재앙에서 승리로

행동의 대용품으로서의 고통 지금 이 글을 읽고 있는 순간, 당신의 고통은 어디에 있습니까? 당신이 처한 직관적인 물리적 환경을 살펴보십시오. 지금 위험에 처해 있습니까? 무언가 당신을 해치고 있습니까? 바로 이 순간, 통증이 느껴지나요? 아마 아닐 것입니다. 당신은 어딘가에 앉아 글을 읽고 있으며, 신체적으로는 아무런 해를 입지 않은 상태입니다. 하지만 대부분의 사람처럼 당신도 어떤 무게를 짊어지고 있을지 모릅니다. 내일에 대한 불안, 지난주에 대한 원망, 다음 달에 대한 두려움, 작년에 대한 후회 같은 것들 말입니다. 그 고통은 실재하고 생생하며 때로는 압도적입니다. 그러나 그것은 '지금' 일어나고 있는 것이 아닙니다. 그것은 현재가 아닌 시간과 당신이 맺고 있는 관계 속에서 일어나고 있습니다. 세네카는 물질적인 풍요와 신체적 안전 속에 살면서도 끊임없이 괴로워하는 사람들을 관찰했습니다. 무엇이 문제인지 물으면 그들은 정교한 시나리오들을 나열하곤 했습니다. 투자가 실패하면 어떻게 될지, 지위를 잃으면 어떤 일이 벌어질지, 남들이 자신을 어떻게 판단할지, 자녀들에게 어떤 재앙이 닥칠지 같은 것들입니다. 이 중 실제로 일어나고 있는 일은 하나도 없었습니다. 하지만 이를 상상하며 겪는 고통은 마치 그 일이 실제로 일어난 것처럼 강렬했습니다. 과거의 사건에 대해서도 마찬가지였습니다. 사람들은 수십 년 전의 굴욕을 다시 떠올리고, 이미 오래전에 끝난 배신에 대해 분노를 유지하며, 바꿀 수 없는 상실에 대한 슬픔을 이어갔습니다. 원래의 사건은 끝났지만, 이미 사라진 일을 마음속으로 반복해서 재구성함으로써 고통은 계속되었습니다. 우리는 현실보다 상상 속에서 더 많이 고통받습니다. 고통을 시뮬레이션하는 마음의 능력은 실제로 고통을 가하는 현실의 능력을 훨씬 능가합니다. 우리는 결코 일어나지 않을 수천 가지 시나리오 때문에 비참해질 수 있습니다. 이미 완료된 사건에 대해 끊임없이 자신을 고문할 수도 있습니다. 다시 말해, 고통은 모든 시간에 접근할 수 있습니다. 그러나 통증은 오직 현재에만 머뭅니다. 통증은 무언가 주의가 필요하다는 신체의 신호입니다. 뜨거운 표면에 손을 대면 통증은 즉각적이고, 압도적이며, 무시할 수 없게 찾아옵니다. 그 신호는 "손을 떼라"고 말합니다. 당신은 손을 뗍니다. 통증은 멈춥니다. 시스템이 완벽하게 작동한 것입니다. 신호가 전송되었고, 수신되었으며, 실행되었고, 종료되었습니다. 고통은 마음이 그 신호를 받아 시간 전체로 투영할 때 발생합니다. 화상은 이미 입었습니다. 이제 당신은 일어날 수 있는 모든 화상을 상상하고, 이전의 모든 화상을 기억하며, 미래의 화상에 대해 파멸적인 결말을 예상하고, 이번 화상을 초래한 부주의함에 대해 스스로를 질책합니다. 손은 이미 뜨거운 표면에서 떨어졌습니다. 그러나 고통은 무기한 지속됩니다. 이 매커니즘이 작동하는 과정을 지켜보십시오. 약간 창피한 일이 일어납니다. 사소한 사교적 실수를 하거나, 어색한 말을 내뱉거나, 발표 중에 말을 더듬습니다. 사건 자체는 몇 분 만에 끝납니다. 하지만 그 일로 인한 당신의 고통은 몇 주 동안 지속됩니다. 당신은 끊임없이 그 장면을 재생하고, 새로운 사실이 전혀 없음에도 불구하고 재생할 때마다 신선한 굴욕감이 당신을 덮칩니다. 사건은 종료되었습니다. 고통은 반복적인 정신적 재연을 통해 스스로 만들어낸 것입니다. 이 패턴이 그토록 끈질긴 이유는 '시간적 고통'이 마치 문제에 대해 무언가 대처하고 있다는 착각을 주기 때문입니다. 내일을 걱정하는 것은 준비처럼 느껴집니다. 어제를 반추하는 것은 감정의 정리처럼 느껴집니다. 이러한 정신 활동은 매우 강렬해서 유의미한 관여를 하고 있다는 환상을 심어줍니다. 하지만 당신은 준비하고 있지도, 정리하고 있지도 않습니다. 그저 미리 고통받거나 소급하여 고통받고 있을 뿐이며, 둘 중 어느 것도 이미 일어난 일이나 일어날 일을 바꾸지 못합니다. 이것이 아무도 말하지 않는 '방어 기제'입니다. 어떤 문제에 대해 고통받고 있는 한, 당신은 실제로 그 문제를 해결하고 있지 않다는 사실을 직면할 ...

해당 분기 상위 5개 상승 종목은 SK하이닉스(SK Hynix Inc.), DSV A/S, 지멘스 에너지(Siemens Energy AG), 카펜터 테크놀로지(Carpenter Technology Corp.), 퍼시픽 가스 앤드 일렉트릭(Pacific Gas and Electric Co.)이었습니다. 헤지(hedges)를 제외한 해당 분기 하위 5개 하락 종목은 코스타 그룹(CoStar Group Inc.), 마이크로소프트(Microsoft Corp.), 메타 플랫폼스(Meta Platforms Inc.), 비스트라(Vistra Corp.), 프리모 브랜즈(Primo Brands Corp.)였습니다. 4분기 동안 시장을 상승세로 이끌었던 추세는 2026년 초반까지 이어지고 있습니다. 구체적으로는 소프트웨어에서 반도체, 메모리, 반도체 장비 부문으로의 지속적인 순환매, 유럽 방산주들의 지속적인 강세, 거대 기술주(Big Tech)에서 산업재, 헬스케어, 소비재 섹터로의 시장 주도권 확대, 그리고 금과 희토류의 놀라운 가치 상승이 나타나고 있습니다. 장중 최고치인 온스당 약 5,600달러에서의 극심한 변동성과 매도세에도 불구하고, 금 가격은 연초 대비 약 15% 상승했습니다. 한편, 비트코인은 연말 가격 대비 20% 하락했으며, 지난 10월 기록한 125,000달러 이상의 최고점 대비로는 거의 45% 하락한 상태입니다. AI가 시장 뉴스를 장악하고 있으며, 기존의 신념들에 대한 재고를 점점 더 강요하고 있습니다. 그중 하나는 소프트웨어, 정보 서비스, 디지털 플랫폼과 같이 수십 년 동안 성장과 지배력 확보에 물리적 투자가 거의 필요하지 않았던 '자본 경량형' 비즈니스 모델이 가졌던 장기적인 매력입니다. 현재 이러한 기업 중 상당수는 경제적 해자의 지속 가능성에 대한 투자자들의 회의론과 고마진 구조에 대한 정밀 조사에 직면해 있습니다. S&P 500 지수 대비 상대적 수치는 물론 절대적 기준으로도 처참한 성적을 기록 중인 소프트웨어 섹터의 부진이 그 증거입니다. 한동안 뚜렷하게 나타났던 이 섹터에 대한 압박은 2026년 초반 몇 주 동안 급격히 가속화되었으며, 특히 법률 및 재무 분석 서비스를 제공하는 기업들을 해체하겠다는 앤스로픽의 발표가 결정적이었습니다. 클로드 챗봇에 "앤스로픽이 어떤 기업들을 해체하거나 혼란에 빠뜨릴 수 있는가?"라는 간단한 질문을 던져본 결과 흥미로운 결과가 도출되었으며, 이는 당사에 유익한 헤지 수단이 되었습니다. 동시에 건설 서비스, 골재, 운송, 방산 업체와 같은 '자본 집약형' 기업들이 각광받고 있습니다. 이는 투자자들이 공급망 재구축, 국가 안보 복합체, 그리고 데이터 센터 인프라에서 이들이 수행하는 핵심적인 역할을 인식하기 시작했기 때문입니다. 당사는 이러한 승자 기업들을 다수 보유하고 있으며, 계속해서 새로운 기회를 모색하고 있습니다. 헬스케어 섹터 또한 자금 조달 동결, 포퓰리즘적 수사, 바이오테크 자금 지원 제약으로 인한 장기적인 코로나19 후유증, 변동성, 그리고 멀티플 하락에서 벗어나고 있습니다. 당사는 특히 생명과학 및 의료기기 분야를 중심으로 이 섹터에 대한 노출을 늘리고 있으며, 시장 선도 기업들에서 매력적인 밸류에이션을 발견하고 있습니다. 역사적으로 보아 멀티플과 집중도가 부정할 수 없이 높은 수준임에도 불구하고, 당사는 거시 경제 및 기업 환경이 우호적으로 유지될 것으로 믿습니다. 미국의 GDP 성장은 가속화되고 있고, 디스인플레이션이 확고히 자리 잡았으며, 곧 실시될 세금 환급은 소비자 지출을 지원하고 가용성 문제를 완화할 것입니다. 기관의 높은 총 노출 및 순 노출과 기록적인 개인 투자자 참여로 입증되듯이, 미국 주식에 대한 투자자 포지셔닝이 점점 까다로워짐에 따라 당사는 개별 종목 공매도를 확대하고 해외 주식에 대한 노출을 늘리고 있습니다. 포트폴리오 업데이트 SK 스퀘어 SK스퀘어는 서울에 본사를 둔 한국의 지주회사로, 시가총액은 약 470억 달러입니다. 2021년 SK텔레콤에서 인적분할되었으며, SK하이닉스 지분 20%를 포함한 기술 자산의 다각화된 포트폴리오를 적극적으로 투자 및 관리하고 있습니다. SK스퀘어 경영진은 역사적으로 넓게 벌어진 시장 가격과 순자산가치(NAV) 사이의 할인율을 좁히는 것을 핵심 전략적 우선순위로 삼고 있습니다. 최근에는 2028년까지 NAV 할인율을 30% 이하로 낮추는 것을 목표로 설정했으며, 할인율 축소를 기업 가치 제고 프레임워크에 명시적으로 포함시켰습니다. 이를 달성하기 위해 경영진은 체계적인 자사주 매입 및 소각을 실행하고 약속했으며, 자본 배분 정책을 강화하고 이사회에 사외이사를 추가하는 등 거버넌스를 강화했습니다. 또한 NAV 할인율 결과를 경영진의 성과 측정 및 보상과 연계했습니다. 이러한 이니셔티브는 회사의 시장 가치를 기초 자산인 SK하이닉스 지분 가치에 더 가깝게 일치시킴으로써 주주 가치를 창출하려는 지속적인 노력을 반영합니다. 당사는 지난여름, 주로 SK스퀘어의 핵심 자산인 SK하이닉스에 대한 긍정적인 전망을 바탕으로 해당 기업에 투자했습니다. 당사는 SK하이닉스의 주주이기도 하며, 이에 대해서는 지난 3분기 서신에서 논의한 바 있습니다. 그 이후로 SK하이닉스의 내재 가치와 시장 가치는 계속 상승해 왔습니다. 공급 부족과 가속화되는 AI 기반 수요로 인해 DDR5 및 서버용 DRAM 가격이 실질적으로 상승했으며, 이는 SK하이닉스의 프리미엄 제품 중심 포트폴리오에 큰 이익이 되었습니다. 더 중요한 것은, SK하이닉스가 고대역폭 메모리(HBM) 분야의 리더십을 공고히 하여 마이크로소프트의 자체 AI 가속기를 위한 독점적 HBM 공급업체로 부상하고, 엔비디아(NVIDIA)가 차세대 플랫폼을 위해 예상하는 HBM4 수요의 약 3분의 2를 이전 세대보다 훨씬 높은 가격과 마진으로 확보했다는 점입니다. 삼성과 마이크론이 경쟁을 가속화하고 있지만, SK하이닉스는 장기 공급 계약과 집중적인 생산 능력 확장을 통해 강화된 명확한 시장 출시 시점(Time-to-market) 및 고객 인증 우위를 유지하고 있습니다. 이와 병행하여 계획 중인 미국의 ADR 상장은 회사의 글로벌 인지도를 계속 높이고 국제 자본에 대한 접근성을 넓혀 밸류에이션을 더욱 뒷받침할 것입니다. 현재 SK스퀘어의 순자산가치(NAV) 대비 할인율은 약 47% 수준입니다. 이 할인율은 이전의 약 75%에 달했던 NAV 할인율보다는 좁혀진 것이지만, 당사는 여전히 개선의 여지가 많다고 믿습니다. 한국의 지주회사 동종 그룹은 보통 15%에서 45% 사이의 할인율로 거래됩니다. 그러나 이러한 동종 업체들은 일반적으로 유동성이 낮고 가치 평가가 어려운 자산들을 다수 보유하고 있어 높은 할인율이 정당화될 수 있습니다. 이와 달리 SK스퀘어는 자산 가치의 96% 이상이 코스피(KOSPI) 지수의 두 번째로 크고 유동성이 가장 높은 공적 구성 요소이자 전 세계 반도체/AI 복합체에서 가장 중요한 기업 중 하나인 SK하이닉스 주식으로 구성되어 있습니다. 결과적으로 SK스퀘어는 NAV 대비 훨씬 낮은 할인율로 거래되는 것이 마땅합니다. 당사는 SK스퀘어가 ...

그리고 한 세대의 투자자들이 그의 지혜로운 조언을 어떻게 왜곡해 왔는가 이 글은 일부 구독자를 잃게 만들 수도 있습니다. 그럼에도 불구하고 이 생각을 공유하는 이유는 투자자로 성장하는 데 있어 여기에 담긴 몇몇 생각들이 중요하다고 믿기 때문입니다. 최근 시장이 크게 하락했고 앞으로도 더 하락할 수 있는 상황에서, 저는 일어나서는 안 될 일들을 목격하고 있습니다. 하이 베타(변동성이 큰) 종목과 완전한 투기성 종목을 보유한 투자자들이 포트폴리오가 3주 만에 50% 이상 폭락했음에도 버핏의 말을 인용하고 있습니다. 그들은 고통을 견디며 버티는 것이 투자자의 길이며, 결국 펀더멘털이 중요하기에 보상받을 것이고, 이것이 모두가 거쳐야 할 정상적인 과정이라고 주장합니다. 그렇지 않습니다. 그리고 버핏은 결코 그렇게 말한 적이 없습니다. 그래서 이 내용을 공유하고자 합니다. 투자 커뮤니티에서 가장 높게 평가받는 견해, 즉 "워런 버핏은 최고의 투자자이며 그의 방식은 오늘날에도 투자자들이 따라야 할 방식이다"라는 생각에 반하더라도 여러분이 흥미롭게 읽어주시길 바랍니다. 그렇지 않습니다. 투자는 개인적인 것입니다. 투자를 어떻게 해야 하는지, 어떤 도구를 사용해야 하는지, 혹은 어떤 기간과 목표를 가져야 하는지에 대한 규칙은 없습니다. 모든 것은 각자의 상황, 자산, 지식, 능력, 목표 등에 달려 있습니다. 타인에게 효과가 있었다는 이유만으로 우리가 "마땅히" 이렇게 혹은 저렇게 해야 한다고 생각하는 것보다 위험한 일은 없습니다. 그것은 투자에서 성공하는 길이 아닙니다. 워런 버핏의 방식을 따르는 것이 효과가 있을 수도 있습니다. 하지만 대부분의 사람에게는 그렇지 않을 것입니다. 그 이유는 다음과 같습니다. 버핏은 소셜 미디어를 전혀 사용하지 않음에도 세계 최고의 투자 구루가 되었습니다. 충분한 이유가 있지만, 그의 가르침 대부분은 이제 오해받거나, 정작 그의 말을 직접 듣거나 읽어본 적도 없는 수많은 사람에 의해 인용되고 있습니다. 그들은 그가 무엇을 설파했는지 이해하지 못한 채 그의 인용구를 마치 신의 계시처럼 떠받들며 행동합니다. 워런 버핏은 투자 업계의 전설입니다. 하지만 그의 위상은 오히려 개인 투자자들이 스스로 생각하는 능력과 투자 역량을 망가뜨려 놓았습니다. "남들이 두려워할 때 탐욕을 가져라." 이 말은 "매출 대비 기업 가치가 117배에 달하는, 고작 10% 하락한 이 주식을 사자"는 의미가 되었습니다. "물이 빠지고 나서야 누가 벌거벗고 수영하고 있었는지 알 수 있다." 이 글은 버핏이 틀렸다거나 형편없는 투자자라는 뜻이 아닙니다. 그는 틀린 적보다 옳은 적이 훨씬 많았으며 전설이라는 칭호를 받을 자격이 충분합니다. 그와 멍거의 실적이 이를 증명합니다. 이 글은 우리가 결코 비교조차 할 수 없는 누군가의 조언을 맹목적으로 따르는 태도에 관한 것이며, 왜 우리가 그것을 따르지 말아야 하는지에 관한 것입니다. 또한 세상과 투자 환경이 변했음에도 변화를 거부하는 많은 이들에 관한 이야기이기도 합니다. 문제는 결코 그 두 전설에게서 온 것이 아닙니다. 추종자들에게서 온 것입니다. 버핏과 버크셔의 방식 먼저 배경을 짚어보겠습니다. 많은 이들이 실체를 제대로 본 적이 없기 때문입니다. 버크셔의 수익률은 경이롭습니다. 그들은 1964년 이후 5,502,284%의 수익률을 기록하며 S&P 500 지수를 140배라는 말도 안 되는 수치로 앞지르는, 투자 역사상 최고의 성과를 거두었습니다. 조타수석에 매우 숙련된 인물이 없었다면 이런 일은 일어나지 않았을 것입니다. 하지만 그렇다고 해서 저나 당신이 버핏의 방식을 따른다고 해서 이를 재현할 능력이 있다는 뜻은 아닙니다. 그것이 불가능하기 때문이 아니라(확실히 불가능한 일은 아닙니다), 우리가 그와 같지 않고, 같은 세상에 살고 있지 않으며, 같은 조건에 놓여 있지 않기 때문입니다. 파리에서 로마까지 가는 시간을 계산할 때 말과 비행기를 비교하지 않는 것처럼, 1990년대 후반의 투자와 2020년대의 투자를 비교해서는 안 되며, 당신과 버핏이 대등하지 않기에 당신의 방식을 버핏의 방식과 비교해서도 안 됩니다. 왜냐하면, 겉으로 드러내어 말하진 않지만 버크셔의 성공은 당신이 소유하지 못한 자산에서 비롯되었으며, 이는 복제를 불가능하게 만들기 때문입니다. 버크셔의 투자 스타일 버핏의 성공이 실제로 어디서 오는지 이야기하기 전에, 그의 방식과 그가 어떻게 투자하는지 가치 투자에 관한 벤자민 그레이엄의 가르침에 기반한 순수한 종목 선정의 관점에서 이야기해 봅시다. 워런 버핏의 방식은 '경제적 해자'라는 개념에 중심을 둔 가치 투자입니다. 이는 경쟁사로부터 비즈니스를 보호하는 지속 가능한 경쟁 우위를 의미합니다. 그는 예측 가능한 수익과 "정직하고 유능한 경영진"을 갖춘 우량 기업이 내재 가치 대비 대폭 할인된 가격에 거래될 때를 노립니다. 주식을 매매하기보다 스스로를 기업의 소유주로 여기며, "가장 좋아하는 보유 기간은 영원"이라는 유명한 말을 남겼습니다. 그의 우위는 극한의 인내심과, 전통적인 부채의 위험 없이 수익을 증폭시키는 저비용 레버리지인 보험 플로트를 활용하는 데서 나옵니다. 요즘 '해자'라는 개념은 안타깝게도 여기저기서 오용되고 있습니다. 하지만 버핏이 해자를 말할 때는 비즈니스 모델로 무언가를 보여줄 ...

변동성과 기대치를 헤쳐 나가며, '적합한' 주주들을 유치하고 자본을 배분하는 것 지난달 예고한 대로, "The CEO’s Guide to the Investment Galaxy"에 대한 서평을 게재합니다. 이와 더불어 투하자본수익률(ROIC), 내부수익률(IRR), 자본 배분 등 관련 주제에 대한 추가적인 견해도 공유하고자 합니다. 이 책은 기관 투자자, 행동주의 투자자, 의결권 자문사 등 투자 생태계 내의 다양한 이해관계자들을 분석하여, CEO가 자신의 장기적 목표에 부합하는 주주를 식별할 수 있도록 돕습니다. 주류 자산 운용사, 연기금, 매도 측(Sell-side) 애널리스트, 헤지펀드 등 수많은 투자자와 중개인이 존재하지만, 저자인 윌리엄슨은 단기적인 시장 변동성과 분기별 실적 압박으로부터 기업 전략을 보호하고 지속 가능한 장기적 성공에 집중할 수 있는 전략을 제시합니다. 또한 공모 시장에서 사모펀드에 이르기까지 기업 성장의 각 단계에서 적절한 자본을 유치하기 위해 리더들이 갖춰야 할 프레임워크를 제공합니다. 인베스터 포럼의 전 집행 이사인 앤디 그리피스는 다음과 같이 평했습니다. "이 책은 그 어느 때보다 중요한 시기에 출간되었습니다. 윌리엄슨은 평생의 경험을 응축하여 이 가이드를 만들었습니다. 모든 CEO와 CFO가 읽어야 할 필독서이며, 가장 현명한 리더들은 장기 가치 창출 여정에서 매우 소중한 통찰을 얻게 될 것입니다." 본지는 시장 변동성이 큰 오늘날, 이러한 핵심 개념들이 더욱 중요해졌다고 믿습니다. 그러나 서브스택에서 지난주 지수 수익률이나 어제의 시장 정서를 논하며 스스로를 장기 투자자라 칭하는 이들과 달리, 우리는 변동성을 단순히 '미래 재무 성과, 투자자 기대치, 자본 흐름 변화에 따른 불확실성'으로 정의합니다. 우리는 특정 뉴스(주로 실적 발표)가 나올 때 타인이 기업의 성과나 경영진의 발언, 기업 가치를 어떻게 평가할지 예측할 수 없으며, 노이즈로 인한 변동성을 통제할 의도도 없습니다. 우리는 시작부터 독자들에게 이러한 단순 모니터링은 공유하지 않겠다고 명시해 왔습니다. 그런 정보는 어디서나 찾을 수 있기 때문입니다. 우리는 철저히 비즈니스 본연의 성과에 집중하며, 실질 자본 수익률, IRR, 그리고 기업의 수명에 집착합니다. 기업가적 마인드셋과 경영 경험은 복잡한 현상들 사이의 점을 연결해 주며, 자신의 '능력 범위' 안팎을 구분하는 겸손함을 갖게 합니다. 많은 이들이 가격 변동성을 기회라고 주장하며, 여기에는 분명한 사실이 포함되어 있습니다. 오늘날 시장은 온갖 자본 흐름에 의해 영향을 받으며, 그들의 시간 지평은 우리와 같은 내재 가치 투자자들과 항상 일치하지는 않습니다. 따라서 투자자는 다음과 같은 조건이 충족될 때 가격 하락 과매도 구간에서 역발상적 매수 기회를 잡아 이익을 얻을 수 있습니다. 근본적인 투자 아이디어가 훼손되지 않았을 것. 기대치가 재설정되었을 것. (즉, 시장이 단기 주가 퍼포먼스에 대한 확신을 잃었거나 즉각적인 촉매제를 찾지 못하고 있지만, 기저의 장기적 트렌드와 잔존 가치는 여전히 온전한 경우) 물론, 대형주라 할지라도 이러한 결정을 내리기 위해서는 확고한 신념이 뒷받침되어야 합니다. 2026년 반등 유망주 Top 10 메타는 한때 70% 폭락했습니다. 넷플릭스는 50%, 아마존은 40% 하락한 바 있습니다. 당시 모든 투자자는 "이 기업들은 끝났다"라며 등을 돌렸습니다. 그러나 이들은 모두 반등에 성공했습니다. Meta: 690% 상승 Netflix: 540% 상승 Amazon: 153% 상승 세계적인 우량 기업들도 깊은 주가 하락을 겪습니다. 리바운드 캐피털은 고품질 기업이 겪는 하락 구간을 포착하여, 향후 발생할 강력한 반등 수익을 목표로 합니다. 지난해 이들은 ASML(58% 상승), 구글(40% 상승), 그리고 AMD(61% 상승)를 이상적인 반등 유망주로 지목한 바 있습니다. 이제 'The Compounding Tortoise' 독자들은 2026년 10대 반등 기회를 다룬 25페이지 분량의 독점 보고서를 무료로 확인하실 수 있습니다. 구글의 IPO와 생존 편향에 대한 우리의 관점 "일련의 단기 목표에 매몰되어 주의가 산만해진 경영진은 매시간 체중계 위에 올라가는 다이어트 참가자만큼이나 무의미합니다." - 래리 페이지(2004년) 이 말은 2004년 구글이 상장할 당시 주주들에게 보낸 서한에 담긴 유명한 문구입니다. 당시 경영진은 장기적 성과만이 유일하게 중요한 가치임을 명확히 했으며, 분기별 시장 기대치에 얽매이지 않겠다는 의지를 확고히 했습니다. 결과적으로 이러한 철학을 고수한 그들의 선택은 옳았습니다. 2004년 230억 달러였던 시가총액은 현재 3.9조 달러를 넘어섰습니다. 구글(알파벳)이 '100배 주식'이 되는 데는 약 20년이 걸렸습니다. 제프 베이조스가 닷컴 버블 붕괴 직후인 2000년에 작성한 주주 서한 역시 같은 맥락입니다. 그는 단기적으로 주식 시장은 '투표기'와 같지만, 장기적으로는 '계중기'라고 언급하며 본질적인 기업 가치의 중요성을 강조했습니다. 여기서 우리는 생존 편향이라 불리는 개념에 대해 경고하고자 합니다. 아마존, 구글, 넷플릭스 등이 시간이 흐르며 탁월한 기업이자 주식 투자처가 되었다는 점에는 의심의 여지가 없습니다. 그러다 보니 제2의 숨겨진 승자를 찾으려는 유혹에 빠지기 쉽습니다. 비전 있는 경영자, 이해관계의 일치, 파괴적 혁신, 결실을 보기까지 시간이 걸리더라도 미래 성장을 위해 재투자하는 모습 등 몇 가지 체크리스트만 확인하면 될 것 같습니다. 투자자들은 이른바 '비대칭적 IRR 회수'를 기대하며 기꺼이 높은 대가를 지불하려 합니다. 하지만 기업의 수명이 상당히 짧아진 오늘날, 이러한 생존 편향은 더욱 문제가 됩니다. 자신이 속한 산업을 빠르게 파괴하려는 기업은 역으로 자신도 파괴당하기 쉽습니다. 사냥꾼이 결국 사냥감이 될 수 있는 것입니다. 둘째, 승자를 식별하는 것과 별개로 포지션 규모가 매우 중요합니다. 일반적으로 평균적인 투자자의 확신은 주가와 양의 상관관계를 갖습니다. 주가가 오르면 자신의 투자 아이디어가 맞았다는 확인을 받는 것처럼 느끼기 때문입니다. 결국 환희와 거래량이 정점에 달했을 때 '불타기(추격 매수)'를 하게 됩니다. 대신, 세련된 장기 투자자들이 무엇을 하는지 관찰하는 것이 훨씬 가치 있을 수 있습니다. 종종 스마트 머니가 이미 충분한 포지션을 확보했을 때 주가 변동성은 가장 낮습니다. 이후 개인 투자자들이 기회를 발견하면서 거래량이 증가하고, 결국 '블로우 오프' 고점 신호를 보내게 됩니다. 셋째, 평균 보유 기간이 현저히 줄어든 상황에서 파괴적 혁신 섹터(혹은 그 외 섹터) 승자들의 연평균 수익률을 인용하는 것이 항상 도움이 되는 것은 아닙니다. 포트폴리오 회전율이 높아지면, 진입과 퇴출 시점을 완벽하게 맞추지 않는 한 큰 승자로부터 얻는 막대한 수익을 온전히 누리기 어렵습니다. 설령 성장주의 수익률이 연 20%라 할지라도, ...

AI가 시장 뉴스를 장악하고 있으며, 기존의 확립된 믿음들을 재고하도록 강요하는 사례가 늘고 있습니다. 그중 하나는 소프트웨어, 정보 서비스, 디지털 플랫폼과 같이 수십 년 동안 물리적 투자 없이도 성장하고 지배력을 확보할 수 있었던 '자본 경량형(capital-light)' 비즈니스 모델이 가졌던 오랜 매력입니다. 현재 이러한 기업 중 상당수는 그들이 가진 경제적 해자의 지속 가능성에 대한 투자자들의 회의론과 높은 마진 구조에 대한 정밀 조사에 직면해 있습니다. 멀리 볼 것 없이, S&P 500 지수 대비는 물론 절대적인 기준에서도 소프트웨어 섹터의 처참한 실적 저하를 확인해 보십시오. 한동안 분명하게 나타났던 이 섹터에 대한 압박은 2026년 초반 몇 주 동안 급격히 가속화되었으며, 특히 법률 및 재무 분석을 제공하는 비즈니스들을 대체하겠다는 앤트로픽의 발표와 함께 더욱 심화되었습니다. 클로드 챗봇에 "앤스로픽이 어떤 기업들을 대체하거나 교란할 수 있는가?"라는 간단한 질문을 던진 결과는 매우 흥미로웠으며, 저희 회사의 입장에서는 유용한 헤지수단이 되었습니다. 동시에 건설 서비스, 골재, 운송, 방산업체와 같은 자본 집약형 비즈니스들이 전성기를 맞이하고 있습니다. 투자자들이 공급망 재구축, 국가 안보 복합체, 그리고 데이터 센터 인프라에서 이들이 맡은 핵심적인 역할에 주목하기 시작했기 때문입니다. 저희는 이러한 승자 기업들을 다수 보유하고 있으며, 새로운 기업들을 계속해서 찾고 있습니다. https://assets-malibu-life.s3.us-west-2.amazonaws.com/system/uploads/fae/file/asset/1689/Third_Point_Q4_2025_Investor_Letter_TPIL.pdf