최고 투자 책임자이자 현재 SQ 어드바이저(SQ Advisors)의 회장인 루 심슨은 버크셔의 회장이자 전설적인 투자자인 워렌 버핏으로부터 "가장 위대한 투자자 중 한 명"으로 불렸습니다. 2010년 가이코에서 은퇴할 당시, 심슨은 40억 달러가 넘는 포트폴리오를 관리했습니다. 오늘날 그는 또한 켈로그 대학의 선임 연구원 겸 재무학 겸임 교수로 재직 중이며, 켈로그 자산 관리 실습 자문 위원회 위원 및 노스웨스턴 대학교 이사회 이사입니다. 켈로그 경영대학원의 재무학 교수인 로버트 코라치크가 심슨을 만나 그의 놀랍도록 성공적인 투자 전략에 대해 논의했습니다. 이 인터뷰는 길이와 명확성을 위해 편집되었습니다. 로버트 코라치크: 귀하의 투자 철학의 본질은 무엇이라고 말씀하시겠습니까? 루 심슨: 그 본질은 단순함입니다. 시장의 어떤 영역에 투자하든 기본은 인덱스 펀드와 같은 수동적인 상품입니다. 그것은 모든 투자자가 접근할 수 있는 것입니다. 만약 당신이 전문 투자자라면, 문제는 "어떻게 가치를 더할 수 있는가?"입니다. 거래를 더 많이 할수록, 많은 거래 비용은 물론 세금까지 흡수하게 되기 때문에 가치를 더하기가 더 어려워집니다. 우리가 하는 일은 10~15개 종목으로 구성된 장기적인 시간 지평을 가진 포트폴리오를 운영하는 것입니다. 대부분은 미국에 기반을 두고 있으며, 모두 비슷한 특성을 가지고 있습니다. 기본적으로, 그들은 좋은 사업입니다. 그들은 높은 자본 수익률을 가지며, 지속적으로 좋은 수익을 내고, 주주들을 위해 장기적인 가치를 창출하고자 하는 동시에 이해관계자들을 올바르게 대우하는 리더들에 의해 운영됩니다. 코라치크: 그렇다면 귀하의 투자를 가장 좋은 아이디어에 집중하신다는 말씀이시군요. 심슨: 당신이 알 수 있는 회사는 한정되어 있습니다. 만약 당신이 50개 또는 100개의 포지션을 관리한다면, 가치를 더할 수 있는 가능성은 훨씬, 훨씬 낮습니다. 올해 들어 우리는 새로운 포지션 하나를 매수했고, 하나를 더 매우 진지하게 검토하고 있습니다. 우리가 어떤 결정을 내릴지는 모르겠습니다. 우리의 회전율(turnover)은 ...

워렌 버핏은 단순한 전설을 넘어섭니다. 수많은 세대의 투자자들이 그의 주주 서한을 읽으며 성장했습니다. 인터넷의 절반이 그를 인용합니다. 모두가 “합리적인 가격의 멋진 회사”를 찾아야지, “멋진 가격의 합리적인 회사”를 찾아서는 안 된다는 것을 알고 있습니다. 저는 주식이 무엇인지 알기도 전에 워렌 버핏의 이름을 알고 있었습니다. 저희 어머니는 주식을 한 번도 사본 적이 없지만, 그 위대한 분에 대해서는 알고 계십니다. 그리고 여기에는 이유가 있습니다. 그의 순자산은 1,500억 달러입니다. 버크셔 해서웨이는 3,800억 달러의 현금을 보유하고 있습니다. 그와 비슷하거나 더 부유한 사람은 10명 정도 있습니다. 그중 몇 명이나 바로 떠올릴 수 있나요? 저는 일론 머스크 외에는 아무도 생각나지 않습니다. 하지만 그는 양극화되는 발언으로 헤드라인을 장식하는 경향이 있습니다. 버핏은 다릅니다. 그는 논란을 일으키지 않습니다. 그는 진정으로 투자자들이 성공하기를 바랍니다. 그렇다고 해서 그가 성인이라는 뜻은 아닙니다. 그의 유명한 인용구 "내가 하는 말대로 하되, 내가 하는 행동을 따라 하지는 마라"는 그의 투자 철학을 따르라는 것이지, 그가 사는 것과 똑같은 주식을 사라는 것이 아닙니다. 수십억 달러가 없어 스노우플레이크(Snowflake)의 IPO 직전에 주식을 살 수 없는 상황이라면 이해가 됩니다. 아니면 코카콜라 이사회에 아들을 앉혀 이 투자를 가업으로 만들 수 없는 상황이라면요. 아니면 포지션이 공개되기 전에 주가를 움직이지 않도록 몇 주에 걸쳐 수십억 달러를 주식에 천천히 투자할 수 없는 상황이라면요. 버핏은 다른 차원에서 운영해 왔지만, 그의 투자 원칙은 순자산이 얼마이든 상관없이 적용됩니다. 그리고 그 위대한 분은 자신의 원칙을 숨기려고 노력한 적이 없습니다. 그것은 언젠가 여러분도 돈을 벌고 사회에 도움을 줄 수 있도록 하기 위해서입니다. 왜냐하면 세상에는 돈보다 더 중요한 것이 있기 때문입니다. 그리고 이 말은 11살에 투자를 시작해서 지금 94세인 사람이 하는 말입니다. 버핏은 80 년 동안 금융계에 종사해 왔습니다. 저는 버핏의 최신 주주 서한에서 돈으로 살 수 없는 것들이 매혹적이라는 것을 발견했습니다. 이제 버크셔 해서웨이의 CEO 자리에서 물러나는 그는 자신과 화평하게 지낸다는 것이 어떤 의미인지 공유하고 있습니다. 돈은 평화를 주지만, 그것이 당신을 행복하게 해줄 것이라고 기대하지...